近日，國(guó)科控股旗下的國(guó)科恒泰(北京)醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)科恒泰”)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說(shuō)明書(shū)，這意味著國(guó)字號(hào)產(chǎn)業(yè)資本巨頭”中科院系“的資本版圖布局將”再下一城“。

盎司君通過(guò)翻閱國(guó)科恒泰招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，這家號(hào)稱中國(guó)高值醫(yī)療耗材領(lǐng)域的“阿里巴巴”，實(shí)際凈利潤(rùn)僅有7900萬(wàn)元的物流公司，背后股權(quán)結(jié)構(gòu)卻有聚集著包括君聯(lián)資本、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)及北極光創(chuàng)投等資本界大佬的身影，尤其是近年來(lái)依托國(guó)科控股背景在風(fēng)投界勢(shì)頭正勁的“隱形貴族”——國(guó)科嘉和基金。

“中科院”背書(shū) 股東背景深厚

據(jù)盎司君了解，作為國(guó)內(nèi)國(guó)字號(hào)產(chǎn)業(yè)資本標(biāo)桿的“中科系”，近年來(lái)依托旗下國(guó)科控股平臺(tái)，背靠中科院強(qiáng)大的技術(shù)底蘊(yùn)，打造從IP（知識(shí)產(chǎn)權(quán)）到IPO的“運(yùn)河體系”投資模式。時(shí)至今日，“中科系”實(shí)控和參股的A股上市公司就多達(dá)17家（不完全統(tǒng)計(jì)）。

此次預(yù)披露招股書(shū)的國(guó)科恒泰，有可能將成為中科院系上市公司大軍中的新成員。

根據(jù)招股書(shū)顯示，國(guó)科恒泰的第一大股東是東方科儀集團(tuán)（持股41.35%），而東方科儀的控股股東則是國(guó)科控股（持股48.01%）。此外，國(guó)科控股作為L(zhǎng)P參與創(chuàng)立的國(guó)科鼎鑫和君聯(lián)益康兩支基金風(fēng)別持有國(guó)科恒泰4.59%和5.48%的股權(quán)。

東方科儀是何方神圣？盎司君梳理出，東方科儀控股集團(tuán)公司成立于1980年， 是中科院成立的院屬第一家企業(yè)，主要承擔(dān)著中科院進(jìn)出口服務(wù)的橋梁作用。近40年的發(fā)展至今，其業(yè)務(wù)已從單純做代理進(jìn)出口貿(mào)易多元化為投資控股型的科技服務(wù)集團(tuán)，而國(guó)科恒泰就是其將實(shí)體業(yè)務(wù)下沉后打造的一支專注于做高價(jià)值醫(yī)療器械耗材進(jìn)出口貿(mào)易的力量。

除了東方科儀外，國(guó)科恒泰的其他股東也可謂背景深厚。其中，持股5.48%的君聯(lián)益康，是君聯(lián)資本作為管理人的專投于醫(yī)療領(lǐng)域的股權(quán)基金。而持股3.92%的百年人壽，其背后的實(shí)控人則是大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)，老牌風(fēng)投機(jī)構(gòu)北極光創(chuàng)投則通過(guò)兩支基金共持有國(guó)科恒泰1.84%股份。

資料顯示，國(guó)科恒泰一眾大有來(lái)頭的基金機(jī)構(gòu)股東中，大部分都是2016年6月其B輪融資引入的風(fēng)投基金，當(dāng)時(shí)有媒體披露其融資總規(guī)模達(dá)數(shù)億元，而此輪融資距離國(guó)科恒泰成立僅為三年時(shí)間。

或成國(guó)科嘉和IPO退出“第一單”

不過(guò)，國(guó)科恒泰不怎么復(fù)雜的股權(quán)機(jī)構(gòu)中，最吸引盎司君注意的，則是持股5.48%的國(guó)科嘉和金源和持股4.59%的國(guó)科鼎鑫兩支基金。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，國(guó)科嘉和金源和國(guó)科鼎鑫兩支基金的LP背景均指向一家叫做國(guó)科嘉和基金的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，了解其背景之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)這家機(jī)構(gòu)真可謂風(fēng)投界的“隱形豪門(mén)”。

從成立規(guī)格上，資料顯示，國(guó)科嘉和基金成立于2011 年，是由中國(guó)科學(xué)院控股有限公司（簡(jiǎn)稱國(guó)科控股）作為基石投資人發(fā)起、聯(lián)合國(guó)內(nèi)多家大型企業(yè)集團(tuán)共同成立的股權(quán)投資基金管理人，是國(guó)科控股直接管理的一級(jí)企業(yè)。

再看國(guó)科嘉和的投資人背景，更可謂逼格超高。其投資人包括國(guó)家科技部、中科院國(guó)科控股、北京市財(cái)政局、北京市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司等，以及多家上市公司和國(guó)際知名主權(quán)財(cái)富基金。而國(guó)科嘉和目前管理兩支人民幣創(chuàng)投基金、一支人民幣并購(gòu)基金、一支美元?jiǎng)?chuàng)投基金以及政府專項(xiàng)基金等多支基金，管理總金額達(dá)數(shù)百億人民幣。

即便含著金鑰匙出生，國(guó)科嘉和過(guò)去數(shù)年都頗顯低調(diào)，基金主投領(lǐng)域也牢牢鎖定在TMT和生命科學(xué)兩大塊，并號(hào)稱要做“最懂科技人員”的風(fēng)投基金，可謂旗幟鮮明。

而國(guó)科嘉和的靈魂人物王戈，也是這次IPO主角的國(guó)科恒泰大股東東方科儀的董事長(zhǎng)，其成長(zhǎng)履歷也可謂體制內(nèi)的典型樣板：出身于碼農(nóng)，在中科院體系內(nèi)耕耘20余年，還一手締造了一家上市公司“東方中科”，如今又身兼實(shí)業(yè)家和投資人的雙重光環(huán)。

截至2017年底，國(guó)科嘉和累計(jì)投資的企業(yè)已達(dá)上百家，而其持有的國(guó)科恒泰股權(quán)比例也合計(jì)達(dá)10%，是僅次于國(guó)科控股的第二大間接股東。

而據(jù)盎司君進(jìn)一步了解，盡管投資了上百家企業(yè)，但國(guó)科恒泰可能是國(guó)科嘉和成立7年來(lái)第一個(gè)通過(guò)IPO成功退出的第一家投資標(biāo)的。這意味著國(guó)科恒泰的IPO成功與否，對(duì)于國(guó)科嘉和來(lái)說(shuō)，抑或?qū)τ谕醺瓯救藖?lái)說(shuō)，都具有十分重要的標(biāo)志意義。

醫(yī)療耗材領(lǐng)域的“阿里巴巴” 成色不足

盡管出身顯赫，且股東背景深厚，但回到國(guó)科恒泰這家公司基本面本身，盎司君發(fā)現(xiàn)其可圈可點(diǎn)之處則少了許多。

國(guó)科恒泰總經(jīng)理劉冰曾在2016年接受媒體采訪時(shí)表示，國(guó)科恒泰的目標(biāo)是要打造自身成為“中國(guó)高值醫(yī)療耗材領(lǐng)域的阿里巴巴”，而其目前主營(yíng)的業(yè)務(wù)是第三方專業(yè)的物流平臺(tái)和綜合服務(wù)商。

按照劉冰的設(shè)想，國(guó)科恒泰未來(lái)發(fā)展的“三步走”戰(zhàn)略是：第一步，以物流為基礎(chǔ)來(lái)做行業(yè)的突破；第二步，使用金融手段來(lái)拓展新的商業(yè)模式；第三步，建立信息系統(tǒng)，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)能力的提升，大數(shù)據(jù)的收集管理分析使用，都變成非常重要的商業(yè)模式。

盡管藍(lán)圖宏偉，但從其招股說(shuō)明書(shū)可以看出，國(guó)科恒泰近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)——醫(yī)療器材分銷(xiāo)占總營(yíng)收的比重高達(dá)99%，這意味著公司目前的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)絕大部分還停留在劉冰所言的“第一步”時(shí)期。

更值得注意的是，盡管公司近三年?duì)I收規(guī)模從近10億元猛增至超過(guò)20億元，符合增長(zhǎng)率達(dá)50.28%，但公司近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額一直為負(fù)，且資產(chǎn)負(fù)債率始終高達(dá)80%以上，遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他主流公司。

居高不下的負(fù)債率下，招股說(shuō)明書(shū)披露，公司的融資渠道主要為銀行短期借款和控股股東臨時(shí)性借款，其融資能力可見(jiàn)一斑。也正因?yàn)橛诖?，公司本次IPO計(jì)劃募集的5.1億元中，有2.5億元計(jì)劃用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，為公司“輸血”。

對(duì)此，有醫(yī)療行業(yè)分析師對(duì)盎司君表示，盡管醫(yī)療耗材物流商貿(mào)領(lǐng)域存在普遍的資產(chǎn)負(fù)債率高，現(xiàn)金流量不充沛等問(wèn)題，但國(guó)科恒泰顯然更突出些，而且，公司要對(duì)標(biāo)“阿里巴巴”，就必須盡快進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)，這樣才能打開(kāi)公司成長(zhǎng)的想象空間。