投資的兩種收益

    自我從業(yè)以來，從來沒有銀行定期存款，也幾乎沒有買過債券，僅有過的一次是在1988年時(shí)買過1000元的電力債券，因?yàn)橛谐楠?jiǎng)。獎(jiǎng)沒有中上，在債券三年到期時(shí)，我已經(jīng)找不到那張紙，至今尚未兌現(xiàn)。

    我的投資經(jīng)歷數(shù)來已有愈十年的時(shí)間，見多了牛熊的交替，用過許多不同的投資方法。實(shí)際上，投資的根本說起來很簡單，好價(jià)格買入好企業(yè)。長期而言，買股票是一件定賺不賠的事情，只要一家公司長久而言發(fā)展良好，其股票價(jià)格長期而言必然上升。

    憑借投資而產(chǎn)生的收益有兩種，一種是資本利得，即我們平時(shí)所說的價(jià)差；另一種是定期的現(xiàn)金流入，這種現(xiàn)金流入對(duì)股票而言就是分紅，對(duì)債券而言是利息收益，對(duì)房產(chǎn)而言是租金收入。

    目前而言，國內(nèi)的股市參與者很少以分紅為追求目標(biāo)，因?yàn)橹袊?200余家的上市公司（注：此文發(fā)表于2003年8月15日）幾乎找不到一家分紅率超過5%的股票。

    對(duì)兩種收益的專注都有成功的代表，例如索羅斯幾乎是關(guān)注前者，而《富爸爸窮爸爸》的作者則著眼于后者。每個(gè)人的投資風(fēng)格與其人生的階段也有關(guān)系，早些年我的投資安排基本上是以賺取資本利得為目標(biāo)，現(xiàn)在隨著家庭成員的增長，著眼于穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資部分逐漸增高。

    相應(yīng)的，我個(gè)人家庭的投資安排基本上分為兩個(gè)部分：一部分是具有穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流投資。一部分是具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)性質(zhì)的投資。對(duì)于前者，我的比喻是種了一棵蘋果樹。只要平時(shí)適當(dāng)?shù)丶右哉樟希瑹o需耗太多的精力，到每年秋天的時(shí)候就會(huì)結(jié)出果實(shí)。對(duì)于投資而言，所結(jié)之”果“，就是現(xiàn)金的產(chǎn)出。這部分沒有暴漲暴跌，呈穩(wěn)定且呈增長的特點(diǎn)。

    我用這些定期的現(xiàn)金流產(chǎn)出，做些高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資，如果決策正確，可能會(huì)有數(shù)倍或者數(shù)十倍的收益。如果賠了也沒有關(guān)系，因?yàn)槲业诙赀€會(huì)有定期的現(xiàn)金流入。實(shí)際上，即便是高風(fēng)險(xiǎn)的投資也是經(jīng)過分析，選擇成功概率較大者。

      投資的真正意義在于優(yōu)化社會(huì)資源配置，通過投資企業(yè)的發(fā)展，為社會(huì)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，為國家增加稅收，為大眾提供滿意的產(chǎn)品或服務(wù)，為投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

    投資管理的意義在于，即便在不考慮盈虧的狀況下，它替投資者節(jié)省了青春，讓他們有機(jī)會(huì)去完成應(yīng)該做、擅長做、喜歡做的事情，符合社會(huì)分工的規(guī)律。

     凡是有十年股市經(jīng)歷的人，至今絕大多數(shù)是沒有獲利的，無論他或她做過何種努力，事實(shí)就是如此。這恐怕是競(jìng)爭最為激烈的場(chǎng)所所在，中國的股民人數(shù)即便以深滬兩地開戶數(shù)打個(gè)對(duì)折，也有五六千萬之巨，從來沒有任何一個(gè)行業(yè)涌入如此多的參與者。這些人之于13億人而言，一定是中國的人中之人，沒有一個(gè)股民承認(rèn)自己比別人笨、沒有一個(gè)股民打算進(jìn)來賠錢、沒有一個(gè)股民沒有精彩的故事，最終卻沒有多少股民解決問題！反過來想想，憑什麼能在5000萬人中出人頭地？失利的股民往往歸因于“我們不懂投資，只是……”在實(shí)際工作中并不怕不懂的人，怕的是不懂卻總有主意的人。如果想解決問題作為投資成功的最終標(biāo)志，那么投資的成功道路只有兩條：一是成為像巴菲特那樣的人；二是找到像巴菲特那樣的人。根據(jù)社會(huì)分工的原則，絕大多數(shù)人并不必親力親為。

    股票投資的確是通向財(cái)務(wù)自由的道路之一，但大多數(shù)人應(yīng)集中精力于自己擅長的領(lǐng)域，將投資交予有能力的專業(yè)人士，更有利于自身利益的最大化。荀子說“君子生非異也，善假于物也”。

    中國八千萬股市參與者的經(jīng)歷表明，投資或許很簡單，但投資成功卻很不簡單，否則就無法解釋為何只有一個(gè)段永平。

    投資不簡單，甚至是個(gè)危險(xiǎn)的行業(yè)。其他所有行業(yè)的有效性均遜于資本市場(chǎng)，投資其實(shí)是最難的。

    投資的難包括很多方面，其中估值是重要一環(huán)。常常有人說，買股票心里沒底。這個(gè)“沒底”說的就是不知道值多少錢。投資是否賺錢在買入時(shí)就已經(jīng)決定了，而不是賣出的時(shí)候，講的就是估值。估值很不容易。

    歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴人們，成功的投資人遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于成功的企業(yè)家，成功的企業(yè)家遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于成功的職場(chǎng)“杜拉拉”。在通常情況下，遵從大數(shù)法則應(yīng)是更為明智的選擇。

    普通投資者如何成功？如果能用買房的心來買股票，應(yīng)該就可以成功了。大家回想一下買房三部分：尋找正確的對(duì)象(研究分析)、重倉投入(資金不能太少)、忍耐等待(很少有人買了三五年就賣)。能做到上述三點(diǎn)實(shí)際上已經(jīng)脫離了普通人而晉升為杰出投資人。

     從來沒有一個(gè)企業(yè)家指望上一個(gè)項(xiàng)目第二天甚至第二年賺錢，但這恰恰是大多數(shù)企業(yè)家賺錢，而大多數(shù)“炒股”者虧錢的真正原因。

    真正的投資是分享偉大企業(yè)的成長，而不是此賺彼賠的零和游戲。

    投資的勝負(fù)在買入時(shí)就已經(jīng)決定了，而不是在賣出時(shí)，講的就是估值。

    假如這個(gè)崗位可以產(chǎn)生10萬元的年收入，以三年定存3.33%的利率作為貼現(xiàn)率，這是300萬元的身價(jià)；以五年期國債的5%年利率為貼現(xiàn)率，這個(gè)崗位值200萬元。如果這個(gè)被錄取的人按目前一年定存2.25%折現(xiàn)，那他在被錄取的一刻就有了超過400萬元的身價(jià)。

    投資的四個(gè)原則

    1、合格性質(zhì)的資金。不要用負(fù)債和短期有明確用途的資金用于投資。

    2、適度的耐心。忍耐和等待在很多時(shí)候是美德。

    3、合格的投資對(duì)象。運(yùn)營良好的企業(yè)。

    4、合適的投資價(jià)格。付出價(jià)格得到價(jià)值，我們傾向于用低價(jià)得到同樣的東西。

    前兩項(xiàng)由投資人掌握，后兩者由管理人掌握。

     若干投資觀點(diǎn)

    我們所言之投資是買企業(yè)，而不僅僅是買股票，股票是企業(yè)實(shí)體的權(quán)益代表。

    我們認(rèn)為以較為合理的價(jià)格購買優(yōu)秀的企業(yè)，中長期而言會(huì)取得較其他投資形式(包括存款、債券、房地產(chǎn))更具優(yōu)勢(shì)的回報(bào)

    我們無法預(yù)言短期股市的漲跌，事實(shí)上在經(jīng)歷多年之后我們尚未發(fā)現(xiàn)具有準(zhǔn)確預(yù)言能力的人。

    即便我們認(rèn)為出現(xiàn)具有投資價(jià)值的機(jī)會(huì)，但這并不表明市場(chǎng)不再下挫。

    我們沒有做股評(píng)家的打算，因?yàn)閺奈从腥艘虼俗罱K取得投資成功。

    我們所有的工作只是在增大成功的概率，而不是保證成功，無論我們做多少的分析和研究，但只能做到減少風(fēng)險(xiǎn)，而無法最終消除它，做好最壞的打算往往是最好的安排。

    我們?cè)谶^去十多年的歷程中均保持了戰(zhàn)勝指數(shù)的記錄，但這并不表明我們未來會(huì)重復(fù)過去的歷史。

    我們最害怕的不是不懂投資的人，最害怕的是不懂卻總有主意的人。

    投資的財(cái)務(wù)目標(biāo)是提高有限資金的使用效率，以期跑贏通脹。

    投資的人生目標(biāo)是為了解決問題，人生中的重大問題應(yīng)該包括：退休養(yǎng)老、重大疾病、子女教育。

    投資過程大體是搜集、研究、判斷、執(zhí)行、檢驗(yàn)、回顧、糾錯(cuò)以及忍耐，再重復(fù)的過程。

    專業(yè)的投資過程中有“定期回顧”的環(huán)節(jié)，以適應(yīng)變化的市場(chǎng)。

     賣出股票的三個(gè)原因：目標(biāo)公司質(zhì)量惡化、價(jià)格高估、有更好的選擇。

    經(jīng)歷周期性的考驗(yàn)后，投資成功最終有三個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)：絕對(duì)盈利，跑贏大市，解決問題。

     理財(cái)實(shí)際上有四個(gè)部分組成：銀行、保險(xiǎn)、投資、稅務(wù)。理財(cái)整個(gè)的核心簡而言之就是：增收節(jié)支、開源節(jié)流。在這四個(gè)部分中，就根本目標(biāo)而言，銀行業(yè)務(wù)提供的是便利，保險(xiǎn)提供的是保障，稅務(wù)指的是節(jié)流，而增收的責(zé)任主要由投資完成，投資是一個(gè)家庭財(cái)富升騰的主要因素，同時(shí)也是最難和風(fēng)險(xiǎn)最大的部分。

    當(dāng)一個(gè)人的錢工作所賺的比其本人工作賺的還多時(shí)，基本上就有了財(cái)務(wù)健康。當(dāng)一個(gè)人的投資所賺的錢超過其工作收入時(shí)就有了選擇的自由。巴菲特說：有錢最大的好處在于我可以選擇喜歡的工作。

    價(jià)值投資者的悲哀在于，即便以價(jià)值作為行為方式的前提，但他們的評(píng)分牌卻是價(jià)格，巴菲特一直試圖有所改變，比如他每年的年報(bào)提供了1965年以來的公司每股凈資產(chǎn)(而不是股價(jià))和S$P500指數(shù)變動(dòng)的比較。

    我們的投資風(fēng)格定為價(jià)值成長型，所謂價(jià)值投資就是物有所值的投資，所謂成長就是希望所投資的企業(yè)賺錢一年比一年多。

     我們的客戶要求：理念認(rèn)同、資金合適、溝通順暢、配合默契。

     投資更多的時(shí)候是寂寞的，在熊市的時(shí)候需要勇氣，在低迷的時(shí)候需要忍耐，在喧囂的時(shí)候需要冷靜，哪一點(diǎn)都不是容易做到的。人們希望三言兩語就能解決問題的快餐精神如同希望天上能夠掉下餡餅一樣。成功的投資是一個(gè)家庭財(cái)富的主要升騰動(dòng)力，可以幫助他們解決后顧之憂，這需要理念的認(rèn)同、合理的規(guī)劃、嚴(yán)格的執(zhí)行。所以我的建議是停止“玩玩”，解決問題，第一不要忽視投資，第二不要自己干。如果自己不可能成為專家，找個(gè)專家來幫助你完成這個(gè)計(jì)劃也是一個(gè)不錯(cuò)的想法。

    “知不易，行更難”是我們對(duì)于投資的描述。

    財(cái)務(wù)都健康了，社會(huì)就更和諧了。這便是我們的愿望！

     楊天南先生簡介：

    中國社會(huì)科學(xué)院在讀金融學(xué)博士，美國圣地亞哥大學(xué)金融MBA，加拿大專業(yè)金融規(guī)劃師(PFP)

    出身于金融世家，具有20年金融市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，長于資產(chǎn)規(guī)劃、投資管理，目前管理的投資覆蓋中、港、美、加等資本市場(chǎng)，任北京金石致遠(yuǎn)資產(chǎn)管理有限公司CEO，中國金石資產(chǎn)管理有限公司(BVI)投資總監(jiān)。多年從事財(cái)務(wù)健康投資理念的研究、實(shí)踐與宣傳。于多家報(bào)刊媒體發(fā)表財(cái)經(jīng)文章數(shù)百篇，“中國投資理財(cái)?shù)谝豢薄跺X經(jīng)》雜志金牌專欄作家，上證巴菲特研究會(huì)專欄作家，被譽(yù)為“財(cái)務(wù)健康的倡導(dǎo)者”、兒童財(cái)商教育專家。