銀行股投資價(jià)值思考之三

某年1月1日，我們100萬資金投入到某家銀行股，這家銀行有100個(gè)億的凈資產(chǎn)，10億的股本，我們當(dāng)時(shí)投入的價(jià)格10元是1PB，也就是內(nèi)涵價(jià)值是100萬，這家銀行的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為20%。

1、如果這家銀行不分紅也不融資

年底這家銀行這家銀行賺了20億，凈資產(chǎn)為120億，我們那100萬的價(jià)值就成為了120萬；第二年這家銀行會(huì)賺24億，同比增長(zhǎng)20%，我們股票的內(nèi)涵價(jià)值會(huì)變成144萬，年復(fù)利20%。

2、如果這家銀行分紅

第一年賺了20億后分紅了10億，這家銀行的凈資產(chǎn)只有110億，第二年利潤(rùn)為22億，同比增長(zhǎng)10%，年底凈資產(chǎn)為132億。分紅后我們股份的內(nèi)涵價(jià)值110萬，年底為132萬，我們還有第一年的分紅10萬，總市值為142萬，第二年收益率為18.3%，跑輸了凈資產(chǎn)收益率，只有把分紅10萬再投入，如果當(dāng)時(shí)股價(jià)還是1PB的話，年底市值為144萬，年復(fù)利還是20%。

思考：公司不分紅而保持較高的凈資產(chǎn)收益率這是家厲害的公司，當(dāng)然分紅高的公司保持較高凈資產(chǎn)收益率再加上投資者復(fù)利收益是一樣的，也就是說分紅和不分紅實(shí)質(zhì)是一樣的。但是我們發(fā)現(xiàn)不分紅第二年利潤(rùn)增速為24/20-1=20%，分紅第二年利潤(rùn)增速為22/20-1=10%，這說明對(duì)于投資者而言，利潤(rùn)增速其實(shí)沒有意義，重要的是凈資產(chǎn)收益率。換句話來說，如果這家銀行將利潤(rùn)100%分掉，明年凈利潤(rùn)沒有任何增長(zhǎng)，但是對(duì)于投資者而言，還是復(fù)利收益為20%。

3、如果分紅扣要稅

這家銀行分紅后，我們扣了10%的稅，也就是分紅到手后我們只分到9萬，這樣的話，如果股價(jià)等于凈資產(chǎn)，我們?cè)偻度雰?nèi)涵價(jià)值就是110萬加上這個(gè)9萬為119萬，收益率為19%。

思考：這么看來投資收益為：ROE*(1-分紅率*稅率）

4、如果分紅再投股價(jià)波動(dòng)

第一年分紅后每股凈資產(chǎn)為11元，10萬到賬扣除分紅9萬，這個(gè)時(shí)候股價(jià)為0.8PB，也即是8.8元，這個(gè)時(shí)候我們?cè)偻度肽苜I到10227股，加上之前的10萬股，我們是110227股，第二年底每股凈資產(chǎn)為13.2元，我們的內(nèi)涵價(jià)值為145.5萬元，第二年增長(zhǎng)為21.25%。

思考：這么看來投資復(fù)合收益為：（（ROE*分紅率*（1-稅率））/（PB*（1+ROE*（1-分紅率）））+1）*（1+ROE（1-分紅率））

5、如果有融資的話

如果這家銀行年初融資20個(gè)億，按照凈資產(chǎn)融資股本擴(kuò)大20%，還是凈資產(chǎn)收益率20%，那么這個(gè)時(shí)候凈利潤(rùn)為24億而不是不融資的20億，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)會(huì)增加不少，但這個(gè)增長(zhǎng)對(duì)于老股東是否有意義？如果融資的價(jià)格低于凈資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)如何？如果融資后凈資產(chǎn)收益率下降又會(huì)如何？

綜合來說，對(duì)于投資者而言，凈利潤(rùn)增速并不重要，重要的是這家公司的長(zhǎng)期凈資產(chǎn)收益率，還有需要注意的就是買入價(jià)格或者分紅再買入的價(jià)格相對(duì)凈資產(chǎn)溢價(jià)了還是折價(jià)了。

2010年至2015年6年間，興業(yè)銀行總的收益率為247.1%，也就是您2010年1月1日如果以凈資產(chǎn)價(jià)格買入的話，收益是247.1%，如果您是0.8PB買入的話那么收益為308.9%，如果考慮分紅扣稅及再投的話那么會(huì)稍微復(fù)雜一些。

過去的六年，總的凈資產(chǎn)收益率依次為：興業(yè)銀行247.1%，招商銀行224.4%，工商銀行219.3%，民生銀行218.7%，浦發(fā)銀行212.8%，建設(shè)銀行211.9%，農(nóng)業(yè)銀行200.8%，光大銀行194.0%，中信銀行167.2%，中國(guó)銀行163.3%，交通銀行157.8%，重慶農(nóng)商行142.8%。


$興業(yè)銀行(SH601166)$   $招商銀行(SH600036)$   $工商銀行(SH601398)$