這是一本飽含投資理念和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)的好書。步入投資，理念決定未來(lái)的路，一開(kāi)始能走上一條可以走得通、可持續(xù)、前人走過(guò)對(duì)的路，進(jìn)而探索出一條屬于自己的投資成功之路就往往容易得多，甚至可以少走許多的彎路。而在我看來(lái)，理念的學(xué)習(xí)應(yīng)該作為首位，至少在投資的前三年就建立穩(wěn)定、自洽、堅(jiān)固的投資理念，并指導(dǎo)后續(xù)的投資戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)的部署。投資，有人領(lǐng)進(jìn)門，會(huì)快很多。如果身邊沒(méi)有大師，那么就品讀久經(jīng)考驗(yàn)的大師著作，想必不會(huì)空手而歸。

接下來(lái)按章節(jié)，提煉自己的理解和感悟。

第1章 學(xué)習(xí)第二層思維

投資沒(méi)有放之四海而皆準(zhǔn)的法則，當(dāng)環(huán)境改變的時(shí)候，方法也需要改變，而且方法如果被其他人效仿，這種方法的效用也會(huì)降低。投資更像是一門藝術(shù)，至少與科學(xué)的屬性相當(dāng)，直覺(jué)的、適應(yīng)性的投資方法比固定的、機(jī)械的投資方法更重要。

作者對(duì)成功投資的定義：比市場(chǎng)及其他投資者做得更好。做到這一點(diǎn)不容易，需要第二層次思維。第一層次思維是簡(jiǎn)單而膚淺的，幾乎人人可以做到，所需的只是對(duì)未來(lái)的看法，尋找的是簡(jiǎn)單的準(zhǔn)則和簡(jiǎn)單的答案，對(duì)相同的事件有近乎相同的看法，通常得出的結(jié)論也相同。第二層次的思維是深邃、復(fù)雜而迂回的。兩者之間的工作量差異是巨大的。為了取得優(yōu)異的投資結(jié)果，必須對(duì)價(jià)值有非常規(guī)的并且是正確的看法。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，第一層次思維可以推到A將導(dǎo)致B，而第二層思維者不僅考慮到A將導(dǎo)致B，還考慮到絕大多數(shù)人都認(rèn)為A將導(dǎo)致B這一結(jié)論進(jìn)一步導(dǎo)致的結(jié)果。

第2章 理解市場(chǎng)有效性及局限性

直接上結(jié)論：沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無(wú)效，只不過(guò)程度問(wèn)題。無(wú)效的情況不常見(jiàn)，大多時(shí)候不會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)。投資勝利，必須利用市場(chǎng)的無(wú)效性。把精力放在相對(duì)無(wú)效市場(chǎng)上，努力+技術(shù)=好回報(bào)。

第3章 準(zhǔn)確估計(jì)價(jià)值

投資成功最簡(jiǎn)單最古老的法則就是：低買高賣。怎么才能做到低買高賣呢？關(guān)鍵要知道這個(gè)東西的真實(shí)價(jià)值，并以此為判斷標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)最有用的就是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。

目前，投資股票的方法可以簡(jiǎn)單劃分為兩種。一種是基于公司基本面，判斷企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格之間的偏離程度，從而做出投資決策。另外一種是基于股票的價(jià)格，決策建立在對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，稱之為技術(shù)分析方法。根據(jù)隨機(jī)漫步假說(shuō)的結(jié)論，歷史的股價(jià)走勢(shì)對(duì)于預(yù)測(cè)未來(lái)的股價(jià)沒(méi)有任何幫助。股價(jià)的上漲下跌如同拋硬幣一樣，是隨機(jī)過(guò)程。

基于基本面分析，又衍生出兩種投資方式，一種是價(jià)值投資，一種是成長(zhǎng)型投資。價(jià)值投資者目標(biāo)在于得出企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，并且低買高賣；而成長(zhǎng)型投資者側(cè)重企業(yè)的潛力，追求企業(yè)資源和優(yōu)勢(shì)能夠最終轉(zhuǎn)化為收益和現(xiàn)金流。價(jià)值投資與成長(zhǎng)型投資之間沒(méi)有明確的界限，都要求投資者面對(duì)未來(lái)。

價(jià)值投資要取得成功，首先是能夠?qū)r(jià)值準(zhǔn)確估計(jì)，其次是堅(jiān)定持有。因?yàn)樵谕顿Y領(lǐng)域里，正確≠正確性能夠馬上被證實(shí)。而對(duì)價(jià)值的堅(jiān)定認(rèn)知能夠幫助投資從容應(yīng)對(duì)這種時(shí)間差。

在一個(gè)下跌的市場(chǎng)中獲利有三個(gè)重要因素，一是了解內(nèi)在價(jià)值，二是足夠自信，堅(jiān)定持股并持續(xù)買進(jìn)向下平攤成本（要有現(xiàn)金流支持），三是你必須是正確的。

第4章 理解價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系

對(duì)于價(jià)值投資者，價(jià)格永遠(yuǎn)是根本出發(fā)點(diǎn)，無(wú)論多好的資產(chǎn)，買入價(jià)格過(guò)高，都會(huì)成為失敗的投資。（70年代美國(guó)漂亮50的故事，80-90的市盈率在幾年間跌到8-9）。除了基本面價(jià)值，證券價(jià)格至少還受心理與技術(shù)兩個(gè)因素影響。

在最艱難的時(shí)期堅(jiān)持住（不賣出）是非常重要的事，要做到這一點(diǎn)，既需要長(zhǎng)期資本，也需要強(qiáng)大的心理素質(zhì)。理解價(jià)格、價(jià)值關(guān)系以及前景的關(guān)鍵，主要依賴于對(duì)其他投資者思維的洞察。因?yàn)橥顿Y者心理可以導(dǎo)致股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)任何定價(jià)，而無(wú)論基本面如何。注意，所有的泡沫都是從重要的事實(shí)開(kāi)始，比如17世紀(jì)的荷蘭郁金香、互聯(lián)網(wǎng)改變世界、房地產(chǎn)能夠抵御通貨膨脹等例子。在利好的刺激下，似乎人人都能獲利，最終會(huì)讓那些最初抵制的人投降并買進(jìn)。當(dāng)最后一個(gè)人堅(jiān)持不住變成買家的時(shí)候，股票就見(jiàn)頂了。

可能投資獲利的途徑:①通過(guò)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)獲利。難點(diǎn)在于價(jià)值的增長(zhǎng)難以預(yù)測(cè)。②使用杠桿。可能導(dǎo)致全盤覆滅的危險(xiǎn)。③以超過(guò)資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格賣出。難點(diǎn)在于這樣的獲利是建立在買家非理性的基礎(chǔ)上，屬于博傻行為。④以低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)。——最可靠的賺錢方法。價(jià)值回歸是一種運(yùn)動(dòng)的本能，依靠市場(chǎng)的力量即可。

低于價(jià)值的價(jià)格買入并非萬(wàn)無(wú)一失，但它是我們最好的機(jī)會(huì)。

第5、6、7章理解風(fēng)險(xiǎn)→識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)→控制風(fēng)險(xiǎn)

投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對(duì)未來(lái)。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是投資過(guò)程中必不可少的要素：一是金融理論中的一個(gè)基本假設(shè)，人的本性是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。所以，投資者在做投資決策時(shí)，首先必須判斷投資的風(fēng)險(xiǎn)性以及自己對(duì)于絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度。二是投資決策應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)以及潛在收益考慮在內(nèi)，判斷投資收益與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否匹配。三是在考慮投資結(jié)果時(shí)，收益僅僅代表收益，評(píng)估所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是必須的。思考收益是通過(guò)怎樣的投資工具得到的？安全與否？

糾正幾個(gè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤認(rèn)知：一是高風(fēng)險(xiǎn)不一定帶來(lái)高收益，高收益一定存在高風(fēng)險(xiǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的是更加不確定的后果，及收益的概率分布更廣。（可能為更高收益、較低收益、甚至虧損）。二是在學(xué)者看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)=波動(dòng)性，因?yàn)椴▌?dòng)性表明投資的不可靠性，作者否認(rèn)這一個(gè)觀點(diǎn)。作者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是即將發(fā)生結(jié)果的不確定，以及不利結(jié)果發(fā)生時(shí)損失的不確定。損失風(fēng)險(xiǎn)主要?dú)w因于心理過(guò)于積極，由此導(dǎo)致的價(jià)格過(guò)高。三是理解風(fēng)險(xiǎn)是一件見(jiàn)仁見(jiàn)智的事。投資的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是事先觀察不到的。 原因如下：①風(fēng)險(xiǎn)只存在于未來(lái)，而未來(lái)會(huì)怎樣是不確定的。②承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與否的決策建立在常態(tài)再現(xiàn)的期望上，往往偶爾有黑天鵝事件發(fā)生。③預(yù)測(cè)總是傾向于圍繞歷史常態(tài)聚集，而對(duì)潛在變化估計(jì)不足。④通常結(jié)果比我們預(yù)測(cè)的最壞情況還要糟糕。⑤風(fēng)險(xiǎn)不是一成不變的。⑥人們高估了自己判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，以及對(duì)未曾見(jiàn)過(guò)的投資機(jī)制的理解能力。⑦最重要的一點(diǎn)，大多數(shù)人把風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視為一種賺錢途徑，大多數(shù)情況市場(chǎng)會(huì)設(shè)法證明現(xiàn)實(shí)似乎正是如此，但市場(chǎng)并非總是如此。

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，就是知道什么時(shí)候最危險(xiǎn)。就是投資者盲目樂(lè)觀對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)出價(jià)過(guò)高的時(shí)候就是風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。普遍相信沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)本身就是最大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹挥挟?dāng)投資者適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，預(yù)期收益才會(huì)包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的首要因素就是認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很低甚至已經(jīng)被完全消除的意識(shí)，投資者喪失了應(yīng)有的警惕、擔(dān)憂及恐懼，只對(duì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)的耿耿于懷。

相反，當(dāng)所有人都相信 某東西有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，這種不愿意購(gòu)買的意愿會(huì)把價(jià)格降低到完全沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)的地步，因?yàn)閮r(jià)格里所有樂(lè)觀的因素都被消滅了。

歸根到底，聰明的投資者是以營(yíng)利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這就是與其他投資者的不同。比如人壽保險(xiǎn)，他們知道風(fēng)險(xiǎn)、能夠分析風(fēng)險(xiǎn)、能夠分散風(fēng)險(xiǎn)、確信為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)得到良好的補(bǔ)償。良好的風(fēng)險(xiǎn)控制是優(yōu)秀投資者的標(biāo)志。

第8章 關(guān)注周期

作者給出兩個(gè)法則，法則一：多數(shù)事物都是周期性的；法則二：當(dāng)別人忘記法則一時(shí)，某些最大的盈虧?rùn)C(jī)會(huì)就會(huì)到來(lái)。

作者是個(gè)深周期論者，堅(jiān)信周期理念。很少事物是直線發(fā)展的，有進(jìn)有退、有盛有衰。世界有周期性根本原因是人類的參與。人是情緒化而且善變的動(dòng)物，缺乏穩(wěn)定性和客觀性，尤其是當(dāng)心理因素作用于客觀因素時(shí)，會(huì)導(dǎo)致投資者反應(yīng)過(guò)度或不足，并決定了周期性波動(dòng)的幅度。作者舉了信貸周期的例子。周期是具有自我修正能力的，永遠(yuǎn)不會(huì)停止，所以能形成循環(huán)往復(fù)。無(wú)視周期并推算趨勢(shì)是投資者做的最危險(xiǎn)事情之一。高喊這次不一樣，往往就是打臉最疼的時(shí)候。

名言：禍兮福之所倚，福兮禍兮所伏。

第9章 鐘擺意識(shí)

名言：智者始而愚者終

投資市場(chǎng)遵循鐘擺運(yùn)動(dòng)，但停留在弧線中點(diǎn)的時(shí)間會(huì)非常短暫。市場(chǎng)情緒在貪婪與恐懼、悲觀與樂(lè)觀、輕信與懷疑、風(fēng)險(xiǎn)容忍與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避之間來(lái)回?cái)[動(dòng)。投資者心理是導(dǎo)致鐘擺運(yùn)動(dòng)的主要因素。鐘擺不可能永遠(yuǎn)朝向某個(gè)端點(diǎn)擺動(dòng)，或永遠(yuǎn)停留在端點(diǎn)處。自端點(diǎn)擺回的速度通常更快。投資者心理朝某個(gè)極端的擺動(dòng)，最終會(huì)成為促進(jìn)反方向回?cái)[的力量。

作者總結(jié)了牛市和熊市的三個(gè)階段。

牛市第一階段：少數(shù)有遠(yuǎn)見(jiàn)的人開(kāi)始相信一切會(huì)更好。

牛市第二階段：大多數(shù)投資者意識(shí)到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生。

牛市第三階段：人人斷言一切永遠(yuǎn)會(huì)更好。

熊市第一階段：少數(shù)善于思考的投資者意識(shí)到盡管形勢(shì)一片大好，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意。

熊市第二階段：大多數(shù)投資者意識(shí)到事態(tài)的變化。

熊市第三階段：人人相信形勢(shì)只會(huì)更糟糕。、

我們不知道擺動(dòng)的幅度，停止擺動(dòng)并回?cái)[的原因，回?cái)[的時(shí)機(jī)，朝反方向擺動(dòng)的幅度，但是我們知道永遠(yuǎn)停留在端點(diǎn)的人會(huì)損失慘重，了解鐘擺行動(dòng)的人將受益無(wú)窮。

第10章 抵御消極影響

永遠(yuǎn)站在與錯(cuò)誤相反的那一邊。

投資是一種人類行為，人是受心理、情感支配的，許多人具有分析數(shù)據(jù)的才智，但很少人能夠深刻看待失誤并承受巨大的心理影響。最大的投資錯(cuò)誤往往不是來(lái)自信息因素或因素，而是來(lái)自心理因素。第一，努力賺錢沒(méi)有錯(cuò)，當(dāng)渴望賺錢變成一種貪婪的時(shí)候最危險(xiǎn)。第二，恐懼，過(guò)度的憂慮，妨礙做出積極的決策。第三，人容易放棄邏輯、歷史和規(guī)范的傾向，而接收那些能快速致富的可疑建議。（投資中，多懷疑是一種優(yōu)秀品質(zhì)。）第四，造成投資者錯(cuò)誤心理因素是從眾。第五，嫉妒。第六，自負(fù)。第七，妥協(xié)。這些消極的心理因素導(dǎo)致的就是錯(cuò)誤——頻繁的、普遍的、不斷重復(fù)地發(fā)生。

避免在泡沫中賠錢的方法就是當(dāng)貪婪和人為錯(cuò)誤導(dǎo)致積極因素被高估、消極因素被忽視時(shí)，拒絕跟風(fēng)。

投資者怎樣才能克服做出愚蠢的心理沖動(dòng)呢?首先，認(rèn)識(shí)他們，這是獲得克服它們的勇氣的第一步。其次，要現(xiàn)實(shí)，直面自己的弱點(diǎn)、缺點(diǎn)。

橡樹(shù)資本管理公司的投資準(zhǔn)則：

1、對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)。

2、當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做該做的事。

3、足夠了解以往的周期。

4、透徹理解市場(chǎng)對(duì)極端市場(chǎng)投資過(guò)程的潛在影響。

5、記住當(dāng)事情看起來(lái)“好到不像是真的”時(shí)候，它們通常不是真的。

6、當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤股價(jià)的程度越來(lái)越深以至自己貌似錯(cuò)誤的時(shí)候，愿意承受這樣的結(jié)果。

7、與志趣相投的朋友相互支持。

第11章 逆向投資

為什么逆向？市場(chǎng)如同一個(gè)鐘擺運(yùn)動(dòng)，有個(gè)運(yùn)動(dòng)的周期。鐘擺的極端就意味著拐點(diǎn)，出現(xiàn)于牛市或熊市達(dá)到巔峰的時(shí)候。所以，達(dá)到由群體信念所創(chuàng)造的市場(chǎng)極端時(shí)，大多數(shù)人就是錯(cuò)的，所以投資成功的關(guān)鍵——逆勢(shì)而行不從眾。逆向投資看似簡(jiǎn)單，其實(shí)是需要有一種感知能力，能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)格明顯偏離價(jià)值。接受逆向投資概念是一回事，應(yīng)用到現(xiàn)實(shí)卻是另外一回事。因?yàn)槟悴恢犁姅[的幅度，但可以肯定的是達(dá)到極端后，肯定會(huì)擺回。還存在投資的困難是，市場(chǎng)股價(jià)過(guò)高≠明天就會(huì)下跌，市場(chǎng)高估或者低估的狀態(tài)有可能持續(xù)若干年，熬得住嗎？逆向投資本身變得過(guò)于熱門的話，有可能會(huì)被誤以為是群體行為。僅僅做到與大眾行為相反還不夠，還要知道大眾錯(cuò)在哪里，辨別如何脫離群體思維才能獲利。

只有當(dāng)大多數(shù)人都看不到投資價(jià)值的時(shí)候，或者心理極度恐慌的時(shí)候，價(jià)格才會(huì)低于價(jià)值。所以，杰出的投資有兩個(gè)基本要素：一是看到別人沒(méi)看到或不重視的品質(zhì)（沒(méi)有反映在價(jià)格上）；二是將這種品質(zhì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)（或至少被市場(chǎng)接受）。所以，杰出的投資始于投資者深刻的洞察、標(biāo)新立異、特立獨(dú)行或早期投資，成功投資者大多寂寞如此。

投資者要有懷疑態(tài)度。但懷疑≠悲觀，在過(guò)度樂(lè)觀的時(shí)候，懷疑倡導(dǎo)悲觀，在過(guò)度悲觀的時(shí)候，懷疑倡導(dǎo)樂(lè)觀。逆向投資者的任務(wù)就像在盡可能謹(jǐn)慎熟練地接住下落的刀子，如果事后證明是對(duì)的，那就是最低風(fēng)險(xiǎn)最高回報(bào)的途徑。

第12章 尋找便宜貨

便宜貨的價(jià)值在于其不合理的低價(jià)位，具備不尋常的收益-風(fēng)險(xiǎn)比率。

第13章 耐心尋找機(jī)會(huì)

耐心等待機(jī)會(huì)→等待便宜貨——往往是最好的策略。等待機(jī)會(huì)，意味著把握周期的規(guī)律，在鐘擺下滑的時(shí)候，放空等待，在價(jià)格跌到足夠便宜的時(shí)候，再進(jìn)行買入。巴菲特喜歡用棒球做比喻投資，投資是世上最棒的交易，因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)不必急著揮棒。不用擔(dān)心三投不擊，就會(huì)三振出局。當(dāng)且僅當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)可控的獲利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，再揮出球棒。在危機(jī)來(lái)臨的時(shí)候，把握機(jī)會(huì)，需要我們堅(jiān)信價(jià)值，少用或者不用杠桿，有長(zhǎng)期資本和頑強(qiáng)的意志力，在逆向投資態(tài)度和強(qiáng)大資產(chǎn)負(fù)債表的支撐下，耐心等待機(jī)會(huì)，便能在災(zāi)難中收獲驚人的收益。

第14章 認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限性

未來(lái)多數(shù)時(shí)候在很大程度上都是既往的重演。而根據(jù)既往經(jīng)驗(yàn)做出的預(yù)測(cè)并不具備太大的價(jià)值，因?yàn)槲磥?lái)每隔一段時(shí)間就會(huì)不一樣。在關(guān)鍵時(shí)刻總有人會(huì)預(yù)測(cè)對(duì)，但是同一個(gè)人持續(xù)做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)是不太可能的。

一方面，沒(méi)人喜歡在未來(lái)大多不可知的前提下投資未來(lái)，另外一方面投資必須面對(duì)未來(lái)，所以最好是正視現(xiàn)實(shí)，尋找應(yīng)對(duì)的方法，而不是徒勞地預(yù)測(cè)。2008年的那個(gè)危機(jī)，許多人就是高估了結(jié)果可知與可控的程度，從而低估了行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

認(rèn)為可以掌握未來(lái)的投資者往往會(huì)采取武斷行動(dòng)：定向交易、集中倉(cāng)位、杠桿持股、寄希望于未來(lái)的增長(zhǎng)。正確認(rèn)識(shí)自己的可知范圍——適度行動(dòng)而不冒險(xiǎn)越界會(huì)讓人收益匪淺。

第15章正確認(rèn)識(shí)自身

我們或許永遠(yuǎn)不會(huì)知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。

在投資領(lǐng)域，周期或許是最可靠的。趨勢(shì)遲早會(huì)終止，沒(méi)有東西永遠(yuǎn)存在。我們要做的就是測(cè)量市場(chǎng)溫度。保持警覺(jué)和敏銳，就能判斷其他人的行為，并據(jù)此判斷我們應(yīng)采取的行動(dòng)。看看四周，問(wèn)問(wèn)自己，投資者是樂(lè)觀的還是悲觀的？

第16章 重視運(yùn)氣

巴菲特在《聰明的投資者》第四版附錄中，講述過(guò)一個(gè)2.25億美國(guó)人每天拿出1美元參加拋硬幣比賽的故事。猜對(duì)一方可以從猜錯(cuò)的一方贏得一美元。連續(xù)20天猜對(duì)的人可以贏得100萬(wàn)美元，他們可能會(huì)寫一本書叫做如何用1美元在20天內(nèi)賺到100萬(wàn)美元。——這個(gè)故事說(shuō)明很少人充分意識(shí)到隨機(jī)性對(duì)投資業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，這意味著成功策略背后所潛伏的危險(xiǎn)常常被低估了。在成功的時(shí)候，運(yùn)氣看起來(lái)像技能，巧合看起來(lái)像因果，幸運(yùn)的傻瓜像專業(yè)投資者。長(zhǎng)期來(lái)看，好的決策會(huì)帶來(lái)投資收益，而短期，好的決策無(wú)法帶來(lái)投資收益的時(shí)候，必須要忍耐。因此，要把時(shí)間花在分析行業(yè)、企業(yè)和證券上，而不是把決策建立在更加不可知的宏觀經(jīng)濟(jì)和大盤表現(xiàn)的猜測(cè)上。

第17章 多元化投資

在賺錢和減少風(fēng)險(xiǎn)之間——進(jìn)攻于防守之間——取得平衡。很多投資經(jīng)理投資生涯非常短暫的原因，失誤球太多了。投資最重要、最基礎(chǔ)的決策之一，是決定投資組合應(yīng)承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎很少出錯(cuò)，也寫不出偉大的詩(shī)歌。但如果長(zhǎng)久地活下來(lái)，就是一首史詩(shī)長(zhǎng)歌。

敬畏投資，擔(dān)心損失的可能性。

第18章 避免錯(cuò)誤

為了避免損失，首先要了解哪些錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致?lián)p失。作者認(rèn)為錯(cuò)誤主要有分析/思維性的，或心理/情感性的。前者是收集信息太少或不準(zhǔn)確導(dǎo)致的，或采用錯(cuò)誤分析過(guò)程，前者屬于技術(shù)層面，容易克服，重點(diǎn)講后者。錯(cuò)誤的心理因素有：貪婪、恐懼、自愿終止懷疑和懷疑，自負(fù)和嫉妒。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)追求高額收益，高估自己的預(yù)測(cè)能力傾向。群體心理強(qiáng)迫個(gè)人依從和屈服。還有一種錯(cuò)誤不常出現(xiàn)，但會(huì)導(dǎo)致重大錯(cuò)誤的發(fā)生——沒(méi)有正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)周期和市場(chǎng)狂熱，并選擇錯(cuò)誤的方向。

認(rèn)定一定會(huì)發(fā)生的事卻沒(méi)有發(fā)生，會(huì)令人痛苦不堪。即使能夠正確理解基本概率分布，而不能指望會(huì)按照預(yù)期方向發(fā)展。成功的投資不應(yīng)過(guò)分依賴分布的正常結(jié)果，還要考慮離群值的存在。

每一次危機(jī)，都是一次絕佳的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，那么在危機(jī)中應(yīng)該學(xué)習(xí)到什么呢?

1、過(guò)多的資金追求過(guò)少的交易時(shí)，就要高度警惕了。

2、普遍忽視風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

3、分析不到位導(dǎo)致的投資損失。

4、在市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)，資金集中流向大多經(jīng)不起時(shí)間考驗(yàn)的新型投資。

5、心理和技術(shù)因素可能影響基本面。

6、市場(chǎng)變化導(dǎo)致模型失效。

7、矯枉過(guò)正。

如果容忍波動(dòng)維持鎮(zhèn)靜的能力被高估的話，通常在市場(chǎng)最低點(diǎn)的時(shí)候，就會(huì)扛不住暴露錯(cuò)誤，信心和決斷的喪失，導(dǎo)致投資者在市場(chǎng)底部拋售，將下行趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)橛谰脫p失，這種順周期的行為就代表著潛在的最大錯(cuò)誤。

常見(jiàn)的錯(cuò)誤形式：

1、分析過(guò)程中數(shù)據(jù)或計(jì)算錯(cuò)誤導(dǎo)致錯(cuò)誤估價(jià)

2、對(duì)各種可能性及其后果估計(jì)不足

3、貪婪、恐懼、嫉妒、自負(fù)、終止懷疑、盲從和屈服達(dá)到極致

4、最終，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)或風(fēng)險(xiǎn)容忍過(guò)度。

5、價(jià)格顯著偏離價(jià)值

6、投資者沒(méi)有注意到這種偏離或推波助瀾

避免錯(cuò)誤很重要，但必須有限度（限度因人而異）。為了防備每個(gè)極端結(jié)果，可能付出的成本太過(guò)高昂，收益平平。如何避免錯(cuò)誤、識(shí)別錯(cuò)誤并采取相應(yīng)的行動(dòng)，沒(méi)法用規(guī)則、算法或路線圖表示。作者更強(qiáng)調(diào)是領(lǐng)悟力、靈活性、適應(yīng)性以及從環(huán)境中發(fā)現(xiàn)線索的思維模式。

第19章 增值的意義

增值既是意義，也是目標(biāo)。

第20章 最重要的事

1、搞清楚買的東西的價(jià)值，價(jià)值包括很多方面，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是賬面現(xiàn)金、有形資產(chǎn)價(jià)值、資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的能力、以及所有這些東西的增值潛力。對(duì)價(jià)值有深刻的洞察，學(xué)會(huì)別人不會(huì)的東西，以不同的視角看待問(wèn)題，對(duì)問(wèn)題分析得更到位。

2、必須以可靠的事實(shí)和分析為基礎(chǔ)，建立并堅(jiān)持自己的價(jià)值觀，才能知道買進(jìn)和賣出的時(shí)機(jī)。只有擁有這種價(jià)值感，才能在價(jià)格高漲并人人都認(rèn)為會(huì)永遠(yuǎn)上漲的時(shí)候獲利出局，在危機(jī)來(lái)臨價(jià)格下跌時(shí)有買入的勇氣，這一切都建立在對(duì)價(jià)值的估計(jì)必須準(zhǔn)確的前提上。

3、價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系的成功投資的關(guān)鍵，核心就是低買高賣。價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系受心理和技術(shù)因素影響，可以在短期內(nèi)主導(dǎo)基本面的力量，導(dǎo)致極端的價(jià)格波動(dòng)，提供了獲利或失誤的機(jī)會(huì)，這時(shí)候要堅(jiān)持價(jià)值概念并應(yīng)對(duì)心理和技術(shù)因素。

4、經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)周期、投資者的群體心理都呈現(xiàn)有規(guī)律的鐘擺式波動(dòng)，只有逆向投資才可能避免損失，進(jìn)行獲利。永遠(yuǎn)不要低估心理影響的力量。要感知他們的力量，但不要屈從。

5、大多數(shù)趨勢(shì)——看漲或看跌，最終都會(huì)發(fā)展過(guò)度，較早意識(shí)到的人因此獲利，牛市后期進(jìn)入的人接盤。所謂“智者始而愚者終”。我們不知道將去往何處，但應(yīng)該知道我們身在何處，可以通過(guò)周邊的人的行為判斷市場(chǎng)處在周期的哪個(gè)階段。

6、定價(jià)過(guò)低≠很快上漲，過(guò)于超前與犯錯(cuò)沒(méi)有什么區(qū)別，這需要我們有足夠的耐心和毅力堅(jiān)持自己的立場(chǎng)。

7、持股的多元化能夠生效的關(guān)鍵在于投資組合能夠可靠地在特定環(huán)境中產(chǎn)生不同的反映，才能抵御風(fēng)險(xiǎn)。

8、避免致敗投資，制勝投資自然會(huì)來(lái)。

9、風(fēng)險(xiǎn)控制是防御型投資的核心，既強(qiáng)調(diào)要努力做正確的事，還要強(qiáng)調(diào)不做錯(cuò)誤的事。安全邊際是防御型投資的關(guān)鍵要素，方法是強(qiáng)調(diào)當(dāng)前有形而持久的價(jià)值，價(jià)格低于價(jià)值時(shí)買進(jìn)，避免使用杠桿，多元化投資。安全邊際能夠帶來(lái)持久力，幫助度過(guò)市場(chǎng)低迷期。

10、認(rèn)識(shí)到自己無(wú)法預(yù)知宏觀未來(lái)，把時(shí)間用在獲取“可知”的知識(shí)優(yōu)勢(shì)上：行業(yè)、公司、證券的相關(guān)信息。對(duì)微觀越關(guān)注，越有可能比別人了解更多。很多投資者認(rèn)為世界是有序運(yùn)行的，是可以掌握并預(yù)測(cè)的，但忽視了隱藏在未來(lái)發(fā)展中的隨機(jī)性和概率分布。

11、保持正確的關(guān)鍵在于避免經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、公司困境、市場(chǎng)震蕩以及投資者輕信帶來(lái)的錯(cuò)誤。

文末最后一句話，我把成功投資的任務(wù)托付給你，它會(huì)帶給你一個(gè)富有挑戰(zhàn)性的、激動(dòng)人心且發(fā)人深省的旅程。

希望，投資能夠成為斜杠青年的第二愛(ài)好，精彩紛呈的路，要慢慢、穩(wěn)穩(wěn)地走。

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