與草帽前輩在興業(yè)銀行下面討論了一些，發(fā)現(xiàn)自己一些思路上的錯(cuò)誤。如果企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定可預(yù)期，且維持當(dāng)前的估值，

則長(zhǎng)期投資的真實(shí)收益率可簡(jiǎn)單的等于

股息率+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率

這個(gè)公式對(duì)普通行業(yè)有效，對(duì)金融行業(yè)不恰當(dāng)，尤其是銀行。我以前直接把ROE當(dāng)做業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，草帽前輩提醒后，我發(fā)現(xiàn)了自己的錯(cuò)誤，銀行的業(yè)績(jī)很容易被各種調(diào)整，在估值不變的前提下，銀行主要看ROE來確定長(zhǎng)期持有的收益率。

先看最容易理解的情況：
0.5PB，同樣是200元，留在企業(yè)內(nèi)部，推動(dòng)股價(jià)漲100元，分紅出來，會(huì)變成200元，而PB不變。
還是0.5PB，假設(shè)ROE為10%，不分紅，股價(jià)增加10%；分紅然后立馬買股票，股票數(shù)量增長(zhǎng)20%，后者的復(fù)利效果強(qiáng)于前者。

破凈情況下，分紅發(fā)錢有利于股東，那么增發(fā)吸錢則危害放大。0.5PB，增發(fā)10%，每股凈資產(chǎn)下降20%；

復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型：

ROE與真實(shí)收益率的關(guān)系為：
ROE + ROE * 派息率 *(1-PB)/PB，當(dāng)市凈率為1時(shí)，長(zhǎng)期持有的收益率=ROE

這是簡(jiǎn)化后的理想數(shù)學(xué)模型，用于輔助計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，就像我們發(fā)明了各種指標(biāo)來計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值一樣。請(qǐng)不要把模型完全等同于實(shí)際情況。

回到正文，圍繞公式舉例：假設(shè)企業(yè)ROE為20%，派息率50%，PB為0.5，凈資產(chǎn)200元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為100元
那么一年后，企業(yè)創(chuàng)造40元利潤(rùn)，分紅20元，剩余220元凈資產(chǎn)，PB依舊是0.5，那么股價(jià)為110元，投資者到手的分紅20元，投資者財(cái)富為：110+20元，收益率為30%

帶入公式計(jì)算，長(zhǎng)期收益率=
ROE  +  ROE  * 派息率 *(1-PB) /  PB
20%   +  20%  * 50%     * (1-0.5)/  0.5 =30%

注意點(diǎn)：

以上模型僅對(duì)極少數(shù)行業(yè)生效，凈資產(chǎn)=固定資產(chǎn)+現(xiàn)金(流動(dòng)資產(chǎn))，對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說，錢留在企業(yè)內(nèi)部，一般就是存銀行拿活期，利息4%左右，現(xiàn)金部分的ROE為4%，直線拉低總資產(chǎn)收益率。

金融業(yè)則不同，因?yàn)殄X本身就是資產(chǎn)。

興業(yè)粉可以利用這個(gè)公式來計(jì)算，假如興業(yè)長(zhǎng)期維持當(dāng)前的PB，持有興業(yè)的收益率，希望被告知。
再次草帽前輩