納斯達(dá)克始建于1971年，是一個(gè)完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場(chǎng)。納斯達(dá)克是全美也是世界最大的股票電子交易市場(chǎng)，它不但是成長(zhǎng)速度最快的市場(chǎng)，而且每天在美國(guó)市場(chǎng)上換手的股票中有超過(guò)半數(shù)的交易在納斯達(dá)克上進(jìn)行的，將近有5400家公司的證券在這個(gè)市場(chǎng)上掛牌。同時(shí)納斯達(dá)克市場(chǎng)目前還是全球最大的做市商股票市場(chǎng)。

從上圖我們可以看到，納斯達(dá)克指數(shù)近十年來(lái)經(jīng)歷的波幅是非常大的，到今天來(lái)說(shuō)雖然是在小幅上漲，不過(guò)中間的起伏跌宕真是讓人回味無(wú)窮。在這十年里有兩次比較大的跌幅，一次是2000年，另一次是2008年，由于08年主要是金融危機(jī)影響，全球股指都在下跌。因此我們就著重來(lái)分析一下2000年的下跌情況。

關(guān)于2000年納斯達(dá)克的崩盤的原因，總結(jié)起來(lái)主要有兩種。一種是網(wǎng)絡(luò)泡沫效應(yīng)，另一種是交易機(jī)制所引發(fā)的連帶效應(yīng)。我們先說(shuō)一下網(wǎng)絡(luò)泡沫的效應(yīng)的影響。

一、網(wǎng)絡(luò)泡沫效應(yīng)

2000年的巨幅跳水的原因在今天看來(lái)可以說(shuō)是網(wǎng)絡(luò)泡沫破沫的表現(xiàn)。納斯達(dá)克指數(shù)在 1971年2月8日納斯達(dá)克股市建立時(shí)為100點(diǎn)，十年之后突破200點(diǎn)。1987年10月股災(zāi)時(shí)，納斯達(dá)克指數(shù)出現(xiàn)了一些回調(diào)，該年年終指數(shù)為330點(diǎn)。1987年股市崩盤后不久納斯達(dá)克市場(chǎng)便重拾升勢(shì)，尤其是進(jìn)入90年代后，隨著越來(lái)越多的高科技股票在納斯達(dá)克交易市場(chǎng)上市，電腦技術(shù)的廣泛應(yīng)用驅(qū)動(dòng)著股市的上漲。這種上升的趨勢(shì)在九十年代后期不斷加強(qiáng)，1995年7月，指數(shù)突破1000點(diǎn)，2000年3月指數(shù)創(chuàng)下了5048.62點(diǎn)的最高記錄。隨后納斯達(dá)克指數(shù)便一瀉千里，從5048.20的高點(diǎn)一路跌到2002年9月份的1172.06點(diǎn)，一共跌去市值的77%，這便是納斯達(dá)克股災(zāi)。在些期間，無(wú)數(shù)的公司倒閉破產(chǎn)，無(wú)數(shù)的投資者血本無(wú)歸。時(shí)至今日，8年過(guò)去，納斯達(dá)克股市的元?dú)膺€沒(méi)有恢復(fù)，指數(shù)徘徊在2000多點(diǎn)，僅為當(dāng)年最高點(diǎn)一半（見(jiàn)下圖所示）。

    如上圖所示，從1971至1995年，在納斯達(dá)克在創(chuàng)立以來(lái)二十多年間納斯達(dá)克指數(shù)漲了約8倍，而從1995至2000年股票指數(shù)僅用5年時(shí)間就翻了6倍，這種瘋狂的上漲被隨后（2000年-2002年）的急速下跌糾正，股指回到它原來(lái)的上升趨勢(shì)上來(lái)。如果我們拋開(kāi)股指趨勢(shì)圖中1995-2002年間的尖峰，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，從長(zhǎng)期來(lái)看股市的上漲是有一定趨勢(shì)和規(guī)律的，任何時(shí)候股價(jià)脫離基本面的超速上漲都只是一種非理性繁榮，是不可持久的，是泡沫遲早會(huì)破滅。

    一般認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)泡沫起始于1995年，以1995年8月9日網(wǎng)景公司（Netscape Communications Inc.）的IPO為標(biāo)志。網(wǎng)景公司發(fā)明了瀏覽器軟件，它的發(fā)明使得網(wǎng)絡(luò)上的內(nèi)容得以以圖像的形式出現(xiàn)在電腦屏幕上，方便了網(wǎng)絡(luò)的使用。網(wǎng)景的股票開(kāi)盤價(jià)是28美元，開(kāi)盤僅一分鐘，股價(jià)一下沖到了70美元，當(dāng)天的最高價(jià)達(dá)75美元，收盤價(jià)為56美元。網(wǎng)景公司的建立者Jim Clark持有公司20%的股價(jià)，上市首日身家達(dá)到5億美元。網(wǎng)景成功的IPO揭示了一種通過(guò)擁有技術(shù)特別是與英特網(wǎng)相關(guān)的技術(shù)來(lái)致富的方法。通過(guò)建立一家公司，即便這家公司目前還沒(méi)有一點(diǎn)利潤(rùn)，出售它的股價(jià)也能給你帶來(lái)可觀的收益。這一切，吸引了華爾街和硅谷的眼球。正是網(wǎng)景的IPO與1996年美國(guó)通信法案引爆了.com的繁榮，引發(fā)了一場(chǎng)瘋狂的、不可思議的投資狂潮。
　　在網(wǎng)景公司之后，一大批的網(wǎng)絡(luò)公司涌現(xiàn)出來(lái)，其中不乏知名的公司，如Yahoo、Amazon .com、Webvan、eBay、Google等。網(wǎng)景的IPO紀(jì)錄被不斷打破，像Akamai Technologies、 Red Hat Software和VA Linux等公司，它們的股票在上市第一天漲了5倍或者6倍。
　　網(wǎng)絡(luò)公司致富效應(yīng)使風(fēng)險(xiǎn)投資家和普通投資者都急于把錢投到這個(gè)新興的技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)公司中去，哪怕這些公司一點(diǎn)盈利都沒(méi)有，在他們看來(lái)，擁有一個(gè)網(wǎng)址就像擁有一顆搖錢樹(shù)一樣。在90年代末期到2000年初期，在風(fēng)險(xiǎn)投資的推動(dòng)下，基于互聯(lián)網(wǎng)的公司和網(wǎng)站像雨后春筍一樣冒了出來(lái)。這些公司和網(wǎng)站都在講述一個(gè)個(gè)新的概念和商業(yè)模式，這些商業(yè)計(jì)劃十分宏大而且吸引投資者眼球，公司和網(wǎng)站的創(chuàng)立者都設(shè)想自己是下一個(gè)比爾蓋茨，投資者都害怕錯(cuò)過(guò)像微軟、網(wǎng)景這樣的公司。至于這些商業(yè)計(jì)劃是不是可行，很少有投資者去思考這個(gè)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資者也不關(guān)心具體的商業(yè)運(yùn)營(yíng)，他關(guān)心的只是怎樣把企業(yè)運(yùn)作上市并很快地得到回報(bào)。
　　事實(shí)上，多數(shù)公司和網(wǎng)站的經(jīng)營(yíng)模式是單一的，他們從風(fēng)險(xiǎn)投資者那里拿到了巨額的啟動(dòng)資金后，花大量的資金投入到廣告和營(yíng)銷中去，以期建立自己的品牌和積累客戶，然后他們想依靠網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，通過(guò)對(duì)服務(wù)的收費(fèi)來(lái)回收成本。這些經(jīng)營(yíng)模式是沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)的，經(jīng)不起推敲，但是狂熱之中的風(fēng)險(xiǎn)投資者和投資者仍然持續(xù)不斷地把大量的資金投入到新發(fā)起的企業(yè)中，投入到上市的高科技公司中去。高科技公司的股票持續(xù)不斷地上漲，從1995年至2000年3月，納斯達(dá)克指數(shù)翻了6倍，泡沫現(xiàn)象非常嚴(yán)重。
　　我們可以用思科公司為例來(lái)說(shuō)明當(dāng)時(shí)非理性程度。思科公司于1995年1月發(fā)行上市，發(fā)行價(jià)格為1.85美元，思科的股票僅用了5年多的時(shí)間便從1.85美元漲到了77.31美元，漲了42倍，市盈率高達(dá)三位數(shù)，總市值接近6000億美元（見(jiàn)下圖）。根據(jù)當(dāng)時(shí)對(duì)投資者的調(diào)查，人們對(duì)未來(lái)股票回報(bào)率的期望值從每年15%到25%不等，甚至有的更高，因?yàn)閺?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US" style="word-wrap: normal; word-break: normal; line-height: 21px;">1982年以來(lái)，股票市場(chǎng)已經(jīng)造就了每年超過(guò)18%的回報(bào)。對(duì)于一些互聯(lián)網(wǎng)的支柱企業(yè)，如思科、微軟等，投資者覺(jué)得每年15%的回報(bào)率就是一種侮辱。即便我們假定思科公司在接下來(lái)的25年中每年保持15%的增長(zhǎng)速度，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持6%的增長(zhǎng)速度，結(jié)果會(huì)如何呢？思科的規(guī)模會(huì)超過(guò)整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模！泡沫是顯而易見(jiàn)的，股票價(jià)格與公司的增長(zhǎng)預(yù)期之間沒(méi)有絲毫聯(lián)系。所以，當(dāng)泡沫破滅時(shí)，即便是像思科這樣的藍(lán)籌股，也損失了90%以上的市值。如今泡沫破滅了8年，思科的股票價(jià)格都沒(méi)有巔峰時(shí)候股價(jià)的五分之一，所以，如果當(dāng)時(shí)投資者不夠理性，追高買了思科的股票，那么他在十年甚至幾十年之間都可能解不了套。
圖：思科公司股票走勢(shì)

是泡沫就會(huì)破滅，網(wǎng)絡(luò)泡沫也難逃此厄運(yùn)。當(dāng)1637年，荷蘭舉國(guó)上下狂炒本無(wú)特別用處的郁金香，巔峰時(shí)，一個(gè)球莖的價(jià)格竟然相當(dāng)于一間房的價(jià)錢，不少人因此暴富。但是郁金香畢竟只是種在泥土里的一種植物，隨著供求關(guān)系的改變，郁金香價(jià)格直線下墜，無(wú)數(shù)人因投資郁金香而破產(chǎn)跳樓。1720年，英國(guó)南海公司利用證券市場(chǎng)哄抬股價(jià)，進(jìn)行金融詐騙，導(dǎo)致股市暴漲之后暴跌，千百萬(wàn)人因此血本無(wú)歸。上述兩種情景都如同氣泡的吹脹和破滅，前者稱“郁金香泡沫”，后者稱“南海泡沫”。似乎是從那以后，每隔一段時(shí)間，便會(huì)出現(xiàn)“投資亮點(diǎn)——狂熱投機(jī)——恐慌拋售——市場(chǎng)崩潰”的投資悲劇。順便說(shuō)一句，2007年中國(guó)的上證指數(shù)也出現(xiàn)了一次類似的泡沫情況。關(guān)于非理性的投資，真是值得我們?nèi)ド钏及。?/span>

二、交易機(jī)制所引發(fā)的連帶效應(yīng)

那么引起納斯達(dá)克泡沫破滅的另一個(gè)誘因又是什么呢？具有諷刺意味的是，雖然網(wǎng)絡(luò)股在納斯達(dá)克科技股中占了絕大多數(shù)，但是引發(fā)崩盤的直接誘因卻是生物科技股。3月13日，克林頓總統(tǒng)和布萊爾首相突然聯(lián)合宣布，為了提高人類干細(xì)胞胚胎研究的效率，生物技術(shù)公司有義務(wù)公布它們?cè)谶@一領(lǐng)域取得的研究成果，并允許公立研究機(jī)構(gòu)自由使用這些成果。這一宣告無(wú)異于一聲驚雷，將許多致力于研究人類干細(xì)胞的生物技術(shù)公司炸成粉碎。

雖然研究人類胚胎干細(xì)胞的生物技術(shù)公司即使在生物產(chǎn)業(yè)中都只是少數(shù)，可這一消息仍然引起了整個(gè)生物板塊的大跌。接著，網(wǎng)絡(luò)股也大跌了，沒(méi)有人知道原因是什么，或許僅僅是出自跟風(fēng)。生物科技和網(wǎng)絡(luò)科技雖然都被稱為科技，實(shí)際上相關(guān)性極小，沒(méi)有理由要一起上漲或下跌。但是，這就是2000年3月13日至15日發(fā)生的事情——一小撮生物科技股的暴跌引發(fā)了整個(gè)納斯達(dá)克的崩盤。納斯達(dá)克綜合指數(shù)連續(xù)三天暴跌100點(diǎn)以上。

有人如此解釋納斯達(dá)克崩盤的秘密：當(dāng)時(shí)大部分納斯達(dá)克投資者都采用了很高的杠桿，通俗地說(shuō)，就是向證券公司借入了大量資金購(gòu)買股票。在這種情況下，只要出現(xiàn)微小的下跌，證券公司就會(huì)逼迫其割肉，換回足夠的現(xiàn)金。在第一天的暴跌之后，許多投資者發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)到了被強(qiáng)行平倉(cāng)的邊緣，不得不硬著頭皮割肉。這一舉動(dòng)引發(fā)了更嚴(yán)重的暴跌。糟糕的是，許多證券公司還在做違法的超額透支勾當(dāng)，即借給投資者太多現(xiàn)金，收取太高的利息，使得投資者處于非常脆弱、風(fēng)險(xiǎn)承載能力極弱的境地。于是，納斯達(dá)克崩盤了。

    在2000年以后納斯達(dá)克股市恢復(fù)了理性的狀態(tài)，開(kāi)始了與世界同步的緩慢增長(zhǎng)中，這時(shí)納斯達(dá)克指數(shù)才開(kāi)始比較客觀的反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，同時(shí)才開(kāi)始與道瓊斯指數(shù)走勢(shì)趨于一致了（見(jiàn)下圖，從2002年開(kāi)始兩個(gè)指數(shù)趨勢(shì)開(kāi)始同向發(fā)展）。

關(guān)于在2008年的一波下跌行情，比較好解釋。因?yàn)檫@一年出現(xiàn)了全球性的金融危機(jī)，不只是納斯達(dá)克指數(shù)，全球的股市都出現(xiàn)了下跌的情況，這也是跟國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切聯(lián)系的。隨著金融危機(jī)逐步的緩解，納斯達(dá)克指數(shù)又開(kāi)始了逐步向上發(fā)展的趨勢(shì)。

因此總的來(lái)說(shuō)，目前的全球經(jīng)濟(jì)在新興發(fā)展國(guó)家迅猛發(fā)展的帶動(dòng)下，整體是向好的方向發(fā)展。不過(guò)我們也要避免在過(guò)去發(fā)展的過(guò)程中曾經(jīng)犯過(guò)的一些錯(cuò)誤，這就要求我們及時(shí)總結(jié)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，以便在未來(lái)的發(fā)展中提供更多的指引。