金偉民：初買(mǎi)認(rèn)購(gòu)證虧損 十三年后再入市買(mǎi)封閉基金

@持有封基 

今天的投資者說(shuō)，我們來(lái)認(rèn)識(shí)的是一位上海的老大爺。他從2006年開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，和很多人不一樣的是，他一進(jìn)入股市，買(mǎi)的就是封閉式基金。隨后又買(mǎi)過(guò)債券，直到最近開(kāi)始做起了股票。更為特別的是，他所采用的方法是量化投資。讓我們來(lái)看看他的故事。

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今年已經(jīng)59歲的金偉民投資已經(jīng)有12年的歷史，不過(guò)，他和股票結(jié)緣卻還在更早的1992年。1992年，上海三家證券公司推出了認(rèn)購(gòu)證，每本30元。購(gòu)買(mǎi)的認(rèn)購(gòu)證中簽后，才能申購(gòu)新股。當(dāng)時(shí)的金偉民工資僅有100多元，要拿出其中的三分之一來(lái)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)證，著實(shí)讓他很難下定決心。

然而1992年初的這一批的認(rèn)購(gòu)證平均中簽率達(dá)到80%之多，中簽后的收益都在一萬(wàn)元以上。隨后又有認(rèn)購(gòu)證上市時(shí)，金偉民立即和幾個(gè)同事一起買(mǎi)下了認(rèn)購(gòu)證。然而，這一次的結(jié)果卻和金偉民所料想的相差甚遠(yuǎn)。

金偉民：買(mǎi)個(gè)那個(gè)認(rèn)購(gòu)證，中了一個(gè)上海石化，比較不幸，3塊錢(qián)的成本，加上五塊錢(qián)的認(rèn)購(gòu)證成本，等于整個(gè)加起來(lái)要8塊錢(qián)，然后很多年股價(jià)從來(lái)沒(méi)超過(guò)8塊錢(qián)的。

從1993年上市后的數(shù)年時(shí)間里，上海石化都沒(méi)到過(guò)成本價(jià)，一氣之下，金偉民“割肉”后再也沒(méi)碰過(guò)股市了，而是專(zhuān)心于工作，在聯(lián)想集團(tuán)從事著全國(guó)的渠道維護(hù)，2005年下半年，隨著股市升溫，看著周?chē)硕荚谡務(wù)摴善?，金偉民起了投資的念頭。

金偉民：05年我去招商銀行，然后看到人家在開(kāi)戶(hù)，就去開(kāi)了個(gè)戶(hù)，開(kāi)了戶(hù)以后。我說(shuō)我開(kāi)一個(gè)上海的，然后對(duì)方就問(wèn)我說(shuō)：你要不要開(kāi)深圳的？我想我在上海干嘛要開(kāi)深圳的？連股市有上海和深圳兩個(gè)地方都不知道。

金偉民從小就對(duì)數(shù)學(xué)就很感興趣，1980年，在讀職工大學(xué)期間，他就因?yàn)樽鐾炅艘槐尽陡叩葦?shù)學(xué)習(xí)題集》，從而獲得了高數(shù)免修的待遇。

2005年，金偉民在開(kāi)戶(hù)后，首先想到的就是如何將自己所學(xué)的數(shù)學(xué)融入進(jìn)投資中。當(dāng)時(shí)的金偉民已經(jīng)是聯(lián)想集團(tuán)渠道服務(wù)總監(jiān)，為了能有效管理員工，接受了量化管理的培訓(xùn)，接觸到了量化這個(gè)概念。2006年，偶然間，他接觸到了封閉式基金。

金偉民：2006年12月28日我大概就花了一百多塊錢(qián)，買(mǎi)了一百股叫基金景陽(yáng)，當(dāng)時(shí)因?yàn)槲艺娴牟欢?，以為買(mǎi)進(jìn)去以后將來(lái)那個(gè)錢(qián)是不是回到我賬上呢？大概過(guò)了一個(gè)多月，在2007年的2月8號(hào)那天，就把一百股的基金景陽(yáng)給賣(mài)了，大概也就賺了十幾塊錢(qián)。

雖然這一次試水僅僅獲得了十幾元的收益，不過(guò)，金偉民覺(jué)得這對(duì)他而言絲毫不亞于之后成千上萬(wàn)的收益所帶來(lái)的喜悅。他覺(jué)得自己找到了一條可以用數(shù)學(xué)知識(shí)來(lái)量化投資的道路。

金偉民：因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候其實(shí)市面上好像還沒(méi)有叫量化這么一說(shuō)，量化投資這么一說(shuō)，但是封閉基金因?yàn)槭潜容^適合于去做量化的，因?yàn)楫?dāng)年封閉基金是一個(gè)禮拜公布一次凈值，然后它持有的那些股票又基本上是透明的，當(dāng)然就是它會(huì)換的，但是我們可以用各種方法去進(jìn)行估值，然后封閉基金的折價(jià)率，它的漲幅，就是各種各樣的因子，就可以把它變成一個(gè)多元一次方程，去進(jìn)行最優(yōu)化的擬合。

封閉式基金是指設(shè)立基金時(shí)，限定了發(fā)行總額，籌足總額后，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新的投資。基金在證券交易所上市。金偉民認(rèn)為，影響基金價(jià)格的因素有凈值的增長(zhǎng)、折價(jià)率、分紅比例、到期年化收益率等。那么就可以建立模型來(lái)預(yù)測(cè)動(dòng)態(tài)的凈值。

雖然從未學(xué)過(guò)編程，不過(guò)金偉民用著電腦上的表格工具找出了符合他的模型要求的一只封閉式基金。

金偉民：我還記得一個(gè)叫基金金鑫，俗稱(chēng)五金，因?yàn)榻鹦潜旧硪粋€(gè)金，鑫是三個(gè)金，然后再加上一個(gè)基金的金，五金當(dāng)時(shí)是一個(gè)折價(jià)率最高的品種，但是后來(lái)因?yàn)橛捎诖笈Ｊ?，然后又不斷的分紅，分紅它其實(shí)就是提前部分的基金轉(zhuǎn)了，開(kāi)放了，比如說(shuō)你分紅一半，當(dāng)時(shí)如果是打了對(duì)折的話(huà)，那你其實(shí)就是拿了一半的基金，突然之間，今天市值是五毛錢(qián)，凈值是一塊錢(qián)的話(huà)，因?yàn)樗旨t的時(shí)候是按照凈值來(lái)計(jì)算的，不會(huì)按照市價(jià)來(lái)計(jì)算的，你市價(jià)打了折以后，分紅實(shí)打?qū)嵉?，一下子給了你很多很多錢(qián)。

2007年6月，金偉民將手中的基金金鑫盡數(shù)賣(mài)出，短短3個(gè)月的時(shí)間，就賺到了足足2萬(wàn)多元。

金偉民：探索量化投資遭遇黑天鵝

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由于當(dāng)時(shí)的金偉民手中并沒(méi)有太多的閑錢(qián)，雖然有著不錯(cuò)的收益率，但總的收益也不過(guò)才幾萬(wàn)元。于是他決心拿出一筆大錢(qián)到市場(chǎng)上搏一搏。

2007年，A股正值一輪大牛市，金偉民覺(jué)得利用自己的模型一定可以獲得不錯(cuò)的收益，于是將家中閑置著的一套房子賣(mài)掉，將錢(qián)全部拿來(lái)投資。

在金偉民的記憶里，2007年算得上一個(gè)最好的年代了。由于當(dāng)時(shí)大部分封閉式基金的折價(jià)很多，再加上06年又是一個(gè)大牛市，所以07年分紅的比例是整個(gè)中國(guó)基金歷史上最高的一年了。

半年多的時(shí)間里，金偉民手中持有的基金金盛，基金隆元，基金開(kāi)元等十幾只大比例分紅的基金讓他的收益達(dá)到了180%之多。不過(guò)在金偉民看來(lái)，這些收益主要還得歸功于自己所建立的模型。

金偉民：因?yàn)槟Ｐ透嬖V我，我在做封閉基金的模型里面有一個(gè)因子，分紅的比例導(dǎo)致折價(jià)率擴(kuò)大，舉個(gè)例子。原來(lái)有30%的折價(jià)，他如果分紅分了一半的話(huà)，那分完以后可能他的折價(jià)率一下子會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)30%，那樣的話(huà)市價(jià)應(yīng)該補(bǔ)漲，基于這樣的道理，然后又用歷史的數(shù)據(jù)去進(jìn)行了回算，所以我才會(huì)去買(mǎi)就模型里面排名最高的那些封基，確實(shí)取得了非常好的效果。

除了封閉式基金外，金偉民還投資過(guò)債券。在他看來(lái)債券不同于股票、基金等，債券的確定性非常強(qiáng)。通過(guò)數(shù)學(xué)計(jì)算就可以算出未來(lái)的收益。2007年10月，上證指數(shù)在觸及6124高點(diǎn)后便開(kāi)始一路下挫，金偉民便將目光由封閉式基金轉(zhuǎn)向債券，建立了一個(gè)基于到期收益率的模型。

金偉民：2008年上半年就是持有的事08青啤債，像08康美債。債券的獲利我覺(jué)得很簡(jiǎn)單，他那個(gè)時(shí)候債券最低的時(shí)候，好像一百塊錢(qián)面值，跌倒七十幾塊錢(qián)，那就完全可以用數(shù)學(xué)工具推算出來(lái)。

2008年的上半年間，金偉民依靠著自己建立的模型獲得了18%的收益。然而隨著2008年8月8日北京奧運(yùn)會(huì)的臨近，市場(chǎng)上開(kāi)始宣傳這一波前所未有的奧運(yùn)行情。受到外界影響的金偉民將手中的債券盡數(shù)賣(mài)出，重新購(gòu)買(mǎi)了封閉式基金。

金偉民：所以我后來(lái)在奧運(yùn)以前換了封閉式基金，又換回了那個(gè)封閉式基金，但是事與愿違，到后來(lái)大家知道了。08年8月8號(hào)那天，幾乎所有的股票都跌停了。封閉式基金當(dāng)時(shí)是在8月8號(hào)那天也是暴跌，那是沒(méi)辦法，跟著股票一起一起暴跌。最后我記得08年是我十多年來(lái)唯一虧損的那年，虧了大概20%左右。

2014年12月，金偉民統(tǒng)計(jì)了所有打新資金凍結(jié)后釋放的情況，發(fā)現(xiàn)歷史上凡是打新資金釋放超過(guò)3000億元的，第二天就會(huì)大漲。發(fā)現(xiàn)這一規(guī)律的金偉民立即全倉(cāng)買(mǎi)入分級(jí)基金B(yǎng)。結(jié)果，第一次試驗(yàn)就成功了。

金偉民：那天幾乎是我收獲了有史以來(lái)最多的收益了，但是過(guò)了沒(méi)多久，類(lèi)似的事情又來(lái)了，又是打新，然后又是凍結(jié)了非常多的資金，又放出了非常多，我依然這么做了，做完以后第二天不對(duì)了。所以股市里面永遠(yuǎn)有黑天鵝，歷史上從來(lái)沒(méi)出現(xiàn)過(guò)的事情就出現(xiàn)了，就是跌。

這兩次失敗的教訓(xùn)讓金偉民明白，量化手段并非萬(wàn)能，任何時(shí)候都要去防范這種黑天鵝的出現(xiàn)，并且不能把雞蛋放進(jìn)一個(gè)籃子里。投資一定要學(xué)會(huì)分散投資。自此之后，金偉民的倉(cāng)位中一部分投資債券，另一部分則放在基金和股票上。

十年量化之路 至今仍在探索

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金偉民：比如說(shuō)我們做量化的，經(jīng)常去做回算，我們其中有一個(gè)因子叫換手率，換手率越高的品種，它肯定是一個(gè)越熱門(mén)的品種，但是你要知道就我經(jīng)過(guò)量化的回撤，十年下來(lái)，我每個(gè)禮拜都買(mǎi)換手率最高的品種，也就是說(shuō)最熱門(mén)的品種，我不算交易的傭金，不算印花稅，不算任何沖擊成本，在這種情況下，十年下來(lái)虧損到底多少？99%以上，基本上全部虧完，所以量化它會(huì)告訴你說(shuō)用數(shù)據(jù)來(lái)告訴你。

在金偉民看來(lái)，量化投資最重要的一點(diǎn)就是能夠通過(guò)過(guò)去市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)生的事情來(lái)推算未來(lái)出現(xiàn)的概率。無(wú)論是技術(shù)分析還是價(jià)值投資都需要用過(guò)往歷史來(lái)證明這個(gè)策略是行之有效的。金偉民：過(guò)去我們很多人去學(xué)K線(xiàn)投資，K現(xiàn)投資其實(shí)在我看來(lái)，它有一個(gè)最大的缺陷是什么呢？就是說(shuō)所有的K線(xiàn)投資它都會(huì)告訴你，比如說(shuō)某一個(gè)K線(xiàn)，MACD或者KDJ，它所有的這些，然后它會(huì)給你舉出一些例子來(lái)說(shuō)，某某股票你看它金叉去了，如果我們要去找一個(gè)金叉上漲很容易，但是其實(shí)反過(guò)來(lái)，我要去找一個(gè)金叉以后下跌的股票一樣很容易。

2015年，金偉民的身體出現(xiàn)了問(wèn)題。由于工作原因長(zhǎng)期在北京和上海之間來(lái)回奔波，他患上了甲狀腺癌，甚至還出現(xiàn)了郁抑癥的癥狀。整整半年，他清倉(cāng)了所有的債券和基金。2015年下半年，隨著身體漸漸康復(fù)，他開(kāi)始了股票上的量化投資之路。在他看來(lái)，一個(gè)人很難有時(shí)間和精力將A股市場(chǎng)的每一只股票都了解清楚，因此只有通過(guò)建立量化模型才能找到更多投資的機(jī)會(huì)。

金偉民：我們今年A股已經(jīng)有了3000多個(gè)股票，對(duì)吧？那是任何一個(gè)人，包括專(zhuān)業(yè)的人士，都是沒(méi)辦法去把3000多個(gè)股票，每個(gè)股票去研究到家。

金偉民認(rèn)為量化模型中，主要存在兩種因子，一種是基本面因子，比如PE、PB、ROE等關(guān)乎企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的指標(biāo)。另一種則是非財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如總市值、價(jià)格等。在統(tǒng)計(jì)了十年間A股的交易記錄后，金偉民認(rèn)為小市值策略是一種行之有效的交易方法。所謂的小市值策略就是不注重業(yè)績(jī)和估值，只看最低總市值或者最低流通市值的策略。

金偉民：我記得我買(mǎi)過(guò)惠天熱電，南風(fēng)化工，閩東電力，經(jīng)緯電材，鴻特精密等等這些小市值股票，這些股票如果用今天的價(jià)值投資來(lái)衡量，那肯定是不值得買(mǎi)的。

2016年金偉民手中持有的小市值股票給他帶來(lái)了近20%的收益。然而隨著今年來(lái)IPO節(jié)奏的加快，金偉民的小市值策略不再起作用。2017年的前四個(gè)月，金偉民手中的小市值股票大多都表現(xiàn)不佳。于是金偉民將小市值策略從模型中刪去，改用基本面因子選股。

金偉民：今年我大概前幾個(gè)月，也因?yàn)樾∈兄挡呗蕴澚耍蟾抛疃嗟臅r(shí)候我記得好像虧了15%左右。當(dāng)然后來(lái)去換了白馬的策略以后，又補(bǔ)上去了不少，所以我覺(jué)得這個(gè)經(jīng)歷也告訴人們：任何策略其實(shí)都不是一成不變的，即使像我這樣就做了十年的量化了。

從2017年4月開(kāi)始，金偉民陸續(xù)買(mǎi)入了格力電器、蘇泊爾、康得新、老板電器、?？低?、等股票。其中的格力電器是在30元左右的價(jià)位買(mǎi)入的，到了7月時(shí)，漲幅超過(guò)30%。而?？低曌再I(mǎi)入到賣(mài)出僅僅2個(gè)月的時(shí)間，漲幅也超過(guò)了25%。

從2006年底開(kāi)始至今，金偉民投資的這十余年里，平均每一年都有著不錯(cuò)的收益。他還專(zhuān)門(mén)寫(xiě)了一本書(shū)來(lái)講述自己的投資心得和量化投資的方法。

在金偉民看來(lái)，投資不存在絕對(duì)的確定性，更像是一個(gè)概率的游戲。

金偉民：因?yàn)橥顿Y這個(gè)事情，我覺(jué)得它不是像數(shù)學(xué)一樣1 1一定等于2，沒(méi)有這種事情，我們只能用一個(gè)比較好的方法，從概率上說(shuō)，盡可能去用過(guò)去勝率比較高的這些方法，但是你不能保證它不出現(xiàn)黑天鵝。

（以上是CCTV2《投資者說(shuō)》播出視頻版）

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