今天偶然看到了邱國(guó)鷺老師《投資中最簡(jiǎn)單的事》，讀罷對(duì)價(jià)值投資又有了更深的認(rèn)識(shí)，特此記錄。

邱國(guó)鷺老師有10多年基金業(yè)股票投資研究經(jīng)驗(yàn)，曾任美國(guó)韋奇資本管理公司執(zhí)行副總裁、合伙人，奧泰爾領(lǐng)航者基金合伙人、基金經(jīng)理，普林瑟斯資本管理公司基金經(jīng)理。他的價(jià)值投資體系曾在多個(gè)國(guó)家得到過驗(yàn)證，所以有一定的普適性。

毋庸置疑，他是一個(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資者，但是他對(duì)價(jià)值投資方面有自己的一些獨(dú)特認(rèn)識(shí)。雖然受西方投資價(jià)投學(xué)派（如芒格、巴菲特等）影響深遠(yuǎn)，但從2008年年底在A股最低迷的時(shí)候回國(guó)后，迅速適應(yīng)了國(guó)內(nèi)的投資節(jié)奏，投資成績(jī)亮眼。

邱老師認(rèn)為：知道自己的能力邊界，發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，買便宜的好公司，注意安全邊際注重定價(jià)權(quán)，人棄我取，在勝負(fù)已分的行業(yè)里找贏家，這些貌似投資中最簡(jiǎn)單的事，其實(shí)也是投資中最本質(zhì)的東西。

我曾經(jīng)把宋軍老師《投資的本源》這本書比喻為價(jià)值投資的圣經(jīng)，但在看過《投資中最簡(jiǎn)單的事》后，他們的很多觀點(diǎn)可以一致、可以互補(bǔ)、可以求同存異的為我們尋找適合自己的投資方法時(shí)給予啟發(fā)，他們倆是價(jià)值投資的雙子星。因?yàn)楣ぷ髟?，工作性質(zhì)以及經(jīng)歷方面的不同，邱國(guó)鷺老師在宏觀經(jīng)濟(jì)方面的研究更具專業(yè)性，宋老師在個(gè)股研究方面，尤其是價(jià)值股的選股體系方面更通透。

1、如何做好投資呢？

構(gòu)建自己的能力圈，挑選好行業(yè)、好公司，并做好逆向投資。

1、好行業(yè)。找行業(yè)集中度持續(xù)提高的行業(yè)，這樣的行業(yè)門檻足夠高。從長(zhǎng)期牛股的長(zhǎng)勢(shì)來看，大概率分布在這樣的行業(yè)中，不容易模仿的。很多投資并不看好科技行業(yè)，他們認(rèn)為技術(shù)迭代太快，有時(shí)候核心技術(shù)的更新也許只有兩三年時(shí)間，曾經(jīng)的技術(shù)將全部被顛覆，然后又會(huì)誕生一個(gè)新的行業(yè)領(lǐng)頭羊，這個(gè)變化過程中會(huì)存在眾多不確定性。

2、好公司的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是他做的事情別人做不了，二是他做的事情可以重復(fù)做，前者是門檻，決定利潤(rùn)率的高低和趨勢(shì)，后者是成長(zhǎng)的可復(fù)制性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧可要有門檻的低，增長(zhǎng)（可持續(xù)），也不要門檻的高速增長(zhǎng)不可持續(xù)，門檻還是現(xiàn)在能確定的好。

3、要判斷企業(yè)的商業(yè)模式和現(xiàn)金流狀況，從商業(yè)模式和是否有定價(jià)權(quán)著眼。他在文章中舉的電影定價(jià)權(quán)的例子，然后之所以迪斯尼能夠屹立，百年不倒，很重要原因是因?yàn)槊桌鲜筇评哮?，不?huì)要求漲片酬。

4、在逆向投資的問題上，他認(rèn)為：首先，看估值是否夠低，是否已經(jīng)過度反應(yīng)了可能的壞消息。其次看遭遇的問題是否是短期問題，是否是可解決的問題。最后看股價(jià)暴跌本身是否會(huì)導(dǎo)致公司基本面進(jìn)一步惡化，即是否有索羅斯所說的反身性。在歷史上不是所有的行業(yè)都適合做逆向投資，有色煤炭之類，最好是跟著趨勢(shì)走，鋼鐵這類夕陽(yáng)行業(yè)有可能是價(jià)值陷阱，計(jì)算機(jī)通訊電子技術(shù)的，變化比較快的行業(yè)，同樣不適合越跌越買，從歷史上看，食品安全事故往往是行業(yè)投資較好的買入點(diǎn)，特別是那些沒有直接卷入安全事故，或者牽涉程度較淺的行業(yè)龍頭企業(yè)，更有可能是建倉(cāng)良機(jī)。三聚氰胺后的伊利，塑化劑后的茅臺(tái)就是這樣的例子。

5、短線資金喜歡炒政策支持的行業(yè)，但從長(zhǎng)線資本的角度來看，國(guó)家限制的行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，現(xiàn)在的新進(jìn)入者，行業(yè)集中度較高，剩下的龍頭企業(yè)的日子反而好過，這就是我們所說的沙漠之花。

6、投資中影響股價(jià)漲跌的因素是無窮無盡的，但是最重要的其實(shí)只有兩點(diǎn)，一是估值，二是流動(dòng)性。估值就是價(jià)格相對(duì)于價(jià)值是便宜還是貴了？估值決定了股票能夠上漲的空間，流動(dòng)性則決定了股市漲跌的時(shí)間。

7、邱國(guó)鷺老師對(duì)定價(jià)權(quán)在書中反復(fù)提及。選股票一定要先選有定價(jià)權(quán)的公司，行業(yè)定價(jià)權(quán)的來源基本上是：要么壟斷，要么是品牌，要么是技術(shù)專利，要么是礦產(chǎn)資源或者相對(duì)稀缺的某種特定的資產(chǎn)。（今年新能源上游行業(yè)的鋰礦三雄就是一個(gè)很好的例子）

8、在價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資方面，邱老師認(rèn)為：在日常的投資中，價(jià)值和成長(zhǎng)是不可割裂的，一個(gè)沒有成長(zhǎng)的公司很難說有很高的價(jià)值，一個(gè)估值過高的公司，也很難說是很好的投資標(biāo)的。如果必須把他們分開的話，投資的價(jià)值支撐主要來自于企業(yè)未來收入和利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，更強(qiáng)調(diào)企業(yè)未來的價(jià)值，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)在的價(jià)值，但這種投資需要預(yù)測(cè)未來的遠(yuǎn)見。價(jià)值投資的價(jià)值支撐，主要來自于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)利潤(rùn)和現(xiàn)金流，更注重公司現(xiàn)有的價(jià)格是否小于公司現(xiàn)在的價(jià)值，這樣的估值分析難度較小。

成長(zhǎng)股總有大牛股的例子，價(jià)值股平均跑贏成長(zhǎng)股是規(guī)律，不被精彩絕倫的牛股傾倒，不被紛繁復(fù)雜的個(gè)股迷惑，不抱僥幸心理，不賭小概率事件，堅(jiān)持按規(guī)律投資，這是投資紀(jì)律的一種體現(xiàn)，也是投資成功的必要條件。

2、如何選股呢？

邱老師把選股的要素簡(jiǎn)化為，估值品質(zhì)和時(shí)間三個(gè)要素，并且淡化了時(shí)間的重要性，于是，選股的復(fù)雜問題就變成了尋找便宜的好公司這個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的問題了，針對(duì)不同的行業(yè)特性，利用波特五力杜邦分析價(jià)值分析等簡(jiǎn)單工具，弄清這個(gè)公司里決定競(jìng)爭(zhēng)勝負(fù)的關(guān)鍵因素是什么，什么樣的公司算好公司，什么樣的公司算便宜。

1、他在過去十幾年的投資分析方法做了一個(gè)簡(jiǎn)單的概括，最根本的就是回答三個(gè)問題，為什么認(rèn)為一家公司便宜？為什么認(rèn)為一家公司好？以及為什么要現(xiàn)在買？這三個(gè)問題中，第一個(gè)是估值問題，第二個(gè)是公司的品質(zhì)問題，第三個(gè)是買賣時(shí)機(jī)的問題。

2、三要素中估值相對(duì)容易掌握，一個(gè)股票便宜不便宜，看看市盈率市凈率市銷率企業(yè)估值倍數(shù)等一系列的指標(biāo)就會(huì)一目了然。在這里投資分析的基本工具有：用波特五力模型分析定價(jià)權(quán)的問題，用杜邦模型分析公司未來過去五年究竟是靠什么模式賺錢，高利潤(rùn)高周轉(zhuǎn)還是高杠桿，然后看公司戰(zhàn)略，規(guī)劃團(tuán)隊(duì)背景和管理執(zhí)行力等是否與其商業(yè)一致，商業(yè)模式一致。估值分析上，可以引入對(duì)標(biāo)管理，同業(yè)橫比和歷史縱比，將現(xiàn)在的市值與未來成長(zhǎng)空間比，在顯著低估時(shí)買入。

3、公司品質(zhì)的判斷方面，差異化競(jìng)爭(zhēng)是關(guān)鍵。判斷標(biāo)志有：一是品牌，二是否有回頭客，用戶粘度夠高；三是單價(jià)不要太高；四是轉(zhuǎn)換成本；五是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，六是先發(fā)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)成功的投資者應(yīng)該能夠把行業(yè)到底堅(jiān)持的是什么說清楚，這個(gè)行業(yè)，是得什么東西者得天下弄明白。

4、時(shí)機(jī)方面，可以概括為四種周期，三種杠桿。

四種周期是，政策周期，市場(chǎng)周期，經(jīng)濟(jì)周期以及盈利周期。通常情況下，政策周期領(lǐng)先于市場(chǎng)周期，市場(chǎng)周期領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，以此類推。

三種杠桿分為財(cái)務(wù)杠桿對(duì)利率的彈性。運(yùn)營(yíng)杠桿，對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性。估值杠桿，對(duì)剩余流動(dòng)性的彈性。

第一階段，熊市見底時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做低迷，但是貨幣政策寬松，利率不斷降低，廠商是財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)先見底。第二階段經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，利率穩(wěn)定于低位，只是板塊輪動(dòng)，常常是運(yùn)營(yíng)杠桿高的行業(yè)領(lǐng)漲。第三階段，經(jīng)濟(jì)繁榮利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，但是股票價(jià)格增幅更大，固資擴(kuò)張?zhí)娲久娓纳瞥蔀橥苿?dòng)股價(jià)的主要?jiǎng)恿?，此時(shí)估值杠桿高，有想象空間的股票往往能夠領(lǐng)漲。

5、在選股的三要素中，估值是最接近科學(xué)的，有一整套的方法和規(guī)律可以學(xué)，而選時(shí)是最接近藝術(shù)的，只可意會(huì)，不可言傳。大多數(shù)而言，對(duì)待學(xué)習(xí)的正確態(tài)度應(yīng)該是避免把大量的時(shí)間花在試圖抄底或者是頭頂之上。而且短時(shí)選擇難度太大，相比之下長(zhǎng)時(shí)則是更有意義。

對(duì)我而言，第一種辦法是看估值的，第二種辦法是根據(jù)各種指標(biāo)之一的領(lǐng)先和滯后關(guān)系進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)，第三種辦法是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)情緒的把握和逆向思考進(jìn)行分析。大多數(shù)人而言，只要把估值掌握好，就把基本面分析好，淡化選時(shí)，長(zhǎng)期來看投資回報(bào)就不會(huì)差。

6、史上股市的見底信號(hào)，一是市場(chǎng)估值在歷史低位，二是m1見底回升，三是降存準(zhǔn)或降息，四是成交量極度萎縮，五是社保匯金入市，六是大股東和高管增持，七是機(jī)構(gòu)大幅超配，八是強(qiáng)周期股票跌時(shí)抗跌漲時(shí)領(lǐng)漲，九是機(jī)構(gòu)倉(cāng)位在歷史低點(diǎn)，十是新股停發(fā)或降印花稅。

7、在股市中有一些共性的本質(zhì)的規(guī)律性的分析，比如說，在基本面分析中，最重要的是那些靜態(tài)的本質(zhì)的規(guī)律性的風(fēng)險(xiǎn)，而不是動(dòng)態(tài)的訂單之類短期的經(jīng)營(yíng)情況，管理層的素質(zhì)就是靜態(tài)的本質(zhì)的，如果能夠?qū)芾韺拥乃刭|(zhì)和道德水平作出定性的分析，對(duì)投資是特別有幫助的，首先這個(gè)公司管理層是不是可靠值不值得信任，是否曾經(jīng)有過誤導(dǎo)過投資者。其次，他們對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)和這個(gè)行業(yè)的實(shí)際趨勢(shì)是否相符。再次，公司管理層有沒有執(zhí)行力，對(duì)公司忠誠(chéng)是否有足夠的控制力和號(hào)召力，這三個(gè)問題，都是些靜態(tài)的信息，真一旦找到答案，短期內(nèi)是不會(huì)改變的。另外，大公司必須要靠管理，靠文化靠機(jī)制，我們要尋找的就是那種好行業(yè)的好公司，最好還有好的管理層和好的管理機(jī)制。

3、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

1、價(jià)值投資最需要的是堅(jiān)守，最害怕的是堅(jiān)守了不該堅(jiān)守的。其中需要避開價(jià)值陷阱，所謂價(jià)值陷阱指的是那些再便宜也不該買的股票，因?yàn)槠涑掷m(xù)惡化的基本面會(huì)使股票越跌越貴，而不是越跌越便宜。有幾類股票容易是價(jià)值陷阱的，第一類是被技術(shù)進(jìn)步淘汰的，第二類是贏家通吃行業(yè)里的小公司，第三類是分散的，重資產(chǎn)的相關(guān)行業(yè)，第四位是幾期頂點(diǎn)的周期股？第五類是會(huì)計(jì)欺詐公司。

2、有風(fēng)險(xiǎn)的地方就會(huì)設(shè)置止損？先回顧一下賣股票的三個(gè)理由，基本面的惡化，價(jià)格達(dá)到目標(biāo)價(jià)，有更好的其他投資，換句話說，價(jià)值投資買的就是便宜的好公司，所以公司賣出的原因就是公司沒有想象的好，不在便宜，還有其他更好更便宜的公司，這三個(gè)理由均與是否虧損無關(guān)。

4、價(jià)值投資的局限性

1、價(jià)值投資有其特定的，適用范圍和條件，清楚的認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資的局限性，是成功投資的必經(jīng)之路。

2、投資有幾個(gè)基本條件：第一，所買的公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是相對(duì)容易確定。第二，所投資的公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該相對(duì)獨(dú)立于股票價(jià)格。第三，要在合適的市場(chǎng)階段采用。比如牛市的上半段往往更適合價(jià)值投資者，牛市下半場(chǎng)，估值從合理賣相剛買進(jìn)之后，趨勢(shì)投資者更會(huì)游刃有余。第四，選取合適的投資期限。價(jià)格偏離價(jià)值是常態(tài)，價(jià)格回歸到價(jià)值需要漫長(zhǎng)等待。

5、牛市回來了嗎？

這篇文章成文與2017年9月3日，早在2017年中，群里的陶博士就開始大喊保險(xiǎn)引領(lǐng)的牛市來了。我查了近幾次牛市的炒作規(guī)律，在牛市前期以金融股引領(lǐng)較為普遍，但這次的大藍(lán)籌卻先于金融之前炒作。上周券商異動(dòng)、次新、創(chuàng)業(yè)板藍(lán)籌均已有了一定的漲幅，指數(shù)的趨勢(shì)現(xiàn)在非常好看，那牛市真的來了嗎？

我想你已經(jīng)有了自己的答案。

再回憶下邱老師說的投資中最重要的事：知道自己的能力邊界，發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，買便宜的好公司，注意安全邊際注重定價(jià)權(quán)，人棄我取，在勝負(fù)已分的行業(yè)里找贏家，這些貌似投資中最簡(jiǎn)單的事，其實(shí)也是投資中最本質(zhì)的東西。