3月7日，鄭商所、大商所同時公布了白糖、豆粕期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)細則，這表明白糖、豆粕期權(quán)距離正式掛牌上市又近了一步。

上周小編給大家分享了白糖、豆粕商品期權(quán)的開戶門檻、交易規(guī)則、投資者適當(dāng)性的“四有一無”標(biāo)準(zhǔn)，本期我們以鄭商所白糖期權(quán)為例，從交易實務(wù)、行權(quán)與履約的方式、結(jié)算業(yè)務(wù)、風(fēng)險管理、套期保值管理辦法以及做市商報價制度等六個方面進行詳細解讀。歡迎大家留言分享您在期權(quán)學(xué)習(xí)中遇到的問題以及心得。

期權(quán)的規(guī)則體系

經(jīng)過前面三期的介紹，大家是否能夠在腦海里清晰地列出期權(quán)交易的規(guī)則體系架構(gòu)呢？

期權(quán)交易的規(guī)則體系是以服務(wù)實體經(jīng)濟為宗旨，以守住風(fēng)險底線、發(fā)揮市場功能為主要目的的，主要由期權(quán)交易管理辦法、期權(quán)做市商管理辦法和投資者適當(dāng)性管理辦法三部分組成。其中，期權(quán)交易的管理辦法主要包含期權(quán)合約規(guī)則、交易業(yè)務(wù)、行權(quán)履約、結(jié)算業(yè)務(wù)流程及風(fēng)險管理辦法五個方面。

具體規(guī)則小編在此不再贅述。小編將豆粕、白糖期權(quán)的規(guī)則對比整理做成圖表，分享給大家。如果有異議，請留言分享您的觀點，小編虛心受教。

這里需要提醒一下，風(fēng)險管理中漲跌停板幅度與標(biāo)的期貨的漲跌停板幅度（絕對數(shù)）相同。以白糖期權(quán)為例：

注意：虛值期權(quán)漲跌停板相對于期權(quán)價格較大，防止保單價格出現(xiàn)錯誤，另外，掌握好期權(quán)漲跌停板與保證金的關(guān)系，可以控制風(fēng)險，降低損失。

小貼士：做期權(quán)的成本高低，投資者可以選擇。看漲期權(quán)的權(quán)利金隨執(zhí)行價格的由低到高而不斷降低，看跌期權(quán)的權(quán)利金隨執(zhí)行價格的由高到低而不斷降低。投資者想付出多少成本，由不同的執(zhí)行價格決定。

此外，關(guān)于行權(quán)價格的設(shè)置，白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)都結(jié)合品種的波動性和風(fēng)險性，采取行權(quán)價格間距分段設(shè)置的方式。

商品期權(quán)交易實務(wù)及流程

以下期權(quán)交易實務(wù)解析以白糖期權(quán)為例：

進行期權(quán)交易，首先需要符合投資者適當(dāng)性管理辦法規(guī)定的“四有一無”的要求，達標(biāo)后，才可以進行期權(quán)交易。對已經(jīng)有期貨交易編碼的投資者來說，期權(quán)和期貨交易可以共用一個交易編碼，只需要你滿足“四有一無”標(biāo)準(zhǔn)后申請開通即可。沒有編碼的，按期貨交易的相關(guān)規(guī)定開戶，簽訂期權(quán)相關(guān)的協(xié)議。

具體怎么做期權(quán)交易，相信許多“真愛”期權(quán)的朋友都已經(jīng)開過期權(quán)仿真交易賬戶了吧？小編注意到，許多期貨公司都有期權(quán)仿真交易的模擬軟件，有的公司還按操作難度系數(shù)將仿真軟件劃分為兩個等級，還有的機構(gòu)同時舉辦獎品豐厚的期權(quán)模擬仿真交易比賽。這些都是為了讓投資者能夠通過模擬實戰(zhàn)交易來提升自己對于期權(quán)交易的認(rèn)識。小編將自己僅有的幾次模擬交易經(jīng)驗與理論知識結(jié)合，畫了一副期權(quán)買賣雙方的簡單解構(gòu)圖，分享給大家。

期權(quán)交易的標(biāo)的物是期貨合約，因此期權(quán)與期貨的區(qū)別就在于，期貨是為現(xiàn)貨避險，而期權(quán)是為期貨避險。期權(quán)交易的核心是波動率，正因如此，期權(quán)給投資者提供了更多的選擇機會。

這里小編對期權(quán)交易的了結(jié)方式進行進一步的說明。期權(quán)交易的了結(jié)方式可以簡單地歸結(jié)為平倉、放棄行權(quán)和行權(quán)三種。

（1）平倉。買入或賣出與持有期權(quán)方向相反、數(shù)量相等的相同期權(quán)；與期貨平倉一致。

（2）放棄行權(quán)。對沒有內(nèi)在價值，或其市場價值不足以抵補交易成本的，買方可以持有到到期日不行使權(quán)利。通過放棄行權(quán)來了解，交易所不收取手續(xù)費。放棄意味著買方所付出的權(quán)利金完全消失，也是買方的最大損失。

（3）行權(quán)。買方行使權(quán)利而使期權(quán)合約轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物（期貨合約）。這時，期權(quán)買賣雙方持有的期權(quán)合約相應(yīng)減少，轉(zhuǎn)化為相對應(yīng)的期貨合約持倉。買賣雙方因期權(quán)交易而產(chǎn)生的權(quán)利義務(wù)關(guān)系也被解除。

關(guān)于行權(quán)方式，小編當(dāng)時很不理解。相關(guān)期權(quán)交易人士告訴小編，期權(quán)交易在實際交易中基本上不需要行權(quán)，通?！捌絺}”是最常用的了結(jié)方式。李靜濤告訴小編，就像股票、期貨一樣，如果期權(quán)已經(jīng)獲利，買入或賣出與持有期權(quán)方向相反、數(shù)量相等的相同期權(quán)進行平倉即可。以白糖期權(quán)為例：

注意：當(dāng)標(biāo)的期貨合約出現(xiàn)暫停交易（連續(xù)單邊市）時，期權(quán)交易被暫停。

結(jié)算業(yè)務(wù)及流程

隨著商品期權(quán)的推出，結(jié)算業(yè)務(wù)將較單純期貨變得復(fù)雜，主要體現(xiàn)在三個方面：一是保證金、手續(xù)費及權(quán)利金等資金計算形式更加多樣；二是隨著行權(quán)和做市商對沖等業(yè)務(wù)的加入，結(jié)算處理邏輯變得復(fù)雜；三是監(jiān)控和管理期權(quán)結(jié)算價的挑戰(zhàn)性有所增加。

首先，期權(quán)買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對等的。

買方有行使期權(quán)的權(quán)利而沒有義務(wù)，對自己有利就可以執(zhí)行，不利就可以放棄權(quán)利。而賣方在期權(quán)執(zhí)行與不執(zhí)行的選擇上是被動的。賣方在買方提出執(zhí)行權(quán)利時必須履約，履約是賣方的義務(wù)。

其次，買方擁有權(quán)利的前提是要付出權(quán)利金。權(quán)利金好比擁有權(quán)利的成本，一旦付出無法收回。

第三，賣方收取買方支付的權(quán)利金，同時要向交易所繳納保證金。

在白糖期權(quán)結(jié)算業(yè)務(wù)中，除了要關(guān)注傳統(tǒng)的盈虧導(dǎo)致的風(fēng)險外，尤其需要重視最后交易日的集中行權(quán)風(fēng)險和結(jié)算風(fēng)險。由于最后交易日行權(quán)量一般較大，未申請行權(quán)和放棄的期權(quán)結(jié)算時，將按照實值期權(quán)自動行權(quán)、虛/平值期權(quán)自動放棄來處理，由此可能導(dǎo)致資金不足的風(fēng)險需要特別關(guān)注。

風(fēng)險管理：保證金制度+漲跌停板制度

看漲期權(quán)虛值額 = Max（行權(quán)價格－標(biāo)的期貨合約結(jié)算價，0）×標(biāo)的期貨合約交易單位；

看跌期權(quán)虛值額 = Max（標(biāo)的期貨合約結(jié)算價－行權(quán)價格，0） ×標(biāo)的期貨合約交易單位。

需要注意的是：標(biāo)的期貨合約保證金調(diào)整，期權(quán)保證金隨之調(diào)整；傳統(tǒng)保證金，可以控制每日行權(quán)風(fēng)險；虛值期權(quán)轉(zhuǎn)換為平值和實值期權(quán)，保證金追加稍快。

關(guān)于套利交易的保證金

交易時間，跨式或?qū)捒缡教桌噶?、符合條件的期權(quán)持倉確認(rèn)

（1）跨式、寬跨式套利：max（（看漲，看跌）期權(quán)交易保證金）+另一部位權(quán)利金；結(jié)算時為符合條件的期權(quán)和期貨持倉自動確認(rèn)為備兌套利（實值期權(quán)優(yōu)先配對）備兌看漲套利、備對看跌套利。

（2）備兌套利：權(quán)利金結(jié)算價+標(biāo)的期貨交易保證金。

期權(quán)與期貨漲跌停板同變化

關(guān)于期權(quán)限倉

限倉對象：客戶和非期貨公司；

分開限倉：期貨與期權(quán)分開限倉，期權(quán)限倉由交易所公告。

月份單邊限倉：（1）買入看漲期權(quán)持倉量+賣出看跌期權(quán)持倉量；（2）賣出看漲期權(quán)持倉量+買入看跌期權(quán)持倉量

注意：交易所期權(quán)限倉為事前風(fēng)控，一般不會超倉；期權(quán)行權(quán)可能導(dǎo)致期貨超倉，交易所目前暫允許行權(quán)，但期貨超倉的，第二天按期貨相關(guān)規(guī)定處理。

做市商制度及報價方式

3月9日，鄭商所、大商所對外公布了首批通過商品期權(quán)業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查的期貨公司名單，共有136家期貨公司通過現(xiàn)場檢查。

商品期權(quán)交易實施做市商制度，期權(quán)做市商凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于人民幣5000萬元，具有健全的做市業(yè)務(wù)實施方案、內(nèi)部控制制度和風(fēng)險管理制度。

期權(quán)做市商報價方式

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，期貨公司不能做自營，所以期貨公司通常借道旗下子公司培養(yǎng)期權(quán)做市商團隊。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在期權(quán)交易中引用做市商制度，將有助于期權(quán)定價會更加合理。

關(guān)于行情分析

現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)構(gòu)成三維空間。期貨價格變化的依據(jù)是現(xiàn)貨，因此，投資者既要分析基本面，也要分析技術(shù)面。期權(quán)價格變化的依據(jù)是期貨，因此期權(quán)交易既要分析期貨，也要分析期權(quán)自身，但也要分析現(xiàn)貨。

期權(quán)從損益平衡點的角度看，要分析在到期日期貨價格是否會在損益平衡點附近，而期貨價格是否會在此價位，又由現(xiàn)貨價格決定。當(dāng)然，期貨價格有時在交割月末必會完全回歸現(xiàn)貨價格，這些都是要考慮的，因此，分析期貨價格未來走勢更為重要。

從平倉的角度看，既要分析期貨，又要分析期權(quán)。因為雖然期權(quán)價格變化的依據(jù)是期貨，但是由于權(quán)利金含有時間價值，時間價值與期貨價格變化未必一致，有時期貨價格上漲，而權(quán)利金卻下跌，這是因為時間價值在損耗。但無論如何，技術(shù)分析都是少不了的。技術(shù)分析的方法與期貨完全一樣。

有人說，精通技術(shù)分析是期權(quán)盈利的秘訣。也有人把期權(quán)交易成功的守則歸結(jié)為耐心、毅力、知識、誠實、規(guī)劃和紀(jì)律。期權(quán)投資難度高、專業(yè)性強，投資者一定要重視期權(quán)基礎(chǔ)知識的學(xué)習(xí)，結(jié)合模擬交易經(jīng)驗理論和實踐相結(jié)合，提高自身對期權(quán)市場和交易體系的認(rèn)識，不可盲目介入。本周分享到此結(jié)束，歡迎大家留言交流。