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?引言：

近兩年來，新視界工作室一直對(duì)新能源汽車行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行跟蹤，先后發(fā)掘了天賜材料、多氟多、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)等上漲數(shù)倍的大牛股。為了幫助大家進(jìn)一步了解新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，把握投資機(jī)會(huì)，我們特推出新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研報(bào)。

本報(bào)告的最終目的是通過對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的梳理，發(fā)掘未來新能源汽車產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，主要邏輯是針對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈的分析，找出未來行業(yè)前景廣闊的細(xì)分產(chǎn)業(yè)，在確定行業(yè)之后通過對(duì)相關(guān)上市公司的梳理，最終確定在新能源汽車產(chǎn)業(yè)中具備高成長(zhǎng)性的上市公司。

本系列將對(duì)新能源行業(yè)細(xì)分的17個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈分別進(jìn)行深度解析，他們分別為：鋰礦產(chǎn)業(yè)、鈷產(chǎn)業(yè)、正極材料、負(fù)極材料、導(dǎo)電漿料、電解液、隔膜、銅箔、動(dòng)力電池、電池管理、電機(jī)、電控、動(dòng)力總成、新能源整車、充電樁、鋰電池回收、互聯(lián)網(wǎng)汽車。

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（1）：鋰礦產(chǎn)業(yè)

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（2）：鈷礦產(chǎn)業(yè)

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（3）：正極材料

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（4）：鋰電池導(dǎo)電劑

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（番外篇）：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈專題

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（5）：電解液產(chǎn)業(yè)

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（6）：新能源汽車整車行業(yè)研究

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（7）：鹽湖提鋰

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（8）：動(dòng)力電池

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（9）：負(fù)極材料

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（10）：負(fù)極材料上市公司對(duì)比

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（11）：鋰電池隔膜

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（12）：動(dòng)力電池回收

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報(bào)告（13）：銅箔

一、銅箔行業(yè)簡(jiǎn)介

1、行業(yè)定義

銅箔是現(xiàn)代電子行業(yè)不可替代的基礎(chǔ)材料，按照制造工藝的不同可分為壓延銅箔和電解銅箔兩類（目前全球90%以上的銅箔均為電解銅箔），本報(bào)告重點(diǎn)分析的是電解銅箔。根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域和功率規(guī)格的不同，電解銅箔可分為鋰電銅箔（6-20微米）、標(biāo)準(zhǔn)銅箔（12-70微米）、超厚銅箔（105-420微米），其中鋰電銅箔主要應(yīng)用于鋰離子電池領(lǐng)域，標(biāo)準(zhǔn)銅箔和超厚銅箔主要用于不同功率的PCB板。

2、行業(yè)壁壘

投資成本較大：

高檔電解銅箔的技術(shù)含量高，對(duì)生產(chǎn)工藝與設(shè)備的要求嚴(yán)格。國(guó)內(nèi)新進(jìn)廠商需具備自行設(shè)計(jì)、加工高檔電解銅箔生產(chǎn)的關(guān)鍵設(shè)備的能力，同時(shí)在購置該等關(guān)鍵設(shè)備時(shí)則需要具有非常充足的資金實(shí)力。

生產(chǎn)技術(shù)難以復(fù)制：

高檔電解銅箔的生產(chǎn)技術(shù)是一種以經(jīng)驗(yàn)積累為主的制造技術(shù)，需要通過長(zhǎng)期的生產(chǎn)實(shí)踐摸索、總結(jié)與創(chuàng)新才能獲得，如復(fù)合添加劑的制備技術(shù)、生箔技術(shù)、后處理技術(shù)等，均無法通過簡(jiǎn)單復(fù)制被新進(jìn)生產(chǎn)廠商所掌握。

專業(yè)人才的緊缺：

積累上述技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)需要專業(yè)的人才，但目前國(guó)內(nèi)很少高等院校培養(yǎng)此類專業(yè)人才，更多的專業(yè)技術(shù)人員是由企業(yè)在生產(chǎn)活動(dòng)中花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間培養(yǎng)的。

二、銅箔行業(yè)全球現(xiàn)狀分析

1、全球產(chǎn)能產(chǎn)量分析

?數(shù)據(jù)來源：中電協(xié)銅箔分會(huì)

從全球銅箔材料行業(yè)的產(chǎn)能以及產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看：產(chǎn)能從2011年的59.1萬噸增長(zhǎng)到2016年的63.2萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率1.35%；產(chǎn)量從2016年的35.04萬噸增長(zhǎng)到2016年的50.63萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率7.64%。雖然全球近幾年的產(chǎn)能基本上沒有怎么增長(zhǎng)，但是行業(yè)的產(chǎn)量在穩(wěn)步提升，產(chǎn)能利用率也在逐步增加，從2011年的60%到2016年的80%，可見行業(yè)的供給慢慢的從前幾年的過剩轉(zhuǎn)向供需穩(wěn)定。

根據(jù)相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)來看，2017-2018年全球銅箔產(chǎn)能將達(dá)到78/88萬噸，增長(zhǎng)率分別為23.41%、12.82%，其中中國(guó)是未來產(chǎn)能釋放的主要貢獻(xiàn)者。

2、世界各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)格局

目前全球生產(chǎn)銅箔的主要國(guó)家包括中國(guó)大陸、臺(tái)灣、日本、韓國(guó)、美國(guó)等其他國(guó)家，但是在高端的電解銅箔方面，生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)備制造技術(shù)以及市場(chǎng)份額均被日本所壟斷。全球主要高檔電解銅箔供應(yīng)商包括：三井金屬、日本能源、古河電工、福田金屬以及日本電解五大公司。

三、銅箔行業(yè)國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀分析

1、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量分析

?數(shù)據(jù)來源：中電協(xié)銅箔分會(huì)

我國(guó)的銅箔產(chǎn)能從2011年的23.27萬噸增長(zhǎng)到2016年的32.90萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率7.17%，產(chǎn)量從2011年的19.43萬噸增長(zhǎng)到2016年的29.16萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率8.46%，產(chǎn)能和產(chǎn)量的近幾年增長(zhǎng)數(shù)據(jù)均好于全球平均水平。在產(chǎn)能利用率方面國(guó)內(nèi)近幾年基本維持在80%左右，明顯優(yōu)于全球行業(yè)數(shù)據(jù)。

2、國(guó)內(nèi)下游需求分析

?從近年來各類型銅箔產(chǎn)量占比數(shù)據(jù)來看，年鋰電銅箔的產(chǎn)量占比在2011年僅為5.98%，到了2016年占比提高到了20.20%，2016年之前，我國(guó)銅箔行業(yè)的發(fā)展主要受益于PCB行業(yè)的穩(wěn)步增長(zhǎng)（從PCB行業(yè)的近幾年10%的年復(fù)合增長(zhǎng)率以及國(guó)內(nèi)銅箔行業(yè)產(chǎn)量8%的年復(fù)合增長(zhǎng)來看基本符合這一結(jié)論）以及3C鋰電池領(lǐng)域的發(fā)展。從細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域來看，電子電路銅箔從2013-2015年增速逐年下滑，在2016年行業(yè)回暖，增速上升；鋰電銅箔在2012-2015年期間受益于傳統(tǒng)3C鋰電池的發(fā)展，增速保持在30%左右，雖然2015年增速有所下滑，但是隨著對(duì)于銅箔需求量更高的動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展（3C電池每GWH需銅箔量約為0.08萬噸，動(dòng)力電池需求量約為0.1萬噸，單位需求量提升了12.5%左右），2016年增速再次提升達(dá)到了40%左右，因此我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，帶動(dòng)了鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展，銅箔作為鋰電池里面重要的零部件之一，未來也將隨著鋰電池行業(yè)的發(fā)展而快速增長(zhǎng)。

3、國(guó)內(nèi)進(jìn)出口分析

?數(shù)據(jù)來源：中國(guó)海關(guān)信息網(wǎng)

雖然我國(guó)銅箔近幾年產(chǎn)量的全球占比均在50%以上，但是在高端銅箔方面，我國(guó)的產(chǎn)能還是很不足的，雖然近幾年的進(jìn)口量在逐年減小，但是進(jìn)口占比依然在3成左右。在出口方面，我國(guó)銅箔近幾年的出口量呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。從進(jìn)出口單價(jià)數(shù)據(jù)來看，我國(guó)目前銅箔主要進(jìn)口高端產(chǎn)品，出口低端產(chǎn)品。

綜合來看，國(guó)內(nèi)對(duì)于高端銅箔的需求，尤其是高端鋰電銅箔的需求還是以進(jìn)口為主，因此，預(yù)計(jì)未來國(guó)內(nèi)具備較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力的銅箔企業(yè)有望逐步搶占國(guó)內(nèi)的高端銅箔市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

?數(shù)據(jù)來源：中國(guó)海關(guān)信息網(wǎng)、中電協(xié)銅箔分會(huì)、新視界工作室整理

由于我國(guó)3成左右的銅箔需要進(jìn)口，所以有必要對(duì)表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)（產(chǎn)量+進(jìn)口量-出口量）的分析必不可少，從近幾年國(guó)內(nèi)銅箔行業(yè)表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，在2015年之前基本保持穩(wěn)定，在2016年消費(fèi)量達(dá)到38.97萬噸，主要受益于動(dòng)力電池行業(yè)需求的增長(zhǎng)以及PCB行業(yè)的回暖。

四、國(guó)內(nèi)銅箔材料企業(yè)分析

1、建滔銅箔（香港）

公司致力于電解銅箔的生產(chǎn)，在中國(guó)廣東省的佛岡與連州分設(shè)兩個(gè)生產(chǎn)基地?？偼顿Y為22億港帀，年產(chǎn)電解銅箔72000噸。公司經(jīng)歷了十多年的發(fā)展已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)同行業(yè)中生產(chǎn)規(guī)模最大、自動(dòng)化程度最高、品種最齊全，工藝最先進(jìn)的電解銅箔生產(chǎn)基地。銅箔厚度范圍：8~140Mm;產(chǎn)品除滿足國(guó)內(nèi)需求外，還遠(yuǎn)銷意大利、美國(guó)，加拿大等地。2016年公司總資產(chǎn)27.79億元，營(yíng)收6.35億美元，凈利潤(rùn)0.05億港幣，在銅箔業(yè)務(wù)方面，公司2016年總產(chǎn)量達(dá)到6萬噸。

2、南亞塑膠（臺(tái)灣）

公司成立于1958年，主要業(yè)務(wù)包括塑膠產(chǎn)品、聚酯纖維、石化產(chǎn)品、電子材料等。2015年（公司年報(bào)披露較慢）營(yíng)業(yè)收入2753億臺(tái)幣，凈利潤(rùn)487億臺(tái)幣。在銅箔業(yè)務(wù)方面，公司2016年產(chǎn)量達(dá)到5.2萬噸。

3、諾德股份

公司主要從事鋰離子電池用高檔銅箔生產(chǎn)與銷售及鋰電池材料開發(fā)業(yè)務(wù)，屬于新材料行業(yè)，利潤(rùn)主要來源于鋰電銅箔及鋰電池材料相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷售及貿(mào)易。截止2017年上半年公司總資產(chǎn)63.1億元，營(yíng)業(yè)收入15.53億元，凈利潤(rùn)1.31億元，截止目前市值122億元（12月10日數(shù)據(jù)）。

在銅箔業(yè)務(wù)方面，2016年公司銅箔總銷量1.94萬噸，目前公司在青海西寧和廣東惠州的已有兩個(gè)鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)，擁有合計(jì)30000噸/年的產(chǎn)能，產(chǎn)銷量居市場(chǎng)第一。公司繼續(xù)加大主業(yè)投入，2016年在青海西寧規(guī)劃投建40000 噸/年的銅箔生產(chǎn)基地，其中第一期年產(chǎn)10000噸鋰電銅箔項(xiàng)目建設(shè)有條不紊，預(yù)2017年底能項(xiàng)目完工并試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來公司總產(chǎn)能將達(dá)到7萬噸。

4、其他公司

除了上面的公司之外，國(guó)內(nèi)2016年產(chǎn)量在1萬噸以上的企業(yè)有11家，具體情況如下：

?數(shù)據(jù)來源：覆銅板咨詢

五、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景分析

我們按照前期發(fā)布的《新能源汽車整車產(chǎn)業(yè)報(bào)告》中預(yù)測(cè)的數(shù)值，預(yù)計(jì)到2020年全球新能源汽車銷量達(dá)到364萬輛，假設(shè)單車電池配套電量30KWH，那么預(yù)計(jì)到2020年全球車用動(dòng)力電池需求量約為109.2GWH，再假設(shè)車用動(dòng)力電池在整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)的中占比約為80%，動(dòng)力電池在鋰電池中的占比為65%，則到2020年全球?qū)︿囯姵氐男枨罅考s為210GWH。假設(shè)每GWH鋰電池對(duì)銅箔的平均使用量為0.09萬噸/WGH，預(yù)計(jì)到2020年全球的鋰電銅箔需求量約為18.9萬噸。對(duì)應(yīng)2016年全球8.55萬噸的鋰電銅箔需求量，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了21.93%。總得來看，行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)較為穩(wěn)定。

六、產(chǎn)業(yè)投資建議

對(duì)于銅箔行業(yè)來講，目前低端銅箔的供求關(guān)系基本已經(jīng)穩(wěn)定，考慮到高端銅箔行業(yè)較高的技術(shù)壁壘，我們認(rèn)為行業(yè)的細(xì)分投資機(jī)會(huì)在于高端銅箔，尤其是鋰電銅箔方面的快速需求增長(zhǎng)以及部分進(jìn)口替代，在上市公司方面建議關(guān)注諾德股份等相關(guān)鋰電銅箔公司。

七、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示

1.行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過快導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格快速下降；

2.鋰電池行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；

3.國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代進(jìn)展不及預(yù)期。

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?【新視界發(fā)現(xiàn)者】

成長(zhǎng)股和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)發(fā)現(xiàn)者，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的復(fù)利成長(zhǎng)， 在新視界發(fā)現(xiàn)新世界。

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