逆市淘金者

逆向投資并不是淡水泉的首創(chuàng)，取得巨大成功的投資大師如詹姆斯·華萊士、比爾·米勒、安德尼·波頓、約翰·聶夫等等，都曾被冠以“逆向投資者”稱號。

淡水泉掌門人趙軍有一句名言：我尋找的不是市場的白馬，也不是市場的黑馬，而是市場的灰馬。

2007年底，淡水泉系列基金并未隨大流配置金融和地產(chǎn)，反而埋伏了農(nóng)藥和造紙等行業(yè)，這使得旗下基金在熊市初期抓住了一波反彈，取得較好的收益。

而在2009年全年，淡水泉基本上呈現(xiàn)了一個完美的上升勢頭，這是因為他們提前埋伏了兩波行業(yè)熱點，挖掘到了被低估的股票。

第一波是在2009年年初時，淡水泉重倉了通信設(shè)備股，當(dāng)時金融危機后滿目瘡痍，90%的行業(yè)都是下滑的，淡水泉調(diào)研發(fā)現(xiàn)通信設(shè)備公司卻是滿產(chǎn)加班加點，非常能夠抗周期。

第二波是在2009年6月，淡水泉提前重倉了醫(yī)藥、消費類股票，又踏準(zhǔn)了A股的節(jié)奏。

這“一正一反”的兩次操作實際上反映了淡水泉奉行的投資方法：“逆向投資” “行業(yè)輪動策略”。

淡水泉的逆向投資思維認(rèn)為，股票市場中情緒聚集的地方不容易找到好的投資標(biāo)的，公司團隊更喜歡在被市場“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，越是不被看好的投資，公司越是加強對其基本面的研究，以期先于市場發(fā)現(xiàn)投資機會。

逆向投資的兩個因素

“市場中沒有絕對好或者絕對壞的行業(yè)和公司，選擇什么時候去買這個行業(yè)或者這個公司取決于兩個因素，一個是市場的情緒，一個是基本面?！?/strong>

趙軍將自身的逆向投資方法定義為價值投資的分支，因為逆向投資最終要賺錢還是要靠公司的基本面驅(qū)動，但和傳統(tǒng)價值投資的區(qū)別在于對市場情緒的重視。

可預(yù)測的市場情緒

趙軍認(rèn)為，市場情緒和經(jīng)濟社會的發(fā)展一樣，都是有規(guī)律可預(yù)測的，一支股票從不被人喜歡到少數(shù)關(guān)注，越來越受追捧，到鋪天蓋地的關(guān)注，也是一種規(guī)律。

當(dāng)某一類資產(chǎn)被過度追捧，首先可以認(rèn)為該類資產(chǎn)從長期來看在喪失性價比優(yōu)勢，其次是其對立面的資產(chǎn)肯定是被冷落了。

為了判斷某一類資產(chǎn)的市場情緒是否過熱，淡水泉設(shè)立了諸如分析師關(guān)注人數(shù)、分析報告的數(shù)量變化，媒體公開報道的關(guān)鍵詞轉(zhuǎn)變、機構(gòu)投資人的配置程度等作為判斷的指標(biāo)。

這套體系在淡水泉內(nèi)部被稱為FARM，其中F 指機構(gòu)投資人，掌控大額資金的人，包括基金經(jīng)理，這些人直接影響股價；A指分析師，他們會對股價產(chǎn)生重要影響；

R指監(jiān)管者和政策決策部門，它們會對整個股市的生存環(huán)境產(chǎn)生重大影響；M指上市公司管理層，他們直接影響著上市公司的質(zhì)量。

FARM 體系歸納出了影響股價的四大因素，并試圖從這些因素的分析入手來進行投資。

趙軍認(rèn)為，超額收益的來源可以分解為高質(zhì)量的信息、正確的研究方向、以及有效的研究方法，而淡水泉的FARM系統(tǒng)就是體現(xiàn)這樣的投資管理思想。

首先通過和機構(gòu)投資者及研究員的溝通來確定市場形勢，回避被市場高估的熱點，并確定被市場主流情緒忽視的潛力板塊。

一旦確定重點，就組織集體討論論證，研究方向確定后集中團隊力量展開深入研究。

趙軍典型的投資狀態(tài)是逆向思考、獨立判斷，一方面將主要的研究精力放于當(dāng)下市場忽略的地方，另外一方面投資組合中當(dāng)前的市場熱點股票反而要逐步退出。

退出的節(jié)奏則取決于對這些行業(yè)的判斷，同時還取決于組合中的資產(chǎn)是否有更好的替代。

公司的基本面

趙軍指認(rèn)為在逆向投資的方法論中，除了市場情緒之外，公司的基本面是另外一個核心考慮因素。

在趙軍看來，決定一個公司是否是值得投資的好股票有三個條件：

有能力、有動力和超預(yù)期。

所謂有能力是指公司的管理團隊已經(jīng)在所處的行業(yè)證明了他們的能力，已經(jīng)經(jīng)過歷史證明，“這意味著公司未來的成長性和對未來的預(yù)測更加可信”，趙軍說，“我不太喜歡烏雞變鳳凰的故事”。

趙軍在投資生涯中碰到過非常多能力不錯的公司，但是公司的管理層不重視市值成長，在治理結(jié)構(gòu)不完善的公司，容易出現(xiàn)管理層有意通過加大研發(fā)投入等方式進行盈余管理，小富即安，這種公司被趙軍定義為能力有余、動力不足的公司。

除了上述兩個條件之外，公司的業(yè)績還要超出預(yù)期，否則業(yè)績已經(jīng)體現(xiàn)在價格當(dāng)中，股價就沒有上漲的動力。

對于滿足這類條件的這類股票，淡水泉將其列入重點持股的股票池。

保持平常心

趙軍指出，在復(fù)雜變化的市場中，保持一顆平常心相當(dāng)重要。

何謂平常心?首先，要對投資回報有一個合理的預(yù)期。

并非是要追求的一時的高回報，這固然能給人以刺激感。

但細(xì)水長流，常年維持著一定的收益率已是不易，即使這個收益率不高，但經(jīng)過時間的沉淀也會成為一筆不小的收益。

其次，對資本市場我們也要持一顆平常心。要敬畏我們所不了解的，同時也要對自己有能力的地方充滿信心。

長期投資的三個體會

趙軍在長期的投資中主要有以下3個體會。

第一，一定要堅持基本面。K線圖只能看出市場走勢，只有觀察基本面才能發(fā)掘隱藏在深處的機會。

第二，要遵循一個長期的歷史力量，這就是估值。

我們要學(xué)會要根據(jù)歷史上的分布規(guī)律對市值做一個客觀的判斷。

第三，用常識來給你信心。

情緒永遠(yuǎn)是暫時的，當(dāng)部分人開始熱捧某一類資產(chǎn)的時候，切不可隨波逐流，盲目跟風(fēng)。