要點搶先看：

晨光文具是一家整合創(chuàng)意價值與服務(wù)優(yōu)勢，倡導(dǎo)時尚文具生活方式，提供學(xué)習(xí)和工作場景解決方案的綜合文具供應(yīng)商。在行業(yè)內(nèi)做到市場占有率、品牌知名度、營收盈利能力等方面的國內(nèi)第一！2016年銷售額達(dá)46.62億元，凈利潤4.81億元，毛利率26.42%，凈利率10.32%，ROE 20.27%。公司上市3年股價漲幅約2.58倍，平均年化收益率為37.10%，當(dāng)前市值約為216億元。

晨光文具為民營企業(yè)，實際控制人是陳湖文、陳湖雄雙胞胎兄弟以及其姐姐陳雪玲，三人控制的股權(quán)超過66.97%，且三人為一致行動人。公司日常經(jīng)營主要由陳湖雄總裁負(fù)責(zé)，他是晨光文具的最關(guān)鍵人物。

品牌、現(xiàn)金流非常穩(wěn)定、管理層年富力強、渠道覆蓋很廣且激勵較強、這是個別人都看不上的行業(yè)。

一是未來無紙化辦公和教學(xué)等，手寫筆以及辦公用具未來增長會趨緩甚至下降；二是未來筆可能會進(jìn)一步智能化，晨光文具能否跟上；三是晨光文具已經(jīng)發(fā)展較好，增長勢頭能否保持，特別是能否擴(kuò)展海外市場。

晨光文具2017年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入44.93億元，較上年同期增長30.14%，凈利潤4.91億元，較上年同期增加24.14%，收入和利潤增長強勁。

股價從2017年1月的約18元到2018年1月19日的23.46元，1年漲幅約27.58%。

晨光文具2018年1月19日股價為23.46元。按照商業(yè)用品與服務(wù)行業(yè)市盈率分析，目前股價位于低估階段；按照過往自身市盈率，目前股價處于低估階段。

“晨光文具”基本情況

上海晨光文具股份有限公司是一家整合創(chuàng)意價值與服務(wù)優(yōu)勢，倡導(dǎo)時尚文具生活方式，提供學(xué)習(xí)和工作場景解決方案的綜合文具供應(yīng)商。傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)部分主要是從事品牌書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具及其他產(chǎn)品等的設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售；新業(yè)務(wù)部分主要是發(fā)展精品文具店晨光生活館、辦公一站式服務(wù)平臺晨光科力普以及互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)平臺晨光科技。2015年1月27日，公司在A股主板上市。當(dāng)前晨光文具在行業(yè)內(nèi)做到市場占有率、品牌知名度、營收盈利能力等方面的國內(nèi)第一！

作為中國文具行業(yè)的知名企業(yè)，晨光文具形成了兒童、學(xué)生、辦公、時尚四大產(chǎn)品陣營，公司已擁有“4大類，57個品項，5276款品種”的文具產(chǎn)品系列，文具產(chǎn)品線廣度和深度均位居國內(nèi)前列。近年來，APEC會議、博鰲亞洲論壇、全球CEO大會等國家級高端會議現(xiàn)場均可見到晨光文具的各類產(chǎn)品。

晨光品牌已在消費者心中建立了良好的品牌認(rèn)知，具有非常強大的品牌力。公司連續(xù)5年蟬聯(lián)“中國輕工業(yè)制筆行業(yè)十強企業(yè)第一”，連續(xù)12年榮獲“上海市著名商標(biāo)”，連續(xù)7年獲得“中國特許連鎖120強”。在2016中國特許經(jīng)營峰會上獲得了“2015年度中國優(yōu)秀特許品牌”。

晨光文具總部位于中國上海，擁有總占地面積達(dá)350畝的工業(yè)園區(qū)——晨光文具工業(yè)園。該園區(qū)目前擁有全流程生產(chǎn)車間、精湛的筆頭制造技術(shù)、先進(jìn)的模具工程和設(shè)備研發(fā)中心，擁有龐大的規(guī)模制造能力和先進(jìn)的全產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力。自動化立體倉庫存儲能力超過50萬箱，每天吞吐能力超過6萬箱。此外，中國制筆工業(yè)基地、中國制筆中心均落戶于此。

晨光文具秉承“真誠、專注、協(xié)作、共贏”的核心價值觀，擁有一支先進(jìn)水平的跨國設(shè)計師團(tuán)隊，并且不斷整合來自世界各地創(chuàng)意團(tuán)隊和外部優(yōu)質(zhì)資源，開發(fā)優(yōu)質(zhì)文具產(chǎn)品，時刻保持著自身產(chǎn)品功能與設(shè)計的先進(jìn)地位。同時，公司通過高效整合原料、技術(shù)、資本、市場、人才和創(chuàng)意等重要的全球資源，努力向全世界展示晨光的產(chǎn)品創(chuàng)意和品牌理念。

晨光文具還積極開拓與國際知名動漫品牌的授權(quán)合作，先后獲得了米菲、史努比、冬己、畢加索等品牌的文具授權(quán)。此外，還先后與韓寒、英孚教育、知名插畫師、同濟(jì)大學(xué)產(chǎn)研學(xué)跨界合作，研發(fā)出基于互聯(lián)網(wǎng)用戶思維的產(chǎn)品解決方案，憑借創(chuàng)新能力，在多個細(xì)分市場成為領(lǐng)跑者。

晨光文具率先在國內(nèi)文具行業(yè)規(guī)模化開展零售終端的品牌銷售管理與特許經(jīng)營管理，在全國范圍內(nèi)構(gòu)建了“1000多家供應(yīng)鏈伙伴、30家一級（省級）合作伙伴、近1200多家二、三級合作伙伴，7.2萬多家晨光文具樣板店、加盟店、辦公會員店”的龐大營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品覆蓋100多個國家和地區(qū)，合作伙伴遍及全球。

晨光文具近年來一直用現(xiàn)金分紅的方式穩(wěn)定分配股利，近三年都是2.3億元，一般占凈利潤的47%~67%。如下圖所示，分紅比例對于文具類公司是很高的。

晨光文具于2015年1月27日于上交所上市，股價3年時間從開盤的18.94元漲到2018年1月19日的48.81元（后復(fù)權(quán)），漲幅約2.58倍，平均年化回報率（按3年計算）為37.10%，這個投資回報率雖然較高，但比起2015年股災(zāi)最高點68.32元還是有一定差距。

“晨光文具”股權(quán)架構(gòu)

截止2017年9月30日的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下所示，晨光文具為民營企業(yè)，實際控制人是陳湖文、陳湖雄雙胞胎兄弟以及其姐姐陳雪玲，下圖畫出的是股權(quán)架構(gòu)最核心的部分，三人控制的股權(quán)超過66.97%，且三人為一致行動人。陳湖文通過其他的投資公司股權(quán)占比要更多一些，陳湖文是公司董事長，陳湖雄是公司副董事長兼總裁，陳雪玲為公司副總裁。但公司真正掌權(quán)的是陳湖雄！不知怎的，腦海中總想到“白夜追兇”的劇情，到底誰是背后的老大呢？

陳湖文和陳湖雄是中國A股企業(yè)中唯一的雙胞胎實際控制人，很是傳奇。但公司走到今天從網(wǎng)絡(luò)上的文章看主要是陳湖雄的作用，他還有一個名字叫陳升明。
陳湖雄1970年7月出生，廣東汕頭人，今年48歲。1995年起涉足文具制造行業(yè)，早期做文具推銷員，后來做文具經(jīng)銷商，再后來發(fā)現(xiàn)制造文具利潤也許可以做的更大，于是就有了“中韓晨光”，并且在汕頭中國文具制造基地辦廠制造。2001年至2004年任中韓晨光總經(jīng)理，2004年至2009年任中韓晨光董事長

2009年晨光漸漸有了起色，并且有了取代真彩文具（前身樂美文具），成為國內(nèi)第一文具供應(yīng)商的勢頭，且哈韓哈日已經(jīng)逐漸褪色，于是他們?nèi)サ袅?h-char unicode="201c">“中韓”，后改名為“晨光文具”。陳湖雄2008年獲得“中國制筆行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)家”光榮稱號，2013年度獲得中華全國總工會“中國杰出質(zhì)量人”稱號，2014年入選第三屆上海市工商業(yè)領(lǐng)軍人物。

關(guān)于晨光文具的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，多說兩點，一是陳湖雄連續(xù)參加3年高考都沒考上大學(xué)，而且成績一次比一次差，但其確實是銷售天才而且非常能吃苦，非常敢拼；二是其事業(yè)有所成后，就把自己的哥哥陳湖文和姐姐陳雪玲拉進(jìn)來，且給他們很高的股份，一家人合力讓晨光有了今天，如此的胸懷也讓人敬佩！

“晨光文具”主要產(chǎn)品

晨光文具從中性筆起家，目前已經(jīng)成為綜合文具供應(yīng)商，如下是在其天貓官方旗艦店找到主要產(chǎn)品類別，此外還包括一些文具禮盒等。

下表是晨光文具近三年按產(chǎn)品分類的主營收入和毛利率情況。從營收占比看書寫工具、學(xué)生文具和辦公文具為主，三者合計2016年占比達(dá)98.14%，其中書寫工具雖然營收占下降，但還是比重排第一，2016年達(dá)到35.35%，其毛利率也是最高的為32.36%。辦公文具增長較迅速，只是其毛利率較低，2016年僅為17.72%。公司2016年產(chǎn)品整體毛利率為26.42%，近幾年基本保持不變，但各類別的毛利率整體上還是有一定增加的。晨光文具的經(jīng)營很專注，收入保持穩(wěn)定增長，而且毛利率控制的很穩(wěn)，特別是在原材料和人工不斷增加的情況下，證明管理層的能力很強。

晨光文具銷售主要針對國內(nèi)市場，如下表所示，2016年國內(nèi)營收占比高達(dá)97.62%，國外收入雖然逐年上升，但貢獻(xiàn)度很低，未來能否有效擴(kuò)展國外市場非常重要，畢竟這是個門檻不那么高的行業(yè)，中國企業(yè)應(yīng)該更有競爭優(yōu)勢。

經(jīng)查晨光文具2017年第三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入44.93億元，較上年同期增長30.14%，凈利潤4.91億元，較上年同期增加24.14%，收入和利潤增長強勁。

“晨光文具”的競爭分析

目前國內(nèi)的十大文具品牌如下，晨光文具排名第一，其他的很多品牌也是大家耳熟能詳?shù)?h-char unicode="3002">。

從A股上市公司看，從事文具業(yè)務(wù)還包括兩家“廣博股份（002103）”和“齊心集團(tuán)（002301）”，其他的公司目前還未上市。

廣博股份是我國紙制品文具行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括本冊、相冊、彩印包裝、辦公用品、禮品等五大系列產(chǎn)品，年印刷能力已達(dá)13億印次。相冊、本冊設(shè)計開發(fā)能力處行業(yè)領(lǐng)先水平，相冊、本冊產(chǎn)品市場占有率居行業(yè)前三名，其中相冊產(chǎn)品出口量和出口額位于全國首位。“廣博”商標(biāo)被認(rèn)定為馳名商標(biāo)。

齊心集團(tuán)主營產(chǎn)品包括文件管理用品、OA辦公設(shè)備、桌面文具和辦公耗材等1000余種，現(xiàn)有潮陽和觀瀾兩大生產(chǎn)基地，是中國最大的辦公文具制造商，產(chǎn)品銷往北美、歐洲、中東、東南亞等100多個國家和地區(qū)。中高檔文件夾市場占有率達(dá)30%，居行業(yè)第一名。“齊心”品牌被評為“中國十大文具品牌”，“齊心”商標(biāo)被認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”。

將晨光文具同這兩家公司的核心指標(biāo)進(jìn)行對比分析，數(shù)據(jù)選取于各公司2016年財報，如下表所示。

從以上的數(shù)據(jù)可以分析到如下結(jié)論：
1)盈利指標(biāo)方面：晨光文具的銷售收入最高，而且只有晨光文具提供書寫工具，從毛利率、凈利率和ROE看晨光都表現(xiàn)更佳，在這個行業(yè)取得如此好的盈利指標(biāo)并能保持多年，可見其管理層確實很了不起！

2)市值方面：晨光文具的市值高過廣博股份和齊心集團(tuán)太多，晨光文具的銷售收入約為齊心集團(tuán)1.6倍，但其市值約是它的3倍，可見市場對晨光文具的認(rèn)可，雖然2017年Q3廣博和齊心的收入和利潤增長率較高，但體量更大的晨光增長也很強勁。

3)應(yīng)收賬款天數(shù)和現(xiàn)金流指標(biāo)：晨光文具的應(yīng)收賬款天數(shù)更短，回款更優(yōu)，其負(fù)債率最低，且沒有借款，公司整體的現(xiàn)金流狀況更好。

晨光文具2017年第三季度貨幣資金占總資產(chǎn)比例9.75%，為3.74億元，現(xiàn)金占比同2016財年的16.46%有所下滑，但因為晨光文具回款狀況良好，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大于1，且沒有借款，其抵抗風(fēng)險的能力還是很強的，但如果貨幣資金占比進(jìn)一步下降則需要注意。

晨光文具上市3年營業(yè)收入和利潤持續(xù)增長，毛利率、凈利率基本保持不變，雖然文具市場門檻不高競爭激烈，但晨光文具已具有了品牌影響力和技術(shù)儲備實力，成為了國內(nèi)文具的龍頭企業(yè)。雖然無紙化以及用筆手寫的頻率變少，但因為文具的價格有所上升，以及目前大家也不像之前那么的“愛惜”或者對文具物盡其用，再加上行業(yè)集中度較低，晨光文具還是具有一定的提升空間。如果其在海外銷售及未來的互聯(lián)網(wǎng)智能文具等領(lǐng)域上發(fā)力，晨光文具還將有更大的提升，特別希望其海外市場能有效突破。目前晨光文具經(jīng)營良好，財務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)健并很優(yōu)異，管理層年富力強，值得我們關(guān)注并長期投資！

“晨光文具”的財務(wù)表現(xiàn)

將核心財務(wù)數(shù)據(jù)列在下面，從安全性、盈利性、成長性、運營能力等角度來查看晨光文具上市公司是否有優(yōu)秀穩(wěn)定的表現(xiàn)。對于一個超過十年的上市公司，經(jīng)歷過至少2個大的經(jīng)濟(jì)周期，其財務(wù)數(shù)據(jù)可以較客觀的反應(yīng)企業(yè)現(xiàn)狀。【建議關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)用紫色填充，特別補充用紅色字體說明】

如下為按照MJ超級數(shù)字力課程介紹的最少財務(wù)數(shù)據(jù)分析表格，計算上略有不同，比如沒有選取資產(chǎn)、應(yīng)收、存貨的平均值計算比例等等。但下面的表格數(shù)據(jù)更加強調(diào)經(jīng)營性，也加入了最新的2017年前三季度的數(shù)據(jù)。

“晨光文具”的市盈率估值

晨光文具屬商業(yè)用品與服務(wù)行業(yè)，統(tǒng)計過去5年商業(yè)用品與服務(wù)行業(yè)的平均市盈率和市盈率中位數(shù)，可估計商業(yè)用品與服務(wù)行業(yè)較低市盈率為35，常態(tài)市盈率為45，較高市盈率為55。通過市盈率估算股價表格如下所示。通過市盈率估算股價表格如下所示。2018年1月19日最新收盤價為23.46元，股價處于低估位置。

通過晨光文具過去的市盈率(PE-TTM扣非)數(shù)據(jù)來估值，計算如下。晨光文具過去市盈率最高點為82，最低點為32，平均值為43，中位數(shù)為41，則較低估值市盈率為36，常態(tài)估值市盈率為42，較高估值市盈率為50。結(jié)合此數(shù)據(jù)計算晨光文具的股價如下表，2018年1月19日最新收盤價位23.46元，股價處于低估位置。