隨著國民經(jīng)濟的飛速發(fā)展，社會財富快速積累，我國居民可支配收入得到大幅提升，居民資產(chǎn)配置需求也越來越多元化，股票正成為家庭資產(chǎn)配置的重要組成部分。2015年，隨著國內(nèi)上證50ETF期權(quán)產(chǎn)品的上市，中國資本市場步入期權(quán)發(fā)展新時代，投資者在進行股票投資的同時，可運用期權(quán)來構(gòu)建更多樣化的投資策略。本文為讀者介紹兩種在實踐中易于操作的配置策略，拓寬投資者交易維度，增強整體收益。

　　一、現(xiàn)貨+賣出認購期權(quán)，增強組合持倉收益

　　當(dāng)預(yù)期未來標(biāo)的證券會處于不漲或小漲狀態(tài)時，投資者若僅將資產(chǎn)配置在股票現(xiàn)貨上，依靠方向性交易來獲利會變得十分困難。期權(quán)產(chǎn)品的出現(xiàn)，為投資者提供了新的資產(chǎn)配置方法。投資者根據(jù)持有標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量，滾動賣出一定數(shù)量的認購期權(quán)，來獲取權(quán)利金收益，達到增強組合收益的目的，這種策略在期權(quán)交易中有專門術(shù)語稱為“備兌開倉策略”。與其他賣出期權(quán)策略相比，該策略使用標(biāo)的證券作為擔(dān)保，無須再額外繳納現(xiàn)金作為保證金，可大大提高投資者的資金使用效率。在實踐中，如果投資者對市場的預(yù)期呈以下三類情況，均可采用備兌開倉策略：第一類是對市場持中性和適度看多觀點，第二類是愿意放棄現(xiàn)貨大幅上漲的收益來換取有限的下跌保護，第三類則是持有現(xiàn)貨并希望獲得額外收入。

　　2002年4月，美國芝加哥期權(quán)交易所就推出了期權(quán)備兌策略指數(shù)：S&P500 BuyWrite月度指數(shù)，簡稱BXM，從芝加哥期權(quán)交易所1988年6月30日至2011年12月31日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，備兌開倉策略收益接近年化10%，略高于標(biāo)的指數(shù)的收益，但風(fēng)險卻遠低于標(biāo)的指數(shù)，從總體而言該策略在熊市中能持續(xù)跑贏標(biāo)的指數(shù)，牛市中則能獲取較穩(wěn)定的收益。

　　二、固定收益產(chǎn)品+期權(quán)產(chǎn)品，

　　保證資產(chǎn)組合在損失有限的情況下獲取超額收益

　　金融市場是一個強調(diào)風(fēng)險收益對等的市場，投資者若僅進行股票投資，很難做到在損失有限的情況下獲取超額收益，但期權(quán)產(chǎn)品的出現(xiàn)可以滿足這種需求。投資者可將資金分為兩部分，一部分用于投資固定收益產(chǎn)品獲得穩(wěn)定收益，另一部分則用于購買期權(quán)來獲取超額收益，從而使整個組合損失有限，收益不封頂。由于期權(quán)有認購和認沽兩類，投資者若預(yù)期未來市場大漲，則購入認購期權(quán)，若預(yù)期未來市場大跌，則購入認沽期權(quán)。此外，還可根據(jù)低風(fēng)險產(chǎn)品持有時間以及投資者自身風(fēng)險承受能力來選擇不同行權(quán)價和到期時間的期權(quán)合約。

　　假設(shè)投資者在2017年五月初有100萬資金，預(yù)期后市仍會保持向上趨勢，資產(chǎn)配置周期為六個月，計劃將95%資金投資于低風(fēng)險產(chǎn)品(收益約為5.5%)、5%資金投資于認購期權(quán)產(chǎn)品，通過固定收益產(chǎn)品和期權(quán)的運用來增強組合收益。期權(quán)產(chǎn)品本身帶有杠桿性，相同到期月份的期權(quán)虛值程度越大，則杠桿越高，通過以下三個例子來說明選擇不同行權(quán)價期權(quán)合約對整個資產(chǎn)組合收益的不同影響。

　　例1：購入平值認購期權(quán)

　　2017年5月2日，50ETF的價格為2.290元/份，買入“50ETF購12月2300”的期權(quán)合約，每張權(quán)利金為834元，5萬元共計可購買59張，為方便計算，暫不考慮期權(quán)交易手續(xù)費。合約持有時間為六個月，則在11月1日進行平倉，當(dāng)日合約收盤價為每張5540元，整個組合的最終收益=低風(fēng)險產(chǎn)品收益+期權(quán)投資收益=95×(1+5.5%/2)+(0.5540-0.0834)×59=97.61+27.77=125.38(萬元)。

　　表1：購入平值認購期權(quán)的投資組合盈虧變動

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　　例2：購入等額實值認購期權(quán)

　　5月2日，選擇購入實值期權(quán)合約“50ETF購12月2250”，每張權(quán)利金為1137元，5萬元共計可購買43張，該合約在11月1日的收盤價為6036元，整個組合的最終收益=低風(fēng)險產(chǎn)品收益+期權(quán)投資收益=95×(1+5.5%/2)+(0.6036-0.1137)×43=97.61+21.07=118.68(萬元)。

　　表2：購入等額實值認購期權(quán)的投資組合盈虧變動

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　　例3：購入等額虛值認購期權(quán)

　　5月2日，選擇購入實值期權(quán)合約“50ETF購12月2350”，每張權(quán)利金為606元，5萬元共計可購買82張，該合約在11月1日的收盤價為5040元，整個組合的最終收益=低風(fēng)險產(chǎn)品收益+期權(quán)投資收益=95×(1+5.5%/2)+(0.5040-0.0606)×82=97.61+36.36=133.97(萬元)。

　　表3：購入等額虛值認購期權(quán)的投資組合盈虧變動

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　　從上述三個案例結(jié)果可以看出，在資產(chǎn)初始配置相同的情況下，低風(fēng)險產(chǎn)品半年期的收益為97.61萬元，為整個資產(chǎn)組合積累了安全墊，購買期權(quán)的資金則對增強整個組合的收益起到關(guān)鍵作用。不同行權(quán)價格的期權(quán)合約由于杠桿倍數(shù)不同，在投入等額資金的前提下，如果市場走勢與預(yù)期相符，選擇虛值期權(quán)則可獲得更高收益。

　　綜上所述，期權(quán)作為標(biāo)的資產(chǎn)的衍生工具，在資產(chǎn)配置中的優(yōu)勢十分突出。投資者在交易標(biāo)的資產(chǎn)的同時，可根據(jù)自身風(fēng)險承受能力，搭配不同行權(quán)價和到期時間的期權(quán)合約，能構(gòu)建出滿足不同風(fēng)險收益需求的資產(chǎn)配置策略，擁有更豐富的策略操作空間。