如果你是老司機(jī)，提起公募基金暴漲暴跌，你腦子里閃現(xiàn)的第一個(gè)原因一定是巨額贖回費(fèi)導(dǎo)致的凈值暴漲。最近一兩年，基金凈值暴漲百分之幾十甚至直接翻倍，雖不常見，但對(duì)基金公司而言也是意見不小的風(fēng)險(xiǎn)事件了。至于普通投資者則會(huì)想是否有可能埋伏那么一兩只等待天上掉餡餅?zāi)兀? 

我們今天爭(zhēng)取把基金凈值暴漲暴跌這個(gè)事說(shuō)清楚。

（一）巨額贖回費(fèi)導(dǎo)致的凈值暴漲

2017年全部公募基金的收益率排行榜（截止2017.5.5）

詳細(xì)看看這個(gè)榜單，除了易方達(dá)和嘉實(shí)的股票型基金，其他基金幾乎都出現(xiàn)了單日凈值暴漲的情況。根據(jù)今年的市場(chǎng)狀況，中融新經(jīng)濟(jì)A和鵬華弘達(dá)毫無(wú)疑問(wèn)是非正常原因?qū)е碌膬糁捣叮?/span>

由于二季度以來(lái)，金融監(jiān)管風(fēng)暴來(lái)襲，機(jī)構(gòu)委外投資的贖回壓力驟增，一些以機(jī)構(gòu)投資者為主要持有人的公募基金，一不小心就被贖回個(gè)盆干碗凈，而贖回費(fèi)計(jì)入剩余極小部分的基金資產(chǎn)，則會(huì)造成凈值的暴漲。

這種風(fēng)險(xiǎn)事件第一次引起人們的注意是2015年，當(dāng)事產(chǎn)品是鵬華基金的另一只機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品：

據(jù)當(dāng)時(shí)的新聞報(bào)道，這是一只機(jī)構(gòu)包養(yǎng)的打新基金，由于遇上2015年的股災(zāi)實(shí)在太過(guò)猛烈，7月4日證監(jiān)會(huì)下令暫停IPO，即使已經(jīng)繳款的都全額退回。這下子投資者急眼了，這基金凈值還在1元以下，突然新股沒有了，當(dāng)斷則斷，干脆贖回吧！于是產(chǎn)生的巨額贖回費(fèi)全部計(jì)入到了剩余的基金資產(chǎn)當(dāng)中，凈值隨之飆漲。

而當(dāng)時(shí)有網(wǎng)友對(duì)基金贖回的情形進(jìn)行了模擬推算，如下：

這一事件的發(fā)生，有兩個(gè)重要前提：

（1）基金的持有人結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，一次性贖回絕大部分比例！
（2）基金有贖回費(fèi)，且贖回費(fèi)計(jì)入基金資產(chǎn)。

對(duì)于第（1）項(xiàng)，這屬于市場(chǎng)行為，投資者巨額贖回，一般基金公司是不敢攔的（雖然理論上可以拒絕或者比例確認(rèn)贖回）。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)以《機(jī)構(gòu)監(jiān)管通報(bào)2017年第2期（2017年3月17日）》的方式打了補(bǔ)丁，那就是：基金的單一持有人占比不得超過(guò)50%！

對(duì)于第（2）項(xiàng)，基金贖回費(fèi)計(jì)入到哪里，是有明確規(guī)定的：

基金管理人辦理開放式基金份額的贖回，應(yīng)當(dāng)收取贖回費(fèi)。場(chǎng)外贖回可按份額在場(chǎng)外的持有時(shí)間分段設(shè)置贖回費(fèi)率；場(chǎng)內(nèi)贖回為固定贖回費(fèi)率，不可按份額持有時(shí)間分段設(shè)置贖回費(fèi)率。贖回費(fèi)在扣除手續(xù)費(fèi)后，余額不得低于贖回費(fèi)總額的25%，并應(yīng)當(dāng)歸入基金財(cái)產(chǎn)。 

目前對(duì)于一般的股票型和混合型基金贖回費(fèi)歸基金財(cái)產(chǎn)的比例有以下規(guī)定，不收取銷售服務(wù)費(fèi)的：

（1）對(duì)持續(xù)持有期少于7日的投資人收取不低于1.5%的贖回費(fèi)，對(duì)持續(xù)持有期少于30日的投資人收取不低于0.75%的贖回費(fèi)，并將上述贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)；

（2）對(duì)持續(xù)持有期少于3個(gè)月的投資人收取不低于0.5%的贖回費(fèi)，并將不低于贖回費(fèi)總額的75%計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)；

（3）對(duì)持續(xù)持有期長(zhǎng)于3個(gè)月但少于6個(gè)月的投資人收取不低于0.5%的贖回費(fèi)，并將不低于贖回費(fèi)總額的50%計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)；

（4）對(duì)持續(xù)持有期長(zhǎng)于6個(gè)月的投資人，應(yīng)當(dāng)將不低于贖回費(fèi)總額的25%計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)；

對(duì)于交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、上市開放式基金（LOF）、分級(jí)基金、指數(shù)基金、短期理財(cái)產(chǎn)品基金等股票基金、混合基金以及其他類別基金，基金管理人可以參照上述標(biāo)準(zhǔn)在基金合同、招募說(shuō)明書中約定贖回費(fèi)的收取標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)的比例，不作強(qiáng)制要求。

由于贖回費(fèi)會(huì)根據(jù)客戶持有期限的不同，按照不同的比例計(jì)入基金資產(chǎn)，那么也就可以很容易的算出，一筆巨額贖回會(huì)對(duì)基金凈值產(chǎn)生怎樣的影響。

補(bǔ)充一句：那些沒有計(jì)入基金資產(chǎn)的贖回費(fèi)去哪了呢？據(jù)筆者了解，大部分進(jìn)入了基金公司的收入，還有一部分可能會(huì)分給代銷渠道。2015年分級(jí)基金套利玩的火爆的時(shí)候，基金申購(gòu)贖回量非常大，分級(jí)基金做的比較大的像富國(guó)、鵬華等基金公司就因?yàn)槭遮H回費(fèi)而大賺一筆，而據(jù)一些玩分級(jí)比較大的私募和民間大戶反映，贖回費(fèi)甚至可以從券商那里得到一些返還。
 
（二）市場(chǎng)動(dòng)蕩伴隨申贖帶來(lái)的凈值巨幅波動(dòng)

在2015年的股災(zāi)當(dāng)中，我們看到許多只基金的凈值單日跌幅超過(guò)10%，也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)單日漲幅超過(guò)10%的。這就很奇怪了，理論上來(lái)說(shuō)，股票是有漲跌停板的，最多波動(dòng)10%，而持有一攬子股票的基金怎么會(huì)波動(dòng)超過(guò)10%呢？

6月16日多只基金跌幅超過(guò)10%

據(jù)傳當(dāng)時(shí)的故事是這樣的：

股災(zāi)突然來(lái)臨，所有人措手不及。一些基金公司管理的機(jī)構(gòu)占比比較高的股票型基金在尾盤突然出現(xiàn)大量贖回申請(qǐng)，根據(jù)當(dāng)日的市場(chǎng)情況判斷，雖然跌幅巨大，但還算是有流動(dòng)性的，賣出變現(xiàn)應(yīng)該不成問(wèn)題。于是基金公司就正常確認(rèn)了這些贖回申請(qǐng)。假設(shè)這天的D日，那么當(dāng)日贖回的客戶，對(duì)價(jià)就是D日的基金凈值。

but，這里面有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，那就是由于D日贖回的資產(chǎn)賬面價(jià)值已經(jīng)確認(rèn)了，但是這部分資產(chǎn)變現(xiàn)要等到D 1日，而D 1日是漲是跌還不一定。如果放在平時(shí)，這倒沒什么，畢竟每日的贖回量不大，單日的波動(dòng)也不會(huì)太大，市場(chǎng)流動(dòng)性也問(wèn)題不大，D 1日變現(xiàn)時(shí)與D日賬面價(jià)值的差別被分?jǐn)傁♂屩?，?duì)剩余投資者的影響不會(huì)太大（D 1日凈值）。

但是2015年的股災(zāi)是前所未見的，幾個(gè)因素結(jié)合在了一起：D日投資者贖回量占比較大，D 1日市場(chǎng)又出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，這就導(dǎo)致贖回資產(chǎn)的賬面價(jià)值和變現(xiàn)時(shí)的價(jià)值產(chǎn)生了巨大的差額，這部分差額，竟然被剩下的投資者承擔(dān)了。。。。

據(jù)說(shuō)D 1日上午還是風(fēng)平浪靜，基金公司正在慢慢賣出資產(chǎn)變現(xiàn)，結(jié)果到下午風(fēng)云突變，千古跌停，所有股票被死死按在跌停板上，連一丁點(diǎn)的流動(dòng)性都么有了?；鸸旧笛哿?，D日欠別人多少錢已經(jīng)認(rèn)賬了，D 1日拿著股票去賣，結(jié)果賣不出這么多錢了，那怎么辦，先把欠的賬還了，剩下的虧損，就有剩下的投資者承擔(dān)吧。

如果你是“剩下的投資者”，你說(shuō)冤不冤，但沒辦法，誰(shuí)讓然家比你跑得快呢！不過(guò)最重要的原因還是運(yùn)氣不好，假使D 1日股市沒有暴跌而是暴漲，那你爽了，變現(xiàn)資產(chǎn)比D日贖回的賬面價(jià)值多的部分，也會(huì)全部分給剩下的投資者，那你就可能因此而大賺一筆！

信達(dá)澳銀精華基金曾漲幅超過(guò)10%

出現(xiàn)這種情況基金公司有什么補(bǔ)救措施嗎？

其實(shí)最簡(jiǎn)單的方法就是對(duì)于巨額贖回進(jìn)行拒絕或者比例確認(rèn)，不過(guò)這個(gè)事兒，從來(lái)沒有基金公司做過(guò)，也不敢做，除非永遠(yuǎn)不想在這個(gè)市場(chǎng)混了。

不過(guò)今年證監(jiān)會(huì)倒是出了一個(gè)《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定（征求意見稿）》，里面明確提到“當(dāng)開放式基金發(fā)生巨額贖回且現(xiàn)金類資產(chǎn)不足以支付贖回款項(xiàng)時(shí)，應(yīng)在充分評(píng)估基金組合資產(chǎn)變現(xiàn)能力與基金單位份額凈值波動(dòng)的基礎(chǔ)上，審慎接受并確認(rèn)贖回申請(qǐng)，切實(shí)保護(hù)存量基金份額持有人的合法權(quán)益；”

這算是給基金公司撐腰了，但有沒有人敢這么干，還真不好說(shuō)！

還有一種補(bǔ)救辦法，就是基金公司用自有資金進(jìn)行申購(gòu)，來(lái)補(bǔ)足流動(dòng)性應(yīng)對(duì)贖回。不過(guò)這可是要求基金公司財(cái)大氣粗的，從這一點(diǎn)上來(lái)講，選擇大基金公司還是會(huì)在極端情況下有一定優(yōu)勢(shì)的。特別是股災(zāi)期間，國(guó)家隊(duì)申購(gòu)了大量的基金，為可能出現(xiàn)擠兌的公募基金提供流動(dòng)性，也是一樣的道理！

（三）小數(shù)點(diǎn)四舍五入導(dǎo)致凈值巨幅變化

2016年1月29日，建信基金旗下建信鑫豐回報(bào)C類份額1月29日的份額凈值為0.337元，而在前一開放日該基金的單位凈值為1.039元。也就是說(shuō)，僅僅一天時(shí)間，該基金份額跌幅高達(dá)67.56%之多。

建信基金在官網(wǎng)上表示，該基金凈值發(fā)生較大波動(dòng)的主要原因是1月28日該基金C類份額發(fā)生了巨額贖回，根據(jù)該基金招募說(shuō)明書和基金合同的規(guī)定，基金份額凈值的計(jì)算精確到0.001元，小數(shù)點(diǎn)后的第4位四舍五入。而由于基金份額凈值四舍五入產(chǎn)生的誤差計(jì)入C類份額基金財(cái)產(chǎn)，導(dǎo)致該基金C類份額凈值發(fā)生大幅波動(dòng)。

也就是說(shuō)，該基金近七成的跌幅主要由兩個(gè)原因造成：一是巨額贖回;二是基金估值。

當(dāng)時(shí)的新聞媒體進(jìn)行了計(jì)算：

“北京一位基金經(jīng)理向本報(bào)表示這種情況并不難于理解：“1月28日的基金凈值是1.0385，四舍五入后多了0.0005元，加上當(dāng)天發(fā)生了巨額的贖回，根據(jù)基金凈值的1.039，贖回者每份多了0.0005元?！?nbsp;

本報(bào)記者計(jì)算按照1億份贖回計(jì)算，剩下份額份數(shù)約是0.0071億份。而進(jìn)一步計(jì)算得知，贖回比例高達(dá)99.29%。

該基金經(jīng)理進(jìn)一步解釋道：“如果是2億份，那就是100萬(wàn)元，也就是說(shuō)剩余的投資者承擔(dān)了這100萬(wàn)元的虧損?！?/span>

不過(guò)后來(lái)建信基金公告，“為了維護(hù)基金持有人利益，勤勉盡責(zé)地履行受托人義務(wù)和責(zé)任，本公司將修復(fù)基金份額凈值因估值方法造成的波動(dòng)，保護(hù)本基金持有人利益不受損失?！?/span>

于是我們就看到了如下奇葩的一幕：

單日暴跌70%，單日暴漲200%。

至于這部分補(bǔ)償?shù)腻X從哪來(lái)的，我估計(jì)大概率是基金公司自己承擔(dān)了。

自此之后，大部分的基金公司都調(diào)整了基金估值的精度，從小數(shù)點(diǎn)后3位調(diào)整為小數(shù)點(diǎn)后4位！

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