1、概念

（1）分級基金是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。

（2）一般分為母基金份額、穩(wěn)健份額（A類）和進取份額（B類）三類。

（3）實質(zhì)是進取份額持有人向穩(wěn)健份額持有人融資，從而獲得投資杠桿，而穩(wěn)健份額獲得相應(yīng)的融資利息。

2、分類

（1）投資方向

股票型：又分被動股票型（投資于指數(shù)，比較透明化）和主動股票型

債券型：又分純債和混合債券型

（2）有無固定期限

永續(xù)型（大部分股票分級基金為永續(xù)基金）

固定期限型

3、指數(shù)分級基金是攻守兼?zhèn)涞暮霉ぞ?/span>

（1）A級滿足了偏好固定收益和穩(wěn)定現(xiàn)金流的低風險投資者。

（2）B級滿足了偏好杠桿收益，能承受高風險，且具備一定擇時能力的投資者。

（3）母基金是指數(shù)化投資，低成本高效率，適合做資產(chǎn)配置或者希望獲取市場平均收益的投資者。

（4）專業(yè)投資者還可以做整體套利及份額折算套利。（配比轉(zhuǎn)換帶來的套利機會等）

1、靜態(tài)杠桿

（1）可以理解為B份額通過融資放大自己收益的比。

（2）靜態(tài)杠桿＝（融資額＋本金）／本金

     如第三代分級基金大部分A:B＝1:1，杠桿比例為（1+1）/1=2

2、動態(tài)杠桿

（1）凈值杠桿＝初始杠桿＊（母基金凈值／B份額凈值）

（2）價格杠桿＝初始杠桿＊（母基金凈值／B份額價格）

（3）實際杠桿＝過去一段時間母基金對應(yīng)指數(shù)漲幅／B份額漲幅（考慮了B的歷史真實杠桿）

3、凈值杠桿模擬測算

4、凈值杠桿變動規(guī)律

（1）母基金凈值1元，動態(tài)杠桿最接近于初始杠桿。

（2）母基金凈值越大，動態(tài)杠桿越小。

（3）母基金凈值越小，動態(tài)杠桿越大。

（4）一般母基金凈值越小，B份額的凈值越小、價格越低。（除非溢價率非常大）

1、定期折算

（1）定期折算實際上是穩(wěn)健份額的派息手段。

（2）穩(wěn)健份額的約定收益并非以現(xiàn)金分紅的形式實現(xiàn)，而是采取定期折算的方式，將穩(wěn)健份額期末凈值超出本金1元部分，以場內(nèi)母基金份額分配給穩(wěn)健份額持有人。（母基金可以贖回，也可以拆分后在二級市場賣出。）

（3）定期折算能帶來一定的套利機會，1元以上的部分，折價買入，凈值給出。

2、不定期折算

向下不定期折算

（1）又稱下拆，目的是避免違約。

舉例：以銀華銳進為例，當其凈值達到0.25元后，將分別對銀華穩(wěn)進份額、銀華銳進份額和銀華深證100份額進行份額折算，份額折算后本基金將確保銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額的比例為1:1，份額折算后銀華深證100份額、銀華穩(wěn)進份額、銀華銳進份額的基金份額凈值均調(diào)整為1.000元。

（2）穩(wěn)健份額期末凈值超出本金1元部分，下拆不定期折算帶來A份額的重大套利機會。

（平時A份額只能交易，不能贖回）和定期折算一樣，A持有人一部分折價買入，凈值給出。通過下拆，A份額持有人不僅得到利息，還能拿到75%左右的大部分本金。

向上不定期折算

（1）即上拆，目的是恢復B的初始杠桿

舉例：當銀華深證100份額的基金份額凈值達到2.00元后，將分別對銀華穩(wěn)進份額、銀華銳進份額和銀華深證100份額進行份額折算，份額折算后本基金將確保銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額的比例為1:1，份額折算后銀華穩(wěn)進份額、銀華銳進份額和銀華深證100份額的基金份額凈值均調(diào)整為1.000元。

3、如何參與定期和不定期折算

（1）定期折算，一般每年只有一次，折算日期固定，折算后A份額顯示的前開盤價是折算前的份額凈值，所以折算后價格常大幅波動。

（2）不定期折算前，基金公司會連續(xù)發(fā)布提示，持有B份額的投資者需留意。

（3）兩種折算均無需自己計算或操作，由基金公司統(tǒng)一進行，折算前后有停牌安排。

4、配對轉(zhuǎn)換

（1）兩種份額可按比例合成母基金場內(nèi)份額，母基金份額可按比例拆成兩種份額上市交易。

（2）配對轉(zhuǎn)換機制的存在，使得投資者可以參與整體折（溢）價套利，因而基金整體折（溢）價得到有效控制。

（3）配對轉(zhuǎn)換形成套利機會

T+3：整體溢價時分拆套利

（1）場內(nèi)申購母基金份額

（2）申請分拆母基金為A、B份額

（3）場內(nèi)賣出A、B份額

T+2：整體折價時合并套利

（1）場內(nèi)買入A、B份額

（2）合并為場內(nèi)母基金份額

（3）場內(nèi)贖回母基金

5、配對轉(zhuǎn)換整體折溢價套利

（1）溢價套利風險是T+3日母基金凈值下跌風險和T+3日整體溢價消失的風險，針對兩種風險，可采用兩種策略：

一是使用期指對沖母基金下跌風險；

二是一直持有母基金+期指的組合，在市場整體溢價超過投資者設(shè)定閥值時馬上賣出子份額，同時重新申購母基金，用這種滾動的方式來規(guī)避T+3整體溢價消失的風險。

（2）折價套利成本較高，持有期一年以內(nèi)的母基金贖回費0.5%以上。

6、到期折價回歸套利

瑞福進?。?/span>150001）明年8月結(jié)束分級運作期，折價將收斂。“自2012年8月14日起，本基金進入分級運作期，分級運作三年，本基金分級運作期結(jié)束后，轉(zhuǎn)換為上市開放式基金（LOF），屆時瑞福優(yōu)先份額資產(chǎn)將以現(xiàn)金形式給付，瑞福進取份額資產(chǎn)則轉(zhuǎn)入國投瑞銀瑞福深證100指數(shù)型證券投資基金（LOF）?！?/span>（LOF可贖回、可交易，不會有折溢價。）

7、如何做套利

母基金有場外申購、場內(nèi)申購兩種方式。場內(nèi)申購后，可直接進行配對轉(zhuǎn)換（分拆、合并），進行分拆溢價套利或者合并折價套利。場外申購則需轉(zhuǎn)托管到場內(nèi)才行。

1、B份額操作策略

（1）母基金對應(yīng)的指數(shù)（根據(jù)看好的指數(shù)選母基金）

（2）杠桿（選凈值杠桿大的，適當考慮高的實際杠桿）

（3）流動性

（4）不定期折算風險（凈值快速下跌、溢價快速收窄）

（5）如何獲取足夠的B份額（申購母基金，拆分）

（6）特殊條款

2、A份額操作策略

（1）第一種是資產(chǎn)配置，長期價值投資，這適用于對本金隨時變現(xiàn)的需求不高，也能接受本金提前償付，希望有穩(wěn)定的利息現(xiàn)金流的投資者，A類的配置價值在于其高收益率。

隱含收益率＝約定收益率／價格

（2）第二種是做波段投資，A類產(chǎn)品的定價除了債性決定其定價中樞，B端的蹺蹺板效應(yīng)也會使得A端的折價率在短期圍繞中樞波動。（A、B一折一溢以防套利）

（3）第三種投資A類的策略就是做事件套利交易，定期份額折算套利和不定期份額折算套利。由于A類產(chǎn)品在每年固定時間兌現(xiàn)利息，比如穩(wěn)進在每年第一個交易日兌現(xiàn)利息，有一部分想要拿到利息的投資者會在定期折算前期買入A類，拿到利息后再賣出。不定期份額折算套利主要說的是下拆套利，屬于機會性套利，當股票市場下跌使得B類凈值接近下拆閥值時才出現(xiàn)的套利機會。