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第一節(jié) 期貨投機交易 一、期貨投機的概念： 1．期貨投機的定義 期貨投機(FuturesSpeCu1ation)是指交易者通過預測期貨合約未來價格的變化，以在期貨市場上獲取價差收益為目的的期貨交易行為。期貨交易具有保證金的杠桿機制、雙向交易和對沖機制、當日無負債的結算機制、強行平倉制度，使得期貨投機易有高收益、高風險的特征。 2．期貸投機與套期保值的區(qū)別 期貨投機與套期保值的區(qū)別如表5-1所示。  二、期貨投機的作用： 1．承擔價格風險 期貨投機者在博取風險收益的同時，承擔了相應的價格風險，使得套期保值者能夠有效規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風險，也使其現(xiàn)貨經(jīng)營平穩(wěn)運行。 2．促進價格發(fā)現(xiàn) 期貨市場把投機者的不同交易指令集中在交易所內進行公開競價，買賣雙方彼此競價所產生的互動作用使得價格趨于合理。 3．減緩價格波動 適度的投機能夠減緩期貨市場的價格波動。減緩價格波動作用的實現(xiàn)是有前提的：一是投機者要理性化操作；二是適度投機。 4．提高市場流動性 市場流動性即市場交易的活躍程度。期貨市場上的投機者就像潤滑劑一樣，為套期保值者提供了更多的機會。 三、期貨投機的準備工作： (1)了解期貨合約。 (2)制定交易計劃。 (3)設定盈利目標和虧損限度。 四、期貨投機的操作方法： 1．開倉階段 (1)入市時機的選擇：①基本分析，判斷市場處于牛市還是熊市；②權衡風險和獲利前景；③確定入市時間(可以借助技術分析法)。 (2)金字塔式買入賣出：①只有在現(xiàn)有持倉已經(jīng)盈利的情況下，才能增倉；②持倉的增加應漸次遞減。 (3)合約交割月份的選擇：①合約的流動性(活躍月份合約和不活躍月份合約)；②遠期月份合約價格與近期月份合約價格之間的關系。 一般來說，在正向市場中，做多頭的投機者應買入近期月份合約，做空頭的投機者應賣出遠期月份的合約；在反向市場中，做多頭的投機者宜買入交割月份較遠的遠期月份合約，而做空頭的投機者宜賣出交割月份較近的近期月份合約。 2．平倉階段 (I)限制損失、滾動利潤。 (2)靈活運用止損指令。止損單中的價格不能太接近于當時的市場價格，以免價格稍有波動就不得不平倉。但價格也不能離市場價格太遠，否則，又易遭受不必要的損失。 3．資金和風險管理 (1)一般性的資金管理要領：①投資額應限定在全部資本的1／3至1／2以內為宜；②根據(jù)資金量的不同，投資者在單個品種上的最大交易資金應控制在總資本的10%。 20%以內；③在單個市場中的最大總虧損金額宜控制在總資本的5%以內；④在任何一個市場群中所投入的保證金總額宜限制在總資本的20%～30%以內。 (2)分散投資與集中投資。期貨投機主張縱向投資分散化，即選擇少數(shù)幾個熟悉的品種在不同的階段分散資金投入。 第二節(jié) 期貨套利概述 一、期貨套利的概念： 期貨套利是指利用相關市場或相關合約之間的價差變化，在相關市場或相關合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化時同時將持有頭寸平倉而獲利的交易行為。 二、期貨套利的分類： 期貨套利的分類如表5-4所示。  四、期貨套利的作用： (1)套利行為有助于期貨價格與現(xiàn)貨價格、不同期貨合約價格之間的合理價差關系的 (2)套利行為有助于市場流動性的提高。 第三節(jié) 期貨套利交易策略 一、期貨套利交易： 1．期貨價差的定義 期貨價差是指期貨市場上兩個不同月份或不同品種期貨合約之間的價格差。在價差交易中，交易者關注相關期貨合約之間的價差是否在合理的區(qū)間范圍，據(jù)此在相關合約上進行方向相反的交易。 2．價差的擴大與縮小 計算建倉時的價差，應用價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”。在計算平倉時的價差時，為了保持計算上的一致性，也要用建倉時價格較高合約的平倉價格減去建倉時價格較低合約的平倉價格。如果平倉價差大于建倉時價差，則價差是擴大的；反之，則價差是縮小的。 3．價差套利的盈虧計算 分別計算每個期貨合約的盈虧，然后進行加總，可以得到整個套利交易的盈虧。 4．套利交易指令 套利指令通常不需要標明買賣各個期貨合約的具體價格，只要標注兩個合約價差即可。 (1)套利市價指令是指交易將按照市場當前可能獲得的最好的價差成交的一種指令。 在使用這種指令時，套利者不需注明價差的大小，只需注明買入和賣出期貨合約的種類和月份。 (2)套利限價指令是指當價格達到指定價位時，指令將以指定的或更優(yōu)的價差來成交。在使用限價指令進行套利時，需要注明具體的價差和買人、賣出期貨合約的種類和月份。 二、跨期套利： 跨期套利概況如表5-6所示。  三、跨品種套利： 1．相關商品間的套利 不同的商品因其內在的某種聯(lián)系，使得他們的價格存在著某種穩(wěn)定合理的比值關系。但由于受市場、季節(jié)、政策等因素的影響，這些有關聯(lián)的商品之間的比值關系又經(jīng)常偏離合理的區(qū)間，表現(xiàn)出一種商品被高估、另一種被低估的情況，從而為跨品種套利帶來了可能。在此情況下，交易者可以通過期貨市場賣出被高估的商品合約，買入被低估商品合約進行套利，等有利時機出現(xiàn)后分別平倉，從中獲利。 2．原料與成品問的套利 (1)大豆提油套利。大豆提油套利是大豆加工商在市場價格關系基本正常時進行的，目的是防止大豆價格突然上漲，或豆油、豆粕價格突然下跌。具體做法是：購買大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕的期貨合約，當在現(xiàn)貨市場上購入大豆或將成品最終銷售時再將期貨合約對沖平倉。 (2)反向大豆提油套利。反向大豆提油套利是大豆加工商在市場價格反常時采用的套利。當大豆價格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時，大豆可能與其產品出現(xiàn)價格倒掛。具體做法：賣出大豆期貨合約，買進豆油和豆粕的期貨合約，同時縮減生產，減少豆粕和豆油的供給量。 四、跨市套利： 一般來說，相同品種在各交易所間的價格會有一個穩(wěn)定的差額，一旦這一差額發(fā)生短期的變化，交易者就可以在這兩個市場間進行套利，購買價格相對較低的合約，賣出價格相對較高的合約。 五、期貨套利操作的注意要點： (1)套利必須堅持同時進出。 實際操作中，必須堅持開倉時同時買入賣出，平倉時也要同時賣出買入。 (2)下單報價時明確指出價格差。 套利的關鍵在于合約間的價格差，下達交易指令時，要明確寫明買入合約與賣出合約之間的價格差。 (3)不要在陌生的市場做套利交易。 農產品期貨市場的跨期套利和跨市套利中，套利者就必須了解該農產品何時收獲上市、年景如何、倉儲運輸條件怎樣。在進行套利前，必須具備這些基本知識，否則應該遠離這個市場。 (4)不能因為低風險和低額保證金而做超額套利。 在國外交易所為了鼓勵套利，套利的保證金數(shù)額比一般的投機交易低25%～75%?？墒遣灰驗檫@樣，就把交易數(shù)量盲目擴大。這樣一來，如果價差并不向預期的方向發(fā)展，這時投資者面臨的虧損額與他的合約數(shù)量是成正比的，無形中增加了風險。此外，超額套利后，傭金也隨套利量的增加而增加，套利的優(yōu)勢也無法正常地發(fā)揮出來。 (5)不要用鎖單來保護已虧損的單盤交易。 鎖單無法把握不同合約間的價差收益，只能起到已有損失不再擴大的作用，先前的虧損已經(jīng)客觀存在，采用鎖單的方法是無法將其挽回的。 (6)注意套利的傭金支出。 當投資者下達套利指令時，應明確表示，這是一筆套利。如果投資者不能做到將進行套利的兩筆交易同時進場和出場，則期貨經(jīng)紀商和交易所是不會承認這是一筆套利交易的，傭金仍要按兩筆單盤交易收取。 另外，在跨市套利的操作中，還應特別注意以下幾方面因素：①運輸費用；②交割品級的差異；③交易單位和報價體系；④匯率波動；⑤保證金和傭金成本。 第四節(jié) 期貨投機與套利交易的發(fā)展趨勢 一、組合投資交易： (一)組合投資理論的發(fā)展 組合投資是指投資者將資金按一定比例分別投資于不同種類的有價證券或同一種類有價證券的多個品種上，以分散風險的交易行為。 組合投資是基于投資組合理論的一種投資策略。 傳統(tǒng)投資組合思想主要包括兩個內容：一是“不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里”，否則‘‘傾巢無完卵”；二是組合中資產數(shù)量越多，風險分散越明顯。 現(xiàn)代投資組合思想是在傳統(tǒng)投資組合思想基礎上的發(fā)展，其主要內容是風險與收益的關系分析，它認為，合理的投資組合應具有的特征是風險相同的情況下期望收益較高，或在期望收益相同的情況下風險較低。然而，隨著組合中資產種類的增加，組合的風險雖在下降，但組合管理的成本卻不斷提高，并且當組合中資產的種類達到一定數(shù)量之后，組合的風險將無法繼續(xù)下降，因此需要考意一個最優(yōu)組合規(guī)模。 (二)期貨組合投資的應用 在期貨組合投資中，根據(jù)組合的資產性質不同，可分為金融期貨組合投資、商品期貨組合投資和金融與商品期貨交叉組合投資。在此，我們僅以商品期貨為例，介紹期貨組合投資的應用。 1．期貨投資組合品種的選擇。品種選擇在期貨組合投資中具有十分重要的作用，在一定意義上說，它是決定期貨組合投資成敗的關鍵環(huán)節(jié)。根據(jù)投資組合的原理，進行品種選擇首先要對被選擇品種修相關性分析，品種之間的相關系數(shù)值的大小反映了它們之間相關性的強弱程度，其絕對值介于0到1之間，絕對值越大，表明兩品種的相關性就越強。 2．期貨投資組合的構建。 期貨投資組合模型構建完成后，采用合適的計算方法如數(shù)學規(guī)劃法對模型進行求解，得到一系列目標投資組合方案。具體的數(shù)學規(guī)劃法可用Excel軟件中的規(guī)劃求解來完成。 3．期貨投資組合的績效評估。根據(jù)投資組合模型的求解結果，可借助夏普指數(shù)模型(Sharpe Ratio)對得到的各期貨投資組合方案進行績效評估。 夏普指數(shù)模型表明，在同樣一個單位風險條件下，夏普指數(shù)值越大，投資組合的績效越好。因此，根據(jù)具體計算結果，我們可以取其中夏普值最大的一組作為最終確定的期貨投資組合。 二、程序化交易： (一)程序化交易的概念 程序化交易(Program Trading)，又稱程式化交易，是指所有利用計算機軟件程序制定交易策略并實行自動下單的交易行為。 程序化交易的買賣決策，一般是在計算機的輔助下將市場上各種訊息轉化為程序參數(shù)，由計算機來代替人工發(fā)出買賣信號，執(zhí)行下單程序。它在一定程度上克服了人類在期貨交易時的一些心理弱點，能嚴守既定的交易策略及操作規(guī)范，確保整個交易過程中交易方法的一致性 (二)境內外程序化交易的發(fā)展 (三)程序化交易系統(tǒng)的形式 程序化交易系統(tǒng)的形式按交易者的投資策略來劃分，大致可分為價值發(fā)現(xiàn)型、趨勢追逐型、高頻交易型和低延遲套利型四種。 1．價值發(fā)現(xiàn)型。 2．趨勢追逐型。 3．高頻交易型。 4．低延遲套利型。 (四)程序化交易系統(tǒng)的設計 1．交易策略的提出。一般來說，交易策略的形成可以有兩種方式，即自上而下和自下而上。 2．交易策略的程序化。它是指將交易策略思想轉化成精確的數(shù)學公式或計量模型，并用計算機程序浯言將這些公式或模型表達出來，使之成為計算機可識別和檢驗的程序系統(tǒng)。交易策略的程序化過程主要包括： (1)定義交易規(guī)則； (2)將交易策略思想轉化成數(shù)學公式或計量模型； (3)編寫計算機程序代碼； (4)將計算機程序代碼編譯成可供交易執(zhí)行的程序系統(tǒng)。 3．程序化交易系統(tǒng)的檢驗。一是統(tǒng)計檢驗。二是外推檢驗。三是實戰(zhàn)檢驗。 4．程序化交易系統(tǒng)的優(yōu)化。交易系統(tǒng)的優(yōu)化是指對交易系統(tǒng)的參數(shù)根據(jù)交易的情況和市場變化作進一步調試，使之達到最佳狀態(tài)的過程。 三、量化交易： (一)量化交易的概念 量化交易是指以先進的數(shù)學模型替代人為的主觀判斷，利用計算機技術從龐大的歷史數(shù)據(jù)中海選能帶來超額收益的多種“大概率”事件以制定策略，極大地減少投資者情緒波動的影響，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下作出非理性的投資決策。 (二)量化交易的特點 1．紀律性。根據(jù)模型的運行結果進行決策，而不是憑感覺。 2．系統(tǒng)性。具體表現(xiàn)為“三多”。一是多層次，二是多角度，三是多數(shù)據(jù)。 3．套利思想。定量投資通過全面、系統(tǒng)性的掃描捕捉錯誤定價、錯誤估值帶來的機會，從而發(fā)現(xiàn)估值洼地，并通過買入低估資產、賣出高估資產而獲利。 4．概率取勝。一是定量投資不斷從歷史數(shù)據(jù)中挖掘有望重復的規(guī)律并加以利用；二是依靠組合資產取勝，而不是單個資產取勝。 (三)量化交易的應用 量化投資技術包括多種具體方法，在投資品種選擇、投資時機選擇、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計套利和算法交易等領域得到廣泛應用。在此，以統(tǒng)計套利和算法交易為例進行闡述。 1．統(tǒng)計套利。統(tǒng)計套利是利用資產價格的歷史統(tǒng)計規(guī)律進行的套利，是一種風險套利，其風險在于這種歷史統(tǒng)計規(guī)律在未來一段時間內是否繼續(xù)存在。 2．算法交易。算法交易又稱自動交易、黑盒交易或機器交易，是指通過設計算法，利用計算機程序發(fā)出交易指令的方法。 算法交易的主要類型確：(1)被動型算法交易，也稱結構型算法交易。(2)主動型算法交易，也稱機會型算法交易。(3)綜合型算法交易，該交易是前兩者的結合。 算法交易的交易策略有三：一是降低交易費用。二是套利。三是做市。 (四)量化交易的潛在風險 量化交易一般會經(jīng)過海量數(shù)據(jù)仿真測試和模擬操作等手段進行檢驗，并依據(jù)一定的風險管理算法進行倉位和資金配置，實現(xiàn)風險最小化和收益最大化，但往往也會存在一定的潛在風險，具體包括： 1．歷史數(shù)據(jù)的完整性。 2．模型設計中沒有考慮倉位和資金配置，沒有安全的風險評估和預防措施，可能導致資金、倉位和模型的不匹配，而發(fā)生爆倉現(xiàn)象。 3．網(wǎng)絡中斷，硬件故障也可能對量化交易產生影響。 4．同質模型產生競爭交易現(xiàn)象導致的風險。 5．單一投資品種導致的不可預測風險。 |
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