廣發(fā)證券食品飲料首席分析師 王永鋒

消費品行業(yè)容易出現(xiàn)“長跑冠軍”

首先我們以五十年或者更長時間的視角來看下股市。圖1左邊是美國股市五十年的視角，可以看到整個股市里跑在前20名的大部分是消費品；右邊是日本股市二十五年的視角，一半來自于消費品。美國五十年的視角里復合排名第一的是菲利普·莫里斯公司，復合增長率為19.75%。這種五十年復合增長15%-20%是只有巴菲特能做到的，他也就做到20%復合增長。做五十年（從20多歲做投資做到70多歲）的投資基本就是我們普通人一輩子的事。一輩子投資一只股票或者隨便投資一只股票，就堪比巴菲特，不用整天追漲殺跌，拿住兩三個公司就武林高手。

但是大部分人不會這么做，或是覺得整天坐那兒賺錢太無聊沒意思，而我們大部分的投資者是喜歡在里面折騰研究，包括研究各種周期波動。比如一會房地產(chǎn)周期了，一會是有色的周期了，一會又弄一下TMT的周期，最后三大塊投資里的行業(yè)其實就是周期、成長、消費。而消費這邊是最值得大家啥都不干整天出去玩，然后能把投資做好的。由于如上介紹牽涉到非常強的人生哲學和價值觀，暫且先這么介紹。

圖1

美國的競爭格局也是雙寡頭里面形成競爭格局。每個行業(yè)競爭完只剩一個老大或者兩個老大，所以邏輯非常簡單。先看一下巧克力龍頭，第一個是好時，第二個是馬氏。37年股價翻了31倍，試問有多少人企業(yè)能有這么高的收益。亨氏，32年年化收益率15%，差不多是32年翻了五六十倍的概念。百事和可口可樂，30年翻了50倍。這就是投資頂尖級消費品的長期，但是短期去看可能永遠都排不上隊。

剛才講述國外，現(xiàn)在說一下國內(nèi)。從十五年的數(shù)據(jù)（圖2）可以看出國內(nèi)20只成長最好的股票里其中有6只是消費品，并且第一名就是格力，第二名是茅臺。還包括恒瑞醫(yī)藥（偏消費的）、伊利、瀘州老窖、雙匯發(fā)展這些大家能聽到的公司。簡析一下，十五年復合增長比美國同類還高，第一名是格力35.77%，茅臺是35%，恒瑞差不多是30%，這樣的復合增長A股應該沒有人做到吧。

圖2

總結(jié)下就是消費品行業(yè)容易形成寡頭壟斷的格局。短期上（一兩年、三五年）食品飲料可能跑不過別的行業(yè)，但若要論跑長跑（十五年、二十年），那么絕對的大牛股基本上都是消費品。

消費品行業(yè)正步入成熟期，白酒、調(diào)味品和乳制品龍頭股票值得投資

建議大家想投資消費品，第一個研究的公司就是茅臺（下面我會著重介紹茅臺），因為茅臺是兼顧了消費和周期非常牛的公司，理解了茅臺才會去理解別的消費品，才理解格力、伊利、海天、老板電器。茅臺2016年業(yè)績增長在百分之十幾，2017年三季度是60%的業(yè)績增長，整體下來是40%-50%。2018年市場對茅臺的判斷利潤增長可能是30-40%。從2018年茅臺可能業(yè)績增長50%以上來看，它是個成長股，并且成長很快。具體見下圖。如果以十年、二十年角度去看，茅臺絕對是消費品里面最值得研究的公司，并牽扯到對其他消費品的看法。

圖3

圖3是我們報告里面最重要的圖之一，這張圖說明什么？預計到2020年中國的中產(chǎn)階級以及富人人群的人數(shù)，這個是看懂消費品最核心的邏輯。這個數(shù)據(jù)，2010年是1600萬戶，2015年是5300萬戶，2020年預測大概是1億戶。這說明什么呢？中國的富人階層十年時間翻了差不多6倍。大家一定要記住這個概念，即從2010年到2020年富人階層人的數(shù)量翻了6倍。

直線思考就是買茅臺的人翻6倍，買老板電器的人（銷售額）要翻6倍，買高端家居（比如索菲亞）是不是也得翻6倍，這完全是線性外推。再講第二個問題，經(jīng)濟學里面有個概念叫收入彈性，即收入增長1元，對應商品會增長2倍或者1.5倍，就是有錢人越來越多就會回到一個線性。所以這就是為什么像茅臺、老板電器、索菲亞等收入爆增的重要原因，并且增長很快。再舉個例子更方便大家理解。

比如，2010年的時候深圳一套房子200萬元，配套上家里酒柜上擺的酒就是一兩百塊錢，抽油煙機就是雜牌子，衣柜定制也比較少，基本上是木匠打造，這些都是2010年的場景。再看一下2018年或者2020年的場景，現(xiàn)在的房價得1000萬元了，北京、上海也差不多。1000萬元的房子，酒柜上就不敢擺別的了，只敢擺茅臺，不然鎮(zhèn)不住那個酒柜、鎮(zhèn)不住那個房子。就是有錢人變多了以后隨便一套房子酒柜上擺茅臺的日常生活現(xiàn)象。再往廚房里看，抽油煙機、灶具不是老板電器就是方太，不會像前些年那些低端產(chǎn)品。接下來再看看臥室，索菲亞或者歐派，不會是之前木匠打的衣柜。包括空調(diào)，裝的就是美的和格力。這都是未來五年或者十年的大牛股，是未來五年到十年我們投的大方向。這就是舉個例子說明如何在日常生活中去分析消費品投資。

圖4

下面說下煙草，圖4是2010-2015十五年時間煙草結(jié)構(gòu)的變化。中高端的煙草從2011年20%的占比變成到2016年的80%。為什么這樣？因為消費品是面子上的東西，抽1塊錢的煙跟身份檔次配不上所以肯定得上去，包括出來開的車。這種結(jié)構(gòu)升級，在各個行業(yè)尤其是消費品行業(yè)表現(xiàn)特別突出。再另外舉個案例。2010年的時候我們出去住酒店，住如家、7天就感覺挺好的商務快捷酒店，但是現(xiàn)在反而是高端一點的300-500元酒店住宿量突然間起來了，從財務報表占比極劇下降也可見一斑。邏輯與煙草一樣，身價起來之后全都朝中高端來走了。

總結(jié)下，如下是我們點的幾個公司：格力、老板電器、索菲亞，就是各個子行業(yè)的龍頭。格力股價年化增長是25%，老板電器年化收益率是50%，索非亞年化收益率50%，都是非常非常牛的大牛股。消費品其實就買各個子行業(yè)，尤其是空間比較大的子行業(yè)里的龍頭。消費品包括8個行業(yè)，食品飲料、家電、紡織、服裝、輕工、零售、農(nóng)業(yè)，消費品這些行業(yè)里面真正值得長期去買的或者好公司就十幾家。消費品未來我們看十年、二十年最優(yōu)秀的公司，就是各個行業(yè)里的龍頭（雙寡頭或者單寡頭），在這兒列舉下就是：茅臺、五糧液、伊利、海天味業(yè)、美的、格力、老板電器、索菲亞、歐派。

白酒：第三輪白酒牛市，高端和次高端將成長股輩出

由于白酒占行業(yè)比重比較大（市值占到6-70%），所以我花50%的時間講述一下。白酒，高端是寡頭壟斷。前幾年熊市時從私募行業(yè)流傳出一句話，就是只要活下來的私募投資人都重倉了茅臺，沒重倉的全都沒活下來。這可能有點夸張。我了解到大部分人在食品飲料行業(yè)盈利其中絕大部分人是在白酒上賺錢，不管是2003年那一波、還是2009年那一波或者還是17年這一波白酒，基本上只要買肯定賺，就是你踩點賺多賺少而已。

圖5

看這三輪牛市，尤其是這上面三張圖（圖5）。白酒三輪牛市：第一輪是2003年-2007年，房地產(chǎn)投資拉動；第二輪是2008年底4萬億政策之后的2009年-2012年；第三輪牛市就是這一次的從2016年到2020年。用供需曲線分析下三輪牛市，2004年-2012年的供給需求變化比較大，所以把價格拉得非常高；而在2016年-2020年供需變化并不大，所以價格上升并不快，是結(jié)構(gòu)性的牛市。

第一輪牛市核心公司是茅臺和瀘州老窖；第二輪牛市出現(xiàn)了很多牛股，古井貢和金種子漲了10倍，洋河兩年翻了5倍，緊接著是汾酒、酒鬼一年翻了3、4倍，緊接著是沱牌，形成這輪牛市賺10倍、20倍很正常。再介紹下第三輪牛市，第三輪牛市應該會出現(xiàn)6、7家10倍的公司。因為現(xiàn)在茅臺已經(jīng)10倍了，當時股價的最低點90元漲到現(xiàn)在900元為10倍，10倍可能還沒漲完后面還會漲。五糧液從十幾塊錢漲到現(xiàn)在八十多，翻了6、7倍；瀘州老窖也差不多，水井坊、汾酒和沱牌各個都漲了5、6倍，所以今年再一漲，基本上就10倍了。所以到第三輪牛市里最核心的公司就是高端的茅臺、瀘州老窖和次高端的水井坊等，五年時間翻10倍。

由于茅臺的爭議比較大，也一直沒有停過爭議，這里重點講一下茅臺，底下的各個公司我就一帶而過，大家看報告就可以了。我講兩個大家最容易去問的問題，然后我用數(shù)據(jù)來講一講。

大家最多的質(zhì)疑是兩個問題：第一，中國的年輕人口大幅減少，白酒未來沒人喝了，為什么還在漲？這是第一個我出去路演經(jīng)常被問到的問題；第二，中國的老齡化越來越重，這是一個大的趨勢，人都變老了也沒人喝白酒了，為什么茅臺能漲？這兩個問題非常經(jīng)典。我用數(shù)據(jù)來解釋一下。解釋明白了，大家可能都會回去買茅臺了。

一般人開始喝白酒是35歲開始喝，35歲之前因為年輕，包括你的社會階層沒到你該喝白酒的時候。而35歲之后你一般是副處級，或者是到了其他一定層級，領導才會帶你到正式的場合去喝，而正式場合喝啤酒像怎么回事。中國官場或者商界真正談事不是在辦公室談好的，而是在酒桌上，其實大家對這一點很清楚或可以去三四線城市了解下中國文化。在這種情況下，35歲把你帶到酒桌上去，把事情能談成。在這種情況下看中國的兩次人口高峰，中國的第一次人口高峰是在60年代到70年代，這一波人口大概是50歲或者50歲多一些，正在喝白酒的壯年期；第二波人口高峰是在1987年，這些人今年剛好31歲。第二波人口高峰是第一波人口高峰生的孩子，第二波人口高峰在四年之后開始進入另一波喝白酒的人群。這樣剛才那兩個問題就迎刃而解。第一波還在喝的壯年，第二波就馬上殺來，這樣看來十年之內(nèi)白酒的需求量只能越來越大，不會變少。

• 五糧液，今年收入30%、利潤40%，現(xiàn)在估值25-26倍，也不能說貴，也是個很好的公司。

• 瀘州老窖，因為它2018年做了定增，應該是9月份解禁，所以今年釋放業(yè)績動力比較強，我估計做35%-40%業(yè)績也不大，現(xiàn)在估值不到30倍。

• 水井坊，2017年略跌。1月24日晚上剛出的業(yè)績增長沒有機構(gòu)投資者想象得那么快，2018年它的收入增長會在50%，利潤增長在100%，這樣的公司現(xiàn)在30倍出頭值得，下跌就是買點。

• 汾酒，現(xiàn)在停牌了。市場在傳是華潤持了它的股，現(xiàn)在大概600億市值，兩年之后應該會做到1000億。

  
  

• 洋河，市場之前對它的預期比較低，認為收入端15%利潤端20%，但是今年收入端會達到20-25%，利潤端會達到30%，也是值得去購買。

  
  

• 沱牌，因為從之前國企變成民企，現(xiàn)在動力比較強，做的事情也很激進，所以現(xiàn)在170億的市值在這輪牛市走完上300億的問題不大。

  
  

• 酒鬼，因為酒鬼是次高端里這一輪牛市最差的公司，可以這么說如果它要沒起來的話，這輪牛市就結(jié)束了。

調(diào)味品：餐飲回暖和消費升級推動行業(yè)量價齊升，龍頭最受益

由于調(diào)味品這幾年才起來，最近慢慢才有人在上面賺錢，比如海天味業(yè)的上市。乳制品投資就是投資伊利賺錢。但是白酒相對這兩個子行業(yè)是賺錢人數(shù)多。據(jù)我了解的市場上比較神的人，從2000年投資茅臺到現(xiàn)在基本上什么都不用干，只要有工資就買茅臺一支股票，現(xiàn)在身家都是幾千萬上億的概念，但可能薪水還不如在座的各位。重倉以后就不用做太多研究，因為消費品公司不像其他行業(yè)公司，需要研究完之后天天去跟蹤。消費品公司是一旦研究完之后，不敢說一輩子不變，最起碼十年、五年不發(fā)生變化，基本上這一條線下去了。這是一種類型就是持久型。另外一種類型只用5%-10%的時間稍微看一下數(shù)據(jù)，其他8-90%的時間就是陪老婆、陪孩子的人，基本不會在股票上花太多時間，因為這個東西已經(jīng)看得非常清楚了。

調(diào)味品一句話帶過：最后的標的只選一個，肯定是海天，其次是中炬高新。乳制品已經(jīng)形成雙寡頭的競爭格局，一個是伊利（A股市場上就是伊利）、一個是蒙牛。如果把時間周期拉長，用十年甚至二十年的視角看，食品行業(yè)容易出長期的大牛股。只買一個，永遠是茅臺；只買兩個，就是茅臺和五糧液；再往下就是加海天味業(yè)、伊利，基本上3-5個公司打敗天下無敵手。

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