價(jià)值投資感悟

幾年前寫過一篇有關(guān)價(jià)值投資的小文，基本思路沒有太大的變化。期間，又經(jīng)歷了一次大牛市，一次慘烈的股災(zāi)，經(jīng)歷了熔斷，經(jīng)歷了機(jī)構(gòu)極端抱團(tuán)的畸形市場(chǎng)，自認(rèn)為對(duì)價(jià)值投資有了更深一點(diǎn)的理解。所以，有必要再次總結(jié)一下，主要是為了整理自己的投資理念，同時(shí)也與同道中人交流。

1、價(jià)值投資的核心是以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格去購買投資標(biāo)的。價(jià)值規(guī)律大家都懂，價(jià)格以價(jià)值為核心上下波動(dòng)，價(jià)格比價(jià)值低的越多，越有性價(jià)比。有些朋友有個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為買績(jī)優(yōu)股就是價(jià)值投資，業(yè)績(jī)差一些的就不是。是不是價(jià)值投資要看性價(jià)比，而不是簡(jiǎn)單的價(jià)值。60元買價(jià)值50元的標(biāo)的不是價(jià)值投資，2元買價(jià)值3元的標(biāo)的反而是價(jià)值投資。

2、判斷公司的內(nèi)在價(jià)值是基礎(chǔ)。影響公司內(nèi)在價(jià)值的因素有很多，包括行業(yè)前景、行業(yè)地位，資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、發(fā)展?jié)摿?h-char unicode="3001">、管理層團(tuán)隊(duì)、行業(yè)壁壘等等因素，即使公司很多方面優(yōu)秀，一個(gè)致命的短板可能就會(huì)化為烏有。這有點(diǎn)類似于水桶理論，公司最大的短板對(duì)公司的價(jià)值影響最大。

3、價(jià)值有絕對(duì)的一面，更重要的是相對(duì)的一面。通過行業(yè)間估值的比較以及行業(yè)歷史估值的變化判斷行業(yè)估值的高低，通過同行公司的相對(duì)估值高低判斷公司的潛力，在低估行業(yè)中尋找最低估的個(gè)股勝算更大。

4、成長(zhǎng)性是判斷公司價(jià)值的最重要的因素。成長(zhǎng)永遠(yuǎn)是股市的主旋律，價(jià)值投資者最主要的任務(wù)就是去發(fā)掘確定的持續(xù)的高成長(zhǎng)。

5、兩家同行業(yè)的公司，A公司今年市盈率20倍，預(yù)計(jì)100%增長(zhǎng)，B公司今年市盈率15倍，預(yù)計(jì)50%增長(zhǎng)，現(xiàn)價(jià)看明年市盈率都是10倍。大概率上講，明年A公司股價(jià)會(huì)高于B公司，除非B公司的成長(zhǎng)性能夠追上來。絕對(duì)價(jià)格看，似乎A公司現(xiàn)在估值更高，實(shí)際上，他的潛力更大。這也說明了成長(zhǎng)比估值更重要。

6、除去天生的龐然大物（銀行、兩桶油等）外，藍(lán)籌股大多是從小公司逐步成長(zhǎng)起來的。回顧藍(lán)籌股的成長(zhǎng)歷程，投資回報(bào)率最高的是在規(guī)模較小的高速成長(zhǎng)期。在成長(zhǎng)速度趨緩的過程中，估值也一路下滑。挖掘潛力股，應(yīng)該重點(diǎn)挖掘加速成長(zhǎng)期的公司。一旦增速下滑，即使公司依然較低，吸引力也會(huì)下降了。

7、藍(lán)籌股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)行情具有周期性，估值低了會(huì)上來，估值高了會(huì)下去。小公司的成長(zhǎng)壯大是更可靠的也是更豐厚的回報(bào)。

8、送轉(zhuǎn)股是數(shù)字游戲，現(xiàn)金分紅是從一個(gè)口袋轉(zhuǎn)移到另外一個(gè)口袋，公司的成長(zhǎng)才是對(duì)股東真正的回報(bào)。

9、成長(zhǎng)股選擇4要素：低估值、高成長(zhǎng)、成長(zhǎng)持續(xù)性、確定性。

10、當(dāng)前的股價(jià)對(duì)應(yīng)于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)該股的一致預(yù)期，隨著時(shí)間的推移，面紗會(huì)一層層揭開，無論高估和低估，都會(huì)逐步得到修正。

11、復(fù)合預(yù)期的利好和利空都是中性消息。高于預(yù)期的利好和低于預(yù)期的利空是利好，低于預(yù)期的利好和高于預(yù)期的利空是利空。換個(gè)角度看價(jià)值投資，就是去尋找一致預(yù)期低于公司實(shí)際的品種，在市場(chǎng)糾偏的過程中，時(shí)間會(huì)帶給投資者豐厚的回報(bào)。一致預(yù)期偏低的越離譜，投資機(jī)會(huì)越大。

12、做每一筆投資，都要有清晰的投資邏輯。要搞清行業(yè)政策、行業(yè)前景、行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、護(hù)城河、天花板、公司治理等，最好對(duì)標(biāo)的列一個(gè)負(fù)面清單，對(duì)負(fù)面因素逐個(gè)排查。無關(guān)緊要的可以不予理會(huì)，很重要的因素，如果不能界定其影響，一票否決。

13、高度重視有爭(zhēng)議的品種。沒有爭(zhēng)議的公司是白馬，白馬通常有白馬的價(jià)格。市場(chǎng)存在爭(zhēng)議，估值就會(huì)打折扣。下功夫去分辨爭(zhēng)議的真?zhèn)?h-char unicode="ff0c">，是投資者的最辛苦也最有價(jià)值的工作。如果負(fù)面因素能夠證偽，就是巨大的投資機(jī)遇。否則，就要遠(yuǎn)離，避免地雷。時(shí)間會(huì)給爭(zhēng)議最終的答案，領(lǐng)先市場(chǎng)越早搞清答案，投資回報(bào)越高。

14、細(xì)節(jié)決定成敗，這句話沒錯(cuò)。但是，在投資上，有比細(xì)節(jié)更重要的東西，就是大方向。比如開車，不重視路況，可能會(huì)出危險(xiǎn)，但如果方向錯(cuò)了，再精明的司機(jī)也達(dá)不到目的地。有不少股民，原則問題沒搞明白，就忙著調(diào)研各種細(xì)節(jié)，是只見樹木不見森林。

15、實(shí)踐證明，價(jià)值投資在中國大有可為。不要抱怨市場(chǎng)不公平，不要抱怨股民不成熟。事實(shí)上，股民整體是你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)手越不成熟、水平越低，你的投資機(jī)會(huì)越大。抱怨股民不成熟的人，主要是認(rèn)為自己買了對(duì)的票，別人都有眼無珠，發(fā)現(xiàn)不了其價(jià)值，奢望今天自己買了，明天大家都給你推高。反過來想，股民都理智的話，你能買到低估的品種嗎？別抱怨了，用自己賬戶的飆升去證明市場(chǎng)的不成熟吧。

16、可以喜歡一個(gè)公司，但是不要愛上一只股票，因?yàn)閻矍槭敲つ康?h-char unicode="ff0c">，是經(jīng)常看不到缺點(diǎn)的。投資需要理性，而不是信仰。

17、一知半解比無知更有害，道理如同淹死的大多是會(huì)游泳的是一個(gè)道理。曾經(jīng)遇到過一家公司，因?yàn)闃O高的預(yù)收款，有人質(zhì)疑其負(fù)債過高，這樣的人不如不懂資產(chǎn)負(fù)債表。更有不少人質(zhì)疑行業(yè)井噴期高速發(fā)展公司的現(xiàn)金流和應(yīng)收款，這樣的人還不如不懂現(xiàn)金流。

18、投資是藝術(shù)，不是科學(xué)。在預(yù)測(cè)過程中，需要精確的計(jì)算，但是對(duì)于計(jì)算的結(jié)果，反而不需要那么精準(zhǔn)。這句話有點(diǎn)繞，換句話說，用定量計(jì)算去推算定性結(jié)果，可能好理解一些。舉個(gè)例子吧，相當(dāng)多的公司某期財(cái)報(bào)的結(jié)算有很大的偶然性，比如房地產(chǎn)或者工程類公司的結(jié)算。只要通過預(yù)收款、訂單等確定了未來幾年的高增長(zhǎng)，具體哪期財(cái)報(bào)的具體數(shù)字就不重要了。再如一只股票現(xiàn)在的價(jià)格是12，有人預(yù)測(cè)它年內(nèi)到20，有的預(yù)測(cè)25，還有預(yù)測(cè)到30，這都無所謂。其實(shí)，只要能認(rèn)定它有較大的上漲空間，具體到多少對(duì)現(xiàn)在的操作沒有任何影響，穩(wěn)穩(wěn)拿住就是了。如果你手中的票，你認(rèn)為年內(nèi)會(huì)翻倍，漲50%也是很不錯(cuò)的結(jié)果啊，當(dāng)然漲200%更好了。

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