我1.15在朋友圈貼了自己在 A 股的2017年投資業(yè)績(jī)，如上圖。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這個(gè)成績(jī)戰(zhàn)勝了99.7%的基金經(jīng)理和所有的指數(shù)基金。這個(gè)成績(jī)本身無(wú)需多談，這樣的結(jié)果無(wú)疑是認(rèn)知、理念和一定的運(yùn)氣的共同結(jié)果。所以我更想和大家探討一下背后的認(rèn)知和理念，順帶解答三個(gè)問(wèn)題：

1. A 股也能做價(jià)值投資嗎？

2. 怎樣才能實(shí)踐價(jià)值投資？

3. 如何在股票投資上賺大錢？
   

1. A股也能做價(jià)值投資嗎？

先來(lái)看看這幅圖，你看到的是花瓶還是兩個(gè)人頭的側(cè)面？有些人看到的是花瓶，而另外一些人看到的是兩個(gè)人頭的側(cè)面。

圖還是同一張圖，但不同人看到的東西是不一樣的。推論一下，不是A股是否能夠按照價(jià)值投資的方式做，而是你是否具有價(jià)值投資的“眼光”。

有人每次提到A股的種種不足，總是會(huì)拿出美股對(duì)標(biāo)，但是自己又搞不定美股開(kāi)戶，所以，還是不碰股票。還是那句話，不在于股市，而在于你自己。 即便是美股，也不是所有人都在做價(jià)值投資，否則怎么解釋2000年網(wǎng)絡(luò)股票泡沫和2008年股市崩盤。另外，現(xiàn)在在美股中投資的很多人，還是每日搏殺的Day Trader，不信？看雪球中的帖子就行。

A股目前的種種問(wèn)題，美股歷史上也都有，可以看《偉大的博弈》一書。美股這一兩百年磕磕絆絆走過(guò)來(lái)，問(wèn)題一直有，市場(chǎng)里也充滿了貪婪和恐懼，泡沫和崩盤，但依然有人能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。所以，如果A股有人能在長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，那么也不奇怪。（其實(shí)能和市場(chǎng)持平就很好了，買大盤指數(shù)基金，很難嗎？）

所以，你若是投機(jī)者或者無(wú)知者，即便讓你置身于世界最好的股市也沒(méi)用。（開(kāi)個(gè)美股賬戶很難嗎？百度一下或者雪球里搜一下，開(kāi)戶貼子一大把。照著做慢則一兩周，快則幾天搞定。）

那么在A股里，有哪些出名的“價(jià)值投資者”可以學(xué)習(xí)？首先我推薦段永平，原步步高老板，現(xiàn)在Oppo都是他旗下公司的產(chǎn)品。他離開(kāi)步步高之后，更多的是做股市上的投資，而投資的收益甚至超過(guò)他經(jīng)營(yíng)步步高賺的錢。他的網(wǎng)易博客中，他和網(wǎng)友在文章評(píng)論中的對(duì)話非常有價(jià)值。他認(rèn)為林園也是價(jià)值投資者，我也看過(guò)林園之前的博客，同推薦。雪球上還有一些不錯(cuò)的人，我去年（指2014年）買銀行股是受了東博老股民的影響。

其實(shí)價(jià)值投資者是彼此欣賞的，所以可以順著一個(gè)價(jià)值投資者，牽出一串價(jià)值投資者。具體技巧，其實(shí)不難，如果大家感興趣，我最近找機(jī)會(huì)和大家談。

不是說(shuō)天下就唯“價(jià)值投資”最牛，價(jià)值投資只是一個(gè)投資體系和價(jià)值觀，它的有效性，在過(guò)去50年被充分驗(yàn)證。此外還有很多投資體系，也許是有效的。還是那句話，這條路不見(jiàn)得最快，但一定可以到達(dá)。

2. 怎樣做「價(jià)值投資」？

 只選好公司

• 好公司的終極定義就是“持續(xù)能賺錢”的公司。商業(yè)模式啊，護(hù)城河啊，壟斷啊，品牌啊都是衍生出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)。如果不明白這個(gè)定義，就閉上眼睛，告訴自己，假設(shè)自己有很多錢，是去買下這家公司，而非買股票。這時(shí)候，你會(huì)買什么樣的公司？當(dāng)然要買那種每年能賺很多錢的公司。這句話說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，做起來(lái)難。怎樣判斷一家公司是好公司？產(chǎn)品好？歷史收益高而且穩(wěn)定？企業(yè)文化好？總之，這一點(diǎn)是典型的“簡(jiǎn)單但不容易”。不過(guò)，可以試著反過(guò)來(lái)想：按照這條定義，哪些公司不是“好公司”？這個(gè)容易說(shuō)，就是“不賺錢”或者“賺錢辛苦”的公司。在這個(gè)定義里，那些一直虧損的，只會(huì)畫餅講故事的公司，顯然不屬于我們這里定義的“好公司”。那些處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，也沒(méi)有任何獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和巨大市場(chǎng)份額的公司，顯然也不屬于這里定義的“好公司”。

• 好公司不因?yàn)槭袌?chǎng)的短期走低而變?yōu)椴缓玫墓?，這一點(diǎn)很重要。所以，大跌不改變你認(rèn)可的那些“好公司”的本質(zhì)，只改變他們現(xiàn)在的買入價(jià)格。
  

合適的價(jià)格（或者干脆就是“標(biāo)錯(cuò)價(jià)）

• 市場(chǎng)大部分時(shí)候是有效的，好東西大家都知道，所以好公司經(jīng)常很貴，表現(xiàn)為市盈率PE很高，有些甚至一直虧損，市盈率都無(wú)從計(jì)算。在這種情況下，這一條好像沒(méi)說(shuō)。但是，有趣的事情就在于，市場(chǎng)經(jīng)常也是無(wú)效的（至少偶爾，看你的功力深淺）。所以，也會(huì)時(shí)不時(shí)的出現(xiàn)好股票被標(biāo)錯(cuò)價(jià)，比如2年前PE是10時(shí)候的Apple，去年（指2014年）10月之前的銀行股，還有去年130塊錢時(shí)候的茅臺(tái)。

• 當(dāng)然，如果一只好公司，其股票一直不便宜怎么辦？巴菲特的答案是“耐心等”，比如他的可口可樂(lè)，IBM。數(shù)以十年，幾十年記。但是一點(diǎn)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，股票被錯(cuò)誤標(biāo)價(jià)，就大手筆買入。

• 當(dāng)然，如果是你必須做出選擇，那么在一個(gè)很便宜但公司平庸的股票和一個(gè)股價(jià)不低但公司偉大的股票之間，你選哪個(gè)？巴菲特選擇后者。他職業(yè)生涯早期只愿意買“便宜貨”，所以才買入了“伯克希爾.哈撒韋”這家日薄西山的紡織行業(yè)的公司。后來(lái)，在查理·芒格的幫助下，逐漸學(xué)會(huì)“以合理價(jià)格買入偉大公司”的理念。

• 但是，若是碰到好公司被錯(cuò)誤的標(biāo)成低價(jià)，就大膽出手吧。這是使得你的投資收益加速的難得機(jī)會(huì)。

• 對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，因?yàn)樗男袨榫褪遣粩嗟摹百I入并持有”，是長(zhǎng)期的“買方”。所以，如果他看重的好公司，價(jià)格下跌，并非壞事，因?yàn)橘I入成本變低，是否足夠低，得具體案例具體判斷。如果是之前已經(jīng)買入的“好公司”呢？因?yàn)閮r(jià)格下跌并不改變“好公司”本質(zhì)，所以也無(wú)需驚慌。除非你之前買入的價(jià)格太高，你的“心理賬戶”會(huì)讓你很痛苦。

長(zhǎng)期持有

• 巴菲特說(shuō)“如果一只股票你不想持有十年，那就一秒鐘也不要持有”。每次，當(dāng)你想買入一只股票時(shí)，請(qǐng)把這句話在心里重復(fù)10遍，在本子上寫5遍，然后對(duì)著關(guān)系最近的一個(gè)朋友說(shuō)3遍。如果這期間你猶豫了，說(shuō)明你還沒(méi)有準(zhǔn)備好買這只股票。二級(jí)市場(chǎng)的股票投資不是風(fēng)險(xiǎn)投資，不會(huì)因?yàn)槟沐e(cuò)過(guò)哪只股票而損失什么，只會(huì)因?yàn)槟沐e(cuò)誤的買入某只股票而后悔不已。

• 是一定得持有10年嗎？非也。如果你當(dāng)時(shí)買入這家公司的假設(shè)或者條件發(fā)生根本性改變，比如管理層更迭，也許是重新評(píng)估這家公司的時(shí)候。

• 大漲的時(shí)候有人問(wèn)：是否需要落袋為安。今天又有很多人在討論，是否要賣出。按照我的理解，賣出的條件有兩個(gè)，第一，公司的基本面發(fā)生根本改變，之前買入時(shí)做出的“這個(gè)公司連續(xù)很多年都賺大錢”的若干假設(shè)落空；第二，公司的股價(jià)短期漲的太快，預(yù)支了未來(lái)若干年的成長(zhǎng)。今天呢，只是大跌而已。不符合上述兩個(gè)賣出條件。所以。。。
  

大道至簡(jiǎn)，知難行易。

特別注意：如果你買入的公司不符合第一條中所定義的“好公司”的定義，那么后面兩個(gè)建議不適用。

3. 如何在股票上賺大錢？只要牢牢記住下面四句話

我自己的特點(diǎn)是比較喜歡想長(zhǎng)線的東西，比如工作上的事情，喜歡看至少3-5年，甚至是10年。個(gè)人生活上，經(jīng)常會(huì)看到10-30年。我想從「長(zhǎng)期」的角度來(lái)談?wù)勔环N幾乎是必勝的股票投資方法。

來(lái)解讀一下標(biāo)題，標(biāo)題里有三個(gè)信息點(diǎn)：

第一，是股票投資，即在股票市場(chǎng)上的投資。為什么不是「炒股」呢？語(yǔ)言會(huì)影響心智，如果你習(xí)慣說(shuō)「炒股」，那么你很大程度上會(huì)傾向于「炒買炒賣」。如果你習(xí)慣說(shuō)「股票投資」，那么你會(huì)越發(fā)傾向于做真正的長(zhǎng)線投資。為什么不是其他類型的投資呢？股票投資是一種非常純粹的心智游戲，最終考驗(yàn)的是人性和遠(yuǎn)見(jiàn)，我個(gè)人非常喜歡這類游戲，因?yàn)樗梢园炎约盒闹巧系膬?yōu)點(diǎn)（遠(yuǎn)見(jiàn)+本分）充分體現(xiàn)。

第二，是「賺大錢」，賺大錢的本質(zhì)含義并非多賺了幾百萬(wàn)，也不是賺了多少倍，而是改變了你的「財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)」，說(shuō)的更直白一些，改變了你的「資產(chǎn)結(jié)構(gòu)」，對(duì)你的個(gè)人生活發(fā)生根本性的影響。絕大多數(shù)買股票的人，都更加在意這一筆賺了多少錢；五年下來(lái)，賺了多少倍。而「賺大錢」的根本含義是在你的整個(gè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，股票投資本金+收益占據(jù)了一個(gè)非常大的份額，比如至少1/3之上。只有這個(gè)「份額」大到一定程度，才可以改變你的生活軌跡，也會(huì)改變你對(duì)于財(cái)務(wù)自由的認(rèn)知。

第三是，「四句話」，只要你堅(jiān)信這四句話，并且愿意嚴(yán)格執(zhí)行，在一個(gè)長(zhǎng)周期內(nèi)，比如5年左右，取得股票投資的成功，幾乎是可以肯定的。其實(shí)這四句話我一直都掛在嘴邊，再次闡述如下：

1. 找一個(gè)有護(hù)城河的公司 - 擁有護(hù)城河的公司有一個(gè)非常明顯的標(biāo)志：有定價(jià)權(quán)。無(wú)論這個(gè)公司的產(chǎn)品服務(wù)不斷的漲價(jià)（比如 Apple的 iPhone，茅臺(tái)酒），還是不斷的降價(jià)（比如 Amazon 的 AWS 云服務(wù)），甚至采取免費(fèi)（比如 Windows 的 IE 瀏覽器），只要是它主動(dòng)做的，并且牢牢掌握的定價(jià)的主動(dòng)權(quán)，而不是總是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格策略調(diào)整就被迫調(diào)整，就是有「護(hù)城河」的公司。一個(gè)有護(hù)城河的公司不僅不怕競(jìng)爭(zhēng)，而且可能在每次競(jìng)爭(zhēng)之后都變得更強(qiáng)。

2. 在合適的價(jià)格買入 - 符合「有護(hù)城河」條件之后，這家公司可以被稱為好公司。但好公司的股票價(jià)格一般都不便宜，而且一般會(huì)不斷上漲。要不要買入，何時(shí)買入，就成了一個(gè)問(wèn)題。股價(jià)是你要付出的成本，即使是一家有護(hù)城河的「好公司」，如果你在買入時(shí)支付過(guò)高的價(jià)格，這會(huì)嚴(yán)重侵蝕你的收益率（嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是：年復(fù)合增長(zhǎng)率）。對(duì)此我有兩個(gè)建議，第一是耐心等待，直到全行業(yè)甚至是整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)了系統(tǒng)危機(jī)，所有資產(chǎn)劇烈貶值的時(shí)候（比如08年金融危機(jī)），或者是等待這家公司出現(xiàn)壞消息時(shí)（比如對(duì)于貴州茅臺(tái)而言，國(guó)家打擊抑制公務(wù)宴請(qǐng)，或者出現(xiàn)「塑化劑」風(fēng)波，就是這種時(shí)機(jī)）。我就是在這樣的「壞消息」的時(shí)候買入貴州茅臺(tái)的。當(dāng)時(shí)的價(jià)格是140元左右。第二個(gè)建議是「定投」，就是按照比較固定的間隔持續(xù)投資你看好的「好公司」，這樣你既可以持續(xù)保持投入，擴(kuò)大基數(shù)，又可以降低投資成本（股票價(jià)格是你買股票時(shí)所支付的錢）。

3. 持有足夠長(zhǎng)的時(shí)間 - 任何好股票，如果你無(wú)法持有3年，那也很難取得真正的收益。股市永遠(yuǎn)在波動(dòng)，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)在你買入之后的下一秒，這家公司的股價(jià)是漲還是跌。比如我自己在過(guò)去幾年買 Apple 股票和茅臺(tái)股票時(shí)，每次剛買之后總是虧的。所以，如果以「賺快錢」、「賺小錢」的心態(tài)去投資股票，即使是當(dāng)下如日中天的 Apple、茅臺(tái)，你也不會(huì)賺太多，而且很有可能在買入之后是一個(gè)下跌周期，導(dǎo)致階段性的「浮虧」，如果忍耐不住，就變成了真實(shí)的虧損。這里明確一下，「足夠長(zhǎng)的時(shí)間」至少指「3年以上」，最好是5-10年。

4. 投入足夠多的錢 - 這是最后一點(diǎn)，也是最重要的一點(diǎn)。比如，100塊錢如果是賺100倍的話，也不過(guò)是一萬(wàn)元封頂。對(duì)你的生活不會(huì)產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性的影響。但如果是一萬(wàn)元賺100倍的話，則是100萬(wàn)。如果你需要改善自己的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，則必須在你看中的標(biāo)的上投入足夠多的資金。賺「倍數(shù)」還是賺「基數(shù)」，個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該首選「賺基數(shù)」，即以盡可能大的規(guī)模去投資。這幾年的經(jīng)歷使我認(rèn)識(shí)到，只有基于「大數(shù)」的投資，才是真正有意義的投資。對(duì)于好公司，好股票，你總會(huì)后悔當(dāng)初怎么沒(méi)有多買一點(diǎn)，既然每次后悔的都差不多，那為什么不在一開(kāi)始就少做后悔的事情。

這個(gè)世界上不缺聰明人，但是缺真正有智慧的人，真正有智慧的前提就是能基于長(zhǎng)線思考的預(yù)期結(jié)果，來(lái)確定今日之策略。愿你做一個(gè)真正有智慧的人，因?yàn)樨?cái)富本質(zhì)上是「智慧」的副產(chǎn)品。