三、國家能源投資集團(tuán)成立，煤電一體化經(jīng)營方式開始落地

為化解煤電“頂?！爆F(xiàn)象，政府積極在煤電行業(yè)推行“煤電聯(lián)營”。2016年4月發(fā)改委印發(fā)的《關(guān)于發(fā)展煤電聯(lián)營的指導(dǎo)意見》指出，煤電聯(lián)營是煤炭和電力生產(chǎn)企業(yè)以資本為紐帶，通過資本融合、兼并重組、相互參股、戰(zhàn)略合作、長期穩(wěn)定協(xié)議、資產(chǎn)聯(lián)營和一體化項(xiàng)目等方式，將煤炭、電力上下游產(chǎn)業(yè)有機(jī)融合的能源企業(yè)發(fā)展模式，煤電一體化是煤礦和電廠共屬同一主體的煤電聯(lián)營形式。

2017年11月28日，中國國電集團(tuán)和神華集團(tuán)合并重組的國家能源投資集團(tuán)有限公司正式成立。合并后的國家能源投資集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模超過1.8萬億元，成為僅次于國家電網(wǎng)、中國石化、中國石油之后的第四大能源央企。國家能源投資集團(tuán)被寄予了深化供給側(cè)改革，以及防范和化解煤炭、煤電產(chǎn)能過剩的重要意義。國資委主任肖亞慶表示，重組成立國家能源集團(tuán)，有利于理順煤電關(guān)系、實(shí)現(xiàn)煤電一體化發(fā)展，提升企業(yè)整體盈利能力和經(jīng)營效益，有利于緩解當(dāng)前存在的同質(zhì)化發(fā)展、資源分散等突出問題?？梢妵夷茉赐顿Y集團(tuán)是國家探索煤電一體化運(yùn)作的重要試點(diǎn)。

神華集團(tuán)的第一大業(yè)務(wù)為煤炭開采與銷售。截至2016年年底神華集團(tuán)的煤炭產(chǎn)量達(dá)到2.9億噸(圖表6)，外銷煤炭占比約為77%。神華集團(tuán)的第二大業(yè)務(wù)為發(fā)電，截至2016年年底神華集團(tuán)的燃煤發(fā)電機(jī)組的總裝機(jī)容量為0.54億千瓦，燃煤發(fā)電量達(dá)到2297.3億千瓦時。神華集團(tuán)旗下上市公司中國神華(601088.SH)的煤炭業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的53.6%，發(fā)電業(yè)務(wù)占比為37.6%(圖表7)。也就是說，神華集團(tuán)是一個以煤炭開采為主，而發(fā)電為輔的能源企業(yè)。

中國國電集團(tuán)的第一大業(yè)務(wù)為發(fā)電和售電。截至2011年底國電集團(tuán)發(fā)電總裝機(jī)容量為1.07億千瓦，大約是神華集團(tuán)的一倍。其中，燃煤發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量為0.83億千瓦，2011年燃煤發(fā)電量估計(jì)在3700億千瓦時。但是，國電集團(tuán)煤炭產(chǎn)量遠(yuǎn)低于神華集團(tuán)。2011年國電集團(tuán)的煤炭產(chǎn)量為0.65億噸，不到神華集團(tuán)的四分之一。從中國國電集團(tuán)旗下全國性電力上市公司—國電電力(600795.SH)的業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，其電力生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)的營收占比達(dá)到86.8%，煤炭開采和銷售業(yè)務(wù)占比為13%(圖表8)。

所以，神華集團(tuán)與國電集團(tuán)在煤電業(yè)務(wù)方面具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。按照度電耗煤310克計(jì)算，中國國電2011年3700億千瓦時的燃煤發(fā)電量，需要消耗煤炭1.147億噸。除去自產(chǎn)的0.65億噸煤炭外，中國國電需要外購大約0.5億噸煤炭。神華集團(tuán)與國電集團(tuán)合并以后，這部分采購量完全可以通過內(nèi)部供應(yīng)來解決。

根據(jù)神華集團(tuán)2016年財(cái)報(bào)，其自產(chǎn)煤炭的單位生產(chǎn)成本僅為108.9元/噸(圖表9)。而2017年動力煤供需維持緊平衡的狀態(tài)下，全年價格持續(xù)高位震蕩(圖表10)，目前秦皇島Q5500動力煤價格處于600元/噸之上。所以，神華集團(tuán)在單位生產(chǎn)成本之上適當(dāng)加價后的內(nèi)部銷售價格，也會遠(yuǎn)低于當(dāng)前的市場價格。這也意味著，神華集團(tuán)和國電集團(tuán)合并成立國家能源投資集團(tuán)以后，其發(fā)電成本將大幅降低。

根據(jù)神華集團(tuán)2016年財(cái)報(bào)，其自產(chǎn)煤炭的單位生產(chǎn)成本僅為108.9元/噸(圖表9)。而2017年動力煤供需維持緊平衡的狀態(tài)下，全年價格持續(xù)高位震蕩(圖表10)，目前秦皇島Q5500動力煤價格處于600元/噸之上。所以，神華集團(tuán)在單位生產(chǎn)成本之上適當(dāng)加價后的內(nèi)部銷售價格，也會遠(yuǎn)低于當(dāng)前的市場價格。這也意味著，神華集團(tuán)和國電集團(tuán)合并成立國家能源投資集團(tuán)以后，其發(fā)電成本將大幅降低。

四、火電產(chǎn)能過剩疊加煤炭行業(yè)復(fù)蘇時間較短，煤電一體化仍需時日

雖然神華集團(tuán)與國電集團(tuán)成功完成了兼并重組，但我們不應(yīng)忽視中央政府在整個過程當(dāng)中起到的“穿針引線”作用。我們認(rèn)為，市場化的“煤電聯(lián)營”，應(yīng)當(dāng)建立在火電行業(yè)景氣度回升，以及煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表明顯修復(fù)的基礎(chǔ)之上?？紤]到當(dāng)前火電行業(yè)景氣度仍在下行，而煤炭行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)時間相對較短，煤炭企業(yè)主動整合火電企業(yè)的意愿可能會較為薄弱，未來煤電一體化的道路將依然充滿困難和不確定性。

按照電力行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)某一地區(qū)全年發(fā)電設(shè)備小時數(shù)高于5500小時，則該地區(qū)用電緊張，可以繼續(xù)增加電源投資;而當(dāng)全年發(fā)電設(shè)備小時數(shù)低于4500小時，則表明該地區(qū)電力富余，不宜再新增發(fā)電裝機(jī)。近幾年由于地方政府不斷上馬火電項(xiàng)目，國內(nèi)火電行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)不斷下降。全國火電發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)，由2013年的5012小時下滑至2016年的4165小時，累計(jì)下滑847小時或16.9%(圖表11)。而全國發(fā)電設(shè)備的平均利用小時數(shù)，也由2013年的4511小時下滑至2016年的3785小時，累計(jì)下滑726小時或16.1%?；痣姲l(fā)電新增設(shè)備容量與社會用電量的不匹配，也表明火電行業(yè)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過剩。這種不匹配在2015年至2016年上半年表現(xiàn)的最為突出，這段時間火電新增設(shè)備容量的平均同比增速在50%左右，而全社會用電量的平均同比增速卻不到2%(圖表12)。

為防范和化解火電產(chǎn)能過剩風(fēng)險，國家不斷出臺政策提出從嚴(yán)淘汰落后產(chǎn)能、清理整頓違規(guī)項(xiàng)目、嚴(yán)控新建產(chǎn)能規(guī)模、加快機(jī)組改造提升等任務(wù)。目前來看，火電設(shè)備的裝機(jī)容量的同比增速已經(jīng)明顯放緩，但整體裝機(jī)容量仍然在上升(圖表13)，并且隨著2017年用電量回升，火電新增設(shè)備容量的同比增速出現(xiàn)一定程度的反彈(圖表14)。因此，火電行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況尚未得到根本緩解，又疊加2017年煤炭價格持續(xù)高位震蕩，導(dǎo)致火電行業(yè)景氣度大幅下降。