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新華保險原先有幾大問題： 1、保單結(jié)構(gòu)極差，高度重視銀保和躉交。 2、新業(yè)務價值長期大幅落后同行 3、相對估值并不便宜 目前來看，過去兩年，新華經(jīng)過大力轉(zhuǎn)型，銀保和躉交問題已經(jīng)徹底根除。新業(yè)務價值18年要大力推進，目標人力發(fā)展為百分36。同時，相對估值已經(jīng)大幅下降。 一、過去落后的新業(yè)務價值增速
10-16年，國泰的統(tǒng)計中，新華保險的新業(yè)務價值增速四大公司墊底。目不忍睹，這就是過去我不關(guān)注新華的原因。17年依舊不理想。 （但由于新華的10-17的新業(yè)務價值增速仍然達到15個點左右，這個增長，放在其他行業(yè)是高速增長了。） 二、18年會處于中上游 17年11月，中金對17年-18年各家險企做了預測，17年基本還是墊底，但18年會處于行業(yè)中上游
18年的預測，我認為主要有這么幾個因素： 1、新華17年的基數(shù)較低 2、新華代理人的發(fā)展計劃，月均人力估計會增長百分15以上，全年代理人增長百分30以上。 3、新華產(chǎn)品銷售計劃。新華18年將大幅增加健康險的銷售。健康險利潤極為豐厚，17年健康險銷售了100億，占新業(yè)務價值超過了百分70。18年新華計劃銷售150億，按照這個推算，新業(yè)務價值增加百分24是合理的。 三、純壽險的優(yōu)勢 太平、太保的壽險發(fā)展得非常好，遠優(yōu)于新華，但總內(nèi)含價值增速卻低于新華，原因何在？非壽險業(yè)務拖了后腿。 太保的凈資產(chǎn)中，壽險非壽險各半。16年，太保的內(nèi)在價值增長中，歸因來看，壽險貢獻了17.7個點，非壽險僅貢獻了1.7個點（非壽險以一半的凈資產(chǎn)，僅貢獻了不到百分10的增量）；中國太平也有這個問題，中國太平的壽險發(fā)展非常驚艷，但太平的非壽險業(yè)貢獻了不到百分10的增量（但原先太平的估值只有太保一半，所以太平當時非常有投資價值）；中國平安非壽險占比更高，但平安產(chǎn)險是產(chǎn)險roe最高的，而且其他業(yè)務發(fā)展也不錯。但即便如此，原本平安壽險百分30左右的增速，也被拉低了不少。（當然還是領(lǐng)先） 而新華，內(nèi)含價值的增長，由于沒有其他業(yè)務的攤薄，就僅次于平安了。 四、其他投資點 1、新華轉(zhuǎn)型，一心做高價值業(yè)務，按照這個趨勢，它的業(yè)務結(jié)構(gòu)會和友邦最為接近。而友邦的估值一直遠遠高于國內(nèi)的幾家公司。友邦：1.8.EV。 高價值業(yè)務意味著高質(zhì)量的內(nèi)含價值，好處很多。
2、新華每股盈利由于基數(shù)低，加上純壽險最受益于準備金釋放。 3、分紅。新華今年利潤百分32分紅，這個分紅比例非常高。如果持續(xù)，將有助于估值。分紅高的原因是新華資本過剩，高保障的保單做得越多資本越多；此外，對經(jīng)營來說，高分紅有利于提高杠桿率。（太保的分紅非常更為搶眼） 五、核心指標預測 18年，我對新華保險的各核心指標預期如下： 新業(yè)務價值增長百分24， 內(nèi)含價值增長百分20，（可以連續(xù)持續(xù)三年） 每股盈利增長百分60。 目前新華H股的估值最多18年0.8EV，如果考慮到新華保險重保障的業(yè)務結(jié)構(gòu)，那么，這個估值顯然被極度低估了。 |
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