來源 | 銀河鋼鐵事業(yè)部

一、行情回顧

1、螺紋鐵礦行情走勢

11月國內(nèi)鋼材價格震蕩反彈，中旬采暖季限產(chǎn)進入執(zhí)行階段，全國高爐開工率創(chuàng)歷史新低，整體來看，供應(yīng)影響仍大于需求，成材端消費狀況良好，體現(xiàn)出鋼材庫存加速去化，供需整體呈偏緊狀態(tài)，期貨受到宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱等影響持續(xù)較現(xiàn)貨呈深貼水狀態(tài)，在基本面明顯好轉(zhuǎn)的帶動下，出現(xiàn)反彈來修復(fù)貼水。

鐵礦石方面，進入11月由于限產(chǎn)加強，鋼廠采購受到較大影響，鋼廠維持低庫存運轉(zhuǎn)，價格雖有企穩(wěn)跡象，但反彈高度依然難有較好表現(xiàn)。截止11月24日收盤，螺紋鋼期貨主力rb1805合約較10月同期上漲4.44%至3814元/噸，上海三級螺紋鋼現(xiàn)貨上漲8%至4300元/噸（圖1）。鐵礦石期貨主力i1805合約上漲13.48%至513.5元/噸，日照港PB粉濕基含稅車板價價格為495元/噸（圖2），普氏鐵礦石指數(shù)（62%）上漲9.7%至66.65美元。

2、宏觀以及行業(yè)數(shù)據(jù)

（1）中國10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，預(yù)期增長6.3%，前值增長6.6%。中國10月規(guī)模以上工業(yè)增加值(今年迄今)同比增長6.7%，預(yù)期增長6.7%，前值增長6.7%。

（2）中國10月社會消費品零售總額34241億元，同比名義增長10.0%，預(yù)期10.5%，前值10.3%。1-10月中國社會消費品零售總額297419億元，同比增長10.3%，預(yù)期10.4%，前值10.4%。

（3）1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）517818億元，同比增長7.3%，增速比1-9月份回落0.2個百分點，預(yù)期7.3%，前值7.5%。從環(huán)比速度看，10月份比9月份增長0.52%。

（4）2017年9月份，社會消費品零售總額30870億元，同比名義增長10.3%（扣除價格因素實際增長9.3%，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，限額以上單位消費品零售額14630億元，增長7.8%。

（5）央行公布的數(shù)據(jù)顯示，9月末央行口徑外匯占款余額為21.51萬億元，較前月增加8.5億元。這是外匯占款自2015年10月以來首次上升。

（6）國家能源局數(shù)據(jù)顯示，10月份全社會用電量5130億千瓦時，同比增長5.0%，環(huán)比9月下降了2.2個百分點，創(chuàng)下了年內(nèi)新低。業(yè)內(nèi)人士認為，這與需求走弱、環(huán)保限產(chǎn)下的工業(yè)生產(chǎn)明顯降溫有關(guān)，預(yù)計四季度電力需求增速較第三季度將有所回落，全年全社會用電量同比增長6.5%左右，超過2016年增長水平。

（7）10月末，M2余額165.34萬億元，同比增長8.8%，M2增速創(chuàng)紀錄新低。M1余額52.6萬億元，同比增長13%。10月份人民幣貸款增加6632億元，同比多增119億元。分部門看，住戶部門貸款增加4501億元，其中，短期貸款增加791億元，中長期貸款增加3710億元；非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款增加2142億元，其中，短期貸款減少113億元，中長期貸款增加2366億元。

（8）據(jù)住建部網(wǎng)站11月13日消息，2017年1-10月，全國棚戶區(qū)改造已開工600萬套，完成投資1.68萬億元。

二、鋼材方面

1、10月粗鋼產(chǎn)量高位回落

2017年10月粗鋼產(chǎn)量同比增長5.62%至7236萬噸，環(huán)比增加0.74%；1-10月，粗鋼累計產(chǎn)量同比增長6.10%達70950萬噸，累計增速環(huán)比1-9月下降0.20個百分點。1-10月生鐵日均產(chǎn)量198.35萬噸，同比上升3.04%。10月環(huán)保安全檢查以及受19大會議影響，北方部分地區(qū)提前進入限產(chǎn)狀態(tài)，高爐開工率持續(xù)下滑，導(dǎo)致10月日均產(chǎn)量環(huán)比9月大幅下降，從數(shù)據(jù)來看，10月粗鋼日均產(chǎn)量233.4萬噸，環(huán)比降2.5%。

從國內(nèi)粗鋼供需平衡表來看（表1），2017年11月，受采暖季限產(chǎn)影響，全國高爐開工率降至歷史新低，預(yù)計產(chǎn)量較10月繼續(xù)下降，日均粗鋼產(chǎn)量預(yù)估在223萬噸左右，環(huán)比降4.5，整體庫存較10月份大幅去化，降幅10.5%，實際消費較10月有明顯回升至223萬噸/日，增幅2.3%。

整體供需處于緊平衡狀態(tài)。

12月需要看限產(chǎn)執(zhí)行力度，以目前狀況，預(yù)估12月消費有所回落，日均實際消費約在214萬噸，供應(yīng)也呈繼續(xù)下降態(tài)勢，日均粗鋼產(chǎn)量在220萬噸左右，環(huán)比降1.3%，供需難有實質(zhì)性改善，因此預(yù)計近期鋼價仍有繼續(xù)反彈的動力，12月沖高后將維持在高位震蕩。

2、消費向好 鋼材庫存去化加速

截止11月23日，國內(nèi)主要城市螺紋鋼現(xiàn)貨庫存334.91萬噸，較10月同期下降114.67萬噸，降幅25.5%，較去年同期降55.07萬噸，降幅14%；熱卷庫存194.42萬噸，較10月同期降10.9萬噸，較去年同期增14.07萬噸（圖9），增幅8%；整體五大鋼材品種庫存合計834.43851.58萬噸，較10月同期下降169.65萬噸，較去年同期降17.15萬噸，降幅2%，社會總庫存創(chuàng)歷史新低。

鋼廠方面，全國鋼廠總庫存420.25萬噸，環(huán)比10月同期降96.26萬噸，降幅18.64%，較去年同期降95.14萬噸，降幅18%。11月鋼坯價格震蕩上漲，截止11月23日出廠價格3850元/噸，鋼坯庫存合計32.2萬噸，較10月同期降8.8萬噸（圖8）。鋼廠方面，產(chǎn)能利用率回落，截至11月24日，高爐產(chǎn)能利用率72.37%，剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為78.52%，鋼廠庫存總量為420.25萬噸，較10月同期降102.2萬噸，降幅20%。

3、鋼廠利潤檢測

截止11月17日，濟南市場大螺紋鋼主流價格4300元/噸，山東地區(qū)大中型鋼廠鋼坯含稅價格2435元/噸，螺紋鋼含稅成本2635元/噸，噸鋼利潤為1536元/噸；鋼廠出廠成本與螺紋主力合約期現(xiàn)價差948元/噸，現(xiàn)貨市場價格與主力螺紋主力合約期現(xiàn)價差-748元/噸。一般來講，鋼廠生產(chǎn)與原材料采購周期相差2-3周的時間，按原材料提前20日來測算鋼廠目前生產(chǎn)成本，螺紋含稅生產(chǎn)成本為2598元/噸，與期貨主力合約期現(xiàn)價差為954元/噸。華東地區(qū)電爐煉鋼生產(chǎn)利潤在709.6元/噸左右。

河北方面，唐山市場大螺主流價格4100元/噸，河北地區(qū)大中型鋼廠鋼坯含稅價格2353元/噸，螺紋鋼含稅成本2553元/噸，噸鋼利潤為1297元/噸；鋼廠出廠成本與螺紋主力合約期現(xiàn)價差999元/噸，螺紋鋼主力合約價格與現(xiàn)貨價格的期現(xiàn)價差為-428元/噸。調(diào)坯軋材利潤為70元/噸。

4、房地產(chǎn)：拿地熱情不減 投資銷售增速回落

2017年1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資90544億元，同比名義增長7.8%，增速比1-9月份回落0.3個百分點。其中，住宅投資61871億元，增長9.9%，增速回落0.5個百分點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.3%。

1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積752334萬平方米，同比增長2.9%，增速比1-9月份回落0.2個百分點。其中，住宅施工面積515387萬平方米，增長2.8%。房屋新開工面積145127萬平方米，增長5.6%，增速回落1.2個百分點。

其中，住宅新開工面積104125萬平方米，增長9.6%。房屋竣工面積65612萬平方米，增長0.6%，增速回落0.4個百分點。其中，住宅竣工面積46559萬平方米，下降2.7%。

1-10月份，商品房銷售面積130254萬平方米，同比增長8.2%，增速比1-9月份回落2.1個百分點。其中，住宅銷售面積增長5.6%，辦公樓銷售面積增長28.2%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長21.4%。商品房銷售額102990億元，增長12.6%，增速回落2個百分點。其中，住宅銷售額增長9.6%，辦公樓銷售額增長20.2%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長27.9%。

1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積19048萬平方米，同比增長12.9%，增速比1-9月份提高0.7個百分點；土地成交價款9695億元，增長43.3%，增速回落3個百分點。

綜上來看，從前10月數(shù)據(jù)來看，商品房投資銷售、先開工等指標出現(xiàn)明顯回落，單月來看，銷售面積及銷售額同環(huán)比均有下滑，其中銷面同比增速-6.0%，跌幅繼續(xù)擴大，銷額同比增速自2015年一季度以來首次由正轉(zhuǎn)負降至-1.7%，考慮到去年11、12月基數(shù)相對較低，后續(xù)銷售增速可能逐步趨穩(wěn)；新開工方面，前10月新開工面積累計升5.6%，繼續(xù)回落1.2個百分點，施工面積累計升2.9%，相比前8月小幅收窄0.2個百分點。

從拿地情況來看，企業(yè)熱度不減，前10月購地面積升12.9%，相比前9月擴大0.7個百分點，今年以來購地面積增速不斷提升。從百城數(shù)據(jù)看，一線城市土地供求增速依然維持高位，前10月土地供應(yīng)建面同比增63.8%，成交建面同比增122.7%，三線城市土地供求增速也都在30%以上，從價格來看，在政策調(diào)控及高基數(shù)的雙重疊加下，前10月一線城市累計樓板價同比下降19.0%，而三線城市同比增54.4%。盡管看好土地市場表現(xiàn)，但隨著銷量放緩，拿地到新開工的節(jié)奏預(yù)計會隨之減慢。

5、10月基建投資增速相對維穩(wěn)

基建投資相對平穩(wěn)。10月基建投資累計增速持平前三季度?；ㄍ顿Y包括電力熱力燃氣、水利環(huán)境公共設(shè)施管理與交運倉儲業(yè)三類。1-10月份三類基建項目投資增速分別為2.3%、22.5%與15%，1-9月對應(yīng)增速分別為1.7%、22.8%與15.2%，電力熱力燃氣增速低位回升，水利環(huán)境公共設(shè)施管理、交運倉儲業(yè)增速回落，分項增減的共同作用使基建投資總體增速相對較穩(wěn)。

三、鐵礦石方面

1、限產(chǎn)加強 基本面承壓

鐵礦價格走勢由供需決定，從未來產(chǎn)能與需求來看，整體仍呈現(xiàn)供過于求的狀態(tài)。首先，從供應(yīng)方面來看， 2017年10月份我國鐵礦砂及其精礦進口量為7949萬噸，較9月降2334萬噸，同比下滑1.6%；1-10月為89623萬噸，與去年同期相增加6.3%

礦山方面，2017年第三季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量1達到9510萬噸，創(chuàng)下單季產(chǎn)量新紀錄，較上季度增加330萬噸，這主要得益于北部系統(tǒng)運營業(yè)績的提升和S11D項目的達產(chǎn)。

包括卡拉加斯、塞哈萊斯奇和S11D礦區(qū)在內(nèi)的北部系統(tǒng)，本季度產(chǎn)量達到4500萬噸，創(chuàng)下單季產(chǎn)量新紀錄，較上季度和去年同期分別增長了8.5%和16.4%。，南部和東南系統(tǒng)出產(chǎn)的高硅礦產(chǎn)品產(chǎn)量減少，年化減少量為1900萬噸。

本季度平均鐵品位為64.1%，較上季度的63.8%略有增長，原因在于減少了高硅礦產(chǎn)品的產(chǎn)量及實施了提高鐵礦石實際價格的戰(zhàn)略。三季度力拓旗下皮爾巴拉鐵礦石產(chǎn)量為8500萬噸，較2016年第三季度提高2%，較上個季度提高6%。

同時，鐵礦石的發(fā)運量達到8580萬噸，較去年第三季度提高6%，環(huán)比上個季度提高了11%，這主要得益于鐵路運能及業(yè)績的改善。三季度必和必拓鐵礦石產(chǎn)量為5558萬噸，環(huán)比二季度6014萬噸下降7.6%；同比去年同期5758萬噸下降約3.5%，但澳大利亞礦山(包括第三方產(chǎn)量)2018年財年產(chǎn)量仍將達到2.75億至2.8億噸。

進入四季度，澳洲、巴西高品礦供應(yīng)增加，以MNP、津布巴為主，目前來看，伊朗、印度供應(yīng)季節(jié)性下降，其他澳洲、巴西小礦山發(fā)貨均正常，預(yù)計后倆月進口將恢復(fù)正常水平。

從需求來看，為減少冬季重污染天氣，“2+26”城市采暖季（當年11月15日至次年3月15日）生產(chǎn)企業(yè)將進行限產(chǎn)，其中石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市限產(chǎn)50%，其中石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市限產(chǎn)50%，取暖季限產(chǎn)影響粗鋼供應(yīng)缺口3000萬噸左右，限產(chǎn)影響鐵礦需求約5500萬噸左右，國產(chǎn)礦受環(huán)保限產(chǎn)影響較小，主要以小礦山以及選廠為主，因此直到四季度末，鐵礦庫存將仍會以緩慢增加為主。

從鐵礦石供需平衡表來看，11月份生鐵產(chǎn)量約在5553萬噸左右，同比出現(xiàn)負增長，增幅在-2.97%左右，國產(chǎn)礦產(chǎn)量(62%計)約2444萬噸，同比降5.72%，進口鐵礦石(62%計)數(shù)量約在8882.5萬噸，同比增3.28%，11月鐵礦需求預(yù)計在8885萬噸左右，環(huán)比降2.97%；12月生鐵產(chǎn)量約在5661萬噸左右，同比降1.5%，國產(chǎn)礦產(chǎn)量(62%品)約2444萬噸，同比降7.86%，進口鐵礦石(62%品)數(shù)量約在9163噸，同比增10.17%，預(yù)計12月鐵礦需求在9057萬噸左右，環(huán)比增2%。

從結(jié)構(gòu)上看， 11月15日正式進入限產(chǎn)執(zhí)行階段，部分地區(qū)限產(chǎn)不如預(yù)期，礦價跟隨鋼價出現(xiàn)明顯反彈，但由于目前正處供應(yīng)旺季，總供應(yīng)量依舊處于過剩狀態(tài)，預(yù)計價格反彈高度有限。

2、貿(mào)易礦占比持續(xù)高位 鋼廠庫存地位運轉(zhuǎn)

11月港口鐵礦石庫存回升，受采暖季限產(chǎn)影響，對現(xiàn)貨采購造成較大影響，鋼廠庫存維持低位運轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)來看，截止11月24日，國內(nèi)大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)為22天，較10月同期降2.5天，降幅10.2%。從港口數(shù)據(jù)來看，11月24日，樣本港口貿(mào)易礦庫存5258萬噸，較10月增473萬噸，球團庫存198萬噸，較10月增6萬噸；塊礦庫存1610萬噸，較10月增268萬噸。港口庫存攀升至13985萬噸，較10月增807萬噸，貿(mào)易礦占比37%，創(chuàng)歷史新高。

四、結(jié)論及投資策略

綜上來看，采暖季限產(chǎn)已經(jīng)進入執(zhí)行階段，高爐開工率降至歷史新低，對供應(yīng)影響大于需求，從消費端來看，整體未見趨勢性回落，尤其是建材整體需求表現(xiàn)旺盛，正如我們之前預(yù)期，鋼材庫存加速去化，目前螺紋等品種已創(chuàng)歷史新低，雖然限產(chǎn)力度弱于預(yù)期，但影響供應(yīng)大于需求，供需缺口仍將繼續(xù)存在。

總體來看，供需仍顯偏緊，這將支撐近月端噸鋼利潤繼續(xù)維持高位運行，鋼價或存有繼續(xù)反彈機會。策略上看，螺紋現(xiàn)貨部分規(guī)格開始缺貨，供應(yīng)偏緊狀態(tài)在繼續(xù)限產(chǎn)的狀態(tài)下或?qū)⒊掷m(xù)，考慮到近遠端貼水率仍較高，可以關(guān)注現(xiàn)貨節(jié)奏，逢低介入單邊多單。