我還是通過簡(jiǎn)單的PE和PS去說一下，我覺得大道至簡(jiǎn)，沒必要搞那么復(fù)雜。

舉個(gè)例子，06-07年其實(shí)也炒作過太陽能概念，當(dāng)時(shí)的太陽能行業(yè)是第一階段的業(yè)績(jī)爆發(fā)期吧，曾經(jīng)出過無錫尚德，出過全國(guó)首富，但是那個(gè)時(shí)候的太陽能距離全面商用還是有距離的（發(fā)電成本是關(guān)鍵），行業(yè)過熱后的供大于求是必然。記得那個(gè)時(shí)候有個(gè)太陽能熱門股票--天威保變（現(xiàn)在的保變電氣(SH600550) ），當(dāng)時(shí)最高時(shí)候的市值達(dá)到過400-500億。

隨便百度了一下當(dāng)年的信息，可以看到，當(dāng)時(shí)對(duì)這個(gè)股的預(yù)期都是很好的，“唯一”“全產(chǎn)業(yè)鏈”這些詞語很高大上，但是從這個(gè)信息里的只言片語里我們可以看到，其主要來自硅片生產(chǎn)的年利潤(rùn)也不過2.1億，占到公司總利潤(rùn)的一半，那么其當(dāng)年的利潤(rùn)差不多也就是4.2億，但是要匹配其400-500億的市值，那么它當(dāng)時(shí)存在泡沫么？ 我找了一下它2007-2012年5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

營(yíng)收：

凈利潤(rùn)：

按照2007年的 營(yíng)收和凈利潤(rùn)去看，其凈利潤(rùn)率是4.35/31.56=13.8%,按照這個(gè)凈利率去看其PS就是400億（2007年底的市值）/(31.56億*2.76)=4.6左右吧，還是有泡沫的，這個(gè)股當(dāng)時(shí)的PE也差不多是在100左右，這個(gè)PE對(duì)應(yīng)其利潤(rùn)增速其實(shí)也是略高估吧。但是只要其利潤(rùn)還在高速增長(zhǎng)，那么高估值就是合理的，所以即使6124的時(shí)候沒有賣出這個(gè)股，作為價(jià)值派，其實(shí)是可以接受的。

看看其08年的凈利潤(rùn)已經(jīng)到了9.17億，營(yíng)收43億，以這個(gè)數(shù)據(jù)去重新計(jì)算其PS就是差不多1.36（以2008年底235億計(jì)算，如果以10月份最低市值150億去算就是0.8左右，其實(shí)2008年10月份的時(shí)候三季報(bào)已出，大體上是能估算出全年的），所以其實(shí)經(jīng)過2008年的大跌之后，其PS是跌入到了低谷區(qū)域的，那么那個(gè)時(shí)候1664點(diǎn)，抄底這個(gè)股是可以的，因?yàn)榫彤?dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)來看，它是優(yōu)質(zhì)股，低市銷率，高增長(zhǎng)（幾乎100%的凈利潤(rùn)增速），這種增速給其個(gè)60倍PE也是可以的。

以上，其實(shí)可以看到就天威保變這個(gè)股，直到09年都符合績(jī)優(yōu)股的標(biāo)準(zhǔn)，有業(yè)績(jī)，代表未來發(fā)展方向，所有人對(duì)其未來都非?？春谩?/p>

但是，09年一季度的報(bào)表就顯示出一些不妙的跡象了，

2009一季度營(yíng)收13.75億，同比增長(zhǎng)60%，單看這個(gè)數(shù)字是不錯(cuò)的，但是再看凈利潤(rùn)：

09年1季度的凈利潤(rùn)是1.8億，同比下降25%。這就很可怕了，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)在大幅下降，如果以09年1季度的數(shù)據(jù)去估算（4*1.8=7.2），那么其全年凈利潤(rùn)對(duì)比08年的9.2億是下降的，這個(gè)時(shí)候還給它60倍的PE明顯就不合適了。2009年5月份，天威保變的市值在450億左右，如果按照其1季報(bào)的數(shù)據(jù)去計(jì)算其PS，大概就是3左右，也是處于高估狀態(tài)。這么看，其實(shí)在2009年1季度的報(bào)表出來之后，是應(yīng)該賣出這個(gè)股票的。

由上面這個(gè)例子可以看出，估值是應(yīng)該動(dòng)態(tài)的去看，最簡(jiǎn)單的就是拿1季報(bào)去估算一下全年，對(duì)比一下去年，如果得出還能繼續(xù)保持增長(zhǎng)的結(jié)論，那么就可以繼續(xù)持有或者買入，如果得出要比去年收入下滑，那就要賣出。

這個(gè)股其實(shí)在06-10年這幾年確確實(shí)實(shí)屬于好行業(yè)，好公司，好業(yè)績(jī)，好預(yù)期的白馬股行列，對(duì)于白馬股，應(yīng)該要有越跌越要買的勇氣（當(dāng)然，應(yīng)該要在指標(biāo)明顯進(jìn)入低估區(qū)域的時(shí)候買入，比如PS低于1的時(shí)候，低于0.75的時(shí)候），比如2008年抄底天威保變。

但是即使是白馬股，也會(huì)有落寞的時(shí)候，白馬是否能持續(xù)白馬，取決的還是業(yè)績(jī)是否能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。這一點(diǎn)對(duì)于現(xiàn)在市場(chǎng)中的這些白馬股，也都不會(huì)有什么例外。

所以我對(duì)白馬股的界定條件就兩點(diǎn)：

1，業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)始終穩(wěn)定增長(zhǎng)，

2，其增長(zhǎng)速度與其估值匹配。

白馬股最后的演變方向其實(shí)并不只有天威保變這一種。天威保變其實(shí)是從白馬股行列逐漸變成垃圾股的典范，但是還有一部分白馬股最后會(huì)漸漸演變成價(jià)值股。

我們可以看看2015年的格力電器(SZ000651) ，

格力電器2014-2016營(yíng)收：

2015年半年報(bào)的營(yíng)收同比下滑，這在過去只有09年的半年報(bào)出現(xiàn)過。

格力電器2014-2016凈利潤(rùn)：

2015年的半年報(bào)，格力電器的凈利潤(rùn)同比下降了18%，這在2009年的時(shí)候都沒有出現(xiàn)。

所以當(dāng)時(shí)2015年的半年報(bào)可以看出來一個(gè)現(xiàn)象，就是營(yíng)收下降，凈利潤(rùn)下降。那么如果拿半年報(bào)數(shù)據(jù)去預(yù)估全年的PS會(huì)如何？2015年的半年報(bào)營(yíng)收516億，全年的話就估算1000億吧，凈利潤(rùn)52億，那么就估算100億吧，凈利潤(rùn)率10%，2015年8月份（大體上半年報(bào)那會(huì)兒已經(jīng)有了）格力電器市值1000億左右，所以其PS計(jì)算下來大概0.5。按照0.75的標(biāo)準(zhǔn)，屬于大大低估狀態(tài)。

但是這個(gè)公司萬一以后持續(xù)凈利潤(rùn)下降怎么辦？我們可以計(jì)算一下如果情況持續(xù)惡化下PS值會(huì)如何變化。我們拿預(yù)估的2015年的100億凈利潤(rùn)和2014年140億利潤(rùn)去對(duì)比，是28%的減速，如果2016年的凈利潤(rùn)繼續(xù)這個(gè)速度下降，那么就是72億凈利潤(rùn)，假設(shè)凈利潤(rùn)率不變，那么就是720億營(yíng)銷額，用2015年8月份的格力電器市值1000億左右計(jì)算的PS就是0.69，這么看當(dāng)時(shí)的價(jià)格依然是很便宜的。所以即使按照惡化預(yù)期，2016年的凈利增速繼續(xù)大幅下滑，但是以2015年8月份的價(jià)格買入格力電器，依然是很便宜的。

這個(gè)時(shí)候就出現(xiàn)了一種情況，股票估值很低，但是公司的凈利潤(rùn)增速在下降，那么這個(gè)時(shí)候它還是白馬股么？我覺得應(yīng)該不能叫白馬股了，而是應(yīng)該叫價(jià)值股，這個(gè)時(shí)候買它，更看重的是它的價(jià)值。價(jià)值股的典范還有銀行股，還有貴州茅臺(tái)(SH600519) 。