本篇是最近一年投資體系發(fā)展的心得，碼出來給深度關(guān)注者。

開題介紹：

我個(gè)人投資體系成熟期在2013年。投資體系取名“風(fēng)林火山”，意在跟隨科技發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步，使用“概念-題材-成長-價(jià)值”鏈條，鎖定新興行業(yè)與反轉(zhuǎn)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。投資體系兼容分散與集中，融合價(jià)值投資與題材投機(jī)。?

2013-2014采取滾倉模式操作。

2014-2015初采用集中持倉模式。股災(zāi)后持倉逐步分散。（港口-銀行-軍工&國改）

2015-2016?年，采用多題材追蹤的絕對(duì)收益模式。（黑科年）

2016-2017年，采用配置倉和滾動(dòng)倉結(jié)合的分倉模式。（地圖+黑科+反轉(zhuǎn)）

等于在投資體系粗坯出來之后，又用接近一牛熊時(shí)間（4年半）進(jìn)行了打磨。

本文將就價(jià)值投資、配置思維、黑科偏好三個(gè)命題，進(jìn)行總結(jié)。

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首先強(qiáng)調(diào)一下，我說要講的價(jià)值投資與白酒銀行等深度綁定投資者的區(qū)別。價(jià)值投資只是投資流派中的滄海一粟，并非部分機(jī)械投資者所標(biāo)榜的一股抱終身。炒股（投資）不是經(jīng)營一個(gè)企業(yè)，而是選擇一個(gè)經(jīng)營得不錯(cuò)的企業(yè)。階段綁定而不強(qiáng)度綁定。

我理解的價(jià)值投資，與其它投資流派的核心都是相同的——“思考買入的到底是什么”。

比如我們炒題材，買入的并不是股權(quán)，而是一種博弈格局下的對(duì)賭籌碼，是情緒上的看多期權(quán)。而價(jià)值投資，買入的便是企業(yè)的股權(quán)。

買企業(yè)的股權(quán)，自然是越便宜越好。?

便宜可以進(jìn)行兩種解讀，第一種是?最為純粹的凈值比較，亦即我們經(jīng)常說的下跌極限區(qū)間——凈資產(chǎn)。

比如中航飛機(jī)這樣的票，跌到七八塊錢，毫不猶豫地可以買上三成倉（考慮配置，上限為三成）。為什么？因?yàn)樗膬糍Y產(chǎn)本身就有五塊多，企業(yè)雖然盈利水平不太高，但長時(shí)間經(jīng)營沒問題。一年可以賺個(gè)幾毛錢。在國家推動(dòng)大飛機(jī)國產(chǎn)化的浪潮中，他即使從始至終都只能配角，也遲早會(huì)分一杯羹。?

當(dāng)然，這個(gè)票很難因?yàn)榉腔久娴囊蛩氐竭@個(gè)價(jià)錢。因?yàn)檫@是一個(gè)大家都可以看得到的未來的景氣行業(yè)。一般的資產(chǎn)才可能跌到很便宜的價(jià)格，比如不良資產(chǎn)尾大不掉的銀行，才有可能破凈。

便宜沒好貨，這在投資經(jīng)典中概括為“便宜價(jià)格買普通企業(yè)”。

好的資產(chǎn)即使跌，最多也只能稍微跌出合理區(qū)。我的偏好是黑科，所以能看到很多超出理性溢價(jià)的企業(yè)，即使是在結(jié)束非理性溢價(jià)回調(diào)后，其估值也無法使用“便宜”兩個(gè)字來衡量。就這兩年發(fā)的新股，不管是做芯片、PCB、FPC還是靶材的企業(yè)，想跌到開板價(jià)都非常難，更別說跌到靜態(tài)PE可以看的區(qū)間。

即使不看新股，我們來看中科曙光、浪潮信息這樣的老票。我們挖量子第一波的時(shí)候，好多人都說，曙光應(yīng)該是量子第一票。但是市場(chǎng)沒有理會(huì)。這兩個(gè)超算票一路下跌的時(shí)候，非常讓人絕望。但跌到一定程度，即使盈利情況不好，即使離凈資產(chǎn)還很遠(yuǎn)，磨一磨也便止跌了。今年還彈了不小的一段。

所以，用兩三倍市凈率來買到這樣的企業(yè)，已經(jīng)是非常幸運(yùn)了。這也是我說方大碳素跌破2.5PB隨便買的原因。用投資經(jīng)典的概括是“用合理的價(jià)格買優(yōu)質(zhì)公司”。重點(diǎn)是合理，而非便宜。

價(jià)值投資，看的是價(jià)值。價(jià)值的規(guī)律便是“便宜沒好貨，好貨不便宜”。

價(jià)值投資基本是趨勢(shì)投資的反面，持有這種觀點(diǎn)的投資者，也多為逆向投資者。其最重要的思考命題是：

1、這個(gè)東西值多少錢。

2、等跌到這個(gè)價(jià)錢再買。

而題材炒作的命題則和這個(gè)相反：

1、付出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的最低漲幅有多少（值博率）

2、買了等漲。

我想普通的價(jià)值投資差不多講清楚了。我要補(bǔ)充的個(gè)人偏執(zhí)點(diǎn)是“偉大企業(yè)的價(jià)值投資是不計(jì)代價(jià)買入”。在黑科部分，這句話會(huì)變成“帶著錢，和改變世界的人站在一起”。

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接下來聊配置思維

老關(guān)注者應(yīng)該都記得，2015年下半年，我們?cè)炎鰪?qiáng)題材和黑科，幾乎是指哪打哪。那時(shí)候流動(dòng)性還很充沛。

到2016年，尤其是熔斷后，流動(dòng)性越來越差，監(jiān)管的思路也發(fā)生了極大的變化。集中流動(dòng)性爆炒的模式越來越被制約，于是我個(gè)人轉(zhuǎn)入了絕對(duì)收益模式。配置預(yù)期比較明確的題材，用機(jī)動(dòng)倉的加加減減來降低持有成本，熬到題材兌現(xiàn)。正是這段非常難熬的時(shí)間，讓我思考要將配置部分作為一個(gè)獨(dú)立單元來管理，通俗地說，就是給自己做一個(gè)小基金。

去年這個(gè)時(shí)候推出了50個(gè)個(gè)股組成的第一期打新配置門票50（不知道的去挖墳），里面有接近20支在近一年里有強(qiáng)力表現(xiàn)。趴窩的五六只，踩雷的沒有。除了已披露的50，我同步還做了一個(gè)激進(jìn)的進(jìn)取配置和一個(gè)相對(duì)保守的防御配置組合，也都是50個(gè)（部分重疊）。表現(xiàn)來看，是黑科和地圖占比高一些的激進(jìn)配置絕對(duì)收益率高，但同時(shí)波動(dòng)性也高很多。

基于這樣的實(shí)踐，我總結(jié)出以下兩點(diǎn)重要心得（選股的部分以后單獨(dú)碼）：

1、降低配置的收益預(yù)期，效果反而更好

做配置最重要的心態(tài)。越想擴(kuò)大獲利，在配置上就會(huì)體現(xiàn)為新特奇的傾向，從而可能導(dǎo)致進(jìn)入個(gè)人想象力替代現(xiàn)實(shí)的誤區(qū)。

舉例來說，在我去年的配置中，就曾經(jīng)就上海的地方票和一個(gè)朋友死掐。他基于臨港工業(yè)選了上海臨港，而我基于要超高收益的地圖模式選了張江高科。結(jié)果到目前被他甩開了30%多。而在去年年底討論配置時(shí)，判斷為“拿著打打新肯定不會(huì)虧本”的京東方，到目前已接近翻倍。

借用一位朋友的總結(jié)是：配置是白領(lǐng)加班，不能搞成屌絲逆襲。意思是說：配置的目的是讓你的錢替你每天都加班。假如用三倍年收入配置，一年賺了15%，那么也等于拿到半年薪的獎(jiǎng)金。但如果你用配置資金去賭一些偏門股，想屌絲逆襲，多不能如愿。

2、抓對(duì)交易與降低波動(dòng)

去年我個(gè)人的配置都是抓對(duì)進(jìn)行的，今年我吸收去年的經(jīng)驗(yàn)，改善為“行業(yè)標(biāo)桿+正票+進(jìn)攻票+防御票”這樣的組合。每個(gè)細(xì)分行業(yè)，選取一個(gè)這樣的小組合觀察（非常累，勞動(dòng)量極大）。但對(duì)于一般投資者來說，抓對(duì)即可。

比如去年我5G部分抓對(duì)的是“大唐-中興”，深度關(guān)注者應(yīng)該都知道這個(gè)案例，賣出大唐基本在股價(jià)頂上，之后到中興，正好趕上中興觸底（運(yùn)氣成分很大）。假如兩者比價(jià)繼續(xù)拉大，不排除我會(huì)賣出部分中興，調(diào)倉到大唐。從而完成兩只都遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離成本區(qū)的5G票配置，這樣便可以一路拿兩只核心票到5G商用階段了（基本面不出問題的前提下）。

同樣的例子還有“京東方—深天馬”，深度關(guān)注者應(yīng)該知道，我是在4元左右賣了部分京東方，然后去深天馬坐了一個(gè)底部小過山車。天馬上來后，第一次觸及24的時(shí)候沒賣，第二個(gè)小山包麻溜賣了一部分，配回京東方。這樣手里就有兩個(gè)核心屏票，大屏小屏都有。而且都脫離成本區(qū)，可以躺下不看了。

很失敗的是，今年的“方大碳素—寶泰隆”沒做好，方大第一個(gè)出貨點(diǎn)太早了，寶泰隆也出出入入持股比較渣。

有100%利潤，就可以無視30%的波動(dòng)，這是我常年做伏地魔的直接經(jīng)驗(yàn)。脫離成本區(qū)后面對(duì)波動(dòng)的自我檢查只剩下兩個(gè)問題：

1、個(gè)股基本面出問題了嗎？

2、到兌現(xiàn)目標(biāo)了嗎？

回答兩個(gè)NO，便可以該干嘛干嘛去。降低波動(dòng)，實(shí)際上是降低心態(tài)上的波動(dòng)。體現(xiàn)在K線上便是，一個(gè)一米長的紅柱搞出來后，10厘米的綠柱子來兩三個(gè)都不愛看，跟沒事的人一樣。

價(jià)值投資和配置思維加在一起，比較適合沒時(shí)間看盤，沒精力挖掘的一般投資者。