按：打算搞一個閑話系列，之前閑話談跨境并購貸款算是本系列的第一篇。所謂閑話，就是十八銅人會講一些自以為對的話，翻譯一下就是十八銅人不對此承擔(dān)責(zé)任，呵呵。十八銅人相信，就一些問題，肯定有爭議，有爭議是好事，歡迎大家實力打臉、干貨打臉。就像十八銅人常說的，“規(guī)矩我懂，臉已側(cè)好”，十八銅人會在之后把在后臺干貨打臉的內(nèi)容也一并發(fā)出來，以饗讀者。

今天為什么要嗶嗶這么個題目，主要是昨天晚上艾芬豪發(fā)布了Kamoa-Kakula銅礦項目最新的初步經(jīng)濟分析（PEA），然后十八銅人就被這個PEA給震撼了?，F(xiàn)在做海外投資，大家都說自己的項目怎么怎么好，老外來忽悠中國人投資的時候說我們這個是世界級的礦業(yè)項目，中國人來忽悠銀行的時候也說我們這個是世界級的礦業(yè)項目，然后不知道怎么的，就全變世界級項目了。大家都莫衷一是。為拋磚引玉，十八銅人就以Kamoa-Kakula項目為例給各位隨便嗶嗶幾句什么才是真正的世界級礦業(yè)項目。還是老規(guī)矩，臉已側(cè)好。

總體而言，看一個項目是不是世界級的，主要有這么幾條杠杠：1、儲量/資源量基礎(chǔ)大；2、礦山產(chǎn)量高；3、服務(wù)壽命長；4、生產(chǎn)成本低；5、還有進一步擴產(chǎn)的潛力。

儲量/資源量基礎(chǔ)大。這句話說得簡單，大家似乎也都明白，但是又有幾個人能說清楚儲量/資源量基礎(chǔ)大的標準？不止能說清楚的人不多，而且不同品種對應(yīng)的標準肯定也不一樣。比如說鐵礦石，人家那真叫大宗商品（bulk），所以必須量特別大才能稱得上儲量/資源量基礎(chǔ)大，小幾億噸的就別拿出來現(xiàn)了；而金屬品種里比如錫，有個十幾二十萬噸就夠瞧的了。對于別的品種，十八銅人也說不清楚，但是對于銅，如果這個礦有上千萬噸（金屬量，不是礦石量，別被有的項目忽悠了）的儲量/資源量那絕對是夠得上的。因此，從這個角度看，中資企業(yè)拿到的Toromocho、Las Bambas、Aynak、Tenke，還有這次的主角Kamoa-Kakula都絕對有世界級的潛力。還有個事，必須明確一下，就是品位的問題，不同的礦山的品位有時候不好放一起比的，這點大家別被有些半瓶子給忽悠了。比如說，Tenke，這貨是沉積型的，本來就品位高，儲量品位2.6%，生產(chǎn)過程中的的入選品位超過3%；而Las Bambas，這貨是斑巖型的，儲量品位0.8%，現(xiàn)在的入選品位超過1%。如果上述這兩個放一起比，那las Bambas妥妥的跪了，可使斑巖型品位就那樣，如果儲量品位到1%而且礦石量大的話，探礦人的眼睛能冒綠光；而中非銅礦帶上的沉積型銅礦，如果品位和las bambas一樣的話，基本上就是廢石，有些時候連當?shù)推肺坏V堆存都沒資格，直接當廢石去堆尾礦壩了。而我們這次的主角，kamoa-kakula無論從品位還是從量上看都稱的上是世界級的勘探發(fā)現(xiàn)，如果僅考慮地質(zhì)上還算可靠的礦石量，那么這貨的銅資源量僅現(xiàn)在就有2674萬金屬噸，品位高達2.83%，其中在kakula這種量級的礦里面品位簡直逆天，銅資源量663萬金屬噸，品位高達3.45%，而且礦脈厚度14.3米，方便機械進去進行大規(guī)模開采。

礦山產(chǎn)量高。第一個問題，什么叫高？別的十八銅人說不好，但是就銅來說，銅產(chǎn)量在30-50萬噸/年的礦山估計兩只手就能數(shù)的出來，20-30萬噸/年的雖然有一些，但在20萬噸這個數(shù)以上的，絕對絕對算是特大型的銅礦了。要想礦山產(chǎn)量高，那資源量大是必須的，否則投了巨額的資金下去沒兩年投資成本還沒收回來就閉坑了，哪個投資人也不會干這個傻事。還有一個，要想礦山產(chǎn)量高，在一定的品位下，處理量就得大，而處理量要想大，投資額就得大。在現(xiàn)今這個時代，要想礦山產(chǎn)量超過20萬噸/年，一般就得開發(fā)斑巖型礦山，這種礦山的特點就是品位低、礦量大，所以通過大機器、大設(shè)備的規(guī)模效應(yīng)就能經(jīng)濟的處理海量礦石。還是舉中國人買的礦山的例子，Tormocho日選礦處理量是11.7萬噸，日采剝總量超過20萬噸，可研總投資35億美元；而las bambas的日處理量是14萬噸，日采剝總量超過40萬噸了吧（記不清楚了，隱約記得剝采比在2這個水平吧），嘉能可給的可研總投資60億美元。而剛果金的礦山，普遍品位高但是量少，所以能形成特別大產(chǎn)量的礦山很少，這么多年也就Tenke，這貨一年600萬噸的處理量，因為礦石品位高，就形成了20萬噸銅 1.6萬噸鈷的產(chǎn)能，是非常難得的。而咱們的主角Kamoa-Kakula，因為Kakula的品位實在太高了，高到入選品位平均在5.76%（什么概念，可能在剛開始的幾年入選品位遠高于5.76%），所以處理量可以比較低，只用400萬噸/年就能達到銅產(chǎn)量20萬噸/年的水平，因此其投資規(guī)模也大大降低，低到用10億美元就OK了，簡單算一下，投資強度5000美元/噸銅。十八銅人看過這么多項目，頭一次見到特大型銅礦項目的投資強度有這么低的。

服務(wù)年限長。為什么要強調(diào)這一點，因為大宗商品是個周期性行業(yè)，誰也不能保證你的礦山就投產(chǎn)在大宗商品價格最高的時候，而且價格能持續(xù)到你把成本收回來，所以你就得壽命長，長到可以跨越經(jīng)濟周期，總能趕上一波咸帶魚吧。一般情況下，新投產(chǎn)大型礦山的服務(wù)年限都得有個15-20年，所謂世界級的礦山往往能達到50年或更長（世界級的礦山，儲量/資源量基礎(chǔ)巨大，而且往往周邊和深部找礦前景也巨大，沒辦法，好的只會更好，有的時候大家還能觀察到大礦山一邊生產(chǎn)一邊勘探，儲量/資源量不止不減少還在一直增加）。世界第一大銅礦Escondida，現(xiàn)在年產(chǎn)超過100萬噸銅，這個項目的總經(jīng)理曾經(jīng)有過一句豪言，就按escondida現(xiàn)在的產(chǎn)量，這個項目還能再干100年（跪下唱征服吧）……因此，在看一個項目的時候，千萬不要看眼前那點破事，尤其是現(xiàn)貨價格，那顯得格局特別小，因為我們跟你談的世界級項目往往是在談一件幾十年或者五十年以上的事業(yè)，我們跟你談的是即使咱們都退休了這座礦山還能繼續(xù)為人類進行產(chǎn)出的事業(yè)。今天咱們的主角，牛13到什么程度，在不考慮勘探的情況下，僅Kakula就能生產(chǎn)20年以上，而Kakula的礦脈還沒有封閉，即使Kakula挖完了然后他還有Kamoa可以接續(xù)，然后他還能繼續(xù)勘探，然后我們相信在這片區(qū)域里依然能找到大礦，雖然其品位可能無法媲美Kamoa-Kakula。

生產(chǎn)成本低。行業(yè)內(nèi)會比較礦山的生產(chǎn)成本，首先就是比較C1現(xiàn)金成本（這個C1現(xiàn)金成本，顧名思義，就是和現(xiàn)場生產(chǎn)有關(guān)的付現(xiàn)成本，因此不含攤銷折舊、財務(wù)費用、非現(xiàn)場的管理費用、還有礦業(yè)稅等等，這個指標直接反應(yīng)了礦山本質(zhì)上的競爭力，而中國人比較喜歡看全成本，因為能直接看出是否有凈利潤來，老外管這種什么都包的叫C3），然后一些咨詢機構(gòu)會把全球礦山的C1現(xiàn)金成本畫成一張圖，每25%的產(chǎn)量作為一個分位，因此行業(yè)內(nèi)的人總說我這個項目的現(xiàn)金成本是在前百分之幾分位?，F(xiàn)在銅的C1現(xiàn)金成本的產(chǎn)量加權(quán)中位數(shù)大概在1.4美元/磅附近，大概就是3086美元/噸（銅的現(xiàn)貨價格現(xiàn)在在5800美元/噸附近震蕩），如果咱的項目在這個附近，說明項目本身抗風(fēng)險能力比較強，價格波動不會導(dǎo)致停產(chǎn)（不代表會有利潤，鬼知道你的折舊怎么提，以及你借了多少錢）；如果比較好的項目，成本大概在2200美元/噸左右，這種成本的項目基本上什么時候都能帶來利潤。咱們今天的這個主角，雖然只有PEA里面的比較不準確的一個數(shù)據(jù)，但是2315美元/噸的這個預(yù)計成本，配合上整體投資強度低的令人發(fā)指這個情況，十八銅人個人預(yù)計這個項目的盈利能力會是非常非常非常不錯的（重要的事情必須說3遍）。

最后一條，還有進一步擴產(chǎn)的潛力。這一條可以直接否定大多數(shù)所謂的“世界級項目”。大多數(shù)項目在達到前面那些標準之后，再擴產(chǎn)真是太難了，要么是找不到礦了，要么就是找到礦了但是礦的經(jīng)濟性一般，沒法進一步增加礦山的經(jīng)濟價值。Kamoa-Kakula這個項目，真是撿到寶了，400萬噸的時候可以干到20萬，而且PEA可以繼續(xù)討論把處理量增加到800萬噸、1200萬噸和1600萬噸，而且這種增產(chǎn)純粹就是各經(jīng)濟問題，不受礦本身的限制，誰讓這貨儲量/資源量基礎(chǔ)那么大呢？

雖然PEA里的數(shù)據(jù)和實際生產(chǎn)的數(shù)據(jù)會有比較大的出入，而且這個項目也沒建起來，誰也不知道未來會怎么樣，而且剛果金那破地方各種風(fēng)險大大的，但是單純就礦而言，Kamoa-Kakula絕對符合前面的標準，是可以稱的上世界級的，或者更準確的講，該項目是有成為世界級項目的巨大潛力的。之前，十八銅人的看法是，單就Kamoa而言，這項目有點雞肋，品位稍高但地下開采、開采硫化礦運輸成本高、在剛果金投資太大，整個項目就那點IRR有點扛不住；但是有了Kakula，這個發(fā)現(xiàn)實在是太偉大了，相當于扭轉(zhuǎn)了整個項目的經(jīng)濟性，現(xiàn)在十八銅人是真覺得紫金的陳老板可能是撿到寶了。

最后，如果想成為一個世界級的礦業(yè)公司，公司的資產(chǎn)組合里就一定要有世界級的項目，中鋁有了Simandou、洛陽鉬業(yè)有了Tenke，五礦有了Las Bambas，而紫金的未來應(yīng)該就在Kamoa-Kakula上面了。而為了真正成為一個世界級的礦業(yè)公司，中鋁和紫金就要分別把Simandou、Kamoa-Kakula開發(fā)出來，而五礦和洛鉬就要分別把Las Bambas、Tenke運營好。

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