圖片來源：民生證券

并購基金是私募股權(quán)基金的一種，用于并購企業(yè)，獲得標(biāo)的企業(yè)的控制權(quán)。常見的運作方式是并購企業(yè)后，通過重組、改善、提升等方式，實現(xiàn)企業(yè)上市或者出售股權(quán)，從而獲得豐厚的收益。

并購基金與VC/PE投資的邏輯不同，后者主要投資于有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，通過幫助企業(yè)發(fā)展壯大獲利；并購基金則投資于價值被低估的企業(yè)，通過對被投資企業(yè)進(jìn)行重整而獲利。投資標(biāo)的偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

不過同VC/PE投資一樣，并購基金一般采用非公開方式募集，銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行。從歷史數(shù)據(jù)看，國內(nèi)的并購基金投資期限通常為3到5年，國際上的并購基金從投入到退出一般需要5到10年時間，年化內(nèi)部收益率(IRR)可達(dá)到30%左右。

目前國內(nèi)并購基金的主要合作模式為PE+上市公司，也就是說PE和上市公司共同擔(dān)任LP。PE機(jī)構(gòu)利用專業(yè)的資本運作與資產(chǎn)管理能力為并購基金提供技術(shù)支持，包含但不限于負(fù)責(zé)并購后企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、行業(yè)研究分析、資源整合優(yōu)化。上市公司則負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營管理，并以良好的信譽(yù)背書為并購基金資金募集與后期退出提供便利渠道。

很多上市公司面臨主營業(yè)務(wù)規(guī)模較小，盈利能力不高的的問題，同時又承受著來自資本市場上眾多利益相關(guān)方對公司業(yè)績要求的壓力。因此出于上市公司業(yè)務(wù)整合的需要，并購基金一般圍繞該上市公司戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈。并且基金設(shè)立時，就有明確投資方向和退出渠道，投資周期相對較短。

“上市公司+PE”模式最早起源于2011年天堂硅谷與大康牧業(yè)的合作，兩者合作設(shè)立天堂大康（并購基金），此后越來越多的上市公司開始與PE成立合伙制并購基金，“PE+上市公司”的模式成為目前并購基金的主流模式。

正是因為并購基金退出方式相對來說更有保障，從而吸引更多投資人選擇這種投資方式。具體來說，并購基金通過以下退出方式為投資者實現(xiàn)投資收益。

1.如項目運行正常，由上市公司并購?fù)顺觥?/strong>

并購基金存續(xù)期限通常為三年。標(biāo)的項目被專項基金收購且完成規(guī)范培育、符合上市公司要求后，上市公司可提出對標(biāo)的進(jìn)行收購。

標(biāo)的收購價格需以屆時市場價格或有限合伙人投資年復(fù)合凈收益率（通常為10-15%）兩者孰高為準(zhǔn)（即上市公司或其實際控制人進(jìn)行兜底，降低出資人風(fēng)險）。如有外部機(jī)構(gòu)受讓，則上市公司在同等交易條件下具有優(yōu)先受讓權(quán)。

收購三年后，并購基金有自由處置權(quán)：在境內(nèi)外資本市場進(jìn)行IPO；將所投資項目轉(zhuǎn)讓給其他產(chǎn)業(yè)基金；由所投資項目公司管理層進(jìn)行收購。

2.如項目出現(xiàn)意外，由上市公司大股東兜底：

如項目出現(xiàn)虧損，對于上市公司或其大股東外的其他LP而言，上市公司通常將給予一定的兜底，主要有兩種情況：

“投資型”基金。上市公司與其他LP分別按規(guī)定比例進(jìn)行出資，上市公司出資相當(dāng)于劣后模式，一旦投資的項目虧損，上市公司以出資額為限承擔(dān)項目虧損；若虧損超出上市公司出資，則超出部分由其他LP按出資比例承擔(dān)。

“融資型”基金。上市公司與其他LP分別按規(guī)定比例進(jìn)行出資，上市公司在認(rèn)繳一定出資外，需要對其他LP的出資承擔(dān)保本付息的責(zé)任。

與上市公司一起順勢而為

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，股市推動、行業(yè)整合以及國有企業(yè)改制等因素促進(jìn)著并購基金的發(fā)展。宏觀層面看，其能夠有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級；中觀經(jīng)濟(jì)層面，并購基金不失為一條資金出口，一定程度上緩解目前的資產(chǎn)荒問題；微觀層面，并購基金是上市公司積極開拓新的盈利增長點，轉(zhuǎn)型升級的一個好方式。

亞豪相關(guān)并購?fù)顿Y機(jī)會關(guān)注熱門的泛娛樂行業(yè)，重點投向國內(nèi)外游戲行業(yè)。通過投資于有限合伙份額，間接參與A股上市公司股票的協(xié)議轉(zhuǎn)讓等。采用行業(yè)投資、價值投資、成長投資、分散化組合投資等多種投資策略，在控制風(fēng)險的前提下，盡力實現(xiàn)基金回報的最大化。