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【前言】 在股市有過一定經(jīng)驗的人一定聽過這樣8個字：牛市重勢，熊市重質(zhì)。 在牛市當中，群體看漲的情緒被點燃，多數(shù)個股都是上漲的，指數(shù)在主升、幾乎所有板塊也呈現(xiàn)趨勢性上漲，比如2015上半年情緒熱漲的3500-5100點，我們常能聽到大街上的大媽們討論漲停、討論賺了多少錢，大量沒有業(yè)績的個股表現(xiàn)也非常好，這是典型的牛市特點。 而經(jīng)歷過一段時間熊市的投資者，對有題材概念不漲、重大利好不漲、跌了許久不漲的痛苦情形會印象深刻，在熊市當中，極個別突出的上漲，多數(shù)呢，會歸結(jié)于所在行業(yè)和個股的基本面情況。也就是說，在時間周期較長的熊市，買入一家上市公司的股票，我們要盡量去梳理它基本面的商業(yè)邏輯，要看它的數(shù)據(jù)，也就是它的業(yè)績怎么樣。 從業(yè)績的角度出發(fā)，在股市的投資體系里，我們可以梳理出兩種投資模式：“價值投資”與“成長投資”。 今天我們先來聊聊“價值投資”。
【價值投資：看重當前低估】 1.偏價值型的投資者，選擇個股相對容易，這是一個“數(shù)月亮”而非“數(shù)星星”的游戲。因為A股20余年的歷史，已經(jīng)誕生了極少數(shù)、大家耳熟能詳?shù)膬?yōu)秀公司； 2.價值投資，需要關(guān)心的4個核心數(shù)據(jù)是： ⑴ 投資回報率（也就是股價的累積漲幅）； ⑵ 基本面保持10年以上增長（凈利潤的連續(xù)10年以上增長） ； ⑶ 當前還在增長當中（2016—2017年凈利潤仍然保持正數(shù)增長）； ⑷ 按最近的業(yè)績算出來的市盈率處于低估的范圍內(nèi)。 【研究案例】比如這半年股價漲幅很高的：美的集團、格力電器、華域汽車、貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、福耀玻璃、招商銀行、中國平安、萬華化學(xué)、五糧液等。以下是所有上市以來漲幅最好的“價值類龍頭”：
3.我們習(xí)慣以市值大小來評判這些價值股，稱它們?yōu)榇蟊肯?，其實能夠連續(xù)10年以上保持正增長，實在是考驗一家公司和它的管理者。 4.從財務(wù)報表的具體數(shù)據(jù)來說，偏價值股的投資者，對營業(yè)收入和凈利潤的增速要求不會很高，一般不會超過30%。因為這些公司的凈利潤基數(shù)實在是太大了，再持續(xù)的高增長是非常難得的。比如貴州茅臺營業(yè)收入超過了400億，每年50%以上的凈利率（相當于純掙200億左右），如果能夠保持每年20%的凈利潤增速，那就相當不得了了。 5.偏價值股的投資者，最關(guān)心的另外一個指標，還包括凈資產(chǎn)收益率（ROE），也就是衡量一家公司的核心競爭力如何、盈利能力如何的關(guān)鍵指標。因為雖然價值股強調(diào)低估，但并不單純依賴很低的市盈率（PE），而是強調(diào)增長的質(zhì)量。 【研究案例】 ⑴ A公司去年賺了1000萬，今年賺了1億元，十倍的業(yè)績；B公司去年賺了100億，今年賺了200億，兩倍的業(yè)績。哪一個更好呢？ ⑵ 可能有人會認為是A公司好，因為業(yè)績增速快、屬于成長股的范疇，其實如果從ROE的角度，B公司反映的公司投入產(chǎn)出的效果更好一些，因為它的凈利潤體量可能更能體現(xiàn)競爭的說服力； ⑶ 當然，有的公司雖然ROE很高，但是建立在高杠桿、高風(fēng)險基礎(chǔ)之上，如我們看到的地產(chǎn)、銀行股，在此前熊市中紛紛跌破每股凈資產(chǎn)。 6.偏價值股的投資者，還會高度關(guān)注持續(xù)的高分紅和現(xiàn)金流，比如格力電器上市以來持續(xù)高分紅，僅2012年至2015年，格力電器已累計現(xiàn)金分紅高達255億元，平均股息率為8.5%，在3000多只A股中排名第一，2016年分紅于上月實施，10派18元。 【研究君思考】總結(jié)下來，偏價值股的投資者，在財務(wù)指標上，高度關(guān)注ROE、長期穩(wěn)定的凈利潤增長（并不會過分要求高增長，0—30%增速就非常好）、高分紅和良性現(xiàn)金流、股價上漲形成的投資回報率。其實，全面過關(guān)的數(shù)據(jù)背后，核心就是找好行業(yè)和好公司。
【優(yōu)質(zhì)價值股背后的邏輯】 我們覺得，價值股優(yōu)秀數(shù)據(jù)的背后，有以下幾個特質(zhì)： （1）行業(yè)生命景氣向上、超級集中度已經(jīng)形成：至少未來十年市場空間極難收縮，且市場空間受經(jīng)濟周期或者技術(shù)創(chuàng)新影響相對較小，或該公司已是該行業(yè)龍頭，比如安防領(lǐng)域的?？低?/b>； （2）其生意屬性，具備護城河基因，或經(jīng)競爭錘煉、逐漸開掘出護城河：無形資產(chǎn)、高轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟、成本優(yōu)勢等。傳統(tǒng)企業(yè)VS新興產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)，實體與虛擬經(jīng)濟，在護城河的形成上，并沒有嚴格的高下之分，重點還是在于企業(yè)及其身處的商業(yè)環(huán)境，比如制造業(yè)的格力電器； （3）產(chǎn)品/技術(shù)/服務(wù)的消費力、品牌形象、企業(yè)治理及文化（企業(yè)公民）、戰(zhàn)略前景等，均處于公認的上升期，且被公認為行業(yè)規(guī)則制定者（定價權(quán)）、賽道開創(chuàng)者（獨享）、寡頭占據(jù)者（競爭廝殺的紅利）、社會價值貢獻者（部分企業(yè)的“優(yōu)秀”，不僅體現(xiàn)于“利潤”，而體現(xiàn)于服務(wù)人類社會的價值，生命科學(xué)、醫(yī)學(xué)類的“優(yōu)秀”企業(yè)，如近期上市的華大基因。 （4）卓越的創(chuàng)新能力和“優(yōu)秀”的企業(yè)家。創(chuàng)新是企業(yè)價值的最佳來源，“優(yōu)秀”企業(yè)，其創(chuàng)新足夠可以改變大家的生活，且能夠持續(xù)創(chuàng)新的一般是偉大的管理層，如萬科的王石、福耀玻璃的曹德旺。 是的，偏價值投資者的投資思考基本如上，那么偏成長型的投資者，是如何思考的呢？我們在下篇，接著聊！ 來源微信公眾號：澄泓研究（id：chenghongyj） |
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