鳳凰財經(jīng)8月25日訊 8月21日，擁有13年投資研究經(jīng)驗的清和泉資本投資總監(jiān)吳俊峰就A股、港股資產(chǎn)配置、聯(lián)通混改以及私募行業(yè)發(fā)展等諸多話題接受了鳳凰財經(jīng)記者的采訪。

牛市和熊市都是小概率事件，在目前的行情中可以通過橫向、縱向?qū)Ρ葋韺ふ覞摿?/strong>

清和泉資本既投資A股，也投資港股。吳俊峰表示，他對港股市場持樂觀態(tài)度，過去的一年里，港股漲幅約有50%，按照漲幅來看港股肯定是在牛市，但是從估值角度來看，港股估值現(xiàn)在還是全世界最低的，如果中國經(jīng)濟繼續(xù)向好，上市公司的基本面表現(xiàn)不錯，他們會繼續(xù)增加對港股的配置。

相對于港股而言，A股則表現(xiàn)平平。

不過在股市鏖戰(zhàn)十余年的吳俊峰對牛市、熊市有著非?？陀^的理解。吳俊峰表示，長遠來看，股市的總體格局基本都是向上的，在這個發(fā)展過程中，牛市和熊市的時間還不及所有交易時間的10%，大約90%的時間都是A股現(xiàn)在所處的行情，也就是說全面上漲和全面下跌都是小概率事件。

在談及牛市、熊市中的操作思路時，吳俊峰表示，“在牛市行情中，我們要分析成因，如果是資金推動的，就像2015年互聯(lián)網(wǎng)+行業(yè)成為風口，這時候我們會適當放松對基本面的要求；如果是基本面驅(qū)動的，就像2007年的牛市行情中金融、地產(chǎn)類漲得好，這時候你去投醫(yī)藥、消費就不太合適了”。

吳俊峰進一步表示，現(xiàn)在的行情表現(xiàn)比較正常，沒有什么較大的系統(tǒng)性風險，當然也不會出現(xiàn)個股普漲的盛況，這就要求投資者認真考慮個股的估值和成長性了。

很多A股投資者都崇尚價值投資，但是沒有找到合適的投資方法，在眾多的上市公司中辨不出“烏鴉”和“鳳凰”，導致收益慘淡。同樣崇尚價值投資的清泉和資本今年以來收益率高達20%，他們是如何尋找價值合理同時又有較高成長性的股票呢？

吳俊峰表示，他們投資的判斷標準就是，橫向（同類公司）對比和縱向（歷史業(yè)績）對比，他舉例說道，去年年底時我們研究家電行業(yè)，發(fā)現(xiàn)格力電器的估值相對于過去來說偏低，相對于海外同類家電公司來說估值也偏低，因此我們對其資產(chǎn)配置就更多一些，事實證明，收益確實不錯。 

吳俊峰談何時買入、何時賣出：要看個股的成長周期和市場估值

有些投資者通過設置“止盈”、“止損”的方式作出交易決策，吳俊峰則表示，我們投資股票的時候不太在意股票的短期波動，更多的是考慮個股的成長周期，比如說過去十年騰訊股價漲了很多倍，如果它仍然處于成長周期中，尚未看到天花板，那你什么時候把它賣掉都是錯的。而如果企業(yè)已經(jīng)到了一定的瓶頸，比如說某個行業(yè)在整個市場只有一百億的市場份額，該企業(yè)已經(jīng)做到百分之八九十了，這時企業(yè)的成長性可能減弱了，我們就會考減持。另外當我們判斷企業(yè)估值過高的時候也會考慮減持。

中國的創(chuàng)業(yè)板和美國的納斯達克市場為何差距那么大？吳俊峰：二者其實是不可比的

近年來，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)萎靡，美國納斯達克市場卻屢創(chuàng)新高，對此吳俊峰認為，創(chuàng)業(yè)板和納斯達克市場其實是不可比的，因為國家所處的經(jīng)濟增長背景不同。他進一步解釋道，美國是一個創(chuàng)新驅(qū)動型的國家，科技股表現(xiàn)會非常好，中國仍然是制造業(yè)為主，經(jīng)濟增長還是來自于消費和投資，盡管已經(jīng)在轉(zhuǎn)型，但是跟美國仍有三十到四十年的差距，所以我們不能簡單的去橫向?qū)Ρ取?/p>

另一方面，在資本市場上，美國的機構投資者占比超8成，他們擁有比較專業(yè)的定價能力、也能夠承受一定的風險，所以面對京東、亞馬遜這種企業(yè)，他們更看重成長性，而不在意短期盈利與否。而A股市場上散戶投資者較多，這些人沒有專業(yè)的定價能力，炒股時可能會比較盲目，監(jiān)管層為了保護投資者，必定會要求上市公司有一定的盈利基礎。隨著A股逐漸成為機構市，投資者的辨別能力會進一步加強，現(xiàn)在的股市制度可能會有所改變，否則會錯過很多優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)公司。

吳俊峰談證監(jiān)會為聯(lián)通“特事特辦”：混改是國家意志，不能完全用市場化思維去理解

8月20日深夜，聯(lián)通集團A股公司中國聯(lián)通(600050)接連發(fā)布了27項公告，全面披露了中國聯(lián)通的混改方案。中國聯(lián)通公告稱，公司擬向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25 億元，整個交易完成后，聯(lián)通集團持有中國聯(lián)通的股份將62.74%下降至36.67%，10家戰(zhàn)略投資者持有的股份約合35.19%。

此次聯(lián)通混改方案，有兩處違背定增新規(guī)：一是戰(zhàn)略投資者向聯(lián)通A股公司認購約90億股新股，并向聯(lián)通集團公司購入19.0億股聯(lián)通A股公司股票，共占擴大后已發(fā)行股本34.9%，大大超過總股本20%的限制。二是中國聯(lián)通此次確定的非公開發(fā)行價格為6.83元/股，公告稱不低于定價基準日（董事會第十次會議決議公告日2017年8月17日）前20個交易日公司股票交易均價，并伴有三年鎖定期。但定增新規(guī)已明確定價基準日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。

證監(jiān)會用“按個案處理、適用舊規(guī)”幾個字給聯(lián)通混改掃除了最后障礙。但這種做法也引起了更大的波瀾。

財經(jīng)評論員余豐慧表示，中國聯(lián)通是國企混改的先試者，以后國企混改全面鋪開后，類似聯(lián)通的“個案”或不會少，面對不止一家的“突破制度”可能，監(jiān)管層可全做個案處理嗎？以后所有“混改”是否均成“特例”？倘若因有先例，日后其他參與混改企業(yè)都如法炮制，制定巨額定增再尋求特批，那么定增新政或成一紙空文。

而吳俊峰則認為，國企混改這件事本身代表了國家意志，這也就意味著我們不能完全按市場化的去理解，它跟我們常見的市場化的并購重組是不一樣的，證監(jiān)會愿意開這個口子也只能說是一個行政性的手段，但是監(jiān)管層既然說這是按照個案處理，我們就不能說未來所有的混改都會按照這個方案去做，比較有可能的是在類似案例上，監(jiān)管層的行政手段可能要更多一點。

聯(lián)通混改方案正式落地后，混改概念股一時間“雞犬升天”， 吳俊峰則給出了非常理性的看法：聯(lián)通采取的混改形式是吸收民營資金進來，但是不是值得投資還值得商榷，清泉和資本也從不會因為一次事件去投資概念股，如果聯(lián)通把BAT引進來以后真的實現(xiàn)脫胎換骨，經(jīng)營模式或市場競爭力變得更強、業(yè)績表現(xiàn)比中國移動和中國電信更好，到那個時候才會考慮出手。

A股一級市場和二級市場還存在很大套利空間，但這不會成為常態(tài)

中國基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2016年12月底已備案私募基金46505只，認繳規(guī)模突破10萬億，達10.24萬億元，實繳規(guī)模7.89萬億元。

吳俊峰表示這一里程碑式的事件至少說明三點問題：第一、私募行業(yè)確實能給投資帶來價值，越來越多的人才選擇向私募行業(yè)發(fā)展；第二，這說明中國的財富階層發(fā)展很快，現(xiàn)在很多人的資產(chǎn)都能夠滿足私募基金的購買基準線；第三，這也代表中國居民的理財意識在不斷提高。

另有數(shù)據(jù)顯示，在私募行業(yè)里面，股權性的私募投資占比超六成，而證券類私募近占二成，談及產(chǎn)生這種差距的原因時，吳俊峰表示，這種現(xiàn)象跟行情沒有太大關系，主要是因為A股一級市場和二級市場存在很大套利空間，比如說你在一級市場花費100萬買一家公司的股權，轉(zhuǎn)手賣到二級市場后能賣到200萬甚至更多，這中間有兩三倍的套利空間，于是很多資金就選擇積聚在一級市場，也就是股權類私募投資。

這種情況會一直繼續(xù)嗎？吳俊峰認為這不會成為常態(tài)，隨著中國的金融市場越來越成熟、股市中的機構投資者越來越多，套利空間會越來越小，直至完全消滅。因此未來證券類的私募可能會發(fā)展得更快一些。

隨著私募基金行業(yè)蓬勃發(fā)展，私募機構如雨后春筍般涌出，投資者“踩雷”的案例也越來越多。

今年4月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布第十三批失聯(lián)私募機構名單，涉及到北京厚石投資控股有限公司等76家機構。然而，市場上有上萬家私募機構，投資者該如何慧眼識珠呢？

吳俊峰表示，這就像逛街買衣服，品牌是最關鍵因素。其次成立時間較長、歷史業(yè)績比較穩(wěn)健的私募機構應該成為投資者的首選。清和泉資本的優(yōu)勢就在于包括董事長劉青山在內(nèi)的諸多高管各項基本信息都是公開的，另外很多骨干人才都是公募出身，又都經(jīng)歷過大牛市、大熊市，在穩(wěn)健性和風控方面是做得不錯的。

受訪者簡介：

吳俊峰，現(xiàn)任清和泉資本高級合伙人/投資總監(jiān)，清華大學五道口金融學院金融學碩士，13年投資研究經(jīng)驗。歷任泰達宏利投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理、研究主管；國信證券研究員。泰達宏利供職近十年期間，管理近百億規(guī)模股票型基金，長期業(yè)績優(yōu)異。曾榮膺國內(nèi)最權威-金牛獎、國際最權威-晨星五星級基金、上海證券報-金基金等獎項。