|私募股權(quán)—PE/VC如何賺錢？

一級(jí)市場(chǎng)模型在國(guó)內(nèi)十分流行的是，A輪投資者在B輪退出，B輪投資者在C輪退出，C輪投資者在D輪退出，PreIPO在IPO退出，主要依靠每輪之間的估值差異來實(shí)現(xiàn)盈利。

那么問題來了，一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)的估值一定是不斷增長(zhǎng)的嗎？如果企業(yè)還能增長(zhǎng)10倍、100倍、10000倍，為什么上一輪投資者要退出？如果企業(yè)不能增長(zhǎng)，為什么還有下一輪接盤俠進(jìn)來？一些所謂的獨(dú)角獸企業(yè)真的值那么多錢嗎？在VC/PE階段投資了BAT之類公司的投資者真的是最大的贏家嗎？

其實(shí)，天使/VC這類早期基金，基本上是靠概率掙錢。換句話說，投50-100個(gè)項(xiàng)目，只要成長(zhǎng)出5%-10%數(shù)量的企業(yè)，就可以實(shí)現(xiàn)盈利。但是，PE投的項(xiàng)目規(guī)模都比較大，就不可能靠概率來掙錢，必須靠項(xiàng)目本身效益來掙錢。

未上市企業(yè)的估值其實(shí)是個(gè)世界性謎題，估值一般用現(xiàn)金流模型、按照活躍用戶數(shù)、看EBITDA、看PEG等方法來衡量。對(duì)VC/PE來說，最關(guān)注的問題，不應(yīng)該是能不能在下一輪找到接盤俠，而是如果下一輪沒有接盤俠，或者以后無法IPO，這個(gè)企業(yè)是否還有持續(xù)增長(zhǎng)的生命力，以及GP是否有能力通過參股和參與管理來幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)。

比如，全世界都熟知的“門口的野蠻人”——KKR收購(gòu)Nabisco的故事。大家大多只看到KKR的野蠻，卻沒有看到Nabisco企業(yè)本身有不錯(cuò)的產(chǎn)品和銷售，但原有股東和管理層無能，卻拿著高額福利，一直在吸公司血的實(shí)情。

KKR進(jìn)入以后，合理裁員、減少鋪張浪費(fèi)，將公司進(jìn)行重組和改革，把錢真正投入到能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來市場(chǎng)份額、利潤(rùn)和現(xiàn)金流的領(lǐng)域，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況得到本質(zhì)性改觀。這樣，還有投資者擔(dān)心Nabisco不能IPO或者沒有其他機(jī)構(gòu)主動(dòng)來尋求收購(gòu)嗎？退一步講，就算企業(yè)真的沒有被尋求收購(gòu)，一家有持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)現(xiàn)金流的公司，也是很好的資產(chǎn)配置對(duì)象。

因此，從私募股權(quán)本身的角度來看，要掙錢，首先是要找到一家具備增長(zhǎng)模式的團(tuán)隊(duì)和企業(yè)，比如云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、金融、傳媒等，本質(zhì)上這些都是可以增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)模式。其次，看GP是否能夠幫助被投資的企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，更有效地制定戰(zhàn)略、拓展市場(chǎng)、完善產(chǎn)品、用好投資等，而不是靠找到下一個(gè)接盤俠來獲得收益。

對(duì)私募股權(quán)的投資者來說，無論是投資一個(gè)基金，還是投資某一個(gè)具體項(xiàng)目，都要合理減少損失，在這里講兩點(diǎn)建議：

第一，如果是投向某個(gè)基金，最好是能夠跟該基金的GP團(tuán)隊(duì)有比較深入的溝通，了解其投資理念和經(jīng)驗(yàn)，看他們是否真的能夠提升被投資企業(yè)的價(jià)值。如果是投FOF(基金的基金)，有一點(diǎn)要額外注意的是要避免雙重管理費(fèi)。也就是說，如果投資人付了FOF每年2%的管理費(fèi)，F(xiàn)OF作為L(zhǎng)P是否還要支付其投資GP每年2%的管理費(fèi)。如果是，這相當(dāng)于投資者付了每年4%的雙重管理費(fèi)，按5年來算就是20%，換句話說，100塊從投出去當(dāng)天就變成了80塊。

第二，如果投向某一個(gè)具體項(xiàng)目，尤其是比較早期的項(xiàng)目，可以先采取可轉(zhuǎn)債的形式，即可以先以債權(quán)的形式借給企業(yè)，過一定時(shí)間看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，如果不好而且也看不到轉(zhuǎn)好跡象，可以先要求還本付息；如果經(jīng)營(yíng)得比較好且增長(zhǎng)不錯(cuò)，再考慮轉(zhuǎn)成股權(quán)。當(dāng)然，價(jià)格最好是在借錢時(shí)提前約定好。

|股票——漂亮50會(huì)一直漲？

能夠持續(xù)上漲的股票只有一種情況：穩(wěn)定持有大批基金，不斷地在關(guān)鍵時(shí)刻買入并繼續(xù)持有。也許背后支撐基金經(jīng)理和分析師作出判斷的依據(jù)是基本金融信息、宏觀經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)金流等，但是這些其實(shí)都并不是最重要的，最重要的是基金一直在穩(wěn)定持有并且持續(xù)有新的基金加入。

國(guó)內(nèi)外很多基金經(jīng)理和分析師都表示出對(duì)“漂亮50”持續(xù)上漲的擔(dān)憂，很多人預(yù)計(jì)，“漂亮50”馬上就要崩盤。事實(shí)究竟如何，我們可以看一下。上證50指數(shù)從去年2月的1900點(diǎn)附近的低點(diǎn)，一直持續(xù)穩(wěn)定地上漲到去年11月的2450點(diǎn)左右，隨后的半年，一直在2200點(diǎn)-2400點(diǎn)之間，而現(xiàn)在已經(jīng)在2500點(diǎn)以上。

至少今天我們可以看到的是，上證“漂亮50”的指數(shù)牛市正在開啟，趨勢(shì)已經(jīng)形成且正在強(qiáng)化，至少現(xiàn)在看不到基金跑路的趨勢(shì)。就算大股東要跑路了，過去1年多形成的趨勢(shì)不可能在一天內(nèi)轉(zhuǎn)變。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者來講，要想盈利，無非是兩點(diǎn)：

第一，自己掌握判斷分析的能力，能夠通過已有的公開信息、自己的經(jīng)驗(yàn)以及一定的工具和方法判斷出哪些股票處于上漲的初期（主導(dǎo)機(jī)構(gòu)開始穩(wěn)定持有并形成上升趨勢(shì)），哪些處在中間，哪些處在末期?？傊?，就是有經(jīng)過自己驗(yàn)證的持續(xù)有效的交易模型或者交易系統(tǒng)，并且自己能夠不斷地對(duì)模型和系統(tǒng)進(jìn)行改良。

第二，將投資交給有這種交易體系或系統(tǒng)的基金經(jīng)理。切忌過于相信市場(chǎng)上的聲音，要洞察市場(chǎng)資金的具體動(dòng)作。