MSCI（Morgan Stanley Capital International）字面上翻譯出來似乎應(yīng)讀為摩根士丹利資本國際公司，很像那個(gè)大名鼎鼎的華爾街老牌投行（次貸危機(jī)后轉(zhuǎn)型為銀行控股公司），于是也難怪很多媒體都把MSCI納入A股這件事情訛稱為“A股入摩”，并理所當(dāng)然地認(rèn)為是摩根士丹利公司編制了MSCI指數(shù)。

但實(shí)際上，MSCI這四個(gè)字母背后其實(shí)隱藏著一段業(yè)界資深人士都未必了解的分分合合。“故事的小黃花，從1969年就開始飄著”——那一年，一家名叫資本國際（Capital International）的數(shù)據(jù)分析公司推出了一系列追蹤世界股票市場的指數(shù)，而這個(gè)資本國際公司（Capital International）本身則是一家總部設(shè)在洛杉磯的大型投資管理公司Capital Group的子公司。

在資本國際公司發(fā)布了這個(gè)指數(shù)后的第17個(gè)年頭，從這片大陸的另一端投射來了一縷愛慕的眼光。1986年，總部位于紐約的華爾街投行巨頭摩根史丹利宣布買下資本國際公司的數(shù)據(jù)銷售權(quán)，并將這一系列股票指數(shù)產(chǎn)品更名為MSCI指數(shù)：MS=Morgan Stanley，CI=Capital International。這一聯(lián)姻后的名稱一直沿用至今。而在1998年，這份長跑了12年的感情終于有了一個(gè)更具法律效力的名分：MSCI（明晟）公司正式成立。作為這個(gè)聯(lián)營企業(yè)（Joint Venture）僅有的兩個(gè)股東，摩根士坦利公司占股96.6%，資本國際占股3.4%。從此以后，明晟公司就開始了加速的發(fā)展與擴(kuò)張，在2004年兼并了著名數(shù)據(jù)服務(wù)公司Barra，并改名為MSCI Barra公司，繼續(xù)專注于投資指數(shù)的編制和開發(fā)。

次貸危機(jī)初現(xiàn)的2007年卻成了明晟公司命運(yùn)的分水嶺，迫于股東壓力，摩根士丹利公司決定拆分和主營業(yè)務(wù)頗有些距離的指數(shù)公司MSCI Barra并將其上市，同時(shí)希望通過大規(guī)模減持變現(xiàn)來拯救日益捉襟見肘的資本充足率。2007年11月，世界第一家指數(shù)編制公司MSCI在紐約股票交易所（NYSE）完成IPO并掛牌交易。在之后短短的兩年內(nèi)，兩家母公司先后完成了將高投票權(quán)持股全部轉(zhuǎn)換成普通股的退出程序，至此，MSCI已完全成為一家財(cái)務(wù)獨(dú)立且沒有任何母公司背景的上市公司。2017年一季度的財(cái)報(bào)顯示，摩根士丹利在明晟公司所持股份僅3.71%，第一大股東富達(dá)集團(tuán)（FMR,LLC）也不過10.59%，明晟公司股權(quán)的分散程度可見一斑。

作為一家市值大約100億美元的上市公司，MSCI的主要服務(wù)對(duì)象和收入來源是機(jī)構(gòu)投資者，其中的拳頭產(chǎn)品之一則是大名鼎鼎的MSCI指數(shù)系列。

什么是指數(shù)？就是把許多有共同特性的股票的總體表現(xiàn)通過加權(quán)平均的算法用一個(gè)不斷變化的數(shù)字來呈現(xiàn)，找到一個(gè)共同特性就可以編制一個(gè)指數(shù)，這種特性可能是市值，成長性，所在行業(yè)，所在國家等等不一而足。我們所熟知的道瓊斯指數(shù)是在NYSE上交易的30個(gè)非常著名的工業(yè)公司股票表現(xiàn)編制而成。標(biāo)普500指數(shù)是由在美國主要交易所交易的500支有代表性的股票表現(xiàn)編制而成。在中國市場也有類似的滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)。

MSCI指數(shù)的過人之處在于它的國際視野，MSCI指數(shù)具有非常復(fù)雜的譜系，對(duì)世界股票市場有著極其全面的覆蓋（發(fā)達(dá)國家系列，新興國家系列，前沿國家系列以及單列國家系列）。而據(jù)估計(jì)，世界范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者跟蹤MSCI系列指數(shù)投入的資金總量達(dá)到了令人咋舌的10.5萬億美元（大概相當(dāng)于中國一年的GDP總量），世界規(guī)模最大的100個(gè)基金有97個(gè)都有在MSCI指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品中投資。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)指數(shù)跟蹤和相關(guān)可投資產(chǎn)品的巨大需求也直接催生了明晟公司的主營業(yè)務(wù)之一：指數(shù)化（Indexing）。

圖1 明晟公司指數(shù)系列的全譜系

（來源：明晟公司）

什么是指數(shù)化？指數(shù)化（Indexing）產(chǎn)業(yè)蓬勃興起背后的邏輯是一種典型的金融思維：投資者試圖把一個(gè)群體的資產(chǎn)（比如股票、債券）中的共同屬性通過有限數(shù)量的個(gè)體資產(chǎn)進(jìn)行簡化表達(dá)（加權(quán)平均），并對(duì)這些精心揀選出來的具有代表性的資產(chǎn)的總體（指數(shù)）進(jìn)行交易，對(duì)指數(shù)的交易就代表著對(duì)這種共同屬性在未來表現(xiàn)的看好或者不看好。這是一種將復(fù)雜問題簡單化的處理，也是一種將主觀判斷貨幣化的過程，都需要指數(shù)編制者能敏銳洞悉并及時(shí)納入在每個(gè)時(shí)點(diǎn)上每種屬性上最具代表性的那一小撮資產(chǎn)。

從這個(gè)意義上講，明晟的指數(shù)系列和《米其林美食指南》、《孤獨(dú)星球》，以及倫敦巴黎米蘭紐約的時(shí)裝周的使命并無二致，都是為愛好者們提供最權(quán)威的參考，以期用最具代表性的樣品呈現(xiàn)最經(jīng)典或者最潮流的風(fēng)格。

A股即將要被納入有1.5萬億美元忠心跟隨的拳頭產(chǎn)品，MSCI新興國家市場指數(shù)（MSCI EM Index）了，這當(dāng)然是令人欣慰的事情。但欣慰之余，我們不禁要問，難道A股市場對(duì)于新興國家股票市場的經(jīng)典和潮流，才剛剛具有代表性嗎？

和諾貝爾獎(jiǎng)與奧斯卡獎(jiǎng)（最佳外語片獎(jiǎng)例外）一樣，加入明晟指數(shù)是不接受也不允許自薦的。實(shí)際的做法是每年明晟公司都放眼全球，提出一份可能會(huì)加入某個(gè)指數(shù)的國家名單，并對(duì)名單上的候選國一一進(jìn)行審核。審核的重要內(nèi)容是向全球的重要機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行意見咨詢，根據(jù)反饋意見來最終決定是否納入。A股第一次進(jìn)入明晟公司的視野并登上海選名單是在2013年夏天。此后的每個(gè)夏天，A股都上了這份待審核名單，但只有在今年，才最終獲得了批準(zhǔn)。

表1 明晟指數(shù)歷年拒絕納入A股的理由匯總

（來源：明晟公司）

可以看出，拒絕的理由一直主要集中在外資在中國資本市場投資時(shí)進(jìn)出的難度過大這個(gè)根本障礙，以及市場摩擦、市場亂象以及市場法律法規(guī)的不健全等，林林總總。雖然明晟公司每年都認(rèn)可A股加入指數(shù)的巨大潛力，但是世界范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者總體上還是對(duì)投資A股疑慮多多、戒心重重。所以，這是不是意味著我們開放資本市場、發(fā)展資本市場的腳步還走得太輕太慢呢？

實(shí)際上，從新世紀(jì)開始，政府就開展了一系列對(duì)資本市場的開放發(fā)展改革措施，“市場化、法治化、國際化”也成為了我國資本市場發(fā)展的長期方向被反復(fù)強(qiáng)調(diào)并一貫堅(jiān)持。2003年推出QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度是向世界打開資本市場大門的一個(gè)大動(dòng)作，雖然最初的允許配額總量只有200億美元，但這是一個(gè)積極而真誠的開始。后來又推出了RQFII（人民幣投資的合格境外機(jī)構(gòu)投資者），拓寬了國際投資者投資國內(nèi)資本市場的新渠道。近年開通的“滬港通”“深港通”更是利用香港得天獨(dú)厚的外引內(nèi)聯(lián)優(yōu)勢，給國際投資者進(jìn)入A股市場開鑿了另一條輸送活水不斷的通衢。

圖2 明晟公司納入A股的時(shí)間表和中國開放資本市場的大動(dòng)作

（來源：明晟公司以及公開資料整理）

從上圖可以看出，我們從來沒有拒絕打開心扉迎接世界，但由于各國資本市場發(fā)育的差異性，中國資本市場的開放必須是審慎的，循序漸進(jìn)的，不可能是不計(jì)代價(jià)甚至孤注一擲的。我們理應(yīng)有我們自己的時(shí)間表和到達(dá)路徑。我們沒有因?yàn)锳股被納入指數(shù)的壓力而盲目全面放開外資的流動(dòng)性，畢竟在其他硬件軟件以及市場容量沒有達(dá)標(biāo)之前放任熱錢自由進(jìn)出，將極大增加金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，最終成為被自己的理想所綁架和撕票的犧牲品。相反，外國投資者的種種擔(dān)心反而給了我國資本市場法治化進(jìn)程以“兼聽則明”的指引和動(dòng)力，證監(jiān)會(huì)先后解釋并完善了稅收政策和收益權(quán)分配制度，去年還出臺(tái)了專門的法規(guī)遏制上市公司濫用停牌機(jī)制（2015股災(zāi)年全年，A股有破天荒的超過1000家企業(yè)申請了交易停牌）。

我們開放資本市場的誠意最終讓A股市場得到了大多數(shù)國際機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，同時(shí)我們的審慎態(tài)度也讓我們尚且嬌嫩脆弱的資本市場沒有在很大程度上受到國際市場風(fēng)霜雪雨的侵蝕和摧殘。A股加入明晟指數(shù)的五年長路，是理性發(fā)展的勝利，是制度自信和道路自信的勝利。

即使A股加入明晟指數(shù)怎么看都是一次值得驕傲的勝利，也依然有人會(huì)不以為然：即使加入了，不也納入了222支股票，多了0.73%的份額，多了100多億美元的追蹤資金，和7.6萬億美元的A股市值相比，又有什么值得大驚小怪和歡欣鼓舞的呢？可事實(shí)真的是這樣嗎？

其實(shí)，雖然此前明晟新興國家市場指數(shù)一直沒納入A股，但不等于它一直沒納入中國公司。事實(shí)上，在現(xiàn)有的MSCI EM Index里面已經(jīng)有許多國之重器以及它們閃亮的名字。但它們或者來自B股H股，或者來自港股、或者來自海外股市如美股。

圖3 A股未納入前明晟新興國家指數(shù)構(gòu)成以及前10大成分股

（來源：明晟公司，根據(jù)2017年6月19日數(shù)據(jù)）

注：前十大成分股中的中國公司——

第二名：騰訊（香港上市）

第四名：阿里巴巴（美國上市）

第六名：中國建設(shè)銀行（香港上市）

第七名：中國移動(dòng)（香港上市）

第九名：中國工商銀行（香港上市）

第十名：百度（美國上市）

從上圖可以看到，中國公司已經(jīng)在MSCI EM Index中占據(jù)了28%的市值，而且前10大成份股中有6個(gè)是中國公司。再來看看中國公司具體的分布：

表2 A股納入MSCI指數(shù)前后的構(gòu)成變化

（來源：明晟公司，根據(jù)2017年6月19日數(shù)據(jù)）

可以看出，在A股納入前，已經(jīng)有152家中國公司被世界機(jī)構(gòu)投資者所跟蹤（通過MSCI EM指數(shù)），在A股被納入后，這個(gè)數(shù)量將會(huì)翻兩倍增長到423家，占到MSCI EM Index跟蹤公司數(shù)量的三分之一。因此，A股加入明晟指數(shù)的最大意義，并不在于中國公司得到了國際投資者的認(rèn)可，而是我們的資本市場終于第一次得到了認(rèn)可。

下圖是這222支股票誕生的經(jīng)歷。是MSCI以自己旗下一款并不十分受追捧的A股大中盤股指數(shù)為基礎(chǔ)，先剔除了流動(dòng)性最差的所有中盤股，然后再剔除了“滬港通”“深港通”名單上無法交易的10支大盤股，最終剔除出讓投資者深惡痛絕的濫用停盤或者正在停牌的公司，最終得到了222個(gè)公司的納入名單。而因?yàn)橥１P問題沒有被納入的32家公司尤其值得玩味：國際化帶來的不僅僅是資本和關(guān)注，隨之而來的還有期待和規(guī)誡。

圖4 MSCI EM Index納入的A股222支股票的篩選過程