作者：李斌（定位理論做投資）

段永平的網(wǎng)易博客中曾經(jīng)有一段這樣寫道：“我問過巴菲特在投資中不可以做的事情是什么，他告訴我說：不做空，不借錢，最重要的是不要做不懂的東西。這些年，我在投資里虧掉的美金數(shù)以億計，每一筆都是違背老巴教導(dǎo)的情況下虧的，而賺到的大錢也都是在自己真正懂的地方賺的。作為剛出道的學生，書上的東西可能知道的很多，但融到骨子里還需要吃很多虧后才行。所以，如果你馬上投入投資行業(yè)，最重要的是要保守啊，別因為一個錯誤就再也爬不起來了。這里唯一我可以保證的是，你肯定會犯錯誤的。”

  “不做空，不借錢，不要做不懂的東西”。這三條被股神形容為不可以做的事情，所以也可以稱為巴菲特的“投資三戒律”。

 先回顧一下華人投資家中的佼佼者段永平所說：這些年，我在投資里虧掉的美金數(shù)以億計，每一筆都是違背老巴教導(dǎo)的情況下虧的，而賺到的大錢也都是在自己真正懂的地方賺的。由此可見遵守這三條是多么的重要。從2010年就開始關(guān)注段永平博客的我算段永平博客的老粉絲了，記得很清楚他講過他虧錢的其中一個案例就是做空百度，一次虧了1億美金以上，并且最有意思的是這次是在巴菲特剛剛告訴他這三條戒律之后不久發(fā)生的虧損案例。而段永平最成功的投資案例之一$網(wǎng)易(NTES)$ 和$蘋果(AAPL)$ 等等恰恰又是在自己真正懂且從事過的行業(yè)（小霸王游戲、步步高手機）相關(guān)股票。

  既然這三條戒律如此重要，為什么聰明成功如段永平這樣的人也無法遵守呢？作為巴菲特和段永平的粉絲的我回首十幾年投資生涯也一樣屢屢因為這三條戒律虧錢，我?guī)缀跞龡l都犯過，在港股和美股做空過，融資過也買過杠桿的衍生品，更投資過很多自己不夠懂的行業(yè)和公司股票。其實我自己思考主要原因還是對知識的“知其然不知其所以然”，也就是知道了這三條卻沒有真正解析和領(lǐng)悟為什么不能去犯這三條戒律，當然還有就是沒有在這三條上面虧錢且前期賺錢導(dǎo)致的傲慢和輕視（段永平就是剛剛在網(wǎng)易上面賺100倍后自信滿滿的去做空百度）。所以痛定思痛，給自己立下永不觸犯戒律的要求，最近兩年不斷反思這三條戒律，也參照巴菲特和段永平兩位高人對這三條的解析有如下一些解析和感悟供自己和同道之人共勉。

一。不做空：

1.做空獲利空間不如做多：做多的空間漲幅沒有限制，你可以有機會買到騰訊茅臺這樣的百倍股。做空的股票跌幅最多100%，做空如果不用杠桿也最多100%，獲利空間有限。投資和賭博相似的地方除了都有風險就是都主要靠提高賺錢概率和賠率，價值投資就是如巴菲特說的尋找到定錯賠率（價格）的賭注，顯然從賠率來說做多可以1賠10或者更多，而做空則最多1賠1。

2.做空的爆倉風險大于做多：賣空的標的只需要上漲100%就爆倉虧完了，而做多一個好公司被下跌套牢可以一直持有熬過下跌的時間最終回升獲利。最終導(dǎo)致最慘結(jié)果（損失本金）。

3.做空的杠桿風險：做空因為獲利空間有限往往會加杠桿或者融資，最終因為波動上漲導(dǎo)致融資做空爆倉或者看空期權(quán)到期導(dǎo)致爆倉。

4.做空的難度很大：用衍生品（看空期權(quán)、期貨等）做空因為加了杠桿且問題股下跌速度很快導(dǎo)致獲利速度快，所以還是有很多人被這種快速賺錢（虧錢）的方式所吸引。也確實有很多做空獲得暴利的案例，比如大名鼎鼎的索羅斯，2008年次貸危機做空賺百億美金一戰(zhàn)成名的鮑爾森，還有以揭發(fā)和做空造假上市公司成名的渾水公司等等。但是大家要知道這些做空成功的都是在專業(yè)、信息、資金等各種資源都非常充足的投機家手中完成的。一般來說做空一個股票等于和這個上市公司和持有其股票的股東還有所有利益相關(guān)方為敵，向輝山乳業(yè)這種財務(wù)有造假嫌疑的股票都是在被做空機構(gòu)揭發(fā)幾年之后才突然閃崩90%，在之前都以回購增持的方式維持股價在高位運行，在這閃崩日之前幾年做空的人恐怕很難受。類似索羅斯做空貨幣和股市常常是與一個國家為敵，沒有超凡實力和資源也難以成功。

結(jié)語：總體來說我們應(yīng)該避免做空，因為風險大、收益低，難度大。當然，以總倉位占比較小的資金買一個高杠桿的看空期權(quán)或期貨用來對沖股市閃崩的系統(tǒng)性風險還是可以操作的，否則對沖基金也就無法控制波動率和黑天鵝帶來的系統(tǒng)性風險了。最后這里我還是勸一句想嘗試做空發(fā)財?shù)呐笥眩隹针m然容易獲得暴利但是難度非常大，不適合大多數(shù)人。

二。不借錢：

1.強行平倉風險：通常在券商做融資或者配資會因為下跌到平倉線而被強行清倉賣出股票。2015年的股災(zāi)正是因為幾萬億以上的融資盤和配資導(dǎo)致了多米諾骨牌效應(yīng)的千股跌停場面。巴菲特的保險公司用浮存金投資也等于用了低成本的杠桿，但是巴菲特的保險浮存金買入股票之后不擔心被強行平倉的風險，也不用如基金公司一樣擔心投資者對股票組合下跌的質(zhì)疑和責問，只需要在投保的投保人車子遇險的時候按保險條款賠付保險金即可，這恐怕也是巴菲特放棄私募基金的商業(yè)模式選擇控股保險公司來做投資的商業(yè)模式之原因吧。

2.利息和時間成本：本來選擇一個自己心儀的優(yōu)秀企業(yè)股票來投資是做時間的朋友。但如果用了融資的杠桿則不僅放大了收益和風險還要承擔利息的負擔，時間越長則利息越多，時間不再是投資者的朋友，融資炒股總是擔心夜長夢多。巴菲特的財產(chǎn)保險浮存金的成本據(jù)說是2%左右，而券商融資的成本在8%到9%，配資的利息成本可能更高，在高利息的壓力下我們?nèi)绾文鼙ＷC自己能安心投資穩(wěn)健獲利呢？

3.心態(tài)的影響：當我們用了借錢炒股的杠桿放大了我們的投資收益就像把自己的汽車裝上了一個加速器。我們享受過一段120碼以上飆車的快感后會覺得正常60碼的速度已經(jīng)無法適應(yīng)，投資也是如此，享受了杠桿快速帶來的幾倍以上的高額收益會讓我們變得心態(tài)失衡。最終為速度與激情付出慘痛的代價。巴菲特的形容更可怕，大意是：用有風險的高杠桿投資就像在方向盤上綁著個匕首，雖然有司機認為這樣開車會更加謹慎，但是無法想象路上隨便一個小石頭帶來的顛簸會帶來什么嚴重后果。

總結(jié)：融資借錢投資會讓我們的收益和風險都成倍增加，但是因為有強行平倉損失掉本金的巨大風險和高昂的利息負擔，還有巨大的精神壓力。所以我們還是忍住杠桿的誘惑堅定的慢慢依靠復(fù)利的力量投資致富吧！

三。不要做不懂的東西：

1.不懂的東西就是風險：如果我們投資的標的我們并不熟悉可能本身就是風險。股市中的上市公司來自各行各業(yè)，有貼近我們生活的消費品企業(yè)，也有做高科技衛(wèi)星導(dǎo)航的科技公司。股市中的投資者往往因為石墨烯、可燃冰、量子計算機、人工智能等等聽起來高大上的概念去投資一個公司的股票，不了解一個企業(yè)的業(yè)務(wù)就無法給這個企業(yè)估值，最終賺錢不知怎么賺的，虧錢也不知道怎么虧的。所以著名基金經(jīng)理彼得林奇說很多投資者買微波爐時對其的調(diào)研和了解比對買股票時的調(diào)研和了解都深的多。社會中投資不懂的金融產(chǎn)品血本無歸的案例也不少了，P2P和民間借貸、

2.能力圈的競爭優(yōu)勢：巴菲特先生經(jīng)常強調(diào)的一個價值投資理念之一就是“能力圈”原則。簡單來說就是根據(jù)投資者自己對某個行業(yè)和企業(yè)的認知能力來投資，選擇自己比其他投資者更容易搞清楚行業(yè)趨勢和企業(yè)價值的行業(yè)和公司投資。巴菲特說,如果想在股市中賺大錢,只需要做兩件事:一是會給企業(yè)估值;二是正確對待市場波動。我們?nèi)绻麑π袠I(yè)和企業(yè)的價值和未來發(fā)展沒有足夠的洞察力和預(yù)測能力就沒辦法給企業(yè)估值，也就沒有辦法在市場波動時利用波動做低買高賣。段永平在自己能力圈范圍內(nèi)投資了網(wǎng)易和蘋果等大牛股是我們學習的榜樣，在我認識的投資者中也有醫(yī)學出身的人在醫(yī)藥股上賺到百倍收益，還有愛酒之人在白酒股上投過幾個十倍股的案例。

巴菲特的能力圈非常大，幾乎所有的傳統(tǒng)行業(yè)都有涉足投資。比如消費品（可口可樂、寶潔、強生、卡夫等）、金融（蓋可保險、富國銀行、高盛等）、能源（中石油、康菲石油）、公用事業(yè)（Ameren Corp天然氣、柏林頓鐵路）、制作業(yè)（通用汽車、比亞迪）、傳媒（華盛頓郵報、迪士尼、美國廣播公司）……但仍然有巴菲特能力圈以外的兩個行業(yè)就是醫(yī)藥和科技這兩個出了很多大牛股但是巴菲特一直淡定的抵制誘惑謹守他的能力圈原則基本沒有投資這兩個行業(yè)，即使比爾蓋茨是他的摯友，即使蘋果成為世界第一市值的股票，最后還是因為旗下新一代的投資經(jīng)理對蘋果的研究和理解得到巴菲特的認可才在最近兩年開始投資了蘋果的股票。

段永平對能力圈的解讀：我個人的理解是缺什么什么重要。投資最重要的是投在你真正懂的東西上。這句話的潛臺詞是投在你真正認為會賺錢的地方（公司）。我對所謂賺錢的定義是：回報比長期無風險債券高。一個人是否了解一個公司能否賺錢，和他的學歷并沒有必然的關(guān)系。雖然學歷高的人一般學習的能力會強些，但學校并不教如何投資，因為真正懂投資的都很難在學校任教，不然投資大師就該是些教授了。不過在學校里可以學到很多最基本的東西，比如如何做財務(wù)分析等等，這些對了解投資目標會很有幫助。

無論學歷高低，一個人總會懂些什么，而你懂的東西可能有一天會讓你發(fā)現(xiàn)機會。我自己抓住的機會也好像和學歷沒什么必然的聯(lián)系。

比如我們能在網(wǎng)易上賺到100多倍是因為我在做小霸王時就有了很多對游戲的理解，這種理解學校是不會教的，書上也沒有，財報里也看不出來。我也曾試圖告訴別人我的理解，結(jié)果發(fā)現(xiàn)好難。又比如我當時敢重手買GE，是因為作為企業(yè)經(jīng)營者，我們跟蹤GE的企業(yè)文化很多年，我從心底認為GE是家偉大的公司。

總結(jié)：不做不懂的東西就是價值投資的能力圈原則，也算巴菲特提出來的一個理念。用通俗的語言講就是不熟不做。即使非常好的行業(yè)如果我們?nèi)绻芰θΣ粔蚩赡芤矡o法在成千上萬的行業(yè)參與者中找到最終優(yōu)勝的那家公司的股票。如果我們投資不懂的企業(yè)可能導(dǎo)致虧的不明不白，如果我們投資能力圈能搞懂且比大多數(shù)人更加懂得企業(yè)則可能事半功倍，收益頗豐。

我的思考：我的能力圈還是在對于品類趨勢和品牌戰(zhàn)略的洞察上，希望自己能謹守能力圈，專注于品牌企業(yè)的研究和投資。

自己總結(jié)了這么多，仍然覺得知行合一是很難的。但是首先我們先做到知道，然后我們一起努力做到。與各位價值投資共勉！PS：歡迎各位股友補充對這三條戒律的解析和感悟。謝謝！