布局邏輯：

A、光伏、太陽能

B、材料行業(yè)

隆基股份是全球最大的單晶硅片制造商，產業(yè)覆蓋隆基單晶硅、隆基樂葉光伏、隆基新能源、隆基清潔能源光伏全產業(yè)鏈，公司的主要產品為：單晶硅片、單晶電池與組件、分布式光伏電站及地面電站。公司一貫堅持高轉換率的單晶技術路線，近年來隨著單晶市場的逐步發(fā)展，業(yè)績快速增長。

公司盈利能力持續(xù)提升，尤其是2013-2016財年業(yè)績高速增長，2017年一季度綜合毛利率達到了31.33%的歷史高位，凈利率達到16.25%。這主要是得益于公司優(yōu)異的成本控制能力（工藝改善和效率提升）以及下游市場對單晶光伏的認可度提高，需求量增長支撐單晶產品價格堅挺。

分產品來看，單晶硅片和太陽能組件基本上各占營收的半壁江山，從利潤率來看，硅片的利潤率高于組件，且持續(xù)攀升。

1、全球光伏市場穩(wěn)健發(fā)展

全球光伏產業(yè)穩(wěn)步增長，據GTM預測，2017年全球太陽能市場將增長9%，增長至85.4吉瓦，到2020年，全球的光伏裝機容量將達到96.4GW。除了中國，美國、日本和印度等國仍然是全球光伏裝機的主要貢獻國，預計中東、南美地區(qū)都有較快增長。

從我國來看，一季度，全國光伏發(fā)電保持較快增長，新增裝機達到721萬千瓦，其中集中式光伏電站新增裝機478萬千瓦，同比下降23%；分布式光伏新增裝機243萬千瓦，同比增長151%。分布式光伏發(fā)電裝機容量發(fā)展繼續(xù)提速，主要集中于浙江、山東、安徽和江蘇四省。

2、光伏單晶硅片優(yōu)勢凸顯需求強勁

目前的8寸單晶硅片價格維持在0.91美元/片，而8寸的多晶硅片價格為0.71美元/片，相差0.2美元/片，今年來由于單晶市場需求旺盛，終端價格堅挺，與多晶硅片價差拉大。

近年來，隨著光伏設備價格的不斷下滑，光伏電站項目中的電池成本占比已經下滑至45%左右，而高轉換率優(yōu)勢愈加突出，需求旺盛。2015年全球光伏單晶產品占比為18%，2016年，單晶占比已進一步攀升至20%以上。我們預計2017年全球光伏裝機中，單晶占比有望提升至32%,2020年有望超50%。

在國內，領跑者計劃為單晶產品發(fā)展提供助力，在行業(yè)內起到風向標的作用?！邦I跑者”先進技術產品要求中，組件要達到以下指標：多晶硅電池組件和單晶硅電池組件的光電轉換效率分別達到16.5%和17%以上，換算到電池環(huán)節(jié)，對應單晶電池的效率在19.6%以上，多晶電池的效率在18.6%以上。而目前常規(guī)普通單晶電池之效率在19.5%-19.8%、普通多晶電池效率在18.15-18.6%，因此大部分的單晶產品都能滿足要求，而多晶組件達到標準就存在較大難度。

公司是全球單晶硅片的龍頭企業(yè)，單晶硅片占全球45%左右市場份額。截止到2016年底產能7.5GW，2017年預計達到年產能達到12GW，產量10GW。

目前單晶產品供不應求，因此終端價格堅挺，雖然以隆基、中環(huán)為代表的單晶硅片企業(yè)正在擴產，但產能仍存在爬坡過程，而多晶硅片企業(yè)轉戰(zhàn)單晶，需要更多的時間做設備、工藝的調整，因此預計單晶硅片供應緊張狀態(tài)仍將持續(xù)。終端價格堅挺，加之公司的生產成本逐步下滑，利潤率持續(xù)上漲，2017年一季度公司的硅片毛利率在34-35%左右，二季度有望升至38%。

由于單晶硅片處于賣方市場，供不應求，因此我們用2016年底產能來估計2016年的市場格局，由于達產時間存在差異，因此本方法存在一定誤差，但可以看出，全球單晶硅片是個寡頭壟斷市場，隆基作為絕對龍頭，在全球的市占率達到45%左右，第二名的中環(huán)股份市占率約30%。

目前以隆基為首的單晶企業(yè)正逐步擴大產能，許多多晶硅片企業(yè)也躍躍欲試，但單晶硅片產能擴產需要大量資金投入，且設備到位后存在一定產能爬坡期，因此先發(fā)優(yōu)勢非常明顯，市場新進入者也會比較謹慎。

電池方面，2016年底公司已具備1GW高效PERC單晶電池生產能力，公司應用PERC單晶技術的量產轉換率有望達到23%，PERC單晶電池組件最高功率已達到316.6W，進一步提升發(fā)電效率。成本方面，目前PERC單晶硅片比普通P型電池貴0.4元/W，由于功率的提升，PERC的每瓦成本增幅較少，公司預計明年一季度完成所有產品線的PERC設備加裝，進一步提升利潤率水平。

組件方面，2016年單晶組件產量2.2GW，出貨2.3GW。截止到2016年底，公司已經形成5GW產能,預計19年有望達到10GW。從市場需求來看，公司還是以國內銷售為主，下半年領跑者計劃和扶貧計劃的規(guī)模較大，市場需求強勁。海外市場團隊從16年下半年開始組建，目前日本、韓國等重要市場完成認證，美國市場預計三季度內完成。公司主推大功率單晶組件，產品定位高端，預計三季度實現(xiàn)海外銷售。

作為國內最大的單晶企業(yè)，公司目前具備單晶硅片產能超過7.5GW，組件產能超過5GW，產能分布寧夏、西安、浙江等地。依托公司制造資產資源，公司在寧夏、陜西等多地獲得電站開發(fā)路條，推動公司電站業(yè)務發(fā)展，同時促進單晶組件應用推廣。公司計劃2017年地面電站開發(fā)并網量500MW，分布式開發(fā)并網量560MW，本次并網的寧夏中寧200MW光伏項目是公司今年重點項目之一。對于電站業(yè)務，公司后期業(yè)績兌現(xiàn)存在兩種模式：1）自己持有運營，預計200MW電站可貢獻利潤0.6億元左右；2）將電站轉讓出售，既可實現(xiàn)自有組件銷售兌現(xiàn)，亦可實現(xiàn)電站開發(fā)收益?？紤]組件收益，預計200MW項目可以貢獻利潤1.5-2億元左右。

從光伏產業(yè)鏈格局來看，由于規(guī)模效應等因素，硅片環(huán)節(jié)為集中度最高的環(huán)節(jié)，多晶硅片龍頭及單晶硅片龍頭市占率均超過30%。與此同時，受益規(guī)模化優(yōu)勢等，硅片企業(yè)盈利分化明顯，即使是多晶硅片領域，龍頭企業(yè)相比二線企業(yè)亦具有5%-10%以上的成本與盈利優(yōu)勢。單晶硅片領域差異化更為明顯，公司作為全球龍頭，成本優(yōu)勢將保證公司可以長期維持較高的盈利水平，保證后期盈利增長。

按照我的戰(zhàn)法——三維戰(zhàn)法：

1、趨勢：大趨勢是上漲的，趨勢OK；

2、位置：下方強支撐是年線位置，在過去3個季度價格兩次回調至年線位置開始拉升，目前年線位置在15元下方，60天線在16元附近，這兩個位置構成支撐；19元上方有有一個缺口，短線構成壓力；

3、形態(tài)：隆基股份是機構重倉股，短線價格走勢很強勢，短線回調至17-17.3元就是買點。

核心假設：

1.硅片毛利率上半年穩(wěn)步上漲，從三季度開始假設降價10-15%，從而影響利潤率水平，四季度維持不變。

2．電池片三季度假設調價幅度為10-15%，四季度維持不變。2018年一季度完成全部產品線perc設備加裝，毛利率保持穩(wěn)定，略有上漲。

3．組件價格三季度下降幅度為10-15%，四季度維持不變。

4．公司2017年下半年出售電站300-500MW，由于是出售股權形式，計入營業(yè)外收入。

我們預計公司2017-2019年的營業(yè)收入分別為：144.45億元、187.78億元和235.18億元，，實現(xiàn)凈利潤分別為:20.47億元，24.34億元和29.01億元，對應EPS分別為1.02、1.22和1.45元/股，我們看好公司的發(fā)展前景和不可撼動的龍頭地位，充分享受行業(yè)增長帶來的紅利，給予公司20-25倍的市盈率水平，對應價格為20.4-25.5元。

A、單晶光伏產品降價幅度超預期

B、公司海外業(yè)務進展不及預期