杜邦分析法是一種用來評價公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。如果凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)不佳，杜邦分析法可以找出具體是哪部分表現(xiàn)欠佳。

杜邦分析的含義：

是將凈資產(chǎn)收益率（Rate of Return on Common Stockholders' Equity, ROE）分解為三部分進(jìn)行分析的方式名稱：利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)杠桿。

杜邦分析法說明凈資產(chǎn)收益率受三類因素影響：

• 利潤率，用銷售利潤率衡量，表明企業(yè)的盈利能力；

  
  

• 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量，表明企業(yè)的營運能力；

  
  

• 財務(wù)杠桿，用權(quán)益乘數(shù)衡量，表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

公式：凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤率（利潤總額/銷售收入）*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)）*權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)(權(quán)益)）

杜邦分析法的基本思路：

1、凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。

2、資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴(kuò)大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴(kuò)大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。

3、權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負(fù)債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負(fù)債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險也低。我還是傾向于選擇權(quán)益乘數(shù)低的公司，因為負(fù)債保守的公司在危機(jī)中會有更大的回旋余地。

杜邦分析法的財務(wù)指標(biāo)關(guān)系

杜邦分析法中的幾種主要的財務(wù)指標(biāo)關(guān)系為：凈資產(chǎn)收益率＝資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)

而：資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

即：凈資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

杜邦分析法的步驟

1.從權(quán)益報酬率開始，根據(jù)會計資料（主要是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表）逐步分解計算各指標(biāo)；

2.將計算出的指標(biāo)填入杜邦分析圖；

3.逐步進(jìn)行前后期對比分析，也可以進(jìn)一步進(jìn)行不同企業(yè)間的橫向?qū)Ρ取?/p>

了解了杜邦分析法的基本原理和分析方法，我就用家電行業(yè)選擇兩個案例來演練一下。

案例一：

我選取了家電行業(yè)的惠而浦和小天鵝A做以下橫向?qū)Ρ龋?兩個公司都是以洗衣機(jī)為主業(yè)，規(guī)模差別不是太大，且都在A股上市，因此具有一定的可比性。

小天鵝（左） VS 惠而浦 （右）

1. 杜邦分析法從權(quán)益資本報酬率入手：

（1）權(quán)益資本報酬率=(凈利潤/股東權(quán)益)=(凈利潤/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×1/(1-負(fù)債/總資產(chǎn))

公式(1)很好地揭示了決定企業(yè)獲利能力的三個因素：

a.成本費用控制能力。

因為銷售凈利潤率=凈利潤\銷售收人=1-(生產(chǎn)經(jīng)營成本費用+財務(wù)費用本+所得稅)\銷售收人，而成本費用控制能力影響了算式(生產(chǎn)經(jīng)營成本費用+財務(wù)費用+所得稅)\銷售收人。從而影響了銷售凈利潤率。

以上對比來看，小天鵝的獲利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強過惠而浦（凈資產(chǎn)收益率 21.14%>7.53%），而成本控制能力小天鵝也強于惠而浦（營業(yè)成本占比 91.56% <94.7%，期間費用率 16.4%=""><>

b.資產(chǎn)的使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷售收入\總資產(chǎn))反映。

它表示融資活動獲得的資金(包括權(quán)益和負(fù)債)，通過投資形成公司的總資產(chǎn)的每一單位資產(chǎn)能產(chǎn)生的銷售收人。雖然不同行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異很大，但對同一個公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大。表明該公司的資產(chǎn)使用效率越高。

對比來看，小天鵝的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于惠而浦 （ 98.36%>80.10%）說明小天鵝的資產(chǎn)使用效率更高。

c.財務(wù)上的融資能力，用權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)反映。

若權(quán)益乘數(shù)為4。表示股東每投人1個單位資金，公司就能借到4個單位資金，即股東每投入1個單位資金，公司就能用到4個單位的資金。權(quán)益乘數(shù)越大，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明公司過去的債務(wù)融資能力越強。

對比看， 小天鵝的資產(chǎn)負(fù)債率高，(63.15% > 53.26). 說明其增長一部分來自于杠桿。而惠而浦則相對保守。

如圖顯示，小天鵝獲利能力比惠而浦強，經(jīng)過分析可知這因為總資產(chǎn)凈利潤強(8.09%>4.3%)，財務(wù)杠桿高（財務(wù)融資能力強）(2.71>2.14)。而資產(chǎn)凈利潤高，不光因為資產(chǎn)使用效率高(98%>80.01%)，而且營業(yè)成本費用控制得好(91.56%%<94.7%)，雖然其制造成本高(74%>70%），但因為銷售費用、管理費，期間費用率均低于惠而浦（14%<18%,><><22.8%)。資產(chǎn)使用效率高，是因為非流動資產(chǎn)使用率高(10.44>2.83)、而流動資產(chǎn)使用效率略低(94%<>

所以惠而浦要提高凈資產(chǎn)收益率，就要從一下幾個方面入手：

1. 提高非流動資產(chǎn)使用率 

2. 控制成本，包括制造成本， 銷售成本和管理成本等 

3. 提高財務(wù)杠桿，現(xiàn)有負(fù)債率在家電企業(yè)中不算太高。 

案例二： 

下面我選取一組白色家電企業(yè)，利用2016年報的數(shù)據(jù)，用杜邦分析進(jìn)行橫向的比較， （綠色表示指標(biāo)良好，黃色代表一般，紅色代表不好）所以大家可以從圖中顏色一眼定肥瘦。

從表中可看出2016年白色家電中企業(yè)的獲利能力的差異，很明顯美的和格力脫穎而出。

再來一組廚房家電，小家電和黑色家電企業(yè)的對比。

從以上對比可見， 廚房家電中，2016年老板電器盈利能力明顯優(yōu)于萬和電器。而在小家電中，九陽和飛科電器都是盈利能力不錯的。唯一作為黑色家電代表的海信電器，主要因為營業(yè)成本控制能力差，盈利能力一般。

需要說明的是，杜邦分析法只是一種財務(wù)分析方法，它也有本身的的缺陷，不能全面反映企業(yè)的實力，有很大的局限性，主要表現(xiàn)在如下方面。

1. 對短期財務(wù)結(jié)果重視且非常依賴公司的財務(wù)報表質(zhì)量，可能忽略企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。最好能夠?qū)ι鲜泄镜拈L期歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向比較。

2. 財務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，而杜邦分析無法分析科研實力，管理能力等對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響巨大的因素，也無法解決無形知識資產(chǎn)的估值問題。

3. 另外行業(yè)而言，我感覺用它來分析制造行業(yè)更合適一些，并不適合所有的行業(yè)。

但不管怎樣，杜邦分析給我們提供了一個很好的財務(wù)分析視角，讓投資者清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給投資者提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖。

投資中，很重要的是規(guī)避風(fēng)險，我們可以用杜邦分析法做初步的篩選的工作，淘汰掉獲利能力差的企業(yè)， 構(gòu)建自己的目標(biāo)股票池， 再通過其他的方法，如定性分析，定量估值等等，鎖定你心目中的牛股?？芍^盡人事，聽天命，剩下的工作就是等待低價介入的良機(jī)了！

后續(xù)有時間會把其他感興趣的行業(yè)用杜邦分析做個橫向?qū)Ρ群痛蠹曳窒怼?/p>

文中數(shù)據(jù)來自東方財富網(wǎng)