在交易操作時，多數(shù)人討論的是技巧分析、行情預(yù)測，卻鮮少提及資金管理。然而，不論是投資還是投機，合理運用資金是獲得優(yōu)勢的必備條件。就拿期貨操作來說，期貨的杠桿倍數(shù)多在十倍之上，而投資者只用合約價值的十分之一當(dāng)保證金來持有倉位，因此在資金調(diào)度上不可不慎。而說到資金管理，就不得不提到投資領(lǐng)域著名的“凱利公式”。

凱利公式——資金管理神器？

假設(shè)有這樣一個簡單的優(yōu)勢賭局：扔硬幣下注，硬幣為正面則得到2元，為反面正輸?shù)?元，你的總資產(chǎn)為100元，每一次的押注都可投入任意金額。問題在于，你該用多少錢去下注呢？一次性把100元全壓上肯定不是明策，但每次只下注1元也會錯失大量的利潤。

凱利公式解決的就是這個問題：在勝率和盈虧比已定的情況下，每次該用多少資金去冒險？該公式可以表達為f*=（bp-q）/b，其中f*為現(xiàn)有資金應(yīng)進行下次投注的比例，b為投注可得的盈虧比，p為勝率，q為敗率，即1-p。

我們可以用這一個基礎(chǔ)方程來考慮外匯市場和期貨市場。假設(shè)每一單的勝率是p=50%，止盈和止損的比例是2:1，即盈虧比b=2，這樣根據(jù)凱利公式可得f*=（2*0.5-0.5）/2=25%。也就是說，每一單的倉位設(shè)置，需要達到總資金25%的時候才能得到最優(yōu)解。

再假設(shè)同樣的盈虧比下勝率只有40%，那么f*=（2*0.4-0.6）/2=10%；而如果勝率維持40%，同時將止盈和止損設(shè)成3:1，那么f*=（3*0.4-0.6）/3=20%?？瓷先ナ欠窈苁煜ぃ恳驗楹芏嗟膮R市和期市老手都曾說過，每次投入資金的10%-20%，并將止盈和止損比例設(shè)置成2:1和3:1，那么即使勝率只有40%，仍能夠穩(wěn)定盈利！

凱利公式能否應(yīng)用于交易中？

不過，要是這么簡單的話，為什么股市匯市期市里有90%的人都在虧錢呢？問題在于，賭場中的每一局都是獨立事件，其概率沒有連續(xù)性，而金融市場卻與純賭博的系統(tǒng)有很大區(qū)別。市場的后一日的漲跌是有可能與前一日的漲跌相關(guān)，這也是趨勢交易者的立點所在。換句話說，股票和期貨市場的每次下注的結(jié)果是有連續(xù)性的，而不是純隨機的獨立事件。實際市場是具有肥尾效應(yīng)的，即從長期來看，小概率事件必然發(fā)生，而且在現(xiàn)實生活中，小概率事件發(fā)生的實際概率要遠遠的大于它的理論概率。從結(jié)果來看也就是更容易產(chǎn)生連續(xù)的虧損，一旦碰到這種肥尾，投資者將會承受極大的損失。

其次，賭場里的勝率和盈虧比都是基本固定的，因此每一次的p和b都接近真值。但是金融市場又是另一番說法。雖然我們可以通過歷史數(shù)據(jù)回測計算平均勝率和盈虧比，但是這些數(shù)值只是一個統(tǒng)計量，我們所獲得的也都是平均值。實際虧損很可能會超過平均值，這就導(dǎo)致了使用p和b的平均數(shù)去計算凱利公式的f值會偏大。譬如，你碰到了連續(xù)3次1.5倍平均值的虧損，那么你將會發(fā)生一次十分巨大的回撤，而凱利公式中的均值將這些偏大的虧損都給平均了。

因此，需要明確的是，凱利公式的首要目的不是提高資產(chǎn)增長率，而是控制極端風(fēng)險。在解決實際應(yīng)用問題上，凱利公式所針對的投注比例并不是相較于全資產(chǎn)而言，而是投資者可以承受損失的資產(chǎn)。也就是說，在運用凱利公式解決實際應(yīng)用問題時，投資者可以根據(jù)自身交易系統(tǒng)所計算出的f值乘以心理承受損失比例去控制最大倉位。

反過來看，凱利公式也能用來檢驗交易系統(tǒng)能否被心理所承受。假設(shè)盈虧比設(shè)定為2:1，每次采用40%的投注比例，那么需要勝率達60%最適合。如果投資者的原有系統(tǒng)低于這個勝率，這就證明系統(tǒng)需要優(yōu)化，否則將不得不承受連續(xù)虧損造成賬戶大幅回撤帶來的心理壓力。