$興業(yè)銀行(SH601166)$ $華夏銀行(SH600015)$ $光大銀行(SH601818)$ 

【排名目的】找出一組（非一個）當(dāng)前性價比最高即最值得投資的銀行。不是排名最高的那一只就“一定”最好，只能說好的概率更大。

【排名宗旨】盡量簡約。有人喜歡復(fù)雜，我喜歡簡單，大道至簡，有時復(fù)雜效用并不一定比簡單好。按照剃刀定律，太復(fù)雜，旁枝末節(jié)太多甚至往往還會起副作用。所以大刀闊斧，往往簡約卻不簡單。

【排名效用】參見博文《銀行排名靠譜嗎？--銀行大排名V2投資收益效用分析》。

導(dǎo)語：

近期銀行似乎又開始鬧錢荒了，加上各種作，導(dǎo)致銀行集體開始重新進(jìn)入誘人區(qū)間。加上打新的 bug，銀行作為打新市值主力，再加個10%的收益，誘人復(fù)誘人，到底誰最好，正好所有銀行年報都已發(fā)布，有必要再排一次。

言歸正傳，排名如下（數(shù)據(jù)截至2017-5-4）：

一、壞賬率

銀行說到底是經(jīng)營錢的生意，數(shù)量巨大，風(fēng)險是第一位的，最大的風(fēng)險就會借給還不了錢的人。巴菲特說，只要不做傻事銀行就是一門賺錢的生意。

如何看做傻事沒？最好可量化的指標(biāo)就是壞賬率。壞賬率越低越好。最低要求也要低于1%吧？銀行一般的總資產(chǎn)收益率在1%左右，如果壞賬超過1%，意味著銀行要用超過1年的時間的盈利去填補這個窟窿（但因為目前中國銀行正處于壞賬爆發(fā)期，大部分銀行都超過1%了，而且還有進(jìn)一步上升的趨勢。）

目前上市25家銀行的壞賬率如下表：

從上看到，壞賬率仍是南京、寧波領(lǐng)銜，是目前唯一兩家壞賬在1%以下的銀行，總體區(qū)域性城商行排名考前，全國性銀行靠后，農(nóng)行排尾，不過我總感覺城商行的壞賬還有些水分需要時間去擠一擠，總體差距其實并不大。通看一季度壞賬數(shù)據(jù)，包括90天逾期，壞賬似乎已經(jīng)過了最壞的時期，至少希望如此。無論如何，我認(rèn)為此數(shù)據(jù)就算在較差時期，只要不是極端情況，最多也就在1%~3%之間波動，至少不會大面積超越3%，然后好時候又很多回到1%以內(nèi)。

二、總資產(chǎn)收益率（ROA）

如果只是看壞賬率越低越好，那銀行全部去買債券好了（就像懶惰的沒有bug的程序員？），所以在解決了風(fēng)險的基礎(chǔ)上，還得看資金利用率，最好的指標(biāo)就是總資產(chǎn)收益率?？傎Y產(chǎn)收益率越高越好（或許太高也不好？）?？傎Y產(chǎn)收益率越高，往往意味著杠桿的降低。也就意味著風(fēng)險的降低。這是相互反饋的。優(yōu)秀的銀行正常一般會到1%以上。

目前上市25家銀行的ROA（TTM）如下表：

工建招，展示出實力。全國性中小股份制行中前三名是招行、浦發(fā)和興業(yè)。這個數(shù)據(jù)展示的是內(nèi)力和后盾縱深實力。

三、凈資產(chǎn)收益率（ROE）

終極boss出場。無論怎么折騰，最后還是得看這位的表現(xiàn)。在解決了風(fēng)險和資金利用率的前提下，這個指標(biāo)越高越好。優(yōu)秀的銀行一般長年在15%以上。

目前上市25家銀行的ROE（TTM）如下表：

如果我在一個荒島上投資，信號所限，只能選擇接受到一個財務(wù)指標(biāo)的話，那我一定選擇這個。這是終極指標(biāo)，就像一場籃球比賽，無論你多少籃板，助攻，多少蓋帽，搶斷，最終能不能贏得比賽還是看你的得分，其他起的只能是輔助作用。ROE就是得分。而銀行最后的得分能力，我們可以看到，新貴貴陽第一，全國性銀行（包括四大行和中小股份制），興業(yè)第一，浦發(fā)第二，招行第三！不服不行。超過17%的只有貴陽銀行，寧波銀行和興業(yè)銀行。超過16%的，加上招行，浦發(fā)和南京銀行。這六家銀行就是目前得分能力最強的銀行。注意，全國性的13家銀行，興業(yè)又是老大，這是它常常出沒的位置。上次是招行。優(yōu)秀的銀行繼續(xù)優(yōu)秀。

綜合三張表的排名，總成績表（V1，質(zhì)地排名）：

（全部銀行）

（全國性銀行）

（全國性中小股份制銀行）

從以上統(tǒng)計，我看到了，目前質(zhì)地最高的就是貴陽銀行，考慮其新貴特性，暫時不考慮的話，其他16家老銀行按性質(zhì)分類每類選出前2只的話，最優(yōu)秀（質(zhì)地最優(yōu)，不考慮價格）的銀行分別是--城商行：寧波銀行和南京銀行；全國性中小股份制：興業(yè)銀行和招商銀行；全國性大行：建設(shè)銀行和工商銀行。

如上，這就是V1版本的最終排名了，V2版本則加進(jìn)了估值指標(biāo)，如下：

四、估值指標(biāo)

鑒于ROE已經(jīng)在質(zhì)地評比中參與了排名，所以再用于估值就重復(fù)使用了，相當(dāng)于增加了權(quán)重，所以估值不再使用PE-ROE和PB-ROE估值表，直接用PE和PB排名代替了，簡單明了，也不用回答哪些估值是怎么計算的問題了。

a.PB排名

按PB，交通銀行、中國銀行和光大銀行是最不受待見的，但羊群效應(yīng)往往導(dǎo)致過度偏離，所以超額收益往往來自這些地方。

b.PE排名

不想費腦的，就看這個選豬就行了。他其實就是綜合了質(zhì)地（膘）和估值（價）的最簡單的指標(biāo)。前幾個：華夏銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、農(nóng)業(yè)銀行，這4個做一個組合大概率跑贏銀行總體，更不用說大盤（沒錯，銀行一直是跑贏大盤的），危機危機，”危險“中產(chǎn)生的”機會“，機會往往大過所謂的危險。

c.股息

還是那句話，豬毛都可以賣錢。那些餓慌了的，不要急，可以拿這個先墊墊肚子。5%的都有，夠天天吃肉了。如果說誰最接近雙五，那必定是農(nóng)行，因為你已經(jīng)滿足了一半的條件了。次新銀行沒有數(shù)據(jù)，就算有也完全不影響排名，不說也罷。

綜上，估值指標(biāo)綜合排名如下：

光從市場估值來看，最便宜的銀行便是光大銀行、中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行，如果認(rèn)為銀行同質(zhì)化嚴(yán)重，沒有太大的差異，那么就可以著重考慮投資這幾家銀行。

綜合質(zhì)地和估值，得到最終總成績表（V2，質(zhì)地 估值綜合排名）：

（全部銀行）

（全國性中小股份制）

綜上所述，綜合當(dāng)前價格和質(zhì)地，性價比最高的銀行就是中國銀行、興業(yè)銀行、建設(shè)銀行！全國中小股份制銀行中（我鐘愛的類型），前三是興業(yè)銀行、華夏銀行和光大銀行。第一集團(tuán)中興業(yè)的身影無處不在，無法不愛。除了興業(yè)銀行（股份制第一），值得關(guān)注的是中國銀行（綜合第一），寧波銀行（城商行第一），貴陽銀行（新貴第一）。不得不再說一下貴陽銀行，盡管是次新銀行中估值幾乎最低的，質(zhì)地也排名第一，但綜合性價比排名卻直接掉到第11名，也就是說有10家銀行性價比都比他高，無它，只能說其他次新銀行股太貴了，已經(jīng)脫離銀行的范疇。至于其他四大才子，民生，經(jīng)過近期的大跌，性價比已大大提升，不過仍只是超越了招行和浦發(fā)，位居中游。招行浦發(fā)則性價比相比不足，雖然也不貴，主要是其他一些銀行實在太便宜了。作為R15，招行顯然還是值得投資的。
而性價比排名靠后的幾家銀行，清一色的是新上市的次新銀行，他們已經(jīng)脫離銀行業(yè)，不說也罷。單說說那16家老銀行，最后兩名是中信銀行、平安銀行。中信不說了，這質(zhì)地，H相對A股，還打著7折，A股明顯貴了。平安銀行不得不說一下，唯一可圈可點是PB排名第4，其他則慘不忍睹了，究其原因，ROA、ROE太差，和中信是難兄難弟，長此以往恐怕不好，但在中國平安的協(xié)同效應(yīng)下，希望只是短期情況，長遠(yuǎn)有望扭轉(zhuǎn)，無論如何，13.8%的roe，6.6倍的pe，在昂貴的深圳市場，作為打新門票還是蠻稀有的，粗估15% 10%=25%的收益率。

總結(jié)一下，目前的價格下，如果要做一個組合，股份行則可選興業(yè)、華夏、光大和民生。四大行可選中行和農(nóng)行（四大同質(zhì)化嚴(yán)重一些，可更看重估值）。

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