林樺堂：MSCI明晟今年采取一種更為漸進(jìn)和務(wù)實(shí)的做法，有希望讓市場(chǎng)接受在初期將中國(guó)A股小范圍地納入其指數(shù)。

作者：林樺堂(John Lin)是聯(lián)博(AllianceBernstein)中國(guó)股票高級(jí)研究分析師和投資組合經(jīng)理

來(lái)源：英國(guó)金融時(shí)報(bào)

有明確跡象表明，中國(guó)A股可能不久就將首次被納入一個(gè)重要的國(guó)際基準(zhǔn)指數(shù)——此舉將突顯西方為幫助中國(guó)融入全球市場(chǎng)而作出更為巧妙的努力。

自2014年以來(lái)，指數(shù)提供商MSCI明晟每年都要征求股市從業(yè)人員的意見(jiàn)，詢(xún)問(wèn)是不是時(shí)候把中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)交易的A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)(MSCI Emerging Markets Index)。往年的答復(fù)一直是“不”，但有明確跡象表明今年的答復(fù)將是“是的”。預(yù)計(jì)最終決定將在6月作出。

改變的原因是這樣的：MSCI明晟已經(jīng)放棄其通常的、嚴(yán)格應(yīng)用的標(biāo)準(zhǔn)納入條款，轉(zhuǎn)而采取一種更為漸進(jìn)和務(wù)實(shí)的做法。此舉將意味著在初期納入較少的股票，通過(guò)比以往提議更簡(jiǎn)單的制度安排來(lái)選定這些股票。

這是一個(gè)令人振奮的變化，原因有兩點(diǎn)。首先，即使是被小范圍地初步納入指數(shù)，也將是向前邁出的一大步，最終目標(biāo)是讓總市值高達(dá)7.5萬(wàn)億美元的中國(guó)股市全面融入全球資本市場(chǎng)。

第二，它似乎表明，在如何應(yīng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)代化的巨大挑戰(zhàn)方面，西方企業(yè)已開(kāi)始借鑒中國(guó)自己的做法。

目前境外投資者有三種方式參與中國(guó)A股交易。兩種是許可制度，而第三種是上海和深圳證交所的常態(tài)化交易安排。

2002年和2011年先后出臺(tái)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)機(jī)制和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)機(jī)制，允許直接進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。投資者受到各種條件的約束，包括許可要求、額度和贖回限制。

在2014年和去年12月，滬深證交所先后啟動(dòng)了股市互聯(lián)互通安排。該計(jì)劃使它們分別與香港交易所(HKEx)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，讓境外投資者能夠購(gòu)買(mǎi)A股，而且在此過(guò)程中受到的限制少于兩種QFII機(jī)制。

在今年以前，MSCI將A股納入其指數(shù)的提議是基于QFII/RQFII框架和448只股票。然而，QFII許可機(jī)制的條款和條件，是阻礙市場(chǎng)接受該提議的因素之一。

一種新的方法

MSCI似乎已經(jīng)做出調(diào)整。就像中國(guó)在出臺(tái)QFII和RQFII兩種機(jī)制間隔九年，在啟用滬港通和深港通間隔兩年那樣，MSCI正在采取“小步走”的做法。

今年，MSCI提議僅納入從滬港通和深港通覆蓋的A股中精選的股票。此舉意味著可投資股票有限，但由于滬港通和深港通不受與QFII相同的限制，我們認(rèn)為，該提議有很好的機(jī)會(huì)得到接受。

最初，該提議設(shè)想的169只股票將使中國(guó)股票在新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重僅提升50個(gè)基點(diǎn)，至28.6%。但這只是楔子較薄的一端。

當(dāng)這169只股票納入指數(shù)（我們預(yù)計(jì)這將在2018年6月成為現(xiàn)實(shí)）后，它們的初始權(quán)重將會(huì)較低。下一步將是由MSCI增加權(quán)重。

我們認(rèn)為，這將立即把中國(guó)A股在指數(shù)中的權(quán)重從50個(gè)基點(diǎn)上調(diào)至8.6%。但這還不是終點(diǎn)。目前，滬港通和深港通總共覆蓋1479只股票，而在QFII機(jī)制下可交易2900多只股票。

隨著滬港通和深港通逐漸發(fā)展和A股被全面納入指數(shù)，中國(guó)的總體權(quán)重可能會(huì)增至近40%。

中國(guó)股票在MSCI明晟全球指數(shù)(MSCI All Country World Index)中的權(quán)重將從3%提高到4%，排名從目前的并列第六升至第四，僅次于美國(guó)、日本和英國(guó)，但高于法國(guó)、加拿大和德國(guó)。

對(duì)全球股票配置的影響

在一些投資者看來(lái)，中國(guó)在過(guò)去幾年的政策風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)給其巨大潛力蒙上了陰影。

我們認(rèn)為，中國(guó)A股早日納入新興市場(chǎng)指數(shù)將提醒投資者，中國(guó)巨人在醒來(lái)時(shí)，將對(duì)他們的全球股票配置產(chǎn)生切實(shí)的影響。

在我們看來(lái)，對(duì)此做好準(zhǔn)備的上策是跟隨中國(guó)和MSCI，把眼光放遠(yuǎn)。這意味著超越中國(guó)目前的不確定性，穩(wěn)步而有目的地為中國(guó)在世界市場(chǎng)上崛起至更加顯赫的地位做好準(zhǔn)備。