高杠桿對(duì)股票投資是一把"雙刃劍":其在短期內(nèi)能把股指和股價(jià)急速炒上去，也能讓股指和股價(jià)暴跌。國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期實(shí)踐表明，大起大伏的股市行情是不可持續(xù)的，只是在特定時(shí)期和特別環(huán)境下的短期現(xiàn)象。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尤其資本市場(chǎng)發(fā)展趨于成熟的過(guò)程中，加大資金杠桿是一種市場(chǎng)行為，是一種正常的市場(chǎng)創(chuàng)新。事實(shí)上我國(guó)證券市場(chǎng)上所進(jìn)行的多項(xiàng)改革，在一定程度上就是圍繞加杠桿進(jìn)行的，如2010年以來(lái)開(kāi)展的融資融券，還有質(zhì)押式回購(gòu)和約定式購(gòu)回等，都是對(duì)股市投資的加杠桿行為。又如，備受推崇的分級(jí)基金，其實(shí)也是一種杠桿產(chǎn)品，它在很短的時(shí)間之內(nèi)聚集起大量的資金投放到某個(gè)板塊之中推升行情;股指期貨也有明顯的杠桿效應(yīng)，它最容易受到投資者的認(rèn)可，而且一旦股指期貨起來(lái)以后，又會(huì)對(duì)現(xiàn)貨產(chǎn)生拉動(dòng)作用。

資金的高杠桿在短期內(nèi)快速推高股價(jià)和指數(shù)的同時(shí)，也隱伏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，在高杠桿不能持續(xù)的情況下，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，高杠桿的資金就會(huì)迅速?gòu)墓墒谐吠耍瑥亩鸸蓛r(jià)和指數(shù)的急劇下跌。因此，股市的火爆行情，有時(shí)與股市的暴跌甚至崩盤(pán)如影相隨。借助于高杠桿來(lái)投資股市的交易模式和行情走勢(shì)很難具有持續(xù)性。更何況，各路加杠桿或拆借入市的資金中難免有違規(guī)或打政策"擦邊球"的情況存在，一旦強(qiáng)化監(jiān)管，這類(lèi)資金將不計(jì)代價(jià)撤離股市，加劇股市的大起大伏。

企業(yè)高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

多家大型企業(yè)因負(fù)債率高企、無(wú)力償還債務(wù)或資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，陷入破產(chǎn)重整的境地。這些企業(yè)當(dāng)然大多與產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)調(diào)整有關(guān)，但更應(yīng)該注意的是，這些企業(yè)無(wú)不背負(fù)巨額銀行貸款，靠高負(fù)債、高杠桿實(shí)現(xiàn)企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張，在經(jīng)濟(jì)增速放緩與結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力下，這種高負(fù)債模式的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。這也正是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域隱藏的高風(fēng)險(xiǎn)之一。

相關(guān)數(shù)據(jù)早已發(fā)出警示，這種高杠桿的擴(kuò)張已經(jīng)到了不可持續(xù)的程度。標(biāo)準(zhǔn)普爾此前曾發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，截至2013年年底，中國(guó)企業(yè)借款14.2萬(wàn)億美元，超過(guò)美國(guó)企業(yè)的13.1萬(wàn)億美元，比標(biāo)普此前預(yù)期提前1年成為全球第一?？扛吒軛U度日的企業(yè)隱藏著諸多風(fēng)險(xiǎn)，比如，容易誘發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的多米諾骨牌效應(yīng)，抬升社會(huì)債務(wù)融資成本，造成相關(guān)銀行不良資產(chǎn)激增等。形成企業(yè)高負(fù)債的原因很多，比如前期經(jīng)濟(jì)刺激留下的后遺癥，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)占用大量資源，國(guó)有企業(yè)部門(mén)財(cái)務(wù)軟約束，金融領(lǐng)域融資結(jié)構(gòu)失衡等。

地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2013年召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就把"著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)"列入2014年的重要工作任務(wù)之一。靜態(tài)看，地方政府負(fù)有償還和擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)總額為17.9萬(wàn)億元，對(duì)于這一規(guī)模，各方基本認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)可控。然而，動(dòng)態(tài)看，地方政府的償債壓力依然較大，其中的隱憂(yōu)始終令人擔(dān)心。有研究認(rèn)為，2014-2015兩年地方政府需新增5.1萬(wàn)億元債務(wù)彌補(bǔ)相關(guān)現(xiàn)金流缺口，加上這兩年到期債務(wù)約4.7萬(wàn)億元，這意味著，未來(lái)兩年地方政府仍需騰挪9.8萬(wàn)億元資金。

在地方政府融資機(jī)制沒(méi)有建立與完善的當(dāng)下，地方政府性債務(wù)的來(lái)源與償還存在明顯的"三個(gè)依賴(lài)"，即舉債主體依賴(lài)地方政府融資平臺(tái)，資金來(lái)源依賴(lài)銀行貸款為主，償債資金依賴(lài)土地出讓收入。這樣的依賴(lài)路徑顯然不可持續(xù)。

首先，投資銀行等機(jī)構(gòu)自有資金有限，主要靠貨幣市場(chǎng)上的大宗借款來(lái)放大資產(chǎn)倍數(shù);

其次，這些機(jī)構(gòu)投資的衍生產(chǎn)品具有高杠桿屬性，保證金交易制度使衍生產(chǎn)品投資的杠桿效應(yīng)倍數(shù)放大;

最后，無(wú)節(jié)制地開(kāi)發(fā)過(guò)度打包的基礎(chǔ)產(chǎn)品，導(dǎo)致產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度不透明，鏈條層次過(guò)長(zhǎng)使得高杠桿運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)放大，不易被投資者察覺(jué)，加劇高杠桿產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。