歡迎關(guān)注微信公眾號(hào)“立成說(shuō)投資”，所有文章全部原創(chuàng)，均為本人嘔心瀝血之作。在這里只分享有料的干貨，沒(méi)有人云亦云的說(shuō)教。愿每個(gè)獨(dú)立的個(gè)體都能獲得財(cái)務(wù)健康、財(cái)務(wù)自由！

曾經(jīng)在博客里反復(fù)分析過(guò)大消費(fèi)企業(yè)伊利股份，這家企業(yè)的基本面我也在一直跟蹤，總體來(lái)說(shuō)，不改變之前的判斷：伊利股份的股權(quán)值得長(zhǎng)線投資，值得收藏。對(duì)于即將步入老年的60后來(lái)說(shuō)，買入這家公司的股權(quán)當(dāng)作養(yǎng)老基金也是不錯(cuò)的選擇，而且這筆養(yǎng)老金比社?；鹨孔V很多，而且收益更好?？繃?guó)家社保養(yǎng)老，不如靠自己的眼光與策略謀一個(gè)好的晚年生活。伊利股份剛剛公布2016年年報(bào)，本篇主要和讀者朋友們簡(jiǎn)單分析一下公司報(bào)表的情況，希望各位讀者從中能獲得啟發(fā)。

財(cái)務(wù)報(bào)表解讀

a. 資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)基本情況：

流動(dòng)資產(chǎn)方面：貨幣資金138億元，同比去年略有增長(zhǎng)。應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款一共6.86億元，預(yù)付賬款5.58億元，同比去年持平。存貨大概43億元，同比去年略有下降；非流動(dòng)資產(chǎn)方面：長(zhǎng)期股權(quán)投資16.3億元，同比大幅度增長(zhǎng)13倍左右。固定資產(chǎn)131億元，同比下滑10%左右。資產(chǎn)總計(jì)392.6億元，同比下滑1%左右。

負(fù)債基本情況：

流動(dòng)負(fù)債方面：短期借款1.5億元，同比下滑近98%，應(yīng)付賬款67億元，同比增長(zhǎng)10%，預(yù)收賬款35.9億元，同比增加79.5%，應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款合計(jì)102.9億元。流動(dòng)負(fù)債合計(jì)149億元。非流動(dòng)負(fù)債主要是遞延收益大概11.2億元，合計(jì)負(fù)債160.2億元。

關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表，我主要談2個(gè)亮點(diǎn)：第一點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債比結(jié)構(gòu)；第二點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈資金結(jié)構(gòu)。

由以上信息得知，伊利股份資產(chǎn)負(fù)債比為40.82%，同比去年下滑9個(gè)百分點(diǎn)，不要小看這個(gè)指標(biāo)，這是伊利股份自10多年來(lái)首次將負(fù)債比例下調(diào)至40%左右的水平。資產(chǎn)負(fù)債比的下降根本原因在于短期借款大幅度下降，然而其總資產(chǎn)并未隨著負(fù)債的大幅下滑而下降，僅僅下降了1%左右，這說(shuō)明了什么？說(shuō)明了公司的經(jīng)營(yíng)水平大幅度提升，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化?？纯锤?jìng)爭(zhēng)對(duì)手光明乳業(yè)，其資負(fù)債比在61%，誰(shuí)的財(cái)務(wù)更健康一目了然。負(fù)債比的大幅度下降，會(huì)減少公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的同比下滑，有利于提高公司的盈利水平。

伊利的應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款合計(jì)12.4億元，而其應(yīng)付賬款+預(yù)收款項(xiàng)高達(dá)102.9億元，后者是前者的8.3倍，這說(shuō)明了什么？說(shuō)明了伊利在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以大比例占用下游資金來(lái)充分給自己輸血，發(fā)展自己。用別人的錢來(lái)免費(fèi)給自己做生意，不承擔(dān)資金成本，這樣的生意是不是好生意呢？這會(huì)讓伊利公司的自由現(xiàn)金流大幅度增加，提振股東回報(bào)，這一點(diǎn)從公司的分紅率就可以看出。

b 利潤(rùn)表

2016年伊利營(yíng)業(yè)收入606億元，同比增速不超過(guò)1%；營(yíng)業(yè)成本374.3億元，同比下滑2.47%；銷售費(fèi)用141.1億元，同比增長(zhǎng)6.46%；管理費(fèi)用34.6億元，同比增長(zhǎng)0.01%，可忽略不計(jì)；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.24億元，同比大幅度下滑91.96%。營(yíng)業(yè)外收入11.8億元。公司凈利潤(rùn)56.69億元，同比增長(zhǎng)21%以上。與同行蒙牛相比，2016年蒙牛537.8億，大幅度利于伊利股份。在凈利潤(rùn)上，伊利實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)56.69億元，蒙牛卻因?yàn)椤巴獠科放啤钡耐侠蹆籼潛p7.51億。

從這份利潤(rùn)表的成績(jī)單上，投資者可以得出什么樣的信息呢？營(yíng)收增速下滑，而凈利潤(rùn)卻在大幅度增長(zhǎng)，除了營(yíng)業(yè)成本略有下滑，三項(xiàng)費(fèi)用沒(méi)有什么大幅變化，這究竟是什么原因呢？?jī)衾麧?rùn)大幅度增長(zhǎng)除了營(yíng)業(yè)外收入11.8億元，其他利潤(rùn)的增長(zhǎng)根本原因在于伊利的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化造成的，高毛利率的產(chǎn)品銷量肯定在不斷提升。此外，不得不提的是公司的銷售費(fèi)用高達(dá)141.1億元，同比略增6.46%，與往年相比，大幅度下滑，之前的幾年都是百分之幾十的速度在增長(zhǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，銷售費(fèi)用的增幅下滑，肯定能提振利潤(rùn)率的。伊利的銷售費(fèi)用中很大一部分是廣告費(fèi)，隨著市場(chǎng)占有率的不斷提升，這里應(yīng)該還可以繼續(xù)壓縮，改善公司的利潤(rùn)率?？偠灾?，伊利的管理能力很優(yōu)秀，費(fèi)用管控能力強(qiáng)，與其他同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是一個(gè)數(shù)量級(jí)的。伊利毫無(wú)疑問(wèn)是中國(guó)乳業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的王者。

c. 現(xiàn)金流量表

主營(yíng)業(yè)務(wù)收到的現(xiàn)金額676億元，同比略有下滑；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額128.2億元，同比大幅度增長(zhǎng)34.4%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-32.4億元；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-88.1億元。

由現(xiàn)金流量表，我們可以得到什么信息呢？公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額128.2億元，大幅度高于公司凈利潤(rùn)56.6億元，可見(jiàn)公司的凈利潤(rùn)含現(xiàn)金量高，不存在虛構(gòu)利潤(rùn)的可能，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流非常健康。投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~-32.4億元，主要是由于購(gòu)買固定資產(chǎn)以及股權(quán)造成的，去年伊利和悠然牧業(yè)合作，完善了產(chǎn)業(yè)鏈的布局?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-88.1億元，主要是由于還債和分配股利造成的，公司的有息負(fù)債大幅度降低就是由于這件事造成的，當(dāng)然了，分紅也會(huì)造成此項(xiàng)現(xiàn)金流的負(fù)數(shù)。

2. 公司經(jīng)營(yíng)分析

公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)是液體乳及乳制品制造業(yè)，其毛利率為38.33%，同比增長(zhǎng)2.56%，而營(yíng)業(yè)成本僅僅同比下滑0.1%，這說(shuō)明了什么？說(shuō)明了產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)有所改變，高毛利率產(chǎn)品的銷量在提高，毫無(wú)疑問(wèn)，安慕希作為伊利股份的明星產(chǎn)品起到了重要作用。

2016年奶粉以及奶制品毛利率為56.17%，其營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)下滑，收入金額為54.55億元，同比下降15.38%。所幸的是，奶粉業(yè)務(wù)占比營(yíng)收總收入比重并不太大，近占不足10%。 奶粉業(yè)務(wù)大幅度下滑的重要原因是跨境電商的興起，國(guó)外奶粉價(jià)格有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，再加上國(guó)內(nèi)的年輕媽媽們對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉的不信任感有關(guān)，才有此下滑。隨著伊利海外工廠的順利投產(chǎn)，其奶粉的生產(chǎn)成本應(yīng)會(huì)同比下滑，可與海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行有效的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。因此，只要國(guó)內(nèi)年輕媽媽對(duì)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品有信心，伊利的奶粉事業(yè)重振雄風(fēng)的可能性還是很高的。

從產(chǎn)品成本分析來(lái)看，液體乳及乳制品制造業(yè)的主要成本來(lái)自直接材料，占比87.4%，而人工成本僅為3.37%，這是規(guī)模優(yōu)勢(shì)的重大好處。因此，伊利的產(chǎn)品利潤(rùn)率與原材料成本價(jià)格相關(guān)性很高，與人工成本相關(guān)性很弱，不怎么受到人工成本的制約。

此外，伊利的產(chǎn)品目前的市場(chǎng)份額為20%，逐年提高，位居行業(yè)第一。毫無(wú)疑問(wèn)，伊利正在不斷夯實(shí)其寡頭壟斷的市場(chǎng)地位。伊利最近幾年?duì)I業(yè)收入增速緩慢，主要由于行業(yè)發(fā)展處于調(diào)整期，公司的高速快速成長(zhǎng)期已過(guò)，目前處于穩(wěn)定發(fā)展期。未來(lái)伊利要想不斷的提高營(yíng)收比例，外延式并購(gòu)與內(nèi)延式的結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)齊頭并進(jìn)。

3. 公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略

自2014年以來(lái)，伊利的發(fā)展戰(zhàn)略為“全球健康食品的領(lǐng)導(dǎo)者?！?目前伊利的國(guó)家化視野與格局正在不斷擴(kuò)大，供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，產(chǎn)品成本得到了嚴(yán)格的控制。目前伊利的主業(yè)仍然是乳業(yè)，要想成為整個(gè)食品行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，那么伊利遲早要走上外延式并購(gòu)之路。2017年，伊利的主要目標(biāo)是挺進(jìn)全球5強(qiáng)，營(yíng)業(yè)收入650億元，同比增長(zhǎng)8%。在行業(yè)的調(diào)整期，再加上伊利的營(yíng)收基數(shù)已經(jīng)比較大，增長(zhǎng)8%也是一件不簡(jiǎn)單的事。從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的角度來(lái)看，蒙牛與光明已經(jīng)被伊利大幅度甩開(kāi)，無(wú)論是從營(yíng)業(yè)收入還是從凈利潤(rùn)率上來(lái)看，蒙牛與光明目前已經(jīng)不在處在同一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)線上，伊利在引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)的大格局基本確定。

4. 結(jié)論

伊利公司的出身并不高，其品牌價(jià)值與行業(yè)地位是公司一點(diǎn)一滴用刀槍拼搏出來(lái)的，伊利這個(gè)品牌從無(wú)到有也只有幾十年的歷史沉淀。從這一點(diǎn)來(lái)看，伊利與茅臺(tái)的差異是巨大的。茅臺(tái)出身高貴，有行業(yè)的定價(jià)權(quán)，目前伊利還沒(méi)有行業(yè)定價(jià)權(quán)。企業(yè)與個(gè)人類似，出身較好的，其發(fā)展會(huì)更穩(wěn)定。即使如此，伊利的投資價(jià)值仍然是巨大的，從伊利過(guò)去的業(yè)績(jī)以及公司的成長(zhǎng)情況來(lái)看，伊利的總市值自公司上市以來(lái)增加了近百倍，原始老股東的回報(bào)非常充足，堪稱成長(zhǎng)股的傳奇。作為一個(gè)不斷拼搏進(jìn)取的優(yōu)等生，伊利仍然在繼續(xù)努力進(jìn)取，不斷成長(zhǎng)，引領(lǐng)行業(yè)往前發(fā)展。

從去年分紅率來(lái)看，伊利的分紅率高達(dá)60%以上，一如既往的高分紅。按照目前的股價(jià)來(lái)看，分紅比例超過(guò)3%，超過(guò)銀行的定期存款利率，與一些保本理財(cái)?shù)氖找娌幌嗌舷隆Ｈ敉顿Y伊利有2年有余了，其分紅率在5%以上，而且股東還享受到了股價(jià)上漲的收益。可謂一舉多得。從不遠(yuǎn)的未來(lái)看，伊利還會(huì)一如既往的高分紅，這是伊利的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定的。關(guān)于企業(yè)高分紅的秘密，我已經(jīng)在之前有過(guò)分享。沒(méi)看過(guò)的新讀者們，請(qǐng)翻看歷史文章。伊利的管理層與員工大多都有公司的股權(quán)，員工與股東利益被很好的綁定在一起，同舟共濟(jì)。相信伊利還會(huì)繼續(xù)以優(yōu)秀的業(yè)績(jī)來(lái)回報(bào)股東，回報(bào)社會(huì)。未來(lái)已經(jīng)到來(lái)，具有投資慧眼的人不會(huì)成為別人的負(fù)擔(dān)，更不會(huì)成為別人的附庸。

$伊利股份(SH600887)$ @今日話題