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資產(chǎn)證券化，簡(jiǎn)稱ABS(Asset-backed Securities)，是一種非常流行的融資性金融工具，本文就為你揭開(kāi)它神秘的面紗。

何為資產(chǎn)證券化

想要理解什么是資產(chǎn)證券化，大家需要先了解什么叫貼現(xiàn)。貼現(xiàn)的意思就是你有一筆定期存款存在銀行，下個(gè)月才能到期，但恰巧明天iPhone7預(yù)售，身邊正好又沒(méi)有其他的現(xiàn)金。于是，你只好帶著用紅布層層包裹細(xì)心保存的存折來(lái)到銀行，讓銀行的工作人員幫忙把這筆定期存款以折價(jià)的方式換成現(xiàn)金，然后就可以去蘋(píng)果體驗(yàn)店買(mǎi)新款蘋(píng)果了。這里，你用定期存款換現(xiàn)金的行為叫做貼現(xiàn)，定期存款預(yù)期到期的本息與換回的現(xiàn)金之間的差額，就是貼現(xiàn)的成本。資產(chǎn)證券化融資，其實(shí)非常類似于貼現(xiàn)的行為，只是它的方式更加多樣化，可以滿足融資方和出資方各種各樣的需求。

資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)就是將個(gè)人、企業(yè)，甚至一個(gè)項(xiàng)目在未來(lái)能夠取得的現(xiàn)金的權(quán)利在當(dāng)下進(jìn)行貼現(xiàn)，使當(dāng)下能夠獲得最大限度的現(xiàn)金。

什么樣的資產(chǎn)可作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行融資

債權(quán)（如企業(yè)收取的你歸還的信用卡貸款、房貸等）、未來(lái)收益權(quán)（未來(lái)某個(gè)項(xiàng)目的收益）、租金（房租、地租等各種租賃費(fèi)），任何可以在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的權(quán)利在理論上都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。通俗的講，只要你能夠讓人相信你的某個(gè)賬戶可以在未來(lái)不斷的有錢(qián)打進(jìn)來(lái)，而且可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)打進(jìn)來(lái)的錢(qián)的金額與頻率，那么你就可以以此作為融資的依據(jù)，以這個(gè)賬戶未來(lái)的現(xiàn)金流換取別人現(xiàn)在手里的現(xiàn)金。

為何會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)證券化這種形式的融資需求

大家都知道，現(xiàn)金流就是企業(yè)的血液，一旦現(xiàn)金流中斷，企業(yè)的一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都將停止。遠(yuǎn)水難解近渴，不管企業(yè)未來(lái)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量有多么大，如果當(dāng)下拿不到現(xiàn)金，企業(yè)可能就直接破產(chǎn)了，于是企業(yè)會(huì)通過(guò)各種融資的方式將擁有的債權(quán)換成現(xiàn)金。由于銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制最嚴(yán)格（也是因?yàn)楦鞣N法規(guī)的要求），當(dāng)企業(yè)找到他們的時(shí)候，他們會(huì)把債權(quán)里面最優(yōu)質(zhì)、未來(lái)現(xiàn)金流最確定的部分進(jìn)行貼現(xiàn)或者將其作為質(zhì)押物貸款給企業(yè)現(xiàn)金，由于債權(quán)優(yōu)質(zhì)、未來(lái)的收回概率很高，所以銀行收取的貼現(xiàn)費(fèi)用或者質(zhì)押貸款的利率相對(duì)較低?？墒?，企業(yè)擁有的優(yōu)質(zhì)債權(quán)畢竟只占總債權(quán)的一部分，如果這部分換回的現(xiàn)金仍然不能滿足企業(yè)的需求，那就必須想辦法用質(zhì)量稍微差一些的債權(quán)換回一些現(xiàn)金，這個(gè)時(shí)候，資產(chǎn)證券化的融資手段成了企業(yè)的救命法寶。

企業(yè)會(huì)把質(zhì)量稍差的債權(quán)劃分成無(wú)數(shù)的小資產(chǎn)包，每個(gè)資產(chǎn)包都意味著未來(lái)能夠收回一定金額的現(xiàn)金。企業(yè)自己或者委托中介機(jī)構(gòu)將這無(wú)數(shù)個(gè)資產(chǎn)包以一個(gè)特定價(jià)格出售給投資者，這個(gè)價(jià)格換算的利率通常要低于企業(yè)以相同條件從銀行獲取貸款的利率（如果高于貸款利率，企業(yè)不如直接去銀行貸款），同時(shí)又要高于相同風(fēng)險(xiǎn)的存款利率（如果出售的金融產(chǎn)品利率太低，投資者會(huì)認(rèn)為無(wú)利可圖，將無(wú)人為津）。資產(chǎn)證券化形成的金融產(chǎn)品，其實(shí)就是我們大家看到的各種形形色色的理財(cái)產(chǎn)品中的一種。

 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資利率如何確定

學(xué)習(xí)過(guò)金融學(xué)的朋友都清楚，貸款的形式包括信用貸款（依賴于過(guò)往的信用水平確定利率）、質(zhì)押或抵押式貸款（依賴于質(zhì)押或者抵押的財(cái)產(chǎn)的金額確定利率）。由此可見(jiàn)，提供擔(dān)?？梢越档唾J款的利率。同樣的，企業(yè)如果能夠?qū)ξ磥?lái)收取現(xiàn)金的時(shí)間與金額做出擔(dān)保，也可以降低資產(chǎn)證券化融資的利率。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增加信用的方式是多種多樣的，不但包括質(zhì)押、抵押，還包括差額補(bǔ)足（未來(lái)收回的現(xiàn)金不足預(yù)期時(shí)，企業(yè)自身、大股東或者第三方機(jī)構(gòu)承諾拿出資金向投資者支付差額的部分）、分層優(yōu)先清償（基礎(chǔ)資產(chǎn)會(huì)劃分優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的投資者，即使資產(chǎn)包收回的現(xiàn)金來(lái)自于劣后級(jí)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，該部分現(xiàn)金也優(yōu)先支付給優(yōu)先級(jí)的投資者）、超額現(xiàn)金流覆蓋（選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)包未來(lái)形成的現(xiàn)金流超過(guò)應(yīng)當(dāng)支付給投資者的現(xiàn)金流，即使有一部分收不回現(xiàn)金也不會(huì)影響投資者的利益，從而起到一個(gè)緩沖的作用）

另外，通過(guò)律師與會(huì)計(jì)師檢查相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的合同、發(fā)票、以及對(duì)收款權(quán)利的認(rèn)定，可以大幅降低投資者未來(lái)無(wú)法收回現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)，這也是消除融資者與投資者之間信息不對(duì)稱的一個(gè)重要手段。

何謂出表與不出表

在現(xiàn)實(shí)生活中，債權(quán)以及其他任何未來(lái)可以獲得現(xiàn)金的權(quán)利，都存在最終收不回現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有什么比手里握著現(xiàn)金更安心的事情了。因此，相對(duì)于債權(quán)，企業(yè)更愿意將其從財(cái)務(wù)報(bào)表中剔除，轉(zhuǎn)而變?yōu)楝F(xiàn)金，從而實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)的效果。但是根據(jù)現(xiàn)行的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并非出售的每一項(xiàng)債權(quán)都可以從財(cái)務(wù)報(bào)表中剔除，具體仍需要參照準(zhǔn)則要求：

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)--金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

第七條企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)；保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的，不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)。終止確認(rèn)，是指將金融資產(chǎn)或金融負(fù)債從企業(yè)的賬戶和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)予以轉(zhuǎn)銷。

這里需要把握的就是企業(yè)是否將幾乎所有（通常是超過(guò)95%）的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬轉(zhuǎn)移給購(gòu)買(mǎi)者，也就是所謂的繼續(xù)涉入的程度，體現(xiàn)在企業(yè)自身購(gòu)買(mǎi)劣后級(jí)的比例、對(duì)于無(wú)法償付的債權(quán)的追索清償比例、差額補(bǔ)足的比例、對(duì)于現(xiàn)金歸集賬戶收回的現(xiàn)金進(jìn)行再投資的權(quán)利（無(wú)權(quán)進(jìn)行再投資）等等。95%這個(gè)比例也只是一個(gè)參考值，不同情況下需要做出謹(jǐn)慎的職業(yè)判斷。

從實(shí)務(wù)上來(lái)看，由于企業(yè)用來(lái)做資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常不全是非常優(yōu)質(zhì)的，因此做到完全轉(zhuǎn)移出財(cái)務(wù)報(bào)表的操作難度是很大的，要么是因?yàn)槔^續(xù)涉入金額過(guò)大，要么是承擔(dān)的融資成本過(guò)高導(dǎo)致項(xiàng)目流產(chǎn)。

隨著相關(guān)法律法規(guī)的約束越來(lái)越嚴(yán)格，筆者認(rèn)為未來(lái)企業(yè)想通過(guò)交易結(jié)構(gòu)的特殊設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)出表的成功率會(huì)越來(lái)越低。 

循環(huán)購(gòu)買(mǎi)是什么

何為循環(huán)購(gòu)買(mǎi)，通俗的說(shuō)就是在一定時(shí)間段內(nèi)企業(yè)不斷用新的基礎(chǔ)資產(chǎn)多次發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)新注入的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有同質(zhì)性，相對(duì)于單獨(dú)再次重新發(fā)行，循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的形式對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的核查具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)。循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的頻率最快可以達(dá)到每天一次，主要取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的注入頻率以及企業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的歸集、核查能力。

在這里需要說(shuō)明的是，企業(yè)總會(huì)誤解以為循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的資金來(lái)源于企業(yè)的專用現(xiàn)金歸集賬戶，其實(shí)并不是，現(xiàn)金歸集賬戶收回的現(xiàn)金將由管理人保管并發(fā)放給投資人，與循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的資金并無(wú)直接關(guān)聯(lián)?，F(xiàn)金歸集賬戶中的現(xiàn)金，企業(yè)是絕對(duì)禁止使用的，因?yàn)檫@部分現(xiàn)金的所有權(quán)實(shí)際是歸屬于資產(chǎn)證券化投資者的。

資產(chǎn)證券化融資的難度

企業(yè)想要通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式獲取融資，關(guān)鍵的難點(diǎn)就在于證明擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)（預(yù)計(jì)收回的現(xiàn)金流金額），是否有能力讓投資者相信未來(lái)可以及時(shí)足額的獲得現(xiàn)金流（增信措施），以及貨幣市場(chǎng)大環(huán)境的利率水平（決定了是否可以順利出售金融產(chǎn)品）。

在相關(guān)法律法規(guī)不斷完善的趨勢(shì)下，資產(chǎn)證券化融資將完全變?yōu)槠髽I(yè)融資的重要工具，通過(guò)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)出表，進(jìn)而粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的難度將會(huì)非常大，不如將研究重心轉(zhuǎn)移到如何去更好的證明基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性。

資產(chǎn)證券化融資方式其實(shí)并非看起來(lái)那么復(fù)雜，看完這篇文章，你是否已經(jīng)看透它的實(shí)質(zhì)了呢？如果你有其他疑問(wèn)，請(qǐng)關(guān)注微信公眾號(hào)后給我留言。

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