3月30日晚上，復旦大學經濟學院“投資大師與投資哲學”精品課程講座在經濟學院大金報告廳舉行。本次講座的主講人為東方港灣投資管理有限責任公司董事長但斌先生，講座主題為“穿越時間的河流”。

本次主講的但斌先生是中國人民大學法學碩士、現(xiàn)任東方港灣投資管理有限責任公司董事長，歷任君安證券研究員、大鵬證券資產管理部首席投資經理。1992年，但先生開始證券研究與投資生涯，長期致力于股票的基礎研究，2004年初，創(chuàng)建東方港灣投資管理有限責任公司。但斌先生對投資哲學有深入地思考，對投資組合戰(zhàn)略管理和風險管理技術有長期實踐，擅長發(fā)掘上市公司內在價值投資。2007年，出版《時間的玫瑰—但斌投資札記》，被評為最暢銷經濟類作品之一。但斌先生認為，價值投資不僅是一種方法，更是一種信仰，一種哲學。

本次講座為系列講座的第一場，由國內知名價值投資大師但斌先生為同學們分享多年價值投資的經驗。以下為演講精華。

投資：值得從事一生的職業(yè)

投資需要經歷非常艱難的歲月，需要長時間的總結經驗，才能找到好的方法從而獲取好的收益。芒格曾經說過，“我不會見40歲以下的年輕人”。我今年剛剛50，現(xiàn)在感覺摸到了一點點投資的門道。芒格還說過另外一句話“巴菲特65歲以后的投資技藝突飛猛進”，我自己也是這么體會的。很少有行業(yè)越老越值錢，對于很多同學來說，可以做一輩子的，投資可能是一個很好的選擇。

我1992年從業(yè)，1993年正式進入資本市場。做投資要對整個國家和社會發(fā)展的情況要有一個基本的判斷，就像巴菲特所說的“我很幸運生活在美國這樣一個偉大的國家”，確確實實是美國締造了巴菲特。

如果你在1992的時候，你能認定中國會變成現(xiàn)在這樣一個國家，實際上不僅僅是做投資，你做任何一件事情，堅持做下去，都可以獲得巨大的成就。站在1992年的時間點上，很多人都不敢想象中國25年后會變成一個如此偉大的國家，在中國這樣發(fā)展迅速的國家投資，讓我堅定了買最好的東西并長期持有的信念。

投資“貴”在堅持

我經歷了7次股市牛熊更迭，在大起大落的市場中，樹立堅定的價值投資信仰，尋找到最好的企業(yè)并長期持有，方能穿越經濟周期的變化、時間的考驗、市場的波動，最后獲得收益。

圖片截取自但斌演講材料

比如中國股市，1992年曾經一度跌了80%，但是如果在那個時候能夠買一些好的公司并持有到現(xiàn)在，能獲得多少收益呢？申花到現(xiàn)在的回報是13倍，豫園是16倍，云南白藥是403倍，萬科是169倍，福耀玻璃是91倍，如果你選擇了這些偉大的公司，就是這樣的結果。 

圖片截取自但斌演講材料

我的經驗告訴我，在任何一次的波動中，都會有好的企業(yè)投資機會出現(xiàn)?？梢赃@樣說，全世界有很多種風格迥異的基金，比如對沖基金、量化交易的基金等，只有巴菲特的價值投資流派信奉每個人都能賺錢，索羅斯這樣的大鱷的方法你很難學習。但是買個好的公司跟企業(yè)一起成長，這個理念每個人都能學習，重要是你能不能堅持得住。

我曾經說過一句話“守股要比守寡難”，你拿一個股票不動，10年，20年，30年過去了，這是一個非常痛苦的過程。芒格說過巴菲特在投資可口可樂前10年當中用10個億成本賺了100億，這10年當中6年賺錢的，4年是虧錢的。從心里的感受上而言，下跌的痛苦是上漲的2倍，總的來說還是多痛苦了2年。

遠見、洞察、重倉、持續(xù)

價值投資者必須具備遠見性、洞察力、敢重倉、持續(xù)性四個重要品質。優(yōu)秀的投資人首先具有長遠的目光，比他人看得更高、更遠，以獲得“先發(fā)”優(yōu)勢。其次，敏銳的洞察力有助于投資人在市場的波動中尋找有利的買入價格和恰當?shù)馁u出時點。最后，重倉優(yōu)質公司并長期持有，是投資人獲得超額報酬的重要方式。遠見性、洞察力、敢重倉、持續(xù)性，作為優(yōu)秀的投資人四個品質缺一不可。

2001年的時候，我個人判斷互聯(lián)網(wǎng)會成為未來的基礎性行業(yè)，而當時正好是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的時候。對專業(yè)的投資人來說，越是股災越應該感到興奮，越是股災的時候機會越大。當時如果買進網(wǎng)易，持有到2017年3月，上漲超過2600倍。

圖片截取自但斌演講材料

從全世界來看，投資是最容易出現(xiàn)億萬富翁的行業(yè)，投資比的是洞察力，比的是誰看得遠、看的準、敢重倉、能堅持。

寥若星辰的企業(yè)中尋找皇冠上的明珠

杰出的企業(yè)以合理的價格長期持有是根本的投資方式。那么我們應該如何去搜尋杰出的企業(yè)？行業(yè)空間、商業(yè)模式、盈利能力、合理價格是判斷企業(yè)優(yōu)劣的重要因素。

 圖片截取自但斌演講材料

行業(yè)空間決定了企業(yè)的市場份額；商業(yè)模式是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要支撐、盈利能力是企業(yè)的“造血”功能、合理價格是估計企業(yè)安全邊際的關鍵。在以上四點判斷的基礎上，我們就要伴隨企業(yè)共同成長才能最終分享企業(yè)盈利的果實。

投資貴州茅臺就是價值投資的經典例子。國酒茅臺像“液體黃金”般珍貴，是中華民族的文化圖騰之一。茅臺鎮(zhèn)獨特的微生物環(huán)境和珍貴的老酒資源，是茅臺難以被復制和跨越的競爭壁壘。2004年6月，茅臺市值112億，而單憑飛天茅臺的5年基酒庫存價值就已超過190億。

我們自04年6月第一次建倉以來，持股13年間，亦經歷過兩次較大波動：08年初，金融危機讓股價下跌了63%；12年末，三公消費事件讓股價下跌了61%。但公司凈利潤從2004年的8.2億人民幣上升到2016年的170億，股價上漲了63倍。

價值投資最核心的要義就是，發(fā)掘杰出的企業(yè)，以合理的價格投資，并長期持有。

未來，大象會跳舞

“未來一個大公司會像一個國家一樣”

如果未來大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、無人駕駛、VR是人類社會的發(fā)展方向的話，那么未來“大象會跳舞”。“大象”最有可能是Facebook、亞馬遜、谷歌、微軟甚至是IBM，國內的阿里巴巴和騰訊。這些企業(yè)占據(jù)了巨大的市場份額、擁有成熟的商業(yè)模式、經驗豐富的研發(fā)團隊，在未來的市場中會越做越強，也是價值投資的重點和亮點。