在通脹上升和財政刺激的背景下，美聯(lián)儲可能會更快加息，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)加速增長和通脹迅速上升。投資者普遍認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率較高利好美元，利空黃金。但實(shí)際上，美元在美聯(lián)儲緊縮周期期間并沒有反彈，反而在2004-2006年的緊縮期間，美元下跌而黃金上漲；而在零利率期間，美元基本是橫向交易。

然而，前三個緊縮周期期間美元是上漲的，這又作何解釋？實(shí)際上，真正與黃金價格相關(guān)的是實(shí)際利率而不是聯(lián)邦基金利率。下圖中代表實(shí)際利率的是經(jīng)通脹調(diào)整后的1年期國債收益率，因經(jīng)通脹調(diào)整后的10年期國債收益率自2003年以后才有數(shù)據(jù)。

這表明，與聯(lián)邦基金利率相比，有更多的因素會驅(qū)動美元和黃金價格的走勢，而這很大程度上取決于美聯(lián)儲的行動和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。在以前緊縮周期中美元下跌，是因?yàn)閲业呢斦顩r惡化。而現(xiàn)在，美聯(lián)儲的每次加息都以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)，因而其行動是更加被動甚至是“過時”的。美聯(lián)儲在實(shí)際利率上升后于去年12月加息，因此，投資者在預(yù)測美聯(lián)儲的行動時，應(yīng)該更加看重實(shí)際利率。

那么實(shí)際利率和美元匯率之間又存在什么聯(lián)系呢？根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論，利率上升會導(dǎo)致資本流入，對該貨幣起到加強(qiáng)的作用。由于歐元在美元指數(shù)中的權(quán)重較大，因而下面采取美國和德國的長期利差與美元指數(shù)的相關(guān)性進(jìn)行研究，結(jié)果顯示，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)之間呈現(xiàn)極強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。若使用整個歐元區(qū)的利率和歐元/美元的匯率進(jìn)行研究，其相關(guān)性可能會更強(qiáng)。

實(shí)際上，在過去十年中，實(shí)際利率和黃金價格存在極強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而實(shí)際利率與白銀或銀礦股的相關(guān)性較黃金弱，但仍十分顯著。實(shí)際利率是美元指數(shù)的重要支撐，因而對黃金產(chǎn)生反向作用。

美聯(lián)儲的貨幣政策十分重要，它通過實(shí)際利率和其他渠道（如匯率、資產(chǎn)價格等）影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這也就是為什么黃金投資者不應(yīng)只考慮聯(lián)邦基金利率而應(yīng)該放眼更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。

那這對美元和黃金市場又有何意義呢？如果美國經(jīng)濟(jì)增長較歐元區(qū)和日本加速，而美聯(lián)儲與其他主要央行的貨幣政策分歧仍然存在（美聯(lián)儲預(yù)期今年加息3次，而歐洲央行和日本央行不可能像美聯(lián)儲一樣積極提高利率），這將對美元起到進(jìn)一步加強(qiáng)的作用，從而對黃金價格造成打壓。