次新股并不復(fù)雜，不需要設(shè)計(jì)一堆指標(biāo)打分選股，不需要找太多基本面因素去支撐買入邏輯，虛高的估值和活躍的交易意味著次新股背后的驅(qū)動(dòng)力就是資金的流動(dòng)；但同時(shí)次新股也并不簡(jiǎn)單，追板、圓弧底調(diào)整后第二波錢(qián)等為之樂(lè)道的策略往往只是個(gè)例，系統(tǒng)化的策略需要深入思考人性的弱點(diǎn)和心理的博弈。

在本期“數(shù)據(jù)觀天下”專題報(bào)告當(dāng)中，我們將通過(guò)大量數(shù)據(jù)分析解密次新股交易策略，證明次新股不是交易高手的專利，不需要多么高超的技巧，抓住本質(zhì)驅(qū)動(dòng)力、守住紀(jì)律就能獲得豐厚回報(bào)；但次新股也不是“膽大就能賺錢(qián)”的策略，一旦路子錯(cuò)了，承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)卻未必有可觀的回報(bào)。

2017年，新股發(fā)行提速意味著到了2017年下半年，全市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)有350~400只股票上市交易時(shí)間不足1年，占全部A股超過(guò)10%，屆時(shí)次新股板塊將演變成A股第4大板塊（前3大是主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板）。次新股在上市開(kāi)板后相對(duì)行業(yè)的平均P/E溢價(jià)在150%以上，在上市的第一個(gè)季度有其獨(dú)特的生命周期：調(diào)整期、震蕩期、啟動(dòng)期和分化期，一個(gè)季度之后或跟著小盤(pán)股風(fēng)格變化、或持續(xù)陰跌調(diào)整估值。當(dāng)具備相對(duì)獨(dú)立股價(jià)運(yùn)動(dòng)特征的次新股形成一個(gè)大板塊時(shí)，我們就不能再忽視這個(gè)板塊在2017年可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

也許有不少投資者認(rèn)為新股發(fā)行提速意味著供給增加，意味著次新股的機(jī)會(huì)將成為往事。但我們發(fā)現(xiàn)次新股有其自身的平衡機(jī)制：上市開(kāi)板后漲幅少了，去封板的人也減少了，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)者可能提前拋售，提前拋售意味著更低的開(kāi)板前漲幅，而更低的開(kāi)板前漲幅意味著更高的開(kāi)板后預(yù)期回報(bào)（開(kāi)板前漲幅最低的20%次新股最高的20%次新股60天的超額收益是61%）。所以我們大可不必?fù)?dān)心新股供給量增加，只要新股發(fā)行機(jī)制不變，次新股的機(jī)會(huì)就不會(huì)消失。

次新股的交易策略無(wú)外乎選股和擇時(shí)兩條線，前者需要解決的是哪些特征的次新股預(yù)期收益率更高，后者解決的是買、賣時(shí)點(diǎn)的問(wèn)題。在我們看來(lái)，目前市場(chǎng)上對(duì)于次新股的研究，把選股問(wèn)題復(fù)雜化了，把擇時(shí)問(wèn)題簡(jiǎn)單化了。

（1）選股的邏輯：市值為王

對(duì)于選股，市場(chǎng)上現(xiàn)有的做法是拿P/E、流通市值、換手率等要素打個(gè)分來(lái)選股，這把次新股的選股問(wèn)題復(fù)雜化了。次新股本身就是交易和投機(jī)性因素所主導(dǎo)的行情，大道至簡(jiǎn)，如果策略設(shè)計(jì)上考慮過(guò)多因素，從出發(fā)點(diǎn)上就和次新股“簡(jiǎn)單粗暴”的邏輯不符。我們發(fā)現(xiàn)“流通市值”這一個(gè)指標(biāo)對(duì)于次新股的預(yù)期收益率就有極強(qiáng)的預(yù)測(cè)作用，并且完全可以調(diào)和其它所有指標(biāo)（我們測(cè)試了以往的分析通常會(huì)采用的P/E、開(kāi)板前漲幅、相對(duì)行業(yè)P/E溢價(jià)、流動(dòng)性/換手率、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、高送轉(zhuǎn)潛力/股價(jià)），而其它指標(biāo)卻做不到這一點(diǎn)。僅僅依靠流通市值這一個(gè)指標(biāo)，我們就可以設(shè)計(jì)出勝率達(dá)到76%，盈虧比達(dá)到3.4的交易策略。

（2）擇時(shí)的邏輯：心理博弈

但對(duì)于次新股的擇時(shí)，很多分析又把問(wèn)題簡(jiǎn)單化了，通常就是回測(cè)一個(gè)買入時(shí)點(diǎn)，持有一定時(shí)間，看什么時(shí)點(diǎn)買入次新股收益更高。這些擇時(shí)方式通常可以歸結(jié)成兩個(gè)邏輯：一個(gè)是在次新股開(kāi)板初期追板，另一個(gè)是次新股縮量調(diào)整后賺“第二波錢(qián)”。

我們分別對(duì)此作了分析，發(fā)現(xiàn)：1）追板策略的風(fēng)險(xiǎn)-收益特性無(wú)外乎就是一張彩票，預(yù)期收益率為負(fù)，并不能長(zhǎng)期持續(xù)獲得回報(bào)；2）縮量調(diào)整后第二波是否開(kāi)啟取決于市場(chǎng)的小盤(pán)股風(fēng)格走向，縮量后買入次新股，背后的價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素完全是小盤(pán)股風(fēng)格的走向，這個(gè)時(shí)點(diǎn)買次新股還不如直接買市場(chǎng)上市值最小的10%的股票（把次新股剔除），并不存在所謂的“第二波錢(qián)”，即使有，也是個(gè)例。

我們認(rèn)為次新股擇時(shí)的精髓在于“賣”，而不在于“買”。次新股開(kāi)板后的上漲靠的是通過(guò)“強(qiáng)烈的視覺(jué)信號(hào)”來(lái)吸引大量噪音交易者來(lái)接力，一旦信號(hào)減弱（比如沒(méi)封住漲停）就應(yīng)該立刻退出，這背后就是心理博弈。大部分噪音交易者持續(xù)在“送錢(qián)”的原因在于，買股票的時(shí)候面臨的是“3000選1”的決策，很容易被“強(qiáng)烈的視覺(jué)信號(hào)”吸引，買入時(shí)是非?！皢渭儭钡臎Q策，而賣的時(shí)候面臨的是“1選1”的決策，所有的注意力都會(huì)集中到持有的這只股票上面，題材、基本面、資金流入流出、消息面甚至是股吧論壇里其它投資者的發(fā)言可能都會(huì)成為自己考慮的要素，但忽略了一個(gè)基本事實(shí)，就是除了“強(qiáng)烈的視覺(jué)信號(hào)”能夠吸引其它噪音交易者（需要做“3000選1”決策的投資者）來(lái)接力，這些因素沒(méi)一個(gè)足以吸引投資者去關(guān)注和買入一只嚴(yán)重高估且換手率極高的個(gè)股。開(kāi)板后追，有信號(hào)就持有，信號(hào)轉(zhuǎn)弱就賣，這個(gè)最簡(jiǎn)單的策略，和人性卻是背離的，背后包含了復(fù)雜的心理博弈。

基于上述邏輯，我們可以設(shè)計(jì)一個(gè)策略：次新股開(kāi)板當(dāng)日以漲停板價(jià)買入，第二天如果收盤(pán)繼續(xù)漲停則持有（比如盤(pán)中漲停且封死則屬于這種情況），如果未漲停（無(wú)論收盤(pán)是上漲還是下跌）都賣出。任何一支次新股都不會(huì)買入第二遍。這個(gè)策略在不考慮沖擊成本和資金容量的情況下，從2014年6月3日到2016年12月5日累計(jì)收益率是1433%，遠(yuǎn)超過(guò)中證1000指數(shù)。

（3）選股+擇時(shí)=容量有限但擁有極高預(yù)期收益率的策略

結(jié)合選股和擇時(shí)的邏輯，我們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)“終極版本”的次新股交易策略，核心邏輯就是控制好開(kāi)板時(shí)的流通市值，同時(shí)選好賣點(diǎn)。

策略的基本邏輯如下：開(kāi)板日當(dāng)天，我們以當(dāng)天漲停板價(jià)計(jì)算流通市值，如果小于10億/15億/20億/30億，則買入（假定以漲停板價(jià)買入）并持有15個(gè)個(gè)交易日。對(duì)于其他次新股，以漲停價(jià)買入，接下來(lái)的每一天，如果該股票不漲停則賣出。持倉(cāng)保持等權(quán)重滿倉(cāng)，如果有新符合條件的個(gè)股，則賣出一部分原先持倉(cāng)。由于2015年4月~6月間的牛市階段有特殊性不可復(fù)制（次新股開(kāi)板后往往能連續(xù)漲停），其后又出現(xiàn)了長(zhǎng)時(shí)間的停發(fā)新股，因此我們計(jì)算了策略從2016年初到2016年12月5日間的收益率。

上述四個(gè)策略從2016年初到2016年12月5日間分別獲得了117%/74%/30%/-0.3%的回報(bào)。如果我們把流通市值的臨界值設(shè)為10億，在這以下的在開(kāi)板日當(dāng)天以漲停板價(jià)格買入并持有10個(gè)交易日，流通市值大于10億的買入后，如果任意一天沒(méi)有漲停則賣出，這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的策略在不考慮市場(chǎng)容量的情況下能夠獲得約175%的回報(bào)。