場(chǎng)外期權(quán)？來全面了解一下！ 場(chǎng)外期權(quán)，是與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相對(duì)而言的。要了解場(chǎng)外期權(quán)，我們需要先了解場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，通過二者的區(qū)別來認(rèn)識(shí)場(chǎng)外期權(quán)。
場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，是指在交易所公開上市的、投資者可以進(jìn)行公開交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約。比如上海證券交易所推出的“上證50ETF期權(quán)”，合約的基本要素由交易所統(tǒng)一制定，投資者可以通過證券、期貨公司在交易所進(jìn)行公開交易。場(chǎng)外期權(quán)(Over-the-Counter options,一般簡(jiǎn)稱為OTC options)，是指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，它是相對(duì)于交易所場(chǎng)內(nèi)期權(quán)而言的。具體而言，場(chǎng)外期權(quán)是在交易所以外的市場(chǎng)交易的，主要由期貨公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶的具體需求設(shè)計(jì)而成，最終的交易由期貨公司等機(jī)構(gòu)與客戶之間以簽訂協(xié)議的形式進(jìn)行。場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外期權(quán)最大的區(qū)別就是標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化。
場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約以標(biāo)準(zhǔn)化形式存在，可以滿足普通群體的需求。場(chǎng)外期權(quán)合約形式非標(biāo)準(zhǔn)化，最大的特點(diǎn)是可以個(gè)性化設(shè)計(jì)，即針對(duì)個(gè)體的特殊需求來量身打造期權(quán)產(chǎn)品。從海外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，場(chǎng)外市場(chǎng)的規(guī)模約為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模的9-10倍，這是因?yàn)閳?chǎng)外期權(quán)更能滿足投資者的多樣化需求。目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)還未有場(chǎng)內(nèi)期權(quán)上市，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)開始嶄露頭角。對(duì)于大部分的產(chǎn)業(yè)客戶而言，除了利用期貨進(jìn)行套期保值外，場(chǎng)外期權(quán)成了一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理利器?？蛻糁恍柚Ц渡倭康某杀举?gòu)買場(chǎng)外期權(quán)，就可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨或期貨資產(chǎn)的保值與增值。
場(chǎng)外期權(quán)是時(shí)下流行的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在不同的情境中都有用武之地。下面列示幾種與企業(yè)套期保值有關(guān)的幾種需求情境。 - 計(jì)劃購(gòu)貨，擔(dān)心價(jià)漲
- 希望規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又想保留盈利的機(jī)會(huì)
- 判斷出錯(cuò)時(shí)不想遭遇追加保證金風(fēng)險(xiǎn)
場(chǎng)外期權(quán)是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，最大的用途是為企業(yè)提供避險(xiǎn)途徑。過去產(chǎn)業(yè)客戶為了降低原材料或產(chǎn)成品價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，通常采用期貨進(jìn)行套保，即在期貨市場(chǎng)建立方向相反的頭寸，以期貨市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的虧損，從而達(dá)到鎖定成本或利潤(rùn)的目的。利用期貨套保，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也喪失了現(xiàn)貨價(jià)格有利變動(dòng)時(shí)帶來的巨大盈利，這是期貨套保最令人矛盾的地方！另外，利用期貨套保需要繳納保證金，行情不利變動(dòng)時(shí)還需要不停追加保證金，導(dǎo)致資金占用較高，甚至出現(xiàn)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)外期權(quán)套保的優(yōu)勢(shì)期權(quán)套期保值是指，配合現(xiàn)貨（期貨）的頭寸，用建立的期權(quán)部位的收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨（期貨）可能出現(xiàn)的損失，以達(dá)到鎖定或降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。與期貨套期保值相比，利用場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行保值具有天然的優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：期貨套期保值的原理在于利用期貨與現(xiàn)貨價(jià)格變化方向相同、多空部位相反，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本的目的。隨著價(jià)格的變化，一個(gè)部位盈利，另一個(gè)部位虧損。如果現(xiàn)貨部位在價(jià)格發(fā)生不利變化虧損時(shí)，期貨部位盈利將彌補(bǔ)現(xiàn)貨部位損失；反過來，現(xiàn)貨部位在價(jià)格發(fā)生有利變化盈利時(shí)，其獲取更多利潤(rùn)的機(jī)會(huì)將會(huì)被期貨部位的虧損抵消。可見，投資者在規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，其獲取更多利潤(rùn)的機(jī)會(huì)也喪失了。如果利用期權(quán)，則在保值的同時(shí)，還保留了增值的機(jī)會(huì)。這主要是因?yàn)橘I入期權(quán)的虧損有限（最大虧損是權(quán)利金）、盈利無限。買入期權(quán)套期保值，一方面，若現(xiàn)貨（期貨）部位虧損，期權(quán)部位盈利，則期權(quán)與期貨進(jìn)行保值的效果相似，均可以規(guī)避價(jià)格不利變化時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，若現(xiàn)貨（期貨）部位盈利，期權(quán)部位虧損，則盈利部分無上限，虧損部分卻有限（最大虧損僅限于支付的權(quán)利金），從而保留了現(xiàn)貨價(jià)格有利變動(dòng)帶來的增值機(jī)會(huì)。可見，期權(quán)的這種“盈虧不對(duì)稱”的特性使得利用期權(quán)進(jìn)行套保的效果優(yōu)于期貨。運(yùn)用期貨為現(xiàn)貨保值過程中，如果期貨部位虧損，就要追加交易保證金。若資金不能及時(shí)補(bǔ)足，會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)，套期保值計(jì)劃將無法實(shí)現(xiàn)。利用期權(quán)進(jìn)行套期保值時(shí)，買方僅需在起初支付少量的期權(quán)費(fèi)，無需繳納保證金，而且無論后續(xù)價(jià)格如何變化，也都無需追加保證金。可見，買入期權(quán)后不會(huì)再產(chǎn)生更多的支出或者虧損，避免資金不足出現(xiàn)爆倉(cāng)導(dǎo)致無法實(shí)現(xiàn)套保計(jì)劃的問題，資金管理也更加便利。
在期貨保值策略中，為對(duì)沖價(jià)格上漲或下跌的風(fēng)險(xiǎn)，只能買入或賣出期貨。利用期權(quán)保值時(shí)，可以有更多的策略選擇，如買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)可以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，買入看跌期權(quán)或賣出看漲期權(quán)可以規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低成本，企業(yè)還可以選擇價(jià)差期權(quán)、奇異期權(quán)等類型。不同期權(quán)、不同策略的收益與風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同，投資者可根據(jù)需要選擇。
另外，場(chǎng)外期權(quán)可實(shí)現(xiàn)個(gè)性化定制，即期貨公司可以根據(jù)企業(yè)的個(gè)性化需求進(jìn)行靈活的設(shè)計(jì)，為企業(yè)量身打造合適的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，滿足企業(yè)不同成本和效果的保值增值需求，而些這是傳統(tǒng)的期貨套保難以實(shí)現(xiàn)的。
場(chǎng)外期權(quán)是在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約的交易，它的交易條件更為靈活，不管是連接標(biāo)的、交易時(shí)間長(zhǎng)短或是執(zhí)行價(jià)格，場(chǎng)外期權(quán)可以依照投資機(jī)構(gòu)需求，為投資機(jī)構(gòu)提供“私人訂制”的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，運(yùn)用“場(chǎng)外衍生品+期貨”的對(duì)沖模式，讓投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的收益。同時(shí)場(chǎng)外期權(quán)可以幫助企業(yè)更有效地進(jìn)行套期保值。企業(yè)在生產(chǎn)和銷售過程中，每個(gè)決策點(diǎn)都是企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效的重要環(huán)節(jié)，而各個(gè)環(huán)節(jié)的需求和風(fēng)險(xiǎn)皆不相同。運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)靈活的量身定制特性，可以為客戶提供快速、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)進(jìn)行有效地管控。
確保訂單利潤(rùn)，規(guī)避原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在獲得訂單合同時(shí)，最擔(dān)憂原材料價(jià)格的上漲而導(dǎo)致利潤(rùn)下滑，甚至對(duì)企業(yè)產(chǎn)生虧損。為化解這樣的困境，企業(yè)可以在接受訂單時(shí)，購(gòu)買與訂單原材料數(shù)量相匹配的看漲期權(quán)。如果原材料價(jià)格大漲，看漲期權(quán)獲利可以貼補(bǔ)原材料價(jià)格上漲帶來的損失；如果原材料價(jià)格下跌，則放棄行權(quán)，到市場(chǎng)以低價(jià)采購(gòu)商品，最多損失期初支付的期權(quán)費(fèi)用，企業(yè)的利潤(rùn)反而因?yàn)樵牧蟽r(jià)格的下跌而增加。使用看漲期權(quán)管理企業(yè)的采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，可以確定每一筆訂單的利潤(rùn)下限，而利潤(rùn)率反而會(huì)隨著原材料價(jià)格的下跌而增加。 管理銷售價(jià)格，幫庫(kù)存商品購(gòu)買保險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作一般是長(zhǎng)期連續(xù)的行為，但產(chǎn)成品的價(jià)格會(huì)隨著市場(chǎng)的波動(dòng)有較大變化。以生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的企業(yè)來說，雖然在一開始安排生產(chǎn)計(jì)劃時(shí)有利可圖，但等到商品生產(chǎn)出來，如果遇到產(chǎn)成品價(jià)格跌落，反而會(huì)造成企業(yè)虧損，或者是行情大好的時(shí)候，商品不可能一夕之間生產(chǎn)出來，對(duì)應(yīng)這兩種情境都可以透過買入看跌期權(quán)鎖定產(chǎn)成品的最低銷售價(jià)格，從而保障企業(yè)獲利。購(gòu)買看跌期權(quán)相當(dāng)于對(duì)商品價(jià)格買入一個(gè)保險(xiǎn)，如果后市價(jià)格下跌則行權(quán)，如果后市價(jià)格上漲則放棄行權(quán)，商品在市場(chǎng)上以較高的價(jià)格出貨。 調(diào)節(jié)原材料庫(kù)存，活化資金使用效率為了維持企業(yè)的正常運(yùn)作，企業(yè)必須建立基本的原料庫(kù)存。假如企業(yè)認(rèn)為原材料價(jià)格持續(xù)上漲，傳統(tǒng)的做法是動(dòng)用資金去建立大量的庫(kù)存，此舉不但占用大量的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金，萬(wàn)一預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，庫(kù)存將會(huì)造成跌價(jià)損失。如果改用買進(jìn)商品看漲期權(quán)，只要支付少量的權(quán)利金，除了減少動(dòng)用資金外，如果行情判斷錯(cuò)誤，可以放棄行權(quán)而不必承擔(dān)跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。 為抵押倉(cāng)單買保險(xiǎn)，增加貸款成數(shù)企業(yè)為了資金調(diào)度，可以將倉(cāng)單質(zhì)押給銀行，透過質(zhì)押方式換取現(xiàn)金，但銀行擔(dān)憂抵押品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最多只能抵押大約50%價(jià)值的現(xiàn)金。如果透過買入看跌期權(quán)來保護(hù)倉(cāng)單價(jià)格，以國(guó)外的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來說，借由看跌期權(quán)的保險(xiǎn)作用控制了抵押品的風(fēng)險(xiǎn)，銀行更有意愿提高貸款成數(shù)。如此一來，企業(yè)除了可以抵押更多現(xiàn)金來緩解資金流緊張的困境外，又幫倉(cāng)單加買了價(jià)格保險(xiǎn)。 利用庫(kù)存商品，創(chuàng)造現(xiàn)金增值企業(yè)的庫(kù)存放在倉(cāng)庫(kù)，除了需要支付倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和利息支出外，在庫(kù)存尚未銷售出去前并無其他收入。倉(cāng)單增值業(yè)務(wù)便是針對(duì)這樣的情境，提供企業(yè)客戶活化倉(cāng)單資產(chǎn)的功能，除了可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金收入外，如果產(chǎn)成品的價(jià)格上漲，還可以按照預(yù)設(shè)的上限價(jià)格賣出。倉(cāng)單增值業(yè)務(wù)的原理是，將未來預(yù)期的利潤(rùn)空間轉(zhuǎn)化成目前的現(xiàn)金收入，通常在企業(yè)預(yù)期價(jià)格走勢(shì)平緩時(shí)，可透過這項(xiàng)增值服務(wù)減少倉(cāng)儲(chǔ)和利息支出的耗損。 低價(jià)預(yù)購(gòu)，等待商品價(jià)格下跌增加收益一般位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的企業(yè)，產(chǎn)成品售價(jià)直接面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，不易轉(zhuǎn)嫁上漲的成本，因此在原材料價(jià)格下跌的環(huán)境中，會(huì)傾向多建立一些原材料的庫(kù)存以備企業(yè)生產(chǎn)所需。借由場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，企業(yè)可以事先設(shè)定采購(gòu)原材料的數(shù)量、時(shí)間、品種，一旦原材料的價(jià)格跌至設(shè)定的執(zhí)行價(jià)格之下，便依照期初設(shè)定的條件買進(jìn)原材料作為庫(kù)存，如果期權(quán)到期時(shí)，原材料價(jià)格不跌，則可以收取期權(quán)費(fèi)用增加現(xiàn)金流入。可見，運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)不僅可以提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)績(jī)效，有效降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。還可以增加企業(yè)采購(gòu)銷售的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升企業(yè)利潤(rùn)的管理能力，借以平緩現(xiàn)金流量，增加財(cái)務(wù)的主動(dòng)性。
根據(jù)監(jiān)管要求，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的客戶應(yīng)為商業(yè)實(shí)體、金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)等法人或組織，以及可投資資產(chǎn)高于100萬(wàn)元的高凈值自然客戶。1. 營(yíng)業(yè)執(zhí)照、組織機(jī)構(gòu)代碼證、稅務(wù)登記證副本復(fù)印件（或三證合一復(fù)印件）；4. 最近年度審計(jì)報(bào)告以及最近三個(gè)月月度財(cái)務(wù)報(bào)表； 5. 合作方盡職調(diào)查表（我司提供，客戶填寫） ；6. 授權(quán)委托書（僅在“非法定代表人簽署協(xié)議”時(shí)提供）；7. 被授權(quán)人身份證明材料復(fù)印件（僅在“非法定代表人簽署協(xié)議”時(shí)提供）。2. 100萬(wàn)資產(chǎn)證明材料（僅需提供證明，無需打入賬戶）； 3. 高凈值客戶信息調(diào)查表（我司提供，客戶填寫） 。
目前，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)主要有兩種典型的模式，我們分別為您進(jìn)行介紹。
這種模式涉及投資者和期貨公司兩個(gè)主體，適用于大部分想用期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，如合作社、加工商、貿(mào)易商等。（1）客戶向期貨公司提出自己的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，購(gòu)買期貨公司為其量身定做的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，支付相應(yīng)的權(quán)利金，將價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給期貨公司。（2）期貨公司為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，通過復(fù)制期權(quán)操作在期貨市場(chǎng)不斷進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，直至期權(quán)到期。（3）期權(quán)到期后，若客戶購(gòu)買的期權(quán)達(dá)到行權(quán)條件，則期貨公司對(duì)客戶進(jìn)行現(xiàn)金賠償。 “企業(yè)+保險(xiǎn)公司+期貨公司”模式這種模式常常被稱作“期貨+保險(xiǎn)”模式，主要涉及投保主體、保險(xiǎn)公司、期貨公司三大主體，風(fēng)險(xiǎn)通過層層轉(zhuǎn)移，最后釋放至期貨市場(chǎng)。目前，金融服務(wù)“三農(nóng)”所采用的多是這種模式，由于農(nóng)民對(duì)期權(quán)難以理解，對(duì)保險(xiǎn)卻耳熟能詳，因此保險(xiǎn)公司與期貨公司共同為農(nóng)民設(shè)計(jì)“農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)”，保障農(nóng)民免受價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（1）農(nóng)民或涉農(nóng)企業(yè)通過購(gòu)買保險(xiǎn)公司的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)，確保收益；（2）保險(xiǎn)公司通過購(gòu)買期貨公司的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)帶來的賠付風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到“再保險(xiǎn)”的目的；（3）期貨公司在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的復(fù)制期權(quán)操作，進(jìn)一步對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，最終形成風(fēng)險(xiǎn)分散、各方受益的閉環(huán)；（4）期權(quán)到期后，若價(jià)格不利變動(dòng)，保險(xiǎn)公司需對(duì)投保主體進(jìn)行理賠，而期貨公司則對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行賠償。
企業(yè)或個(gè)人要從事場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，一般需求前期的溝通洽談，中期的開戶、詢價(jià)、報(bào)價(jià)，以及后期的交易、了結(jié)結(jié)算等環(huán)節(jié)。華信萬(wàn)達(dá)期貨場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)流程如下圖所示：更加詳細(xì)的流程細(xì)節(jié)，如下：
簽訂中國(guó)證券期貨市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品交易主協(xié)議、補(bǔ)充協(xié)議、風(fēng)險(xiǎn)揭示書、合作方盡職調(diào)查告知書、授權(quán)委托書等材料。我方每日進(jìn)行常規(guī)報(bào)價(jià)，并接受客戶個(gè)性化詢價(jià)。客戶提出交易請(qǐng)求，先進(jìn)行權(quán)利金劃轉(zhuǎn)。行情價(jià)格隨時(shí)波動(dòng)，雙方再次確認(rèn)價(jià)格，客戶發(fā)出下單指令，簽訂交易確認(rèn)書。我方實(shí)施對(duì)沖操作，定期或不定期向客戶發(fā)送期權(quán)估值信息。提前平倉(cāng)：客戶將權(quán)利賣還我方（或從我方買回）；到期行權(quán)：買方提出行權(quán)，雙方進(jìn)行現(xiàn)金交割；到期棄權(quán)：價(jià)格不利于行權(quán)，買方棄權(quán)。進(jìn)行清算，雙方簽訂交易結(jié)算單，并按要求劃轉(zhuǎn)結(jié)算資金。
來源：華信萬(wàn)達(dá)場(chǎng)外衍生品
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