PE還是神話嗎

在創(chuàng)業(yè)板推出之前，中國的PE不溫不火，主要是因為資本沒有好的退出渠道，當2009年創(chuàng)業(yè)板開鑼迎接第一批股票上市的時候，中國PE注定就要不平靜了。

創(chuàng)業(yè)板的高市盈率創(chuàng)造了一個個投資神話，被媒體一次又一次地曝光，10倍、20倍、100倍，這就是PE的神話故事，PE行業(yè)歷來不乏會講故事的投資明星，民間資金徹底被激活了，緊接著，就是一系列的基金募集神話：在業(yè)內經常能聽到，某基金1個月募集結束，成功募資30億元，又聽說某基金短短幾天被超額認購了十幾倍，諸如此類的事件在不斷發(fā)生?；鹦麄鞯泥孱^不外乎是獲利幾十倍的投資神話，我們總有些對神話和英雄的盲目崇拜，一旦披上了PE的外套，好像就是暴利的代名詞。

我們不妨回顧一下，2009年之前好多PE機構日子也沒好過到哪兒去，很多上市走的是美國或中國香港等市場，而在2007年——2009年投資了大批擬登陸創(chuàng)業(yè)板項目的PE機構終于咸魚翻身了，他們當時投項目的價格比照的是海外市場一級市場的價格，市盈率也就是五六倍，而時至今日，我們再來看看國內企業(yè)上市前融資的價格，到了10倍甚至15倍，而上市后，創(chuàng)業(yè)板和中小板的股票市盈率已在幾年內逐漸從六七十倍回歸到了目前的二三十倍，一、二級市場的溢價空間受到了雙重擠壓，已經從獲利十幾倍到了一兩倍，而大量的被投企業(yè)因為各種原因不能實現最終上市，基金的投資組合中不能上市的比例最終一般不會低于60%,PE成了一個表面繁榮的彩色泡泡。

PE出現了很多怪現象

怪相一：企業(yè)家更會講故事。

企業(yè)家為了實現企業(yè)順利上市，了解PE機構的投資套路是必需的，這多少得益于這幾年最火的一種職業(yè)培訓'私募股權投資'總裁研修班，俗稱'PE班',要上市的公司老板們，已經明白一個最重要的道理，原來PE機構都是買企業(yè)的預期，看看企業(yè)家給自己企業(yè)開出的估值理由，未來3年高成長的業(yè)績和上市的構想，難怪這2年PE稍微看得上眼的項目，價格總是貴得離譜，但在各類PE機構資金泛濫的當下，總有為企業(yè)的上市計劃埋單者。更有甚者，很多企業(yè)明知上市遙遙無期，也編織一個美好的上市故事，其意在圈錢，可PE們總是寧可信其有，'投資就要賭未來',這是他們的座右銘。

怪相二：PE投資愈發(fā)'泛專業(yè)化'。

專業(yè)性高的PE正規(guī)軍經常玩不過游擊隊，正規(guī)軍給企業(yè)更低的價格，往往讓企業(yè)做更高的未來業(yè)績承諾，有苛刻的對賭條款，企業(yè)達不到盈利條件或上市，就要送股送錢之類的，PE專業(yè)機構越來越不占優(yōu)勢，同樣是獲得一筆資金或某種資源關系，有錢的個人或小基金未必不能辦成。因此，PE投資也愈發(fā)具有'泛專業(yè)化'的特點。

怪相三：PE都偏好突擊入股。

如果市場上流傳某企業(yè)明年就能上市的，不論真假，不出多少天，幾十個PE蜂擁而至，這在業(yè)內不是什么新聞了，對于要上市的企業(yè)，上市前賣個好價，不上市也值得了，何況，老板心里自己很清楚，上市可能就是個美好的愿望，對于PE,這可是難得的名利雙收的機會，要錢，給，價格嗎，不在乎，省的夜長夢多。

怪相四：小股東也要顯示大神通。

企業(yè)上市前的融資中，經常會提出讓PE機構各顯神通的要求，比如在上市過程中能否提供一些便利，能否協(xié)助獲得政府的政策支持，幫忙拓展大客戶或銷售渠道等解決企業(yè)經營中的問題，沒有這種本領，PE恐怕入不了企業(yè)家的法眼。

怪相五：雞肋的回購條款。

企業(yè)一般都會約定在3年內無法上市，而賦予PE退出的選擇權，這種退出是由大股東按照年10%左右的利息進行股權回購。而我們往往會遇到的情況是，大股東個人手里也不會太富裕，靠利潤分紅或大股東舉債，會否能一次性支付這么高的金額，何況，他有那么大的動力去執(zhí)行這一條款嗎——如果企業(yè)真是上市無望的話。

怪相六：能否拿到投資份額要'拼爹'。

企業(yè)老板也是現實主義者，看PE機構的出身背景，什么樣的人在操盤，有什么樣的后臺，這都是衡量一個PE機構分量的重要標準?，F在PE的概念已經在社會中做到了很好的普及和教育，上市前的股票一定是很值錢的東西，這在能夠掌握一定權力資源的人群中，已經不是什么新鮮事了，如果說上市公司保薦人的灰色交易行為是專業(yè)性很強的人在操作，那PE的灰色交易則容易滋生更多腐敗的溫床。

怪相七：基金扎堆的都是不缺錢的企業(yè)。

盈利能力越強的企業(yè)，本身的現金流就比較充裕，銀行貸款又容易獲得，這樣的企業(yè)上市也就越容易，而PE基金就越愿意去扎堆，大家看一下新上市公司的前十大股東，往往是要不就一個PE機構沒有，要不就是至少3個以上的機構扎堆在一起。

怪相八：上市后PE機構急套現。

PE機構尋找最快上市的項目，以最快的速度閃人，是基金自身的特性，目前基金的存續(xù)期一般就是3——5年，在此基礎上可延后1——2年，找到速配的對象迅速出手，上市后不管三七二十一，落袋為安，管理人急于分錢才是最重要的。什么看好公司發(fā)展前景而長相思守，也只能是單相思了。

PE現時需要冷思考

(一)暴利時代終結了。

近幾年，PE行業(yè)經歷了一場從狂熱到平靜的過程，未來PE前景堪憂。PE行業(yè)的大洗盤正在悄悄發(fā)生，一些大型PE降低了募資的節(jié)奏，已經募集到位的資金也面臨著更長的投資期，業(yè)內經常抱怨好項目難找。品牌影響一般的基金，則在募資和項目投放上面對雙重瓶頸。小PE若找到合適的項目，就募集一次，變成了非常態(tài)化經營的模式。幾年前資金的涌入，到了基金該兌現的最終階段了，是否有個理想的投資回報，不確定性很大，但只要是數年以后投資成本明顯提高的時候，投入進去的基金，想有高的回報也不是容易的事。從一些大型基金預期回報的披露上，我們就能看到明顯的變化，幾年前，還是在年60%以上，甚至100%的收益預期，而現在都降到30%甚至更低的水平。

(二)回歸風險投資的本性才是理性的。

前幾年，PE基金魚龍混雜，誰能搶到擬上市項目，就萬事大吉了，只要企業(yè)上市，幾倍乃至幾十倍收益就來了，基金經理都成了投資英雄，基金也成了點石成金的搖錢樹。長此以往，急功近利、好逸惡勞的投資理念充斥整個行業(yè)。成熟資本市場中，高風險才能帶來高回報，一、二級市場的溢價空間一般都不大，尤其是確定能夠上市的公司，而往往是那些真正具有風險性質的投資，才能帶來風險的溢價。

(三)PE是否成功要經得起持久的考驗。

越想成為知名基金，越想成功上市的案例做得多，也越容易把Pre-IPO項目作為投資重點。而很多成名基金為了鞏固自己的江湖地位，也重點搶奪此類項目。耐心地發(fā)掘市場潛在機會，細心培育這些黑馬企業(yè)的成長，才能真正歷練自身的投資本領，從更長的時間來考察，才能被業(yè)界所認可，才能讓基金持有人更放心，也才可能獲取更高的投資回報。相反，能在上市前突擊入股的PE,拼的也不是什么投資眼光，只不過搭了企業(yè)上市的順風車，這樣的PE持續(xù)發(fā)展的后勁讓人擔憂。

(四)高科技和新興產業(yè)才是PE的主戰(zhàn)場。

高科技是企業(yè)高速發(fā)展的源動力，新興產業(yè)能創(chuàng)造更大的市場機會。其實，這些年誕生了很多PE投資行業(yè)的造富神話，多數來自于網絡科技、生物等新興領域，而能獲得幾十倍投資的PE機構，無一不是因為比別人更有眼光，在早期發(fā)掘了此類項目。

(五)政府的錢要花在刀刃上。

具有一定公益性質的政府關于PE的引導資金及優(yōu)惠政策要切實地給予那些做風險投資或者創(chuàng)業(yè)投資的基金。政府有關部門在考核的標準上要判斷的不是基金的獲利多少，而是其有多少比例投給了處于發(fā)展階段早期的企業(yè)。