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牛牛網(wǎng)報(bào)道：雖然他不是很多人眼中的股神，但他是“股神”巴菲特眼中最偉大的投資人之一。他曾經(jīng)為價(jià)值投資之父本·格雷厄姆工作將近十年。他就是沃爾特·施洛斯（Walter Schloss，1916-2012）。 對(duì)于沃爾特·施洛斯，2006年巴菲特致股東信中專門重點(diǎn)講到：我在華爾街的一位老朋友，沃爾特·施洛斯我最后想談?wù)?，去年他已?jīng)90歲高齡。他的投資從1956年至2002年都非常成功，而且他的基金除非賺錢，否則一分錢手續(xù)費(fèi)他也不收。Walter沒有上過商學(xué)院或者大學(xué)。他的辦公室也只有1間，直到2002年才擴(kuò)到4間。事實(shí)上他只有他的兒子幫他，沒有任何員工，當(dāng)然也包括沒有秘書。 從來他們都不靠內(nèi)幕信息，內(nèi)幕信息準(zhǔn)確地說至少離他們有1英里遠(yuǎn)；就靠設(shè)定幾條標(biāo)準(zhǔn)選股票。父子倆1989年接受采訪，被問及投資理念時(shí)，“我們盡量買便宜的股票”是他們的回答。聽到這些，什么宏觀判斷和復(fù)雜模型現(xiàn)，技術(shù)分析，代組合理論，都歇了吧。 我是在1984年第一次向公眾推薦沃爾特·施洛斯，那時(shí)“市場(chǎng)有效理論”在主流商學(xué)院盛行，即認(rèn)為不會(huì)明顯錯(cuò)估股票價(jià)格，所以投資者僅僅利用公開信息無法超越市場(chǎng)平均水平。這樣的思想灌輸給了無數(shù)本來前途無量的年輕人，而沃爾特另一邊卻繼續(xù)用事實(shí)說話–跑贏大盤。反而市場(chǎng)有效理論幫助了沃爾特，例如如果你從事航運(yùn)業(yè)，而你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都被教育說，地球不是圓的，而是方的。從這個(gè)角度講，他沒有上過大學(xué)對(duì)沃爾特的投資者來講是件好事。 在The Superinvestors of Graham-and-Doddsville巴菲特這樣形容沃爾特·施洛斯：他真的知道怎樣找到“比賣給私人投資者價(jià)格低得多”的股票。持有股票數(shù)量他比我多得多，對(duì)公司所處行業(yè)的性質(zhì)等，他沒有我關(guān)心得多。我也影響不了他。因?yàn)闆]有人影響得了他，所以這是他的優(yōu)勢(shì)之一。 在被問及應(yīng)該怎么樣挑選基金經(jīng)理的時(shí)候，著名價(jià)值投資機(jī)構(gòu)Tweedy Browne的Christopher Browne也提到了沃爾特·施洛斯的例子：我們知道每一個(gè)賬戶一般分配給基金經(jīng)理的時(shí)間不過數(shù)年，但我們還是要做長遠(yuǎn)打算。了解潛在接班人的薪酬?duì)顩r很重要，了解誰會(huì)成為接班人也很重要。這里有一點(diǎn)，工作地點(diǎn)在投資領(lǐng)域往往不是跳槽的主要因素。不過有些人是沒有接班人的。 我記得沃爾特·施洛斯幾年前到我辦公室來，給我一張上面寫著40年的投資記錄和年復(fù)合收益率20%的單子。他是獨(dú)一無二的，當(dāng)時(shí)我還記得把這個(gè)提交給我的投委會(huì)，告訴他們，10年前即使我們遇到沃爾特·施洛斯，我們對(duì)基金經(jīng)理所謂“標(biāo)準(zhǔn)”他很可能也不符合，那后面十年年復(fù)合增長10%的機(jī)會(huì)意味著我們錯(cuò)過了。當(dāng)時(shí)Walter已經(jīng)超過70歲，而且他手下沒有任何人，連電腦都沒有，參考的唯一資料還是每次從我這里借的Value Line雜志。 沃爾特·施洛斯1998年參加了Jim Grant投資論壇，“我的華爾街六十五年”是他的演講題目，他開場(chǎng)時(shí)先講了一個(gè)笑話?！拔矣袀€(gè)，在精神病院當(dāng)醫(yī)生的朋友，他請(qǐng)我去給他的病人講講投資。我應(yīng)邀前往，剛講了幾句，一個(gè)坐在前排的病人，站起來沖著我喊，‘閉嘴，白癡，坐下！’我頓時(shí)傻了，問我的朋友該怎么辦，他說，‘那你就坐下唄，這是他這幾個(gè)月來說的最明智的一句話’”。 沃爾特在那次演講中給大家介紹了他眼中的“價(jià)值投資之父” 本·格雷厄姆。從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)后，聰明的格雷厄姆將自己的理念應(yīng)用于投資，他定下的規(guī)矩是，出現(xiàn)損失，他會(huì)承擔(dān)50%，而有回報(bào)他要提取50%。但是，1929年的市場(chǎng)也讓他損失慘重，投資者紛紛贖回。1946年，Graham-Newman基金成立10年，表現(xiàn)一直很好。格雷厄姆二戰(zhàn)前買入很多規(guī)模和盈利一般的二線公司是主要原因，這些公司因?yàn)椴挥美U納超額盈利稅，所以戰(zhàn)后反而經(jīng)營和股價(jià)都表現(xiàn)很好。 兩個(gè)小例子可以看出本·格雷厄姆的原則性。1、價(jià)值發(fā)現(xiàn)。波音公司二戰(zhàn)前被市場(chǎng)熱捧，認(rèn)為其前景巨大；很多人二戰(zhàn)后都認(rèn)為公司沒有前途，本·格雷厄姆于是得以在20元股價(jià)買入（當(dāng)時(shí)賬面價(jià)值為40美元）。當(dāng)時(shí)專門在股價(jià)跌時(shí)買入的沒有多少人，但是本·格雷厄姆已經(jīng)在這樣做了，但是他不愿意用逆向投資形容自己，他認(rèn)為自己是在買入價(jià)值。所以你要教育你的投資人，除了浮盈，也要習(xí)慣浮虧，而且越跌越買。 2、曾經(jīng)有人給他推薦未來業(yè)績很看好的公司，他說這不是我們的風(fēng)格。他所倡導(dǎo)的價(jià)值投資并不是預(yù)測(cè)企業(yè)未來幾年的盈利和增長。機(jī)會(huì)哪怕再確定，他也不會(huì)買。 沃爾特·施洛斯工作習(xí)慣沃爾特·施洛斯從來不用電腦，但堅(jiān)持每天早上讀報(bào)，其他唯一的參考資料是Value Line雜志，“表現(xiàn)最差股票列表”最喜歡看，找到理想標(biāo)的后買入一些（股價(jià)較賬面價(jià)值有折價(jià)，債務(wù)少最好沒有，管理層有一定持股比例），然后讓上市公司將財(cái)務(wù)報(bào)表郵寄到自家信箱。每天工作時(shí)間堅(jiān)持上午九點(diǎn)半到下午四點(diǎn)半。1956年自立門戶后，將近50年（2003年基金清盤，專門為自己理財(cái)）年復(fù)合收益率16%。難怪，F(xiàn)orbes雜志曾在封面說，聽Schloss談“簡(jiǎn)單”的價(jià)值投資對(duì)現(xiàn)代人是一劑“補(bǔ)藥”。 沃爾特·施洛斯精彩問答Q：很多人由于貪婪，撐不了你這么久，你的秘訣是什么？ A：很多人本不應(yīng)該來這個(gè)市場(chǎng)，由于貪婪，才有他們的出現(xiàn)。我們有自己的潛在買入名單，當(dāng)這個(gè)名單由50只減少到3只，我知道市場(chǎng)很危險(xiǎn)了，也沒有那么便宜了，于是是時(shí)候徹底撤出了。再說市場(chǎng)幾十年前哪有那么多CFA。 Q：買賣原則？ A：不要著急賣。股價(jià)如果已經(jīng)到了你認(rèn)為合理的價(jià)格，那你賣掉可以。但是如果因?yàn)橐呀?jīng)漲了50%，別人勸你要鎖定利潤，你不要急著賣。賣之前至少要重新評(píng)估一下公司，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情緒（點(diǎn)位）要考慮是否對(duì)股價(jià)構(gòu)成影響，是不是人們特別樂觀？根據(jù)我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，買股票時(shí)，買在過去幾年的歷史低點(diǎn)總歸會(huì)有好處。你看到股價(jià)從125跌倒60，你認(rèn)為有吸引力了，但可能三年前低至20，這說明這公司股價(jià)確實(shí)很脆弱。 Q：你自己經(jīng)歷了很多次經(jīng)濟(jì)衰退（18次），還包括二戰(zhàn)后的市場(chǎng)，歷史在重復(fù)，還是你也在改變？ A：市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票創(chuàng)了新高。人們總喜歡買入表現(xiàn)很好的公司，而不喜歡那些表現(xiàn)糟糕的公司。有些人也許在想，如果我現(xiàn)在賣掉這些差的公司，還可以抵消一些要繳納的盈利稅，不得不承認(rèn)很多人為了各種各樣的原因賣股票，所以股價(jià)總是會(huì)比“應(yīng)該”跌得更多。 以前的價(jià)值投資我們會(huì)買入股價(jià)跌到“流動(dòng)資本以下”的公司，但現(xiàn)在這一條很難適用?，F(xiàn)在的原則是買入股價(jià)被“打壓”的公司，股價(jià)在歷史低位（而不是創(chuàng)新高）的公司。當(dāng)然我們得弄明白，其他投資者為什么不喜歡它們，是因?yàn)闆]有業(yè)績，還是因?yàn)榧緢?bào)比市場(chǎng)預(yù)期低了一點(diǎn)點(diǎn)，我們?cè)敢馀c市場(chǎng)不同，因?yàn)槲覀儾徽J(rèn)為一個(gè)季度表現(xiàn)很重要。
A：都不抽煙，呵呵。我想我們都很理性（rational），我們即使在非常不利的情況下也不會(huì)很情緒化。這方面當(dāng)然巴菲特做得更極致些。而且我們都很誠實(shí)，我們知道有些人賺了很多錢，但別人并不愿意投錢給他們，他們因?yàn)槿似酚袉栴}。 Q：Tweedy Browne偏定量，而巴菲特偏定性，你呢？ A：判斷“人”我不是很擅長，跟數(shù)字打交道我更喜歡，上市公司除非離得很近，否則我不會(huì)去調(diào)研。管理層是否為股東利益著想我會(huì)從公司是否愿意分紅來判斷。我們因?yàn)楹苄?，所以我們不?huì)去約見管理層，你除非是富達(dá)（Fidelity），他們否則怎么會(huì)聽你的呢？在基金規(guī)模小的情況下，同數(shù)字打交道還是更容易些。 Q：你的投資很分散，這是為什么？ A：我曾被巴菲特說這樣做是為愚蠢進(jìn)行對(duì)沖，我告訴他我們不會(huì)對(duì)公司盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)，而我們買入的又是些二線公司，我知道這里面一定能出來不錯(cuò)的公司，但我并不知道是哪個(gè)，所以只能每個(gè)先買點(diǎn)。一定要買，哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)，這樣你才會(huì)記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價(jià)下跌，還會(huì)繼續(xù)買。 Q：給年輕人什么忠告？ A：對(duì)自己要坦誠，不要讓情緒左右你的判斷，要明確自己這輩子要什么，不要因?yàn)槿A爾街賺錢就做這行。要與受人尊敬的人和好人打交道。 |
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