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快來看看斌Lzb 的個(gè)人主頁(yè) https://xueqiu.com/7821099539，推薦你關(guān)注∵煤炭行業(yè)電話會(huì)議紀(jì)要:板塊成為價(jià)值洼地,四季度大幅反彈 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：周泰 日期：2016-10-28 煤炭?jī)r(jià)格最近漲了很多,但是股價(jià)卻并未反應(yīng),市場(chǎng)在擔(dān)心什么 市場(chǎng)上的擔(dān)憂主要有兩點(diǎn): 1、市場(chǎng)傳言發(fā)改委對(duì)煤價(jià)的預(yù)期460-500之間,當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)超過500塊錢,是否價(jià)格將會(huì)下跌。 2、手段角度呢,8月底開始國(guó)家釋放部分先進(jìn)產(chǎn)能,如果部分先進(jìn)產(chǎn)能釋放導(dǎo)致產(chǎn)量大幅上升的話,價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。 這兩個(gè)問題,我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)被證偽了,被證偽的時(shí)候,便是當(dāng)前煤炭股開始上漲的時(shí)刻。 首先來說,是否發(fā)改委預(yù)期煤價(jià)是500以內(nèi),這個(gè)在期貨市場(chǎng)也是有擔(dān)憂的,在9月24日期貨價(jià)格上開始證偽,動(dòng)力煤期貨價(jià)格開始向上突破,主要是體現(xiàn)在神華10月份長(zhǎng)協(xié)價(jià)格已經(jīng)高達(dá)548元/噸,突破市場(chǎng)傳言所謂的500元限制。 為什么要看神華的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格很重要,主要是發(fā)改委歷史上曾經(jīng)搞過兩次限價(jià)分別是在08年和11年,當(dāng)時(shí)限的最高價(jià)是800元/噸,而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格是1000元/噸,在這種情況下,發(fā)改委出臺(tái)這樣的政策說動(dòng)力煤的價(jià)格一定要限制在800元/噸,因?yàn)樗麩o法限制市場(chǎng)煤價(jià)格,因此他只能規(guī)定神華等國(guó)有大型煤企的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格只能在800元/噸,每個(gè)月都不能出現(xiàn)調(diào)整,因此在08年和11年分別出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月和6個(gè)月長(zhǎng)協(xié)價(jià)格橫在800元/噸的情況。也就是說發(fā)改委能夠限價(jià)的手段也就是限制長(zhǎng)協(xié)合約價(jià)格。但是神華的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格已經(jīng)達(dá)到548元,超過市場(chǎng)傳言的500元以內(nèi),因此之前傳言的發(fā)改委希望價(jià)格在500元以內(nèi)被證偽了。因此期貨價(jià)格在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)徘徊在510-520之間,在神華長(zhǎng)協(xié)價(jià)格548出來后,期貨價(jià)格迅速向上拉升。到當(dāng)前期貨已經(jīng)漲到630元。 第二個(gè)市場(chǎng)所擔(dān)心的問題就是釋放的先進(jìn)產(chǎn)能會(huì)造成產(chǎn)量增加。因?yàn)榘l(fā)改委在8月底開始籌劃釋放部分先進(jìn)產(chǎn)能,到9月中旬開始啟動(dòng)一級(jí)響應(yīng),日均產(chǎn)量增加50萬噸;到9月底的時(shí)候,開始啟動(dòng)二級(jí)響列出了大約18億噸的產(chǎn)能不再執(zhí)行276天工作日制度,也就是將近全國(guó)總產(chǎn)能的一半放松了276天顯示,但是這個(gè)結(jié)果卻是9月份的產(chǎn)量環(huán)比基本持平。 我們?cè)摽紤]的是為什么在8月底發(fā)改委開始考慮釋放部分先進(jìn)產(chǎn)能。我們要回顧276天工作日制度的出發(fā)點(diǎn)在哪里?因?yàn)樵谀瓿跻詠戆l(fā)改委一直強(qiáng)調(diào)的是供給側(cè)改革,供給側(cè)改革的目的并不是去限產(chǎn)量,而是去產(chǎn)能。年初國(guó)家撥付700多億資金用于煤炭行業(yè)供給側(cè)改革去產(chǎn)能人員安置補(bǔ)貼。6月份人員安置獎(jiǎng)補(bǔ)資金下發(fā)后,企業(yè)首先要做的事情就是人員安置,所以在8月下旬,人員安置較快的企業(yè)已經(jīng)開始快速去產(chǎn)能,因此真正的關(guān)礦井在8月底就開始進(jìn)入加速階段,所以8月的最后一周,大約關(guān)停了5000萬噸產(chǎn)能,9分關(guān)停數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)在明天出臺(tái),我們預(yù)計(jì)也在5000-6000萬噸的產(chǎn)能將會(huì)關(guān)停。而10 、11月還有約1億噸的產(chǎn)能要去。所以在8月底這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)看來,還有將近2億噸左右的產(chǎn)能要去,那么去產(chǎn)能之前對(duì)行業(yè)進(jìn)行拖底的276限產(chǎn)政策是不是要調(diào)整呢?肯定是要調(diào)整的,調(diào)整的方式只有一個(gè),就是把關(guān)閉產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的量進(jìn)行放松,放松的結(jié)果就是18億噸的產(chǎn)能不再執(zhí)行276天政策,對(duì)應(yīng)的絕對(duì)增量,大約在2億噸。和我們?nèi)ギa(chǎn)能的規(guī)?；旧弦恢?所以邏輯上推到,產(chǎn)量是保持在穩(wěn)定的一個(gè)趨勢(shì),并不會(huì)因?yàn)橄冗M(jìn)產(chǎn)能政策出臺(tái),而會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的下跌。所以在數(shù)據(jù)上來看,也比較好的支撐了這一點(diǎn)。比如上周末公布的9月份產(chǎn)量數(shù)據(jù),便和市場(chǎng)的預(yù)期完全不一致,因?yàn)槭袌?chǎng)很多賣方在講說日均增加30萬噸,則9月份理論上智商產(chǎn)量將會(huì)環(huán)比增加1000萬噸,但是最終結(jié)果是9月份產(chǎn)量環(huán)比8月份并未增加! 如果細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看的話,并不是因?yàn)榉潘僧a(chǎn)能需要時(shí)間,因?yàn)槲覀兛吹缴袢A等煤炭企業(yè)產(chǎn)量環(huán)比增加10%以上,可以說276天限產(chǎn)制度已經(jīng)對(duì)該部分企業(yè)沒有影響。但是與此同時(shí)很多省份的產(chǎn)量是以15%以上的速度減產(chǎn)的,為什么該部分產(chǎn)量的數(shù)據(jù)大幅下滑,就是因?yàn)樵摬糠质》莸娜ギa(chǎn)能在8月底開始明顯提速,所以導(dǎo)致產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下降。該部分省份的產(chǎn)量下降和先進(jìn)產(chǎn)能企業(yè)做了一個(gè)完美的對(duì)沖,對(duì)沖的結(jié)果便是9月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)環(huán)比并未增加。 所以產(chǎn)量不增加,需求保持穩(wěn)定,因?yàn)槟壳懊禾抗┬栊蝿?shì)偏緊的情況得以延續(xù),價(jià)格則因此可以持續(xù),價(jià)格可持續(xù)的換,我們測(cè)算資源稟賦優(yōu)勢(shì)的煤炭企業(yè)處于低估值狀態(tài),年化動(dòng)力煤公司PE都在6-7倍之間。所以在該種情況下,只要市場(chǎng)確認(rèn)價(jià)格在該水平可以維持,即便上漲空間不太大的情況下,該部分公司利潤(rùn)也將表現(xiàn)優(yōu)異,例如分紅比較好的中國(guó)神華,明年股息率至少6-7個(gè)百分點(diǎn),對(duì)于保險(xiǎn)資金來說,是有極強(qiáng)的投資價(jià)值!那么我們認(rèn)為股價(jià)上漲確定性較大,基本面的大幅好轉(zhuǎn)得到市場(chǎng)確認(rèn),煤炭股行情便開始啟動(dòng)。動(dòng)力煤龍頭公司平均估值PE 6-7倍,修復(fù)至10倍還有很大空間。所以動(dòng)力煤從估值角度值得資本市場(chǎng)關(guān)注。 另外市場(chǎng)關(guān)注度比較高的焦煤。因?yàn)榻姑簝r(jià)格在9月底至10月份之間,出現(xiàn)了一個(gè)比較明顯的暴漲局面,很多投資者疑慮當(dāng)前價(jià)格能否持續(xù),我們認(rèn)為這次暴漲只是剛剛開始。因?yàn)閺膰?guó)內(nèi)因素講,與動(dòng)力煤相同,產(chǎn)量沒有增加,國(guó)內(nèi)供應(yīng)偏緊的供需形勢(shì)沒變,價(jià)格還會(huì)上漲。但是同時(shí)在10月份疊加了進(jìn)口因素的影響,我們?cè)?月份便提醒進(jìn)口煤價(jià)格在8月份經(jīng)歷了一輪狂飆,進(jìn)口煤當(dāng)時(shí)澳洲離岸價(jià)格約90美金,但到今天澳洲離岸價(jià)格已經(jīng)達(dá)到250美金,也就是在干活去一個(gè)多月的時(shí)間,價(jià)格上漲160美金,漲幅近180%,該價(jià)格出口至中國(guó)折合人民幣約2000元/噸,但是盡管國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格經(jīng)歷了大幅上漲,但是仍舊偏低,約1200-1300元/噸的水平。與海外比價(jià)格差巨大,巨額差價(jià)的前提下將會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果:第一進(jìn)口煤自10月下半月開始大幅下滑,2015年焦煤進(jìn)口煤4500萬噸,,約占我國(guó)焦煤總需求6.5億噸的8%,該部分進(jìn)口焦煤的缺失將加大國(guó)內(nèi)焦煤供給缺口8%,我們認(rèn)為短期內(nèi)該缺口難以彌補(bǔ),所以焦煤價(jià)格將繼續(xù)上漲。 同時(shí)巨額價(jià)差將激起部分焦煤焦炭企業(yè)的出口熱情,我們了解很多企業(yè)已經(jīng)接到了11月份的出口訂單,巨額價(jià)差保持的話,將會(huì)勢(shì)必導(dǎo)致焦煤出口增加,這樣講進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張情況,所以我們對(duì)焦煤價(jià)格更為樂觀,我們保守估計(jì)期貨對(duì)應(yīng)標(biāo)的價(jià)格將達(dá)到1400-1500之間,目前還有20%的上漲空間。因此我們周報(bào)提出了“動(dòng)力煤看業(yè)績(jī),焦煤看彈性”的結(jié)論。 |
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