作者：山西資本圈

11月7日晚間，陽(yáng)泉煤業(yè)發(fā)布公告稱，由于近期煤炭市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，已超出山西省物價(jià)局價(jià)格認(rèn)證中心預(yù)計(jì)的范圍。經(jīng)控股股東陽(yáng)煤集團(tuán)與公司充分協(xié)商，雙方再次聘請(qǐng)山西省物價(jià)局價(jià)格認(rèn)證中心對(duì)2016年11月和12月的煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行重新認(rèn)定，并由山西省物價(jià)局價(jià)格認(rèn)證中心出具了價(jià)格認(rèn)定結(jié)論書。公司2016年10月份原料煤收購(gòu)價(jià)為325元/噸，較三季度的180元/噸上漲80.56%，11月、12月收購(gòu)價(jià)格為375元/噸，在10月份基礎(chǔ)上再度上漲15.38%

此舉其實(shí)也不意外，這也映證了近期國(guó)內(nèi)煤焦市場(chǎng)的總體趨勢(shì)，但意外之處在于離公司公告大幅上提煤價(jià)僅僅只有左右10天的時(shí)間，另外，就在近日國(guó)內(nèi)三大煤炭巨頭神華、中煤、伊泰均下調(diào)煤價(jià)，陽(yáng)泉煤業(yè)此舉顯然略顯“高調(diào)”。

就在此前的10月27日，陽(yáng)泉煤業(yè)公告，根據(jù)山西省物價(jià)局價(jià)格認(rèn)證中心出具的價(jià)格認(rèn)定結(jié)論書[晉價(jià)認(rèn)字（2016）第 86 號(hào)、晉價(jià)認(rèn)字（2016）第 87 號(hào)]，公司 2016 年第四季度向陽(yáng)煤集團(tuán)購(gòu)買原料煤的價(jià)格為 325 元/噸，較 2016 年第三季度的原料煤收購(gòu)價(jià)格上漲 80.56%；陽(yáng)煤股份和順長(zhǎng)溝洗選煤有限公司 2016 年第四季度向陽(yáng)泉煤業(yè)集團(tuán)長(zhǎng)溝礦有限責(zé)任公司購(gòu)買原料煤的價(jià)格為 258 元/噸，較 2016 年第三季度的原料煤收購(gòu)價(jià)格上漲 95.45%。

經(jīng)過不到半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，陽(yáng)泉煤業(yè)大股東陽(yáng)煤集團(tuán)兩次上提價(jià)格，公司 2016 年第四季度向陽(yáng)煤集團(tuán)購(gòu)買原料煤的價(jià)格從180元提高到375元，漲幅已超1倍。正是因?yàn)榈诙翁醿r(jià)，陽(yáng)泉煤業(yè)原計(jì)劃11月11日召開審議該事項(xiàng)的股東大會(huì)也因此延期，推遲到11月24日召開。

小編覺得，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，陽(yáng)煤集團(tuán)上調(diào)原煤收購(gòu)價(jià)也并非坐地起價(jià)，但對(duì)于陽(yáng)泉煤業(yè)來說，一定程度上會(huì)影響到企業(yè)利潤(rùn)，當(dāng)然這部分成本也會(huì)順利“轉(zhuǎn)嫁”。

另外，在漲聲一片的大背景下，山西上市煤企業(yè)績(jī)能否順利拿出一份漂亮的業(yè)績(jī)成功“收官”值得關(guān)注。

附文：

山西、陜西兩地煤炭企業(yè)調(diào)研聞思

來源：申萬宏源固收研究

作者：孟祥娟、吳偉

一、當(dāng)前煤價(jià)為何大幅上漲？

需求表現(xiàn)超預(yù)期、去產(chǎn)能、限產(chǎn)量力度過大是9月開始煤價(jià)大幅上漲的主要原因。

1.去產(chǎn)能

全國(guó)范圍的去產(chǎn)能一定程度上造成了煤炭供給緊張。隨著6月份獎(jiǎng)補(bǔ)資金逐步到位，去產(chǎn)能進(jìn)度在7月份開始明顯加快，今年2.5億的去產(chǎn)能目標(biāo)目前已經(jīng)完成了2億左右。山西陽(yáng)煤集團(tuán)一共6個(gè)礦井退出產(chǎn)能，陜西煤業(yè)關(guān)停13個(gè)礦井，山西其他大型國(guó)有集團(tuán)均有不同產(chǎn)量的礦井進(jìn)行關(guān)停，這些礦井多數(shù)為尚有產(chǎn)量、但資源臨近枯竭，開采成本很高的煤礦。

去產(chǎn)能下局部地區(qū)供需缺口更為明顯，結(jié)構(gòu)性的供需失衡也是煤價(jià)上漲的原因之一。相比山西、陜西地區(qū)，關(guān)礦更為積極的是南方、西南地區(qū)的礦井，該地區(qū)不少礦井煤質(zhì)較差、資源枯竭，開采成本明顯高于山西、陜西等地。其中一些區(qū)域運(yùn)輸通路并不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)相對(duì)封閉，山西、陜西等地的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤無法運(yùn)達(dá)，在進(jìn)入需求旺季之后，前期由于過度執(zhí)行去產(chǎn)能造成了結(jié)構(gòu)性的供需緊張。

2.限產(chǎn)量

4月起，全國(guó)各個(gè)地區(qū)在276天工作日制度的督導(dǎo)方面力度明顯加強(qiáng)，尤其是5、6兩個(gè)月，主要企業(yè)生產(chǎn)基本符合276天的政策要求，各地區(qū)產(chǎn)量受到嚴(yán)格控制。不過，在監(jiān)督力度方面，各個(gè)地區(qū)也存在一定的差異，其中，山西執(zhí)行最為嚴(yán)格，而其他區(qū)域企業(yè)在276天則政策執(zhí)行方面根據(jù)市場(chǎng)供需做了一定的調(diào)節(jié)，以陜煤業(yè)為例，公司在5、6月份嚴(yán)格執(zhí)行276天，此后與監(jiān)管部門協(xié)商將276天執(zhí)行時(shí)間平移至年底，由于后來276天限制的有條件放開，公司全年產(chǎn)量較去年并未有減少。也有部分山西企業(yè)由于年初預(yù)判今年需求不強(qiáng)，因此在安排生產(chǎn)時(shí)降低了產(chǎn)量，所以雖然出臺(tái)了276天工作日制度，企業(yè)本身仍按照原計(jì)劃生產(chǎn)，四季度276放開后產(chǎn)量也很難出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

總體而言，雖然276天工作日制度在執(zhí)行過程中有一些損耗和對(duì)沖，但基本得到有效的執(zhí)行。此外，超產(chǎn)得到有效控制是煤價(jià)大幅上漲的一個(gè)不容忽視的原因。山西和陜西地區(qū)一些民營(yíng)煤炭企業(yè)超產(chǎn)嚴(yán)重，部分企業(yè)甚至數(shù)倍于核定產(chǎn)能生產(chǎn)，這類企業(yè)生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于國(guó)企。而由于今年政策督導(dǎo)力度很強(qiáng)，超產(chǎn)情況得到有效控制，雖然這類產(chǎn)量難以估算，但是對(duì)于煤價(jià)的影響還是相對(duì)明顯的。

3.需求超預(yù)期

年初不少煤炭企業(yè)認(rèn)為今年煤炭需求應(yīng)該是負(fù)增長(zhǎng)，然而由于今年天氣環(huán)境特殊，夏季供電需求同比增加，冬季不少北方地區(qū)提前供暖，此外，水電今年也出現(xiàn)缺口，為火電騰出了需求空間，動(dòng)力煤的需求超出企業(yè)此前預(yù)期。而基建、地產(chǎn)等等投資拉動(dòng)下，鋼鐵產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，焦煤、焦炭的需求同樣超出了企業(yè)的預(yù)期。需求端超預(yù)期是煤價(jià)上漲的主要原因之一。

4.運(yùn)力瓶頸

近期，由于9月份以后出現(xiàn)了運(yùn)力緊張的問題，主要是因?yàn)橐韵聨讉€(gè)原因，一、近幾年新的敞車增量比較少，短期內(nèi)難以增加新的敞車來增加散貨運(yùn)力供給，運(yùn)力能力調(diào)整最快需要10個(gè)月。二、前幾年煤炭大宗商品運(yùn)輸需求的下降，使得鐵路總公司把運(yùn)力匹配到了集裝箱、散貨運(yùn)輸?shù)绕渌a(chǎn)品運(yùn)輸，使得當(dāng)前煤炭運(yùn)力難以短期內(nèi)增加。三、公路超限管控治理造成了運(yùn)輸壓力增大。

5.社會(huì)補(bǔ)庫(kù)，中介商囤貨

在煤價(jià)下行周期中，電廠、鋼廠煤炭庫(kù)存量較低。而9月份隨著煤價(jià)的上漲，旺季的來臨，鋼廠、電廠進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，本輪補(bǔ)庫(kù)周期較往年出現(xiàn)提前，補(bǔ)庫(kù)力度也更大，從而推高了煤價(jià)。而中介商的投機(jī)性囤貨需求對(duì)煤價(jià)上漲也起到推波助瀾的作用。

二、明年煤價(jià)走勢(shì)？

企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前結(jié)構(gòu)性、季節(jié)性供需失衡的問題仍然存在，停產(chǎn)礦井產(chǎn)能釋放準(zhǔn)備過程至少要3個(gè)月，而330天工作日制度已經(jīng)放開，釋放的產(chǎn)能目前來看并沒有顯著改善供需格局，四季度煤價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大，但是在需求端沒有大幅回暖的背景下，也很難保持當(dāng)前的漲勢(shì)。

對(duì)于明年的價(jià)格走勢(shì)，企業(yè)態(tài)度謹(jǐn)慎，認(rèn)為當(dāng)前煤價(jià)含有非理性和季節(jié)性因素，在存在大量潛在供給的背景下，明年煤價(jià)維持當(dāng)前勢(shì)頭的可能性很小，春節(jié)之后價(jià)格有下跌的風(fēng)險(xiǎn)。明年煤炭?jī)r(jià)格最大的不確定性來自于政策與監(jiān)管方面。首先，在產(chǎn)量方面，明年276天工作日制度、限超產(chǎn)的督導(dǎo)力度能否維持。其次，明年去產(chǎn)能計(jì)劃完成度如何，是否會(huì)選擇放緩去產(chǎn)能的節(jié)奏。最后，減量置換所釋放出來的新產(chǎn)能未來審批的節(jié)奏如何，以及投產(chǎn)的綜合周期有多長(zhǎng)等。據(jù)陜煤介紹，今年減量置換的“小保當(dāng)?shù)V井“預(yù)計(jì)年底將得到批復(fù)，但是正式投入生產(chǎn)可能需要到明年年底。此外，需求方面能否保持當(dāng)前的水平也是明年煤價(jià)走勢(shì)的重要變量。

動(dòng)力煤方面，陜煤判斷明年價(jià)格會(huì)維持在500-590左右，這對(duì)于發(fā)改委、煤企、電廠來說都是可以接受的價(jià)格區(qū)間。

三、企業(yè)盈利狀況是否出現(xiàn)改善？

雖然今年煤價(jià)從9月開始大幅上漲，企業(yè)9、10月份的利潤(rùn)相對(duì)客觀，但是全年來看，平均煤價(jià)并未達(dá)到去年平均水平，如果該價(jià)格在四季度維持，煤企今年?duì)I業(yè)收入將出現(xiàn)明顯改善。成本方面，企業(yè)今年嚴(yán)控成本，前三季度噸煤完全成本均出現(xiàn)不同程度的下降，部分企業(yè)目前員工工資僅發(fā)到6月份，由于行業(yè)改善預(yù)期尚不明朗，企業(yè)四季度期間費(fèi)用并不會(huì)隨煤價(jià)上漲而出現(xiàn)明顯回升。不過由于此前企業(yè)在下行周期中欠賬較多，今年會(huì)出現(xiàn)各項(xiàng)計(jì)提，影響利潤(rùn)。

從長(zhǎng)期來看，隨著去產(chǎn)能的深入，產(chǎn)能利用率有望獲得提升，行業(yè)平均噸煤成本會(huì)有所下降，將有利于企業(yè)盈利水平的恢復(fù)。

四、煤炭債怎么看：

雖然，煤炭當(dāng)前仍處在產(chǎn)能過剩的背景下，但是從今年下半年煤價(jià)的表現(xiàn)及其背后的原因來看，可以看到去產(chǎn)能邏輯正在得到驗(yàn)證，無論是產(chǎn)量的控制還是產(chǎn)能的控制，均獲得了政府以及企業(yè)部門高效的執(zhí)行。我們認(rèn)為去產(chǎn)能對(duì)于企業(yè)盈利和現(xiàn)金流改善將會(huì)在明年得到體現(xiàn)，短期來看，基本面的邊際改善將推動(dòng)煤炭行業(yè)相對(duì)利差的下行。去產(chǎn)能更大的意義還在于煤炭行業(yè)的產(chǎn)能供給被賦予彈性，相對(duì)于剛性的產(chǎn)能和成本而言，彈性的產(chǎn)能可以提高整個(gè)行業(yè)應(yīng)對(duì)周期風(fēng)險(xiǎn)的能力，煤炭企業(yè)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)出現(xiàn)回落。

如我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中所表述的，儲(chǔ)煤的品質(zhì)是我們?cè)u(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量最重要的標(biāo)準(zhǔn)，去產(chǎn)能背景下，山西、陜西等地具有低成本、高煤品優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將是去產(chǎn)能的最終受益者。

未來的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于當(dāng)前需求是否存在可持續(xù)性，今年的需求一方面來自特殊的天氣環(huán)境，另一方面也來自于基建和地產(chǎn)的投資回升。此外，企業(yè)對(duì)于需求的低估，以及政府對(duì)于產(chǎn)能過剩情況的過度判斷也是供需缺口產(chǎn)生的重要原因。而明年偶然性因素的消失，預(yù)期回歸理性以及限購(gòu)環(huán)境下地產(chǎn)銷售下滑對(duì)投資傳導(dǎo)可能都會(huì)導(dǎo)致供需面的變化。