已經(jīng)記不得是第幾遍閱讀這本投資界的圣經(jīng)了，反正這遍讀下來，還是有一種愈讀愈新的感覺。

1、性格決定命運

1）在巴菲特看來，投資無外乎兩件事，一是要構(gòu)建正確（符合基本投資原則和理念、適合自己個性）的投資系統(tǒng)，二是要嚴格執(zhí)行這個系統(tǒng)。前者關(guān)乎投資知識，后者重在控制情緒。

2）多年的投資實踐告訴我，心態(tài)遠比技術(shù)重要。再好的投資系統(tǒng)，不嚴格執(zhí)行也白搭，相反，一個一般的投資系統(tǒng)，如果能做到不折不扣地執(zhí)行，也能獲得不錯的回報。

3）你的投資方式遠不如你的行為方式重要，聰明的投資者更多表現(xiàn)在性格方面，所以“性格決定命運”這句話是有道理的。

2、你愿意付出多少決定了你終將獲得多少

1）用“是否具備金融方面的能力以及愿意為投資事業(yè)付出多少時間和精力”這一標(biāo)準(zhǔn)（而不是愿意承擔(dān)風(fēng)險的大?。瑢⑼顿Y者劃分為積極型和防御型兩大類，這是格雷厄姆這本書給予我比較大的一個嶄新思路。

2）防御型（被動型）投資者的首要目的是避免重大的錯誤或損失，其次是不必付出太多的努力、承受太大的煩惱去經(jīng)常性地做出投資決策（省時、省里、還能獲得平均收益）。積極型（進取型）投資者的主要特點是，愿意為挑選合理且更具吸引力的股票付出時間和精力，以獲取超出平均水準(zhǔn)的回報。

3）從格雷厄姆的定義來看，我屬于積極型投資者，因為我愿意花費且也能夠花費大量的時間和精力，但也許過了若干年之后才發(fā)現(xiàn)，防御型未嘗不是一種更好的選擇，拭目以待吧。

4）投資組合的基本特性，是由投資者的立場及特點決定的。投資者的目標(biāo)收益率，更多地是由他們樂于且能夠為其投資付出的智慧所決定的。所以，我還是以超越市場平均水平為我的投資目標(biāo)。

3、謹慎投資成長股（高PB股票）

1）格老對成長股投資的認識主要有以下四點（精煉了一下）：事后諸葛亮、好公司不等于好回報、真的會成長嗎、很難做到找準(zhǔn)并重倉。還要加一條：大多數(shù)認為好的，由于估值高已經(jīng)不具有真正的價值了。

2）在支付這些高昂市場溢價的同時，投資者要承擔(dān)很大的風(fēng)險，因為他必須依靠股市本身來證明自己投資的合理性。超出賬面值的溢價越大，決定公司內(nèi)在價值的基礎(chǔ)就越不穩(wěn)定——這種“價值”本身就來自于市場，所以更加取決于股市的情緒變化。所以，很多情況下，高PB優(yōu)質(zhì)股的暴跌，并不是因為其長期增長出了問題，而是投資者對其高額的溢價缺乏足夠的信心。

3）格雷厄姆建議購買接近凈資產(chǎn)的個股。這樣的購買價（或更低些），應(yīng)該看成是與公司資產(chǎn)負債相關(guān)聯(lián)的，而且也可以看成是具有獨立于市場價格波動的理由或基礎(chǔ)（說明以這樣的價格買入可以完全無視市場波動）。可以以更加獨立和超然的態(tài)度來看待股市的波動。只要所持股票的盈利能力令人滿意，他就可以盡可能不去關(guān)注股市的變化莫測，還可以利用這種變化莫測，來展現(xiàn)自己賤買貴賣的高超技巧。

4）格雷厄姆對成長股提出的估價公式還蠻有意義，特別是反推更具實際價值：價值=當(dāng)期（正常）利潤*（8.5+兩倍的預(yù)期年增長率）。簡單計算的話，就是現(xiàn)有市盈率減8.5再除以2得到預(yù)期年增長率。

4、25%-75%為基礎(chǔ)的資產(chǎn)配置

1）債券所占比例在25%-75%之間，或者股票和債券各占一半（并根據(jù)情況進行調(diào)整）。

2）50-50策略對防御型投資者具有實質(zhì)性的意義：非常簡單；操作方向正確；它使其遵循者感到自己至少是在對市場變化作出某種反應(yīng)（我認為，還應(yīng)該包括這種規(guī)則放棄了不靠譜的預(yù)測，而采用了不預(yù)測只應(yīng)對的做法，還有就是再平衡的思想）。這種策略并不特別復(fù)雜，但難點在于接受它并堅持下去，而不在乎其結(jié)果可能會證明這種策略過于保守。

3）正是出于對人性的考慮（而不是出于對財務(wù)損益的考慮），格老才主張在投資者的證券組合中采用某種機械的方法，來調(diào)整債券與股票的比重（即再平衡）。況且，這種再平衡還有一個好處，就是使得投資者有事可做，有利于釋放他們不斷累積的能量。

4）“美元成本平均法”被認為是防御型投資者最強有力的投資武器。承認自己對未來所知甚少，承認自己不具有預(yù)測未來的能力，從此無須為預(yù)測市場走勢而殫精極慮，“我不知道、我也不在乎”，因為我的每一個投資決策都是按既定程序自動做出來的，與市場走勢無關(guān)，也不再受市場力量所左右。這種心安理得正是防御型投資者所需要的。

5、我是雙面人

1）對于上市公司股權(quán)投資人來說，相當(dāng)于是擁有了一種選擇權(quán)——可以把自己僅僅看成是所投資的各個企業(yè)的部分所有者，或者是把自己看成股票持有者（可以按市場報價隨時將其出售）。

2）因此，如果投資者自己因為所持證券市場價格不合理的下跌而盲目跟風(fēng)或過度憂慮時，他就是不可思議地把自己的基本優(yōu)勢轉(zhuǎn)變成了基本劣勢。

3）對具有這種心態(tài)的人來說，他的股票干脆沒有市場報價可能會更好一些，因為那樣的話，他就不會因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。（格雷厄姆所，大多數(shù)投資者失敗的主要原因在于，他們過于在意股市當(dāng)前的運行情況了）

4）所以，對于聰明的投資者來說，一定要好好利用這樣基本優(yōu)勢——享有獨立思考的權(quán)利，可以自由選擇是否去追隨市場先生。

6、市場先生我愛你

1）大多數(shù)時間里，市場的估值是很準(zhǔn)確的，然而有時候并不準(zhǔn)確，偶然情況下，會出現(xiàn)嚴重錯誤。

2）從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個重要意義——它們使得投資者有機會在價格大幅下跌時做出理智的購買決策，同時有機會在價格大幅上漲時做出理智的拋售決策。除此之外的其他時間里，投資者最好忘記股市的存在，更多地關(guān)注自己的股息回報和公司的經(jīng)營情況。

3）投資者要始終記住，市場先生給自己提供了便利——要么利用它，要么不去管它，但千萬不能被它牽著鼻子走。所以，聰明的投資者必須拒絕根據(jù)市場波動做出投資決策，而要使其服務(wù)于自己的利益。

4）對待市場先生態(tài)度的不同，可以區(qū)分出投資者和投機者：投機者的主要興趣在于預(yù)測市場波動，并從中獲利；投資者的主要興趣在于按合適的價格購買并持有合適的證券。

7、投資為了什么

1）投資活動并非要在別人的游戲中打敗他們，而是要在自己的游戲中控制好自己。一定要防止自己成為自身最大的敵人。

2）作為一位聰明的投資者，不能以其他一部分人的業(yè)績，來判斷自己的投資是否取得了成功。

3）投資的全部意義并不在于賺取的錢比一般人要多，而在于賺取的錢足夠滿足自己的需要。

4）衡量自己的投資是否成功的最好辦法，不是看你是否戰(zhàn)勝了市場，而是看你是否擁有一個可能使自己達到目標(biāo)的財務(wù)計劃和行為規(guī)范。最終，重要的不在于你比他人提前到達終點，而在于確保自己能夠達到終點。

8、定量而不是定性

1）預(yù)測法強調(diào)的是未來前景、管理狀況以及其他一些不可計量但卻很重要的定性因素，而保護法強調(diào)的是股票售價與利潤、資產(chǎn)和股息等因素之間存在的可計量的關(guān)系。

2）保護法關(guān)注的是研究時的股票價格，要確保自己獲得的現(xiàn)值足夠大于市場價格——這一差額可以吸納未來不利因素造成的影響，而不必過分熱心關(guān)注公司的長期前景，只需要有理由相信公司會持續(xù)經(jīng)營下去就行了。

3）保護法可以確保我們的投資能夠以具體的、可靠的形式獲得豐厚的價值，我們不愿意以未來的前景和承諾，來補償眼下價值的不足。

4）防御型投資者更需要重視股票的分散化，而不是個股的選擇（這也是我堅定低估分散不深研策略的主要考慮）。

9、安全邊際是穩(wěn)健投資的秘密

1）安全邊際的作用是使投資者不必對未來做出準(zhǔn)確的預(yù)測（即使預(yù)測錯了，后果也在可控范圍之內(nèi)）。

2）普通股的安全邊際表現(xiàn)在預(yù)期的盈利能力（簡單一點就是利潤占股票購買價的百分比，即市盈率的倒數(shù)；復(fù)雜一點，看長期平均ROE/PB，即我所使用的長期復(fù)合收益率指標(biāo)）大大高于債券現(xiàn)有的利率。

3）安全邊際總是依賴于所支付的價格。

4）投資者的安全邊際概念來自于根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行的簡單和確定的數(shù)學(xué)推理。

5）對于積極型投資者而言，足夠低的價格能夠使得質(zhì)量等級一般的證券變成穩(wěn)健的投資機會。所以，證券沒有所謂的好壞之分，只有便宜和昂貴之分，只要足夠便宜，就有安全邊際。

10、勇氣無敵

在證券領(lǐng)域，一旦獲得了足夠的知識并得出了經(jīng)過驗證的判斷之后，勇氣就成了最重要的品質(zhì)。所以，要有勇氣相信自己的知識和經(jīng)驗，如果根據(jù)事實得出了結(jié)論，而且你知道你自己的判斷是可靠的，那么就照此行事，即使其他人遲疑或反對。

11、不要虧損

1）投資必然會出現(xiàn)一定的虧損，但作為一個聰明的投資者，你必須確保自己永遠不會使全部或大多數(shù)資金出現(xiàn)虧損。

2）風(fēng)險不在于我們的股票，而在于我們自身。

3）風(fēng)險來自于兩種等同的因素——可能性和后果。在不確定性條件下做決定時，后果比可能性重要得多。所以，我們一定不能只關(guān)注分析的正確性，還必須防止分析結(jié)果出現(xiàn)錯誤時的損失——即使是最好的分析，最終也有可能出錯。

4）只要始終進行分散化的投資，并拒絕花大量資金去追逐市場上的新寵，就能保證錯誤所帶來的后果永遠不會是災(zāi)難性的。

12、分散有理

1）安全邊際只能保證盈利的機會大于虧損的機會，并不能保證絕對不出現(xiàn)虧損。但是當(dāng)所有購買的具有安全邊際的證券種類越來越多時，總體利潤超過總體虧損的可能性就越來越大。

2）分散化是穩(wěn)健投資者長期堅守的信條。聰明的投資者應(yīng)該力求持有更多“獲利機會大于虧損機會”的證券。

13、關(guān)于投資的其他事

1）能否獲得優(yōu)異的投資成果，既取決于你在投資方面付出的努力和擁有的知識，也取決于在你的投資生涯中，股市的愚蠢程度有多大——做好自己該做的，然后耐心等待市場提供的大機會。

2）要能夠理解投資中的“變”與“不變”：穩(wěn)健投資的基本原理不會隨著時間而改變，但是穩(wěn)健投資原理的應(yīng)用，必須隨著金融機制和金融環(huán)境所發(fā)生的重大變化而做出相應(yīng)的調(diào)整——學(xué)習(xí)大師的投資思想，而不是機械地照搬他們某些情況下的做法。

3）每年名義上獲得的投資收益率，還要減去無風(fēng)險收益率和通脹率，才是真正的超額收益率。

4）在無法選擇或方向不明時，謹慎總沒有錯的。

5）用股息率和債券收益率做比較，是一個比較簡單的判斷股市水平的方法。

6）任何投資的價值都是而且必定永遠是依存于你的買入價格（買入即決定了最終的投資回報率，而其中股價的漲跌只是暫時影響你持股的市值而已）。

7）股票市場的走勢依賴于以下三個要素：一是實際的公司增長（利潤和股息），二是通脹的增長（物價的總體上漲），三是投機活動的增長或下降（投資大眾對股票興趣的上升或下降）。前兩者相加，可以得出我們對股票年回報率的合理期望。

8）只是為了利息而買入一種債券，就像只是為了性生活而結(jié)婚一樣（提醒自己，不要為了看起來很高的利息而放棄了謹慎保險的態(tài)度，這對于自己投資陸金所等高息產(chǎn)品時尤其有意義）。

9）不要過于看重某一年的數(shù)據(jù)，因為公司有可能通過會計手法扭曲當(dāng)年數(shù)據(jù)。格雷厄姆建議使用較長時間（7-10年）的平均數(shù)據(jù)，這樣一方面有助于緩和商業(yè)周期經(jīng)常帶來的利潤波動，也幾乎可以解決所有特殊費用和利益的問題（避免了會計調(diào)整帶來的扭曲）。

10）沒有理由期望，短期內(nèi)低估值股票的表現(xiàn)會超過高估值股票。這是因為，高估值來自于市場的強烈預(yù)期，因此有相當(dāng)程度的支撐力量，而這種支撐力量可能會持續(xù)一定的時期（估值與實現(xiàn)之間非線性）。

11）對于我這種介于防御型和積極型之間的投資者，我還是很認可格老對股票估值的兩個指標(biāo)，PE（小于15倍，而且是平均利潤）和PB（小于1.5倍，最新的賬面值）以及兩者的乘積（小于22.5）。（當(dāng)時在這之前，還需要通過ROE指標(biāo)來確定這是不是值得投資的公司）

12）除了購買低估股票等待其高估后賣出這種價值投資方法之外，格雷厄姆還推薦了套利、資產(chǎn)清理和關(guān)聯(lián)對沖等其他方法（可見之前我的投資視野多么狹窄——只集中于低估價值股投資上，看來看書還是要看大師原著啊，以前被誤導(dǎo)和耽誤了太多了）。

13）華爾街的一句古語——永遠不要把可轉(zhuǎn)換債券進行轉(zhuǎn)換。

14）投資的世界博大精深，需要學(xué)習(xí)的東西實在是太多了。

15）在股市上，越使用復(fù)雜和深奧的數(shù)學(xué)，所得出的結(jié)論就越是不確定、越是具有投機性。我還從未看到過能夠可靠地計算出普通股的價值或相關(guān)投資策略的方法。