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國內(nèi)商品期貨市場經(jīng)過二十年多年發(fā)展，交易規(guī)模已進(jìn)入全球前十，為絕對收益投資者提供了多樣投資品種和充裕流動性， 本報告將為有意參與這個市場的投資者提供合約設(shè)置、流動性、基本面影響因素、內(nèi)外盤市場、和股市相關(guān)性等基本速覽信息，以供參考。 感謝東證期貨分析師李曉輝對本報告的貢獻(xiàn)。 一、能源化工系期貨 1.1 基本信息 能源化工產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展，基本上來源于對地球上不可再生資源（主要是石油、天然氣及煤）的開采及后續(xù)利用。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，能源化工的產(chǎn)業(yè)鏈比較長，其涉及到的上、中、下游的細(xì)分行業(yè)眾多，而且不同細(xì)分行業(yè)所受到的影響因素也較為復(fù)雜。綜合國內(nèi)的能源化工產(chǎn)業(yè)來看，其大致可以分為兩大領(lǐng)域，一類是石油化工產(chǎn)業(yè)，主要是指以石油及天然氣為原料生產(chǎn)化學(xué)工業(yè)制品的產(chǎn)業(yè)，另一個是煤化工產(chǎn)業(yè)，主要是一些以煤為原料并經(jīng)過化學(xué)加工使煤轉(zhuǎn)化為其他化學(xué)品的工業(yè)產(chǎn)業(yè)，這兩大類產(chǎn)業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值合起來大約占全國工業(yè)總產(chǎn)值的20%（2011年數(shù)據(jù)統(tǒng)計）。目前我們國內(nèi)期貨市場已經(jīng)上市可交易的能源化工類商品期貨主要為，和能源相關(guān)的燃料油、動力煤，以及和化工產(chǎn)業(yè)相關(guān)的聚氯乙烯 (PVC)、精對苯二甲酸（PTA）、線型低密度聚乙烯（LLDPE）和天然橡膠等品種。而國際市場上，更為投資者所關(guān)注的是原油期貨的價格，包括美國西德克薩斯出產(chǎn)并在紐約商業(yè)交易所（NYMEX）上市的輕質(zhì)原油（WTI原油）和出產(chǎn)于北大西洋北海布倫特地區(qū)并在倫敦洲際交易所上市的輕質(zhì)原油（Brent原油）。   一方面由于石油、煤炭的開采和后續(xù)加工不會受到明顯的季節(jié)性因素的制約，另一方面能源化工類商品交易需求較大，尤其是原油，所以國內(nèi)外能源化工期貨品種的合約基本上在每個月都會安排交割。需要注意的是，不同國家、不同交易所會根據(jù)風(fēng)險控制的條件設(shè)定了不同的期貨漲跌幅限制。國內(nèi)期貨漲跌停幅度基本上設(shè)定為前一交易日結(jié)算價的上下5%。國內(nèi)的期貨品種大多以噸為計量單位，每個品種的最小交易單位也都不一樣。對于原油來說，國際市場上常用桶作為原油的的數(shù)量單位，而我國和俄羅斯等國家常用噸作為原油的數(shù)量單位，一桶油大概等于158.98升，如果按照原油密度為870kg/m3的話，1噸原油約為7.2桶。 1.2 影響因素 從短期內(nèi)來看，不同品種的期貨價格都是由相應(yīng)品種現(xiàn)貨的內(nèi)部供需結(jié)構(gòu)決定的，這包括各品種現(xiàn)貨的庫存量、進(jìn)出口量、外盤相關(guān)期貨價格走勢、相應(yīng)替代品價格變動以及政策面消息等各方面的影響。從中長期來看，期貨價格還會受到每個品種在各自產(chǎn)業(yè)鏈的供給端（上游）、需求端（下游）等方面的影響。能源化工系期貨價格走勢產(chǎn)生影響的因素比較多而且較為復(fù)雜，我們對此進(jìn)行了統(tǒng)計（如下表所示）。   我們分析了國內(nèi)能源化工類商品現(xiàn)貨、期貨連續(xù)合約的價格走勢以及對應(yīng)的基差表現(xiàn)，以動力煤和聚丙烯為例（如圖1、圖2所示）。能源化工商品現(xiàn)貨與期貨基本上保持一致的走勢，基差變動幅度較高并呈現(xiàn)周期往復(fù)地擴大收窄的特征。由于隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，對石油的需求量逐年增加，而進(jìn)口原油在石油消費占比中的地位也在不斷升高。另一方面由于能源化工產(chǎn)品大部分都是基于原油的開采與加工，因此從供給端來看，原油開采加工業(yè)屬于能源化工期貨相關(guān)的上游產(chǎn)業(yè)，原油的供給量會很大程度上影響甚至決定未來一段時期內(nèi)其他能源化工期貨價格的走勢。所以，分析國際市場上原油期貨價格的變動的原因能夠幫助分析預(yù)測國內(nèi)相關(guān)期貨品種的未來走勢。國際原油期貨的價格是由原油主要供給國的產(chǎn)能決定的，而原油產(chǎn)能又很大程度上受主產(chǎn)國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治局勢的影響。近年來布倫特原油期貨價格基本上高于WTI原油期貨價格，而且兩者基差收窄的趨勢不夠明顯（圖3），而原油現(xiàn)貨價格則能夠及時保持與期貨價格的一致（圖4）。盡管如此，由于影響能源化工期貨價格的因素眾多，在某些年份內(nèi)（如2013年）國內(nèi)能源化工類期貨則分別走出了較為獨立的行情，表現(xiàn)出與國際原油期貨價格之間較低的相關(guān)性（圖5）。除此之外，國際原油期貨的價格則會受產(chǎn)油國石油產(chǎn)量以及美元指數(shù)走勢的影響。   如果從需求端來看，由于能源化工產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)上窄下寬的“金字塔式”特點，產(chǎn)業(yè)越靠近上端，相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)集中度越高，價格壟斷能力也就越高。另一方面，能源化工產(chǎn)業(yè)鏈下游的相關(guān)商品種類眾多，所涉及的細(xì)分行業(yè)也相對廣泛，因此對需求造成的不確定性較為明顯，進(jìn)而使得交易者對期貨的未來價格走勢也會做出不同的預(yù)期。另外，某些化工產(chǎn)品的需求存在季節(jié)性、政策性特點，我們也需要注意季節(jié)天氣的變化和政府的政策頒布實施對相關(guān)期貨價格造成的影響。 二、黑色系期貨 2.1 合約基本信息 黑色系期貨主要是一般是指跟黑色金屬——鐵、鉻、錳相關(guān)的一些商品期貨，比如鐵礦石、螺紋鋼以及和鋼鐵冶煉關(guān)系密切的焦煤、焦炭。鋼鐵在國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)和發(fā)展中起到非常重要的作用，房地產(chǎn)建筑業(yè)、汽車制造業(yè)以及交通運輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面對鋼材的需求呈現(xiàn)出比較強勁的特點。目前，我國期貨交易所推出的黑色系期貨品種包括鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼、線材、熱軋卷板、錳硅和硅鐵，其中交易量較大的品種為螺紋鋼、鐵礦石以及焦煤、焦炭。美國NYMEX上市的HRC鋼卷以及倫敦金屬交易所上市的LME鋼坯由于交易量特別少而幾乎不受關(guān)注。像螺紋鋼、焦煤、焦炭這樣的交易量足夠大而且與其他商品具有重要相關(guān)性的期貨品種，國內(nèi)期貨交易所為了提高市場流動性、減少可能出現(xiàn)的隔夜跳空現(xiàn)象發(fā)生，對這些期貨品種增設(shè)了夜盤交易時間，以此降低可能產(chǎn)生的市場風(fēng)險。   2.2 影響因素 對黑色系期貨價格的預(yù)測，仍然需要從產(chǎn)品的供需結(jié)構(gòu)、產(chǎn)量存量以及進(jìn)出口量的變化、替代品的價格以及宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢等眾多方面加以詳細(xì)的分析。黑色系期貨價格基本上與各對于品種的現(xiàn)貨價格保持一致。以螺紋鋼和焦炭為例，螺紋鋼現(xiàn)貨價與期貨價之間的基差基本為正而且表現(xiàn)較為穩(wěn)定，這可能與其在現(xiàn)貨交易中穩(wěn)定存在的交易成本有關(guān)（圖6）；而焦炭的期現(xiàn)基差則更多地受到短期內(nèi)供需的影響，表現(xiàn)為上下往復(fù)地波動（圖7）。根據(jù)黑色系相關(guān)商品的特點來看，該產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)品之間具有相比于其他產(chǎn)業(yè)更為緊密的關(guān)系，因此黑色系期貨不同品種的價格之間也就表現(xiàn)出特別顯著的強相關(guān)性。從2015年至今黑色系商品期貨的價格走勢來看，螺紋鋼、焦煤和鐵礦石三種期貨整體上都表現(xiàn)出與其他期貨品種之間較強的相關(guān)性（圖8）。    從黑色系產(chǎn)業(yè)的供給端來看，鐵礦石和焦煤焦炭是生產(chǎn)鋼材的兩類重要原材料。我國作為世界上最大的鐵礦石消費國，國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量已不足以滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，所以也使得我國成為最大的鐵礦石進(jìn)口國。從成本管理的角度考慮，鐵礦石期貨的價格不僅僅會受到開采時人工、電費、設(shè)備等因素的影響，而且也會受到國際海運、關(guān)稅等因素的影響。焦煤焦炭等一系列冶煉鋼鐵原材料的生產(chǎn)成本也同時對鋼材期貨的價格造成影響。從此之外，煤礦、鐵礦的開采以及鋼材的生產(chǎn)加工往往都會受到政府出臺的鋼鐵煤炭產(chǎn)業(yè)政策的影響，如果政策性成本上升，勢必會對相關(guān)產(chǎn)品的供給帶來壓力，從而造成期貨價格的變化。 從需求端來看，對黑色系期貨價格影響最大的是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境形勢的變化。如果國民經(jīng)濟(jì)處于上升階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)會刺激并拉動鋼材或其他下游行業(yè)產(chǎn)品的需求，從而造成供不應(yīng)求的局面，并在一定時期內(nèi)使得相應(yīng)商品期貨的價格上漲；而如果經(jīng)濟(jì)處于下行，會造成鋼材等產(chǎn)品庫存量的增加，從而導(dǎo)致相應(yīng)期貨價格下跌。 三、有色系期貨 3.1 基本信息 有色系期貨主要是指以有色金屬為交割標(biāo)的物的期貨合約。而有色金屬是指除了黑色金屬以外的其他金屬，包括貴金屬（黃金、白銀等）以及一般金屬（銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳等）。國外期貨市場交易上市的有色期貨品種主要是COMEX的黃金、白銀和LME的其他一般有色金屬。在我國上市交易的有色系期貨主要是由上海期貨交易所推出的。為了提高期貨品種交易的流動性并減少由于國外市場可能產(chǎn)生大波動從而導(dǎo)致國內(nèi)市場的隔夜跳空現(xiàn)象，上海期貨交易所也都設(shè)立了夜盤交易時間，其中黃金、白銀的夜盤交易時間更長一些。國外有色金屬期貨沒有漲跌停板的限制，而且倫敦金屬交易所的期貨合約是最短為3個月期的。 3.2 影響因素 有色金屬中的黃金、白銀屬于貴金屬，由于其所具有的化學(xué)穩(wěn)定性以及稀有特殊性，使得黃金、白銀從很早的時候就具備了流通貨幣、金融儲備、價值衡量等屬性。所以能夠?qū)S金白銀期貨價格產(chǎn)生影響的主要因素是國際政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢的變化，這其中包括美元指數(shù)、PMI指數(shù)等相關(guān)的宏觀指標(biāo)。 國內(nèi)上期所的黃金期貨價格也基本上與國際黃金期貨市場上的價格走勢保持一致。由于大多數(shù)有色金屬價格在國際市場上是以美元標(biāo)價，所以一般情況下，美元指數(shù)上漲會使得以美元計價的商品的價格下跌，而美元貶值時又會推動這些商品的價格上漲，它們與美元指數(shù)之間基本上保持比較明顯的“此消彼長”的負(fù)相關(guān)關(guān)系（圖9）。相比于其他金屬，銅、鉛、鎳在2015年至今這段時間內(nèi)的價格走勢比較獨立，表現(xiàn)出了與黃金期貨較低的相關(guān)性，而且與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性也比較低。 由于有色金屬相較于其他的期貨品種具有較高的流動性，而且我國的有色金屬礦產(chǎn)自給率普遍不足，從長期來看，國內(nèi)市場在供給端和需求端會受到全球市場的影響，從而導(dǎo)致了國內(nèi)的有色金屬期貨價格與國外對應(yīng)品種的期貨價格走勢基本一致。從2015年至今的價格走勢情況來看，黃金、白銀、銅、鋁、鋅的內(nèi)外盤的聯(lián)動效應(yīng)最明顯，而國內(nèi)鉛的期貨價格卻表現(xiàn)出了與國外市場上不一樣的走勢（圖10-14）。 從供給端來看，有色金屬屬于礦產(chǎn)資源，市場的供給來源主要是國內(nèi)外相應(yīng)礦產(chǎn)的開采利用，所以開采設(shè)備、人力、水電費等構(gòu)成了開采供給中不可避免的成本費用。由于有色金屬在自然界大都是以混合物的形式存在的，所以在開采之后還需要一系列的金屬冶煉過程，而在工業(yè)上不同金屬的冶煉方式也是不盡相同的。其中很多都會涉及到燒結(jié)、電解的過程，所以煤炭和電的價格也會對有色金屬冶煉企業(yè)的生產(chǎn)造成較大的影響。除此之外，國際市場上有色金屬的價格波動也會影響到相應(yīng)品種的進(jìn)出口，同時反過來又會對推動國內(nèi)市場上有色金屬期貨價格產(chǎn)生波動。 有色金屬可應(yīng)用的范圍非常廣，涉及到國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)、人民日常生活以及國防工業(yè)等方方面面，甚至有的國家已經(jīng)把有色金屬作為重要的戰(zhàn)略資源并增加儲備。從具體的有色金屬下游行業(yè)來看，工業(yè)制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸業(yè)及一般居民消費品行業(yè)對有色金屬的需求占比還是很高的，所以下游行業(yè)發(fā)展的景氣程度，決定了對有色金屬的需求程度。從政治、經(jīng)濟(jì)局勢來看，如果政策向好、經(jīng)濟(jì)上行，將會拉動有色金屬行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而提高對期貨價格的未來預(yù)期。 四、農(nóng)產(chǎn)品系期貨 4.1 基本信息 農(nóng)產(chǎn)品系期貨是指和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)品相關(guān)的期貨合約，包括糧食類期貨、經(jīng)濟(jì)作物類期貨等。我國是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和消費大國，農(nóng)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中處于最基本的地位，直接關(guān)系到其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以及國民日常生活的切身利益和社會的安定。在我國期貨市場上市交易的農(nóng)產(chǎn)品期貨合約主要是由大連商品期貨交易所和鄭州商品期貨交易所推出的，而國外上市交易的主要農(nóng)產(chǎn)品期貨主要是由芝加哥商業(yè)交易所和紐約期貨交易所推出的。 4.2 影響因素 整體來看，農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)具有嚴(yán)格的周期性和季節(jié)性特點，每一種農(nóng)產(chǎn)品從種植到收獲都有其固定的周期長度，這就制約了農(nóng)產(chǎn)品的供給，使得其呈現(xiàn)一定的周期性特點。在農(nóng)產(chǎn)品的種植生產(chǎn)過程中，還會受到一個很重要的因素——天氣情況的制約。它們會對溫度、光照、雨水等天氣條件非常敏感，以至于稍微有一點的改變，就有可能對農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)產(chǎn)生不利的影響，進(jìn)而影響到農(nóng)產(chǎn)品的供給量。在農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)過程中農(nóng)機農(nóng)藥的使用，直接決定了相關(guān)農(nóng)作物的生長情況。 在分析農(nóng)產(chǎn)品價格變動因素的時候，我們首先會需要考慮農(nóng)產(chǎn)品的主產(chǎn)地的產(chǎn)量情況，因為主產(chǎn)地的產(chǎn)量基本決定了全球范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的供給情況。根據(jù)2015年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，中國的稻谷、玉米、菜粕、菜籽油、棉花、大豆等的產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重較高而排名前三位（圖15）。但盡管如此，由于我國的人口眾多，對一些農(nóng)產(chǎn)品的需求旺盛，甚至仍然需要大量依賴于進(jìn)口。因此同樣需要知道不同農(nóng)產(chǎn)品的自給率（當(dāng)年產(chǎn)量/表觀消費量）以及對外依存度（進(jìn)口量/表觀消費量）的情況（圖16）。糧食期貨中的小麥、稻谷和玉米實際自給率比較高，更多地受到國內(nèi)市場上供需狀況的影響，而與國際市場上相關(guān)商品的價格聯(lián)動關(guān)系也比較小，從2015年至今的數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示小麥、稻谷和玉米與外盤相應(yīng)品種的相關(guān)性基本為0（圖17）。 但是對于作為經(jīng)濟(jì)作物的大豆來說，雖然我國產(chǎn)量排名靠前，但大豆的自給率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，更多地需要從美國、巴西等國家進(jìn)口，因此國內(nèi)期貨價格會受到主產(chǎn)國的供給情況以及進(jìn)出口情況等方面的影響。實際上不僅僅大豆，大豆的相關(guān)品種豆油、豆粕也因此會受到國外市場價格波動的影響，其中從圖19和22上來看，國內(nèi)豆油、豆粕對外盤豆油、豆粕的相關(guān)性還是比較高的。其他的經(jīng)濟(jì)作物類期貨還有白糖、棉花、棕櫚油，這一些農(nóng)產(chǎn)品的自給率相比來說也是不足。甘蔗是用來生產(chǎn)白糖的主要原料，而我國的甘蔗種植量已經(jīng)不能滿足國內(nèi)對白糖的消費需求，而且我國對棕櫚油的供應(yīng)也完全依賴于進(jìn)口，所以對于白糖期貨、棕櫚油期貨來說，它們的價格走勢更多地會受到國際市場上期貨價格走勢的影響。我國的棉花除了供給國內(nèi)市場，還有很大產(chǎn)量用于出口海外市場。國際市場上的供需變化、價格水平以及進(jìn)出口政策會對國內(nèi)的棉花期貨價格造成直接的影響。 大豆的主要用途之一是用來壓榨制作豆油，而油菜籽是另一種油料作物，主要是用來壓榨生產(chǎn)菜籽油。所以作為其替代品，油菜籽以及其他油料作物花生、棉籽的產(chǎn)量、價格及消費的變化也會間接地影響到大豆類、油菜籽類期貨價格的走勢。除了豆油和菜籽油之外，大豆和油菜籽的其他下游產(chǎn)品分別為豆粕和菜籽粕，它們的需求量變化也會直接影響到大豆、油菜籽的需求，從而反映到期貨價格上面。經(jīng)過計算，在2015年至今這段時間內(nèi)這些油料期貨之間具有較高的相關(guān)性，其中外盤CBOT豆油與國內(nèi)豆油、菜籽油、棕櫚油之間的相關(guān)性依次為0.691、0.662、0.895。所以，我們看到替代品受到的價格波動同樣會影響其他同類的期貨品種的價格。 五、總結(jié) 我國的商品期貨市場正處在探索和發(fā)展的道路上，交易合約的設(shè)計以及品種的選擇都應(yīng)該是以最大限度地滿足投資者潛在的交易需求，特別是實業(yè)投資者的套期保值、風(fēng)險對沖方面的需求，所以標(biāo)準(zhǔn)化的合約也會根據(jù)商品自身的屬性、市場供需狀況、預(yù)期流動性等特點來進(jìn)行設(shè)計。所以，交易所也常常會及時地根據(jù)近期市場交易的情況來重新對期貨合約進(jìn)行修正，比如剔除舊的流動性較差的品種、修改交割品種等級、安排需求較大的新品種上市等等。 在交割月份方面，不同的合約的交割到期月會根據(jù)相關(guān)商品的特定的生產(chǎn)周期、消費需求、交易習(xí)慣等特點來設(shè)計安排上市。大多數(shù)的期貨合約都會在1月到12月每個月都安排交割，但也有按照單月、雙月或者季月來安排的，這樣設(shè)計的目的是為了能夠提高市場的流動性以及滿足套期保值交易者的需求。最后交易日一般為合約協(xié)議所規(guī)定的到期日，而交割日一般為到期日之后的3-5個交易日（不同交易所的規(guī)定不同）。一般情況下，不是所有的合約的交易量都較大，往往會有某幾個月的合約交易量、持倉量都比較大，這也是由商品生產(chǎn)的季節(jié)性和投資者交易習(xí)慣等因素所決定的，持倉量最大的那個合約一般被稱作為主力合約。 交易時間方面，一般情況下白天的交易時間在上午9:00-11:30和下午13:30-15:00。而為了減少可能的隔夜跳空、提高市場流動性、降低交易風(fēng)險，同時也提升國內(nèi)期貨市場的國際地位，我國三個期貨交易所均推出了夜盤交易，上期所貴金屬期貨夜盤時間為交易日的晚上21:00-次日2:30，其他金屬期貨21:00-次日1:00、螺紋鋼和橡膠21:00-23:30，而大商所和鄭商所夜盤時間為交易日晚上21:00-23:30。 保證金制度方面，我國期貨交易所決定了最低保證金水平，期貨公司在此基礎(chǔ)上自行上調(diào)，同時根據(jù)持倉量、交割時間等按梯度收取保證金。最低保證金一般以漲跌停板幅度為基準(zhǔn)加1-3個百分點，有時期貨交易所會因為風(fēng)險控制政策臨時調(diào)整期貨的保證金比例。而大多數(shù)的國外期貨交易所的保證金制度采用了更為成熟的Standard Portfolio Analysis of Risk (SPAN)保證金計算系統(tǒng)，該系統(tǒng)根據(jù)品種持有頭寸、標(biāo)的資產(chǎn)價格波動、到期時間、交割風(fēng)險、價差變動、其他資產(chǎn)價格相關(guān)性波動等多項風(fēng)險因素來進(jìn)行計算，并按區(qū)間給定保證金金額，不按照比例收取，但也會根據(jù)市場的變化對保證金進(jìn)行及時調(diào)整。 不管是能源化工系、黑色系還是有色金屬系、農(nóng)產(chǎn)品系的商品期貨，能夠真正對其價格走勢產(chǎn)生影響的還是供需結(jié)構(gòu)的變化，而對供需結(jié)構(gòu)造成影響的因素卻有很多。長期來看，供給端和需求端的因素共同決定了商品期貨價格的趨勢，而短期來看，眾多投資者的不同心理預(yù)期引起了期貨價格的波動。大部分的商品都是受上游的原材料的產(chǎn)量情況影響供給，而需求端則主要是受下游企業(yè)的生產(chǎn)制造等消費量的影響。我們這里在分析的時候主要是考察期貨品種之間的價格相關(guān)性，但在實際考量影響因素與價格之間關(guān)系的時候，由于影響商品期貨的價格的供給端和需求端因素具有一定的超前或滯后性，因此可能需要在計算相關(guān)性的時候注意時間延時性。這也反應(yīng)了一個問題，由于市場達(dá)到供需平衡需要一定的時間，而供需情況又是在不斷發(fā)生變化的，因此市場在不考慮外加因素的時候總是處于動態(tài)平衡回復(fù)過程中。 但是市場是復(fù)雜的，除了直接影響期貨價格的供需因素之外，還有很多間接的影響因素，比如現(xiàn)貨市場價格的變動、運輸存儲等交易成本的變化、產(chǎn)品替代品價格的變動以及國外市場上相應(yīng)品種的價格波動等等。更多時候在分析影響價格變動趨勢時，還要考慮政策方面的信息，比如相關(guān)的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)政策、進(jìn)出口政策或者其他的指導(dǎo)或限制政策。另外，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展一方面能夠促使供給端企業(yè)生產(chǎn)效率的提升，另一方面也能夠?qū)ο掠蔚南M需求產(chǎn)生刺激。 我們分析了 20006 年以來 Wind 全 A 指數(shù)與 Wind 商品指數(shù)之間的相關(guān)性（ 三個月滾動計算） 。由于兩者同時受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貨幣政策的影響，因此總體呈現(xiàn)正相關(guān)，但相關(guān)系數(shù)不高，大概在 0.3左右，個別情況下甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)，相關(guān)性水平和海外市場相當(dāng)。這種低相關(guān)性為大類資產(chǎn)配置和多策略風(fēng)險分散提供了可能。 風(fēng)險提示 1. 量化模型基于歷史數(shù)據(jù)分析得到，未來存在失效的風(fēng)險，建議投資者緊密跟蹤模型表現(xiàn)。 2. 極端市場環(huán)境可能對模型效果造成劇烈沖擊，導(dǎo)致收益虧損。 |
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