新三板的流動(dòng)性應(yīng)該包括兩個(gè)方面的涵義，一方面是說新三板整個(gè)市場的流動(dòng)性；一方面是說個(gè)股的流動(dòng)性。我們知道，新三板有些股票的流動(dòng)性、換手率都還不錯(cuò)，但是整個(gè)市場的流動(dòng)性還是比較差。本文主要談?wù)勅绾翁岣咝氯迨袌龅牧鲃?dòng)性。

     一、如何理解新三板市場的流動(dòng)性

     我認(rèn)為，新三板市場與PE市場、A股市場有很大的區(qū)別，新三板市場是介于PE市場和A股市場之間的一個(gè)市場，因此與A股市場和PE市場相比，新三板市場的流動(dòng)性比PE市場要好，但是比A股要差。我早說過：未來新三板市場將與滬深交易所差異化競爭，在各自的優(yōu)勢領(lǐng)域服務(wù)自己的客戶（企業(yè)和投資者），新三板市場實(shí)行較低企業(yè)的準(zhǔn)入門檻和較高的投資者門檻，而滬深交易所實(shí)行較高的企業(yè)準(zhǔn)入門檻和較低的投資者門檻。因此，新三板市場不管如何改革，我們市場參與者都不要期待新三板的流動(dòng)性與A股差不多，我們必須要有這個(gè)一個(gè)預(yù)期，如果期待新三板市場變成滬深交易所一樣的市場，那將違背國家建立新三板市場的初衷。

    二、如何提高新三板市場的流動(dòng)性

   （一）盡快放開35人定增

       建議股轉(zhuǎn)系統(tǒng)加快落實(shí)中國證監(jiān)會(huì)2015年11月20日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》的有關(guān)精神，修訂有關(guān)規(guī)則，放開新三板掛牌同時(shí)定增35人股東的限制，這樣新三板掛牌時(shí)將具有IPO的功能，為新三板市場的流動(dòng)性奠定基礎(chǔ)。此外，建議股轉(zhuǎn)系統(tǒng)盡快出臺(tái)申請掛牌企業(yè)同時(shí)發(fā)行股票管理辦法，推動(dòng)申請掛牌公司直接進(jìn)入創(chuàng)新層，從供給端提高新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量。

  （二）抓緊推出分層配套政策，將有利于提升新三板市場結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性問題

      大家知道，現(xiàn)在新三板市場近8000家企業(yè)，在資金有限的情況下，新三板市場整體的流動(dòng)性都不好。建議監(jiān)管部門按照權(quán)利義務(wù)對等原則，抓緊推出分層配套政策（包括公募基金入市、適當(dāng)降低創(chuàng)新層的投資者門檻、盡快發(fā)布PE做市管理辦法等），為新三板市場注入新的資金，提高創(chuàng)新層的流動(dòng)性，有利于防止優(yōu)質(zhì)企業(yè)逃離新三板上報(bào)IPO，把優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)引向創(chuàng)新層，這樣新三板至少有部分企業(yè)的流動(dòng)性會(huì)比現(xiàn)在好（盡管與A股的流動(dòng)性還有些距離）。只要新三板創(chuàng)新層企業(yè)流動(dòng)性比現(xiàn)在好、市盈率比現(xiàn)在高，就能吸引基礎(chǔ)層不斷努力往創(chuàng)新層趕，就能吸引源源不斷的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)掛牌新三板，這是一種正向激勵(lì)。

（三）鼓勵(lì)發(fā)行長期基金，解決新三板整體市場流動(dòng)性的重要抓手

    我認(rèn)為，在公募基金沒有入市之前，發(fā)行5年期以上的長期新三板基金將是解決新三板市場整體流動(dòng)性的重要抓手。隋強(qiáng)在3月底也說過：“新三板投資不能快進(jìn)快出，新三板市場歡迎長期資金，長期投資”。我們知道，原來PE投資一個(gè)項(xiàng)目，時(shí)間很長，目標(biāo)就是IPO，一旦IPO成功將獲得至少10倍以上的收益。由于有部分IPO企業(yè)透支了未來幾年的收益，一旦上市，業(yè)績下滑得厲害，這樣造成部分IPO企業(yè)缺乏長期投資價(jià)值。我認(rèn)為，新三板市場將改變整個(gè)投資的生態(tài)和鏈條，新三板市場將成為PE機(jī)構(gòu)的重要退出渠道，盡管收益沒有IPO高，但掛牌確定性和資金周轉(zhuǎn)率都比IPO高。新三板市場類似于PE市場的D輪或者E輪投資，投資者分段進(jìn)入、分段退出，投資者在各自優(yōu)勢領(lǐng)域賺取自己的收益，而不是像IPO樣從頭吃到尾（盡管收益高，但風(fēng)險(xiǎn)也很高）。我認(rèn)為，去年大量投資機(jī)構(gòu)發(fā)行1-2年期的基金，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)對新三板市場沒有清醒的認(rèn)識(shí)，以為是一個(gè)快進(jìn)快出的市場（特別是經(jīng)歷了去年1-4月份的瘋狂），現(xiàn)在全被套住了，這也是新三板市場流動(dòng)性枯竭的主要原因。如何最終解決這個(gè)問題，除了分層能解決部分流動(dòng)性之外，只有靠發(fā)行長期基金來以時(shí)間換空間。目前，我認(rèn)為，是發(fā)行長期基金的最好時(shí)機(jī)，國有做市商和短期基金要出貨，新三板企業(yè)紛紛跌破發(fā)行價(jià)，新三板定增企業(yè)也紛紛調(diào)低發(fā)行價(jià)，新三板市場已具有長期投資價(jià)值。

（四）借鑒上交所有關(guān)流動(dòng)性服務(wù)機(jī)構(gòu)的考評(píng)機(jī)制降低新三板的做市交易規(guī)費(fèi)

    我們知道目前新三板的交易規(guī)費(fèi)包括股份過戶費(fèi)、轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)、印花稅和結(jié)算費(fèi)等。轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)為萬分之五，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股的轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)，建議全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向上交所學(xué)習(xí)，增加一些新的考核指標(biāo)，如買賣報(bào)價(jià)差、平均最小報(bào)價(jià)數(shù)量、參與率、成交量、每日平均成交金額、主動(dòng)成交金額等，并與其規(guī)費(fèi)等相關(guān)成本聯(lián)系起來，排名靠前的可以抵減規(guī)費(fèi)，如果持續(xù)不符合相關(guān)要求，可以暫停或者取消其做市商資格。通過規(guī)費(fèi)的返還可以激勵(lì)做市商做交易，也有利于提高新三板市場的流動(dòng)性。

     總之，新三板一定要堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資，不管是私募產(chǎn)品長期化，還是引入封閉式公募基金。應(yīng)該鼓勵(lì)投資者（包括公募基金）股票投資股權(quán)化，從企業(yè)長期成長中賺錢，而不是從短期交易中賺錢。